تبدو تقلبات سعر إثيريوم بسيطة ظاهريًا، لكنها تخفي في الواقع آليات سوق معقدة. تتفاعل سوق معدلات التمويل، وعمليات التحوط للمنظمات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية المتكررة، مما يكشف عن ضعف نظامي محتمل في سوق التشفير الحالي.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: الرافعة المالية قد أصبحت في الواقع هي السيولة نفسها. الكميات الكبيرة من المراكز الطويلة التي استثمرها الأفراد تغير بشكل جذري طريقة توزيع المخاطر لرأس المال المحايد، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يدركه العديد من المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة المستثمرين الأفراد الذين يتبعون الاتجاه للشراء: سلوك السوق يميل بشكل كبير إلى التماثل
تركز الطلب من المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود إيثريوم الآجلة، لأن هذا النوع من المنتجات ذات الرافعة المالية سهل الوصول إليه. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء ذات الرافعة المالية بسرعة تتجاوز بكثير الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يراهنون على ارتفاع ETH يفوق بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إيثريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. بسبب الطلب الاستثماري الغير عادي، يتم استيعاب المزيد والمزيد من مراكز البيع من قبل المؤسسات التي تنفذ استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين متشائمين بالاتجاه، بل هم آلات حصاد تكلفة التمويل، فهم يتدخلون لاستغلال الاختلالات الهيكلية من أجل تحقيق الأرباح، وليس للانخفاض في إثيريوم.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعًا قصيرًا بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون ببيع العقود الآجلة الدائمة بينما يحملون نفس الكمية من المراكز الطويلة في الأصول الفورية أو العقود الآجلة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحًا من علاوة معدل التمويل الذي يدفعه المضاربون الأفراد للحفاظ على مراكزهم ذات الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF الخاص بإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات الآرbitrage قريبًا من خلال دمج طبقة العائدات السلبية ( وعائدات التوكن المضمونة في هيكل ETF )، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات دلتا المحايدة.
يتخذ المتداولون مراكز قصيرة في عقود ETH الآجلة لتلبية طلبات المستثمرين الأفراد على المراكز الطويلة، وفي نفس الوقت يستخدمون المراكز الطويلة في السوق الفورية للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثيران، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة، يجب على المستثمرين الصاعدين دفع رسوم للمستثمرين الهابطين. تستخدم المؤسسات التي تتبنى استراتيجية محايدة التحوط ضد المخاطر وفي نفس الوقت تحقق أرباحاً من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرباح استثمارية، وهذا النموذج يجذب تدفق مستمر من الأموال المؤسسية.
ومع ذلك، نشأت وهْم خطير: يبدو أن السوق عميق ومستقر بما فيه الكفاية، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آلية الحوافز، ستنهار البنية المدعومة بها. قد تتحول عمق السوق الظاهر إلى عدم، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محدودة فقط على منصات التشفير الأصلية. حتى في البورصات التقليدية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم سيولة البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف، لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز مكشوفة في السوق الفورية. يقوم صناع سوق الخيارات بعمليات التحوط Delta من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. تتحمل المؤسسات مسؤولية التحوط ضد تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيراً عن توقعات هبوطية.
هيكل المخاطر غير المتماثل: غير عادل في الواقع
سيواجه المضاربون الأفراد مخاطر تصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار بشكل غير مواتٍ، في حين أن الصناديق المحايدة ذات قيمة دلتا عادة ما تكون أكثر قوة من الناحية المالية وتدار من قبل فرق محترفة. إنهم يضعون إيثر الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من بيع العقود الآجلة بشكل كامل على أساس هيكل فعال من حيث رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية بشكل آمن دون أن يؤدي إلى تصفية.
هناك اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسسيون الذين يتخذون مراكز قصيرة قدرة قوية على التحمل ونظام إدارة مخاطر متكامل لتحمل التقلبات؛ بينما المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية لديهم قدرة تحمل ضعيفة وأدوات إدارة مخاطر ناقصة، ونسبة خطأ عملياتهم تكاد تكون صفر.
عندما تتغير ظروف السوق، ستتفتت المراكز الطويلة بسرعة، بينما تظل المراكز القصيرة ثابتة. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار مفاجئ يبدو وكأنه حدث فجأة، ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة المتكررة: التدخل الذاتي في سلوك السوق
لا تزال هناك حاجة مستمرة للطلب على الشراء لعقود إثيريوم الآجلة، حيث يحتاج المتداولون باستراتيجية محايدة دلتا للعمل كطرف مقابل للقيام بعمليات التحوط بالبيع، مما يجعل معدل التمويل مرتفعًا باستمرار. تتنافس أنواع مختلفة من البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه الفوائد، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكنه يعتمد تمامًا على شرط مسبق: يجب على المضاربين أن يكونوا مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
توجد حدود في آلية معدل التمويل. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي قدره حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب على الشراء، لن يتم تحفيز البائعين الذين يسعون لتحقيق الأرباح لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تواصل النمو. عندما يصل هذا الحد، من المحتمل أن يغلق السوق بسرعة.
لماذا انخفض ETH أكثر من BTC؟ صراع السرد الثنائي للنظامين البيئيين
تستفيد بيتكوين من الطلب غير المدعوم الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، في حين أن سوق مشتقات BTC أصبح يمتلك سيولة أقوى. تم دمج عقود إثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد ونظام بروتوكولات DeFi، حيث تتدفق الضمانات من ETH إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار الفائدة.
يُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعًا بالطلب الطبيعي من صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) والشركات. ومع ذلك، فإن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق المؤشرات المتداولة هو في الواقع نتيجة التحوط الآلي: حيث يقوم متداولو الفروقات في التمويل التقليدي بشراء حصص صناديق المؤشرات المتداولة بينما يبيعون عقود المشتقات الآجلة، وذلك لتأمين فارق السعر الثابت بين السوق الفوري والمشتقات من أجل تحقيق الربح.
هذا مشابه للتداول القائم على الفرق المحايد لعملة الايثر (ETH)، فقط يتم تنفيذه من خلال هيكل مغلف خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذه الزاوية، تصبح عمليات الرافعة المالية لعملة الايثر (ETH) بنية تحتية للعائدات، بينما تشكل عمليات الرافعة المالية لعملة البيتكوين (BTC) تحكيمًا هيكليًا. كلاهما ليسا عمليات توجيهية، وكلاهما يهدفان إلى تحقيق العائد.
مشكلة الاعتماد الدائري: عندما تتوقف الموسيقى
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجيات الحياد دلتا على معدلات التمويل الإيجابية المستمرة، مما يتطلب استمرار طلب الأفراد في بيئة سوق صاعدة على المدى الطويل.
فارق تكلفة رأس المال ليس دائمًا موجودًا، إنه ضعيف جدًا. عندما يتقلص الفارق، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، يتحول معدل تكلفة رأس المال إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسومًا للمشترين، بدلاً من تحصيل فارق.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بكثافة، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. تقل معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات صفقات التحكيم.
إذا انقلب الطلب أو جفت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة الدائمة حالة خصم، حيث يكون سعر العقد أقل من السعر الفوري. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات القائمة إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المشترون بالهامش إلى مساحة عازلة من الهامش، حتى التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات الإغلاق القسري للشراء مثل الشلال، يتم تشكيل فراغ سيولة، حيث لم يعد هناك مشترين حقيقيين في الأسفل، بل تبقى بائعون هيكليون فقط. النظام البيئي للاستفادة المستقرة يتحول بسرعة، ويتطور إلى موجة من عمليات الإغلاق غير المنضبطة.
سوء فهم إشارات السوق: وهم التوازن
غالبًا ما يخلط المشاركون في السوق بين تدفقات الأموال المتجهة إلى التحوط وبين الاتجاهات الهبوطية. في الواقع، تمثل المراكز القصيرة العالية لـ ETH غالبًا تداولًا مربحًا على الفارق، وليس توقعًا اتجاهيًا.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي ظاهريًا، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة التي تقدمها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين الأرباح من خلال حصاد علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى صناديق ETF الفورية يمكن أن تولد مستوى معينًا من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الدائمة تنتمي في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل إنها موجودة طالما أن بيئة التمويل مربحة. حالما تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة معها.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يظل نشطًا على المدى الطويل تحت دعم سيولة هيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا يتمكن الثيران من الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بالكامل، بينما ينزلق الجانب الآخر بسهولة.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص وينذر بالمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة التمويل، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن عوامل الدفع في سوق المشتقات إثيريوم ليست توافقاً على الحاسوب اللامركزي، بل هي سلوك هيكلي لجني عوائد سعر التمويل. طالما أن سعر التمويل يحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مزيفة بعناية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
كشف تقلب سعر إثيريوم: الرفع المالي، معدل التمويل وضعف السوق
تحليل آلية السوق وراء تقلبات سعر إثيريوم
تبدو تقلبات سعر إثيريوم بسيطة ظاهريًا، لكنها تخفي في الواقع آليات سوق معقدة. تتفاعل سوق معدلات التمويل، وعمليات التحوط للمنظمات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية المتكررة، مما يكشف عن ضعف نظامي محتمل في سوق التشفير الحالي.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: الرافعة المالية قد أصبحت في الواقع هي السيولة نفسها. الكميات الكبيرة من المراكز الطويلة التي استثمرها الأفراد تغير بشكل جذري طريقة توزيع المخاطر لرأس المال المحايد، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يدركه العديد من المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة المستثمرين الأفراد الذين يتبعون الاتجاه للشراء: سلوك السوق يميل بشكل كبير إلى التماثل
تركز الطلب من المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود إيثريوم الآجلة، لأن هذا النوع من المنتجات ذات الرافعة المالية سهل الوصول إليه. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء ذات الرافعة المالية بسرعة تتجاوز بكثير الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يراهنون على ارتفاع ETH يفوق بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إيثريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. بسبب الطلب الاستثماري الغير عادي، يتم استيعاب المزيد والمزيد من مراكز البيع من قبل المؤسسات التي تنفذ استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين متشائمين بالاتجاه، بل هم آلات حصاد تكلفة التمويل، فهم يتدخلون لاستغلال الاختلالات الهيكلية من أجل تحقيق الأرباح، وليس للانخفاض في إثيريوم.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعًا قصيرًا بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون ببيع العقود الآجلة الدائمة بينما يحملون نفس الكمية من المراكز الطويلة في الأصول الفورية أو العقود الآجلة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحًا من علاوة معدل التمويل الذي يدفعه المضاربون الأفراد للحفاظ على مراكزهم ذات الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF الخاص بإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات الآرbitrage قريبًا من خلال دمج طبقة العائدات السلبية ( وعائدات التوكن المضمونة في هيكل ETF )، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات دلتا المحايدة.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا: آلية الاستجابة "للطباعة النقدية" القانونية
يتخذ المتداولون مراكز قصيرة في عقود ETH الآجلة لتلبية طلبات المستثمرين الأفراد على المراكز الطويلة، وفي نفس الوقت يستخدمون المراكز الطويلة في السوق الفورية للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثيران، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة، يجب على المستثمرين الصاعدين دفع رسوم للمستثمرين الهابطين. تستخدم المؤسسات التي تتبنى استراتيجية محايدة التحوط ضد المخاطر وفي نفس الوقت تحقق أرباحاً من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرباح استثمارية، وهذا النموذج يجذب تدفق مستمر من الأموال المؤسسية.
ومع ذلك، نشأت وهْم خطير: يبدو أن السوق عميق ومستقر بما فيه الكفاية، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آلية الحوافز، ستنهار البنية المدعومة بها. قد تتحول عمق السوق الظاهر إلى عدم، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محدودة فقط على منصات التشفير الأصلية. حتى في البورصات التقليدية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم سيولة البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف، لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز مكشوفة في السوق الفورية. يقوم صناع سوق الخيارات بعمليات التحوط Delta من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. تتحمل المؤسسات مسؤولية التحوط ضد تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيراً عن توقعات هبوطية.
هيكل المخاطر غير المتماثل: غير عادل في الواقع
سيواجه المضاربون الأفراد مخاطر تصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار بشكل غير مواتٍ، في حين أن الصناديق المحايدة ذات قيمة دلتا عادة ما تكون أكثر قوة من الناحية المالية وتدار من قبل فرق محترفة. إنهم يضعون إيثر الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من بيع العقود الآجلة بشكل كامل على أساس هيكل فعال من حيث رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية بشكل آمن دون أن يؤدي إلى تصفية.
هناك اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسسيون الذين يتخذون مراكز قصيرة قدرة قوية على التحمل ونظام إدارة مخاطر متكامل لتحمل التقلبات؛ بينما المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية لديهم قدرة تحمل ضعيفة وأدوات إدارة مخاطر ناقصة، ونسبة خطأ عملياتهم تكاد تكون صفر.
عندما تتغير ظروف السوق، ستتفتت المراكز الطويلة بسرعة، بينما تظل المراكز القصيرة ثابتة. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار مفاجئ يبدو وكأنه حدث فجأة، ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة المتكررة: التدخل الذاتي في سلوك السوق
لا تزال هناك حاجة مستمرة للطلب على الشراء لعقود إثيريوم الآجلة، حيث يحتاج المتداولون باستراتيجية محايدة دلتا للعمل كطرف مقابل للقيام بعمليات التحوط بالبيع، مما يجعل معدل التمويل مرتفعًا باستمرار. تتنافس أنواع مختلفة من البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه الفوائد، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكنه يعتمد تمامًا على شرط مسبق: يجب على المضاربين أن يكونوا مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
توجد حدود في آلية معدل التمويل. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي قدره حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب على الشراء، لن يتم تحفيز البائعين الذين يسعون لتحقيق الأرباح لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تواصل النمو. عندما يصل هذا الحد، من المحتمل أن يغلق السوق بسرعة.
لماذا انخفض ETH أكثر من BTC؟ صراع السرد الثنائي للنظامين البيئيين
تستفيد بيتكوين من الطلب غير المدعوم الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، في حين أن سوق مشتقات BTC أصبح يمتلك سيولة أقوى. تم دمج عقود إثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد ونظام بروتوكولات DeFi، حيث تتدفق الضمانات من ETH إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار الفائدة.
يُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعًا بالطلب الطبيعي من صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) والشركات. ومع ذلك، فإن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق المؤشرات المتداولة هو في الواقع نتيجة التحوط الآلي: حيث يقوم متداولو الفروقات في التمويل التقليدي بشراء حصص صناديق المؤشرات المتداولة بينما يبيعون عقود المشتقات الآجلة، وذلك لتأمين فارق السعر الثابت بين السوق الفوري والمشتقات من أجل تحقيق الربح.
هذا مشابه للتداول القائم على الفرق المحايد لعملة الايثر (ETH)، فقط يتم تنفيذه من خلال هيكل مغلف خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذه الزاوية، تصبح عمليات الرافعة المالية لعملة الايثر (ETH) بنية تحتية للعائدات، بينما تشكل عمليات الرافعة المالية لعملة البيتكوين (BTC) تحكيمًا هيكليًا. كلاهما ليسا عمليات توجيهية، وكلاهما يهدفان إلى تحقيق العائد.
مشكلة الاعتماد الدائري: عندما تتوقف الموسيقى
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجيات الحياد دلتا على معدلات التمويل الإيجابية المستمرة، مما يتطلب استمرار طلب الأفراد في بيئة سوق صاعدة على المدى الطويل.
فارق تكلفة رأس المال ليس دائمًا موجودًا، إنه ضعيف جدًا. عندما يتقلص الفارق، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، يتحول معدل تكلفة رأس المال إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسومًا للمشترين، بدلاً من تحصيل فارق.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بكثافة، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. تقل معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات صفقات التحكيم.
إذا انقلب الطلب أو جفت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة الدائمة حالة خصم، حيث يكون سعر العقد أقل من السعر الفوري. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات القائمة إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المشترون بالهامش إلى مساحة عازلة من الهامش، حتى التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات الإغلاق القسري للشراء مثل الشلال، يتم تشكيل فراغ سيولة، حيث لم يعد هناك مشترين حقيقيين في الأسفل، بل تبقى بائعون هيكليون فقط. النظام البيئي للاستفادة المستقرة يتحول بسرعة، ويتطور إلى موجة من عمليات الإغلاق غير المنضبطة.
سوء فهم إشارات السوق: وهم التوازن
غالبًا ما يخلط المشاركون في السوق بين تدفقات الأموال المتجهة إلى التحوط وبين الاتجاهات الهبوطية. في الواقع، تمثل المراكز القصيرة العالية لـ ETH غالبًا تداولًا مربحًا على الفارق، وليس توقعًا اتجاهيًا.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي ظاهريًا، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة التي تقدمها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين الأرباح من خلال حصاد علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى صناديق ETF الفورية يمكن أن تولد مستوى معينًا من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الدائمة تنتمي في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل إنها موجودة طالما أن بيئة التمويل مربحة. حالما تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة معها.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يظل نشطًا على المدى الطويل تحت دعم سيولة هيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا يتمكن الثيران من الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بالكامل، بينما ينزلق الجانب الآخر بسهولة.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص وينذر بالمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة التمويل، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن عوامل الدفع في سوق المشتقات إثيريوم ليست توافقاً على الحاسوب اللامركزي، بل هي سلوك هيكلي لجني عوائد سعر التمويل. طالما أن سعر التمويل يحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مزيفة بعناية.