التمويل اللامركزي 领域迎来政策新机遇，头部玩家表现各异

مؤخراً، يبدو أن البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة تطلق إشارات ودية نحو مجال التمويل اللامركزي. في اجتماع طاولة مستديرة للعملات المشفرة الذي عُقد في 9 يونيو، أعرب كبار المسؤولين في الهيئات التنظيمية عن دعمهم للابتكار في التمويل اللامركزي، مما يشير إلى أن هذا المجال قد يشهد بيئة تطوير أكثر ملاءمة.

ومع ذلك، في ظل هذا السياق الإيجابي، يقدم سوق التمويل اللامركزي DeFi صورة معقدة: حيث حققت بعض البروتوكولات الرائدة مثل Aave قيمة إجمالية مقفلة قدرها (TVL) مستويات قياسية جديدة، وبيانات الأساس قوية؛ ولكن هناك أيضاً العديد من بروتوكولات DeFi المعروفة التي تعاني من ضعف في نمو TVL، ولا تزال أسعار الرموز المميزة لم تستعد مستوياتها في بداية العام، ولا يزال عملية إعادة تقييم القيمة في السوق مستمرة. على الرغم من أن رموز DeFi قد شهدت انتعاشاً سريعاً في الآونة الأخيرة، إلا أنه لا يزال يتعين علينا مراقبة ما إذا كان هذا مجرد تقلبات سريعة في مشاعر السوق، أم أنه يعكس تغييرات في منطق القيمة العميقة.

الجهات التنظيمية تطلق إشارات إيجابية: قد تشهد الDeFi "إعفاء الابتكار"

في مؤتمر حديث حول موضوعات التشفير، أعرب كبار المسؤولين في الجهات التنظيمية عن موقف إيجابي تجاه تنظيم التمويل اللامركزي. وأفاد المعنيون في المؤتمر أن المبادئ الأساسية للتمويل اللامركزي تتماشى مع القيم الأساسية مثل الحرية الاقتصادية وحقوق الملكية الخاصة في الولايات المتحدة، ويدعمون الحفظ الذاتي للأصول المشفرة. وأكد أن تقنية البلوكشين تحقق المعاملات المالية بدون وسطاء، وينبغي على الجهات التنظيمية ألا تعيق مثل هذه الابتكارات.

علاوة على ذلك، كشف المعنيون لأول مرة أنهم قد وجهوا الموظفين لدراسة وضع إطار سياسة "الإعفاء الابتكاري" الموجه نحو منصات التمويل اللامركزي. يهدف هذا الإطار إلى "السماح بسرعة للكيانات الخاضعة للاختصاص والكيانات غير الخاضعة للاختصاص بإطلاق المنتجات والخدمات على السلسلة في السوق". كما أوضح أن المطورين الذين يبنون برمجيات ذات حفظ ذاتي أو تركز على الخصوصية لا ينبغي أن يتحملوا المسؤولية بموجب قانون الأوراق المالية الفيدرالي لمجرد نشرهم الشيفرة، وأشار إلى أن الجهات المعنية قد أوضحت أن تعدين PoW وStaking PoS بحد ذاتهما لا يشكلان معاملات أوراق مالية.

أعرب مسؤول رفيع آخر في هيئة الرقابة عن دعمه، مشددًا على أنه لا ينبغي محاسبة ناشري الأكواد بسبب استخدام الآخرين لها، ولكنه حذر أيضًا من أن الكيانات المركزية لا ينبغي أن تستخدم علامة "اللامركزية" كوسيلة للتجنب من الرقابة.

في ظل دفع أعضاء الحزب الجمهوري في الهيئات التنظيمية نحو سياسات أكثر ودية تجاه العملات المشفرة، تم اعتبار هذه التصريحات مؤشراً إيجابياً كبيراً من قبل السوق، مما أدى إلى ارتفاع أسعار رموز DeFi بشكل كبير. إذا تم تنفيذ "الإعفاء من الابتكار"، فمن المتوقع أن يخلق بيئة تنظيمية أكثر مرونة ووضوحاً لتطوير مشاريع DeFi في الولايات المتحدة.

مراجعة البيانات: ضعف نمو TVL، وقوة ارتداد الرموز

بعد الإفراج عن الأخبار الإيجابية بشأن التنظيم في المؤتمر، شهدت رموز DeFi الهادئة ارتفاعًا عامًا. ارتفعت العديد من المشاريع الرائدة بشكل كبير بنسبة تتراوح بين 20% و40%. لكن هل هذه مجرد ظاهرة عابرة قادتها الأخبار أم نتيجة نمو طبيعي في صناعة DeFi؟ قمنا بمراجعة بيانات الأشهر الستة الماضية لأفضل 20 بروتوكول DeFi.

بشكل عام، لم يكن هناك زيادة ملحوظة في حجم TVL لهذه البروتوكولات الرائدة في مجال التمويل اللامركزي في النصف الأول من عام 2025، حيث شهد 7 بروتوكولات انخفاضًا في TVL خلال النصف الأول. ومن بين البروتوكولات التي سجلت زيادة، لم يتجاوز نمو 5 بروتوكولات 5%، مما يعني أن معظمها قد بقي في مكانه. البروتوكول الذي شهد أسرع نمو هو BUIDL الذي طرحته إحدى المؤسسات، والذي يختلف عن البروتوكولات التقليدية للتمويل اللامركزي، حيث ينتمي بصرامة إلى فئة RWA. ومن بين البروتوكولات الأخرى، كان Aave هو الأكثر وضوحًا في النمو، حيث تجاوز TVL 26 مليار دولار، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا، وارتفع بأكثر من 6 مليار دولار في النصف الأول. بينما شهد Spark من نظام معين زيادة بنسبة 72.97%.

على الرغم من أن النظام البيئي لشبكة البلوكشين العامة قد حقق نمواً مستمراً في العملات المستقرة هذا العام، إلا أن بيانات TVL للبروتوكول الرائد في التمويل اللامركزي JustLend قد انخفضت بنسبة 39.82% في النصف الأول، وأصبح ذلك البروتوكول الرائد الأكثر انخفاضاً. بالإضافة إلى ذلك، شهدت بعض البروتوكولات الشهيرة التي تحظى بقدر كبير من الاهتمام في السوق أيضاً انخفاضات متفاوتة في النصف الأول.

يبدو أن سعر الرمز الرقمي يعزز أيضًا هذا الاتجاه التنازلي، حيث بلغ متوسط الانخفاض الأقصى لسعر رموز الـ DeFi في أفضل 20 بروتوكولًا 57% في النصف الأول من عام 2025، حتى مع انتعاش السوق مؤخرًا، حيث حققت رموز كل بروتوكول انتعاشًا كبيرًا، لا تزال الغالبية العظمى من رموز البروتوكولات غير قادرة على العودة إلى مستوى سعر 1 يناير 2025. من بين هذه الرموز، ارتفع MKR بنسبة 44.8% مقارنةً بـ 1 يناير، بينما عادت AAVE بصعوبة إلى سعر مشابه لـ 1 يناير. بشكل عام، لا تزال هذه الرموز منخفضة بنسبة 24% مقارنةً بسعر 1 يناير.

ومع ذلك، شهدت أسعار رموز هذه المشاريع التمويل اللامركزي انتعاشًا كبيرًا، حيث بلغ متوسط ارتفاع النقاط المنخفضة حوالي 95.59%. ومن بين هذه الرموز، كانت ارتفاعات ether.fi، وبعض المشاريع السلسلة، وAave، وبعض مشاريع Layer، وPendle تتجاوز 150%. من حيث الاتجاه، تركزت النقاط المنخفضة لهذه الرموز مؤخرًا في 7 أبريل، مما يعكس اتجاه السوق المشفرة. ومع ذلك، فإن قوة الانتعاش عمومًا أفضل من أنواع الرموز الأخرى. ومع ذلك، سواء من منظور ارتفاع الأسعار أو الاتجاه العام على مدار الستة أشهر الماضية، يبدو أن حركة أسعار الرموز لا ترتبط ارتباطًا مباشرًا بأداء TVL لهذه البروتوكولات التمويل اللامركزي .

تحليل ديناميكيات المشاريع الرائدة في التمويل اللامركزي

في هذه المشاريع، هناك بعض مشاريع التمويل اللامركزي التي تستحق التركيز.

Aave： باعتباره المشروع الرائد في بروتوكولات التمويل اللامركزي، كان أداءه بارزًا في النصف الأول من السنة، حيث حقق عدة ارتفاعات تاريخية جديدة. كما توسع ليشمل عدة سلاسل عامة، حيث يدعم حاليًا 18 سلسلة عامة. بالإضافة إلى ذلك، لتعزيز سعر توكن AAVE، أطلق مجتمع Aave اقتراحًا يسمى "Aavenomics"، والذي يتضمن إعادة شراء توكنات بقيمة مليون دولار أسبوعيًا وإعادة توزيع الإيرادات بين Aave وعملة الاستقرار الأصلية GHO، وفقًا للاقتراح، سيتم تخصيص 80% من مكافآت Anti-GHO لمستثمري Aave.

من حيث معدلات الفائدة وغيرها من جوانب المنتج، فإن معدلات الإقراض في Aave لا تعتبر مرتفعة، ولكن لديها عمق أكبر، مما جعلها تحظى بتفضيل العديد من كبار المستثمرين. في 10 يونيو، اقترضت مؤسسة مدعومة من عائلة شخصية معروفة قيمة 7500000 دولار من USDT من Aave. بوجه عام، في النصف الأول من عام 2025، حققت Aave اتجاهاً صاعداً في الأساسيات (مثل بيانات TVL) والأداء السوقي، ولا تزال نموذجاً قياسياً لتطور بروتوكولات التمويل اللامركزي.

DEX الشهير: أطلق هذا المنصة النسخة V4 بشكل رسمي في عام 2025، حيث أدخلت تقنيات مثل hooks وآلية singleton وغيرها من المنطق القابل للتخصيص بشكل أكثر مرونة، مما قلل بشكل كبير من تكاليف الغاز. بالإضافة إلى ذلك، أدى إطلاق النسخة الجديدة إلى تعزيز قدرة هذه المنصة التنافسية في نظام DeFi البيئي.

على الرغم من أن حجم TVL على المنصة قد انخفض في النصف الأول من العام، إلا أنه يمكن ملاحظة أن هذا الانخفاض ناتج بشكل رئيسي عن انخفاض سعر الإيثريوم. من حيث كمية الرهانات على ETH، لا يزال هناك ارتفاع مقارنة بشهر يناير. بالإضافة إلى ذلك، بعد إصدار النسخة الجديدة، تمكنت بسرعة من الاستحواذ على جزء معين من السوق، وأصبحت ثاني أكبر سلسلة عامة من حيث TVL على المنصة، حيث بلغ حجم TVL حوالي 5.46 مليون دولار أمريكي حتى 11 يونيو.

مشروع DeFi معين: اعتبارًا من عام 2024، بعد تغيير اسم MakerDAO إلى اسم جديد، بدأ المشروع رحلة شاملة لتحديث العلامة التجارية. على الرغم من أن TVL الخاص به بدأ في الانخفاض بعد الترقية، إلا أن بروتوكولًا آخر داخل النظام البيئي أظهر أيضًا إمكانيات جديدة في اتجاه RWA، حيث سيتجاوز مجموع TVL لهذين البروتوكولين 11 مليار دولار، مما يسمح له بالتصنيف ضمن الثلاثة الأوائل. بالإضافة إلى ذلك، كان أداء عملة MKR جيدًا نسبيًا في عام 2025، حيث ارتفعت من حوالي 800 دولار إلى 2100 دولار، بزيادة تجاوزت 170%. ومع ذلك، فإن خطة الترقية الخاصة به هي بوضوح إعادة هيكلة معقدة نسبيًا، حيث تتضمن آليات الحوكمة، والاقتصاديات الرمزية، ومحفظة المنتجات، مما يجعل من الصعب على السوق تشكيل فهم بسيط لها، وهو ما لا يفيد في انتشار المعلومات في السوق.

مشروع Layer معين: قدم هذا المشروع مفهوم "إعادة الرهن" (restaking) الجديد، ومنذ إطلاقه، حقق TVL الخاص به نموًا هائلًا ليصل إلى 12.4 مليار دولار، وأصبح الآن ثالث بروتوكول DeFi من حيث التصنيف. على الرغم من أن مفهوم إعادة الرهن بدأ في الانحسار بعد فترة من النجاح في عام 2024، إلا أن TVL الخاص بالمشروع شهد أيضًا انخفاضًا في مرحلة ما، ولكن منذ أبريل، بدأت بيانات TVL الخاصة به بالدخول بشكل ملحوظ في دورة نمو جديدة، حيث زادت من 7 مليارات دولار إلى 12.4 مليار دولار في أقل من شهرين، بزيادة بلغت 77%. بعد إزالة غلاف المفهوم، قد يتم إعادة تعريف القيمة الحقيقية لإعادة الرهن من قبل السوق.

بروتوكول رهن معين: باعتباره المشروع الرائد في مجال الرهن السائل، فقد احتل هذا البروتوكول مكانة مهيمنة في السوق بفضل رمزه، وبلغ حجم إجمالي القيمة المقفلة (TVL) حوالي 40 مليار دولار في عام 2024. ومع ذلك، منذ النصف الثاني من عام 2024، ومع النمو السريع في طبقات الإيثيريوم الثانية (L2)، بدا أن هذا البروتوكول، الذي يتركز بشكل مفرط على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم (حصة الشبكة الرئيسية للإيثيريوم تتجاوز 99%)، قد بدأ في التراجع، حيث انخفض حجم إجمالي القيمة المقفلة (TVL) بشكل مستمر. كما أن ارتفاع رمزه في الآونة الأخيرة لم يكن ملحوظًا، حيث أن أقصى ارتفاع له من أدنى مستوى حتى 10 يونيو كان 61%، وهو أقل بكثير من متوسط ​​أعلى 20 رمزًا في التمويل اللامركزي (DeFi). حاليًا، لا يزال حجم إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لهذا البروتوكول يحتل المرتبة الثانية بعد Aave، مما يعني أن تأثير الحجم لا يزال قائمًا. ومع ذلك، فإن كيفية التحول بسرعة لتناسب المزيد من الأسواق قد تكون المهمة الرئيسية للحفاظ على الصدارة.

إن تحول السياسات التنظيمية، بلا شك، حقن السوق الأمريكي للتمويل اللامركزي (DeFi) بجرعة قوية من الأمل. من المتوقع أن يتلاشى عدم اليقين التنظيمي الذي يؤرق المشاريع لفترة طويلة، وقد تتمكن بعض الابتكارات المعلقة من التحقق فعليًا. تشير الاتجاهات التي تكشفها البيانات إلى نقاط تفكير مهمة: على الرغم من أن الإيثريوم لا يزال هو الموقع الرئيسي للقيمة المحتفظ بها (TVL)، إلا أن ديناميكية تطوير التمويل اللامركزي (DeFi) أصبحت تظهر استقلاليتها بشكل متزايد، بل وبدأت في تعزيز قيمة سلاسل الكتل الأساسية، كما قال أحد المحللين، "يصبح النظام البيئي للتمويل اللامركزي (DeFi) محركًا لارتفاع الإيثريوم". في المستقبل، ستجذب وضوح التنظيم المزيد من رؤوس الأموال المالية التقليدية مع تفضيلات مخاطر أقل لدخول مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يجلب دماء جديدة قيمة؛ في الوقت نفسه، فإن محاولات بعض المؤسسات الكبرى لإطلاق منتجات التمويل اللامركزي (DeFi) الفريدة تشير إلى آفاق اندماج أوسع، مما يعني أن المنافسة للحصول على السوق الجديد ستكون أكثر حدة. قد تكون هذه "الحرب النهائية" التي بدأت بتخفيف التنظيم هي نقطة انطلاق جديدة لنضوج التمويل اللامركزي (DeFi) واندماجه العميق مع التمويل التقليدي.