من Ethena المراجحة سلسلة نرى إدارة المخاطر للأنظمة المعقدة في التمويل اللامركزي
تستمر شعبية Ethena في الارتفاع، حيث تعمل سلسلة معقدة من المراجحة بسرعة عالية: يتم رهن (e/s) USDe في منصة إقراض لاقتراض عملة مستقرة، شراء YT/PT من DEX معين لتحقيق الأرباح، ثم يتم إعادة تقديم جزء من PT إلى منصة الإقراض لتدوير الرافعة المالية، وبالتالي الحصول على نقاط Ethena وحوافز خارجية أخرى. أدى ذلك إلى ارتفاع حاد في تعرض الرهن لـ PT على منصة الإقراض، حيث تم دفع معدل استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى مستويات عالية تتجاوز 80%، مما جعل النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تقلب.
ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لتشغيل سلسلة الأموال هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر للمنصات ذات الصلة. بالإضافة إلى فهم الآلية، من الأهم ترقية إطار التحليل. نحن نستخدم أدوات تحليل البيانات بشكل متكرر لمراجعة الماضي، لكننا نفتقر إلى الرؤية حول احتمالات المستقبل. يمكن للخبراء الحقيقيين تحديد حدود المخاطر أولاً، ثم مناقشة العوائد.
آلية تشغيل سلسلة المراجحة
مسار المراجحة هذا هو: إيداع eUSDe أو sUSDe في منصة الإقراض، اقتراض العملات المستقرة، ثم شراء YT/PT في DEX. YT يمثل العائد المستقبلي، بينما PT يمكن شراؤه بسعر مخفض بسبب فصل العائد، والاحتفاظ به حتى الاستحقاق لاسترداد 1:1 وجني الفرق. تأتي العائدات الرئيسية من حوافز خارجية مثل نقاط Ethena.
يمكن استخدام PT المكتسب كضمان على منصة الإقراض لتكوين قروض دورية: "رهن PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الرهن". الغرض من ذلك هو استخدام الرافعة المالية لتحقيق عوائد عالية المرونة بناءً على عوائد محددة نسبيًا.
لقد كان لهذا السلسلة من الأموال تأثير كبير على سوق الإقراض:
أصبحت الأصول المدعومة بـ USDe الضمانات الرئيسية في منصات الإقراض، حيث بلغت حصتها حوالي 43.5%، مما زاد من استخدام العملات المستقرة الرئيسية.
حجم اقتراض USDe حوالي 3.7 مليار دولار، منها حوالي 60% تستخدم لاستراتيجية PT الرافعة، وزادت نسبة الاستخدام من حوالي 50% لتصل إلى حوالي 80%.
إمداد USDe مركزي للغاية، حيث تتجاوز الحصص الكبرى الاثنين 61%. إن التركيز جنبًا إلى جنب مع الرافعة المالية الدورية، قد ضخم العوائد بينما زاد من ضعف النظام.
القاعدة بسيطة جداً: كلما كانت العوائد مغرية، كانت الدورة أكثر ازدحاماً، وكان النظام أكثر حساسية. أي تقلب صغير قد يتم تضخيمه بلا رحمة بواسطة سلسلة الرافعة.
القيود الهيكلية لآلية الخروج
توجد طريقتان رئيسيتان لتقليل الرافعة المالية أو تصفية المراكز الدائرية:
الخروج من السوق: بيع PT / YT قبل الاستحقاق، واستبدالها بالعملات المستقرة لسداد القرض.
الاحتفاظ حتى انتهاء المدة: الاحتفاظ بـ PT حتى انتهاء المدة، 1:1 استرداد الأصول الأساسية ثم سداد القرض. أبطأ ولكن أكثر أمانًا في حالة تقلبات السوق.
تزداد صعوبة الخروج بسبب قيود هيكلية رئيسية:
فترة ثابتة: لا يمكن استرداد PT مباشرة قبل انتهاء المدة، يمكن فقط بيعه في السوق الثانوية. عند تقليل الرفع المالي بسرعة، يجب تحمل اختبار تقلبات العمق والسعر.
"نطاق العائد الضمني" لـ AMM: تكون AMM في DEX الأكثر كفاءة ضمن النطاق المحدد. بمجرد أن تتجاوز الأسعار السوقية النطاق، قد "تفقد" AMM نشاطها، مما يؤدي إلى تحول التداول إلى دفتر طلبات أرق، مما يزيد بشكل حاد من انزلاق الأسعار ومخاطر التصفية. قامت منصات الإقراض بنشر أوراق التنبؤ بمخاطر PT: عندما ينخفض سعر PT إلى السعر الأدنى، يتم تجميد السوق مباشرة. هذا يمكن أن يمنع الديون السيئة، لكنه يعني أيضًا صعوبة بيع PT في المدى القصير.
لذا، فإن الخروج عادةً ما يكون سهلاً عندما يكون السوق مستقرًا، ولكن عندما يعيد السوق تسعيره ويكون هناك ضغط على السيولة، يصبح الخروج نقطة احتكاك رئيسية، ويتطلب التحضير المسبق لخطة.
آلية التحكم في المخاطر لمنصات الإقراض
في مواجهة هذه الاحتكاكات الهيكلية، اعتمدت منصات الإقراض مجموعة من آليات "الفرملة والتخفيف":
آلية التجمد والسعر الأساسي: عندما يصل سعر PT إلى السعر الأساسي لآلة التنبؤ ويظل عنده، يمكن تجميد السوق ذات الصلة حتى انتهاء المدة. بعد انتهاء المدة، ينحل PT بشكل طبيعي إلى الأصول الأساسية، ثم يتم التسوية/الإفراج بأمان.
التسوية الداخلية: في حالات قصوى، يتم تعيين مكافأة التسوية إلى 0، معالجة الضمانات بشكل متقطع: يتم بيع USDe في السوق الثانوية بعد استعادة السيولة، بينما يتم الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق.
استرداد القائمة البيضاء: إذا حصلت اتفاقية الإقراض على قائمة بيضاء من Ethena، يمكن استرداد العملات المستقرة الأساسية مباشرة باستخدام USDe، مما يقلل من الاضطراب ويعزز الاسترداد.
أدوات الدعم: عند الضغط على السيولة لـ USDe، يمكن تحويل الديون المقومة بـ USDe إلى USDT/USDC؛ ولكنها تخضع لقيود إعداد وضع E-mode، حيث توجد عتبات وخطوات للانتقال.
تصميم إدارة المخاطر ل Ethena
تستخدم Ethena آلية "ناقل الحركة الأوتوماتيكي" لامتصاص الصدمات:
دعم التعديلات الهيكلية المرنة: عند انخفاض معدل التمويل أو التحول إلى السالب، يتم تقليل الفجوة التحوطية وزيادة دعم العملات المستقرة. في منتصف مايو 2024، وصلت نسبة العملات المستقرة إلى 76.3%، ثم تراجعت إلى حوالي 50%، ولا تزال أعلى من المستويات في السنوات السابقة.
القدرة على التخفيف: في سيناريوهات العقوبات الشديدة على LST، يُقدَّر التأثير الصافي العام على USDe بحوالي 0.304٪؛ و 60 مليون دولار من الاحتياطيات كافية لاستيعاب هذه الصدمات.
الحراسة والعزل للأصول: يتم التسوية خارج البورصة والعزل للأصول من خلال طرف ثالث. حتى في حالة حدوث مشاكل في البورصة، فإن الضمانات محمية بشكل مستقل من حيث الملكية. تدعم هذه البنية المعزولة عمليات الطوارئ بكفاءة.
ستة إشارات خطر
تتعلق المؤشرات الستة التالية ارتباطًا وثيقًا بالمنصات ذات الصلة ، ويمكن استخدامها كلوحة مراقبة يومية:
USDe الاقتراض ومعدل الاستخدام: تتبع إجمالي حجم الاقتراض، نسبة استراتيجية PT الرافعة المالية ومنحنى معدل الاستخدام. عندما يكون معدل الاستخدام مرتفعًا لفترة طويلة فوق 80%، تزداد حساسية النظام بشكل ملحوظ.
تعرض منصة الإقراض والأثر الثاني للعملات المستقرة: التركيز على نسبة الأصول المدعومة ب USDe في إجمالي الضمانات، وكذلك تأثير انتقال معدل استخدام العملة المستقرة الأساسية.
التركيز وإعادة الرهن: مراقبة نسبة ودائع العناوين الرائدة؛ عندما يتجاوز تركيز العناوين الرائدة 50-60%، يجب أن تكون حذرًا من الصدمات المحتملة في السيولة.
درجة قرب نطاق العائد الضمني: تحقق مما إذا كان العائد الضمني لحمام السباحة المستهدف PT/YT يقترب من حدود النطاق المحدد مسبقًا من AMM.
حالة مقياس المخاطر PT: انتبه إلى المسافة بين السعر السوقي لـ PT وحدود السعر الأدنى؛ الاقتراب من الحدود هو إشارة قوية على أن سلسلة الرفع تحتاج إلى "تباطؤ منظم".
حالة دعم Ethena: مراجعة دورية لتكوين الاحتياطي الذي تعلنه Ethena. تعكس تغييرات نسبة العملات المستقرة استراتيجيات التكيف مع معدل التمويل وقدرة النظام على التخفيف.
كل حد تم تحديده بحدود معينة، وشروط تحفيز، وإجراءات استجابة، مما يوفر إطار عمل واضح لإدارة المخاطر.
الخاتمة
أدى المراجحة بين Ethena و DEX إلى ربط عدة منصات في سلسلة نقل من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". زادت الدورة في جانب التمويل من الحساسية، بينما زادت القيود الهيكلية في جانب السوق من عتبة الخروج، في حين تقدم البروتوكولات المختلفة buffers من خلال تصميم إدارة المخاطر.
تتجلى قدرة تحليل التمويل اللامركزي في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. بالإضافة إلى استخدام أدوات تحليل البيانات لاستعراض الماضي، من الأهم إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية. من خلال تحديد إشارات المخاطر، نبني نموذج رمل رقمي، ونقوم بمحاكاة مجموعة متنوعة من السيناريوهات المتطرفة بشكل متكرر، مما يؤدي إلى إنشاء دليل تنفيذ موثوق. تساعدنا هذه الطريقة في التعامل بشكل أفضل مع المخاطر المحتملة في أنظمة التمويل اللامركزي المعقدة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
GasFeeCrier
· 08-06 14:42
المراجحة حقاً يعرفون كيف يلعبون بشكل أفضل من بعضهم البعض
شاهد النسخة الأصليةرد0
MemecoinTrader
· 08-06 09:34
مه... مجرد بونزي دي فاي آخر مع خطوات إضافية، لول
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasWaster
· 08-06 09:32
آه، يوم آخر، وآرب آخر... فقدت 0.8 إيثير على معاملات فاشلة بالفعل، أشعر بالاستياء.
شاهد النسخة الأصليةرد0
GmGnSleeper
· 08-06 09:28
دعنا نذهب وسنخسر المال إلى الأبد
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenSherpa
· 08-06 09:24
*sigh* مزرعة عائدات منحلة أخرى... دعني أشرح المخاطر النظامية هنا
إدارة المخاطر في سلسلة Ethena للمراجحة اختبار الضغط للنظام المعقد في التمويل اللامركزي
من Ethena المراجحة سلسلة نرى إدارة المخاطر للأنظمة المعقدة في التمويل اللامركزي
تستمر شعبية Ethena في الارتفاع، حيث تعمل سلسلة معقدة من المراجحة بسرعة عالية: يتم رهن (e/s) USDe في منصة إقراض لاقتراض عملة مستقرة، شراء YT/PT من DEX معين لتحقيق الأرباح، ثم يتم إعادة تقديم جزء من PT إلى منصة الإقراض لتدوير الرافعة المالية، وبالتالي الحصول على نقاط Ethena وحوافز خارجية أخرى. أدى ذلك إلى ارتفاع حاد في تعرض الرهن لـ PT على منصة الإقراض، حيث تم دفع معدل استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى مستويات عالية تتجاوز 80%، مما جعل النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تقلب.
ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لتشغيل سلسلة الأموال هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر للمنصات ذات الصلة. بالإضافة إلى فهم الآلية، من الأهم ترقية إطار التحليل. نحن نستخدم أدوات تحليل البيانات بشكل متكرر لمراجعة الماضي، لكننا نفتقر إلى الرؤية حول احتمالات المستقبل. يمكن للخبراء الحقيقيين تحديد حدود المخاطر أولاً، ثم مناقشة العوائد.
آلية تشغيل سلسلة المراجحة
مسار المراجحة هذا هو: إيداع eUSDe أو sUSDe في منصة الإقراض، اقتراض العملات المستقرة، ثم شراء YT/PT في DEX. YT يمثل العائد المستقبلي، بينما PT يمكن شراؤه بسعر مخفض بسبب فصل العائد، والاحتفاظ به حتى الاستحقاق لاسترداد 1:1 وجني الفرق. تأتي العائدات الرئيسية من حوافز خارجية مثل نقاط Ethena.
يمكن استخدام PT المكتسب كضمان على منصة الإقراض لتكوين قروض دورية: "رهن PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الرهن". الغرض من ذلك هو استخدام الرافعة المالية لتحقيق عوائد عالية المرونة بناءً على عوائد محددة نسبيًا.
لقد كان لهذا السلسلة من الأموال تأثير كبير على سوق الإقراض:
القاعدة بسيطة جداً: كلما كانت العوائد مغرية، كانت الدورة أكثر ازدحاماً، وكان النظام أكثر حساسية. أي تقلب صغير قد يتم تضخيمه بلا رحمة بواسطة سلسلة الرافعة.
القيود الهيكلية لآلية الخروج
توجد طريقتان رئيسيتان لتقليل الرافعة المالية أو تصفية المراكز الدائرية:
تزداد صعوبة الخروج بسبب قيود هيكلية رئيسية:
فترة ثابتة: لا يمكن استرداد PT مباشرة قبل انتهاء المدة، يمكن فقط بيعه في السوق الثانوية. عند تقليل الرفع المالي بسرعة، يجب تحمل اختبار تقلبات العمق والسعر.
"نطاق العائد الضمني" لـ AMM: تكون AMM في DEX الأكثر كفاءة ضمن النطاق المحدد. بمجرد أن تتجاوز الأسعار السوقية النطاق، قد "تفقد" AMM نشاطها، مما يؤدي إلى تحول التداول إلى دفتر طلبات أرق، مما يزيد بشكل حاد من انزلاق الأسعار ومخاطر التصفية. قامت منصات الإقراض بنشر أوراق التنبؤ بمخاطر PT: عندما ينخفض سعر PT إلى السعر الأدنى، يتم تجميد السوق مباشرة. هذا يمكن أن يمنع الديون السيئة، لكنه يعني أيضًا صعوبة بيع PT في المدى القصير.
لذا، فإن الخروج عادةً ما يكون سهلاً عندما يكون السوق مستقرًا، ولكن عندما يعيد السوق تسعيره ويكون هناك ضغط على السيولة، يصبح الخروج نقطة احتكاك رئيسية، ويتطلب التحضير المسبق لخطة.
آلية التحكم في المخاطر لمنصات الإقراض
في مواجهة هذه الاحتكاكات الهيكلية، اعتمدت منصات الإقراض مجموعة من آليات "الفرملة والتخفيف":
آلية التجمد والسعر الأساسي: عندما يصل سعر PT إلى السعر الأساسي لآلة التنبؤ ويظل عنده، يمكن تجميد السوق ذات الصلة حتى انتهاء المدة. بعد انتهاء المدة، ينحل PT بشكل طبيعي إلى الأصول الأساسية، ثم يتم التسوية/الإفراج بأمان.
التسوية الداخلية: في حالات قصوى، يتم تعيين مكافأة التسوية إلى 0، معالجة الضمانات بشكل متقطع: يتم بيع USDe في السوق الثانوية بعد استعادة السيولة، بينما يتم الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق.
استرداد القائمة البيضاء: إذا حصلت اتفاقية الإقراض على قائمة بيضاء من Ethena، يمكن استرداد العملات المستقرة الأساسية مباشرة باستخدام USDe، مما يقلل من الاضطراب ويعزز الاسترداد.
أدوات الدعم: عند الضغط على السيولة لـ USDe، يمكن تحويل الديون المقومة بـ USDe إلى USDT/USDC؛ ولكنها تخضع لقيود إعداد وضع E-mode، حيث توجد عتبات وخطوات للانتقال.
تصميم إدارة المخاطر ل Ethena
تستخدم Ethena آلية "ناقل الحركة الأوتوماتيكي" لامتصاص الصدمات:
دعم التعديلات الهيكلية المرنة: عند انخفاض معدل التمويل أو التحول إلى السالب، يتم تقليل الفجوة التحوطية وزيادة دعم العملات المستقرة. في منتصف مايو 2024، وصلت نسبة العملات المستقرة إلى 76.3%، ثم تراجعت إلى حوالي 50%، ولا تزال أعلى من المستويات في السنوات السابقة.
القدرة على التخفيف: في سيناريوهات العقوبات الشديدة على LST، يُقدَّر التأثير الصافي العام على USDe بحوالي 0.304٪؛ و 60 مليون دولار من الاحتياطيات كافية لاستيعاب هذه الصدمات.
الحراسة والعزل للأصول: يتم التسوية خارج البورصة والعزل للأصول من خلال طرف ثالث. حتى في حالة حدوث مشاكل في البورصة، فإن الضمانات محمية بشكل مستقل من حيث الملكية. تدعم هذه البنية المعزولة عمليات الطوارئ بكفاءة.
ستة إشارات خطر
تتعلق المؤشرات الستة التالية ارتباطًا وثيقًا بالمنصات ذات الصلة ، ويمكن استخدامها كلوحة مراقبة يومية:
USDe الاقتراض ومعدل الاستخدام: تتبع إجمالي حجم الاقتراض، نسبة استراتيجية PT الرافعة المالية ومنحنى معدل الاستخدام. عندما يكون معدل الاستخدام مرتفعًا لفترة طويلة فوق 80%، تزداد حساسية النظام بشكل ملحوظ.
تعرض منصة الإقراض والأثر الثاني للعملات المستقرة: التركيز على نسبة الأصول المدعومة ب USDe في إجمالي الضمانات، وكذلك تأثير انتقال معدل استخدام العملة المستقرة الأساسية.
التركيز وإعادة الرهن: مراقبة نسبة ودائع العناوين الرائدة؛ عندما يتجاوز تركيز العناوين الرائدة 50-60%، يجب أن تكون حذرًا من الصدمات المحتملة في السيولة.
درجة قرب نطاق العائد الضمني: تحقق مما إذا كان العائد الضمني لحمام السباحة المستهدف PT/YT يقترب من حدود النطاق المحدد مسبقًا من AMM.
حالة مقياس المخاطر PT: انتبه إلى المسافة بين السعر السوقي لـ PT وحدود السعر الأدنى؛ الاقتراب من الحدود هو إشارة قوية على أن سلسلة الرفع تحتاج إلى "تباطؤ منظم".
حالة دعم Ethena: مراجعة دورية لتكوين الاحتياطي الذي تعلنه Ethena. تعكس تغييرات نسبة العملات المستقرة استراتيجيات التكيف مع معدل التمويل وقدرة النظام على التخفيف.
أربعة حدود لإدارة المخاطر والسيولة
قم بتثبيت الإشارات المذكورة أعلاه كـ 4 "حدود" واضحة، وعمِل ضمن هذه الحلقة المغلقة "حدود المخاطر → عتبة التحفيز → إجراءات التصرف".
كل حد تم تحديده بحدود معينة، وشروط تحفيز، وإجراءات استجابة، مما يوفر إطار عمل واضح لإدارة المخاطر.
الخاتمة
أدى المراجحة بين Ethena و DEX إلى ربط عدة منصات في سلسلة نقل من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". زادت الدورة في جانب التمويل من الحساسية، بينما زادت القيود الهيكلية في جانب السوق من عتبة الخروج، في حين تقدم البروتوكولات المختلفة buffers من خلال تصميم إدارة المخاطر.
تتجلى قدرة تحليل التمويل اللامركزي في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. بالإضافة إلى استخدام أدوات تحليل البيانات لاستعراض الماضي، من الأهم إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية. من خلال تحديد إشارات المخاطر، نبني نموذج رمل رقمي، ونقوم بمحاكاة مجموعة متنوعة من السيناريوهات المتطرفة بشكل متكرر، مما يؤدي إلى إنشاء دليل تنفيذ موثوق. تساعدنا هذه الطريقة في التعامل بشكل أفضل مع المخاطر المحتملة في أنظمة التمويل اللامركزي المعقدة.