De l'enthousiasme à la raison : l'évolution du capital-risque dans les cryptoactifs

Au début de l'industrie des cryptoactifs, chaque cycle de financement attirait l'attention. Le financement de la phase de démarrage était souvent considéré comme une grande nouvelle, et des équipes anonymes réussissaient à lever d'énormes sommes pour des protocoles DeFi innovants. Cependant, en 2025, le paysage de l'industrie a radicalement changé. La nouvelle d'un financement de 36 millions de dollars de série A pour l'infrastructure de paiement en jetons stables ne peut aujourd'hui être classée que comme une "solution blockchain d'entreprise", suscitant peu d'intérêt.

Cette transformation reflète le processus de maturation du capital-risque dans le domaine des cryptoactifs. Depuis 2020, les transactions de financement en phase avancée ont pour la première fois dépassé celles en phase précoce, avec un ratio atteignant 65 % contre 35 %. Cela marque le passage de l'industrie d'une phase d'innovation principalement axée sur le financement en amorçage à une phase mature qui met davantage l'accent sur le financement en série A et au-delà.

L'environnement actuel du capital-risque en matière de cryptoactifs a considérablement changé. Le temps de due diligence est passé de quelques minutes à plusieurs mois, la conformité réglementaire et l'adoption institutionnelle devenant des facteurs clés à considérer. La présentation des projets est devenue plus professionnelle, remplaçant les échanges anonymes sur les réseaux sociaux. Les processus KYC, les équipes juridiques et les modèles de revenus durables sont devenus la norme.

À titre d'exemple, Conduit et Beam ont levé des dizaines de millions de dollars pour des services de "paiement unifié sur chaîne" et "paiement basé sur des stablecoins" respectivement. Ces types de projets se concentrent sur la construction d'infrastructures, offrant des solutions B2B et des plateformes de niveau entreprise, reflétant l'évolution de l'industrie vers une direction plus pragmatique et axée sur la rentabilité.

Bien que le montant total des investissements ait atteint 4,9 milliards de dollars au premier trimestre 2025, avec une croissance de 40 % par rapport au trimestre précédent, ce chiffre est déformé par quelques grandes transactions. L'ensemble de l'écosystème reste dans un état de morosité. Il est à noter que la corrélation entre le prix du Bitcoin et l'activité de capital-risque a rompu en 2023 et ne s'est pas rétablie depuis. Cela est en partie dû au fait que les investisseurs institutionnels peuvent obtenir une exposition aux cryptoactifs directement via des ETF Bitcoin, sans avoir à financer des startups risquées.

Le montant des investissements en capital-risque dans les cryptoactifs est passé de 23 milliards de dollars en 2022 à 6 milliards de dollars en 2024, soit une baisse de 70 %. Le nombre de transactions a également chuté de 941 au premier trimestre 2022 à 182 au premier trimestre 2025. Plus inquiétant encore, parmi les 7650 entreprises ayant levé des fonds lors de tours de financement de type semence depuis 2017, seulement 17 % ont atteint le tour A, et seulement 1 % ont atteint le tour C. Cela reflète que l'industrie traverse un processus de maturation douloureux mais nécessaire.

Les priorités d'investissement ont également considérablement changé. Les projets de jeux, NFT et DAO qui ont suscité beaucoup d'attention entre 2021 et 2022 ont presque disparu de la vue des capital-risqueurs. Au premier trimestre 2025, les entreprises du secteur des transactions et des infrastructures ont attiré la majorité des investissements en capital-risque, les protocoles DeFi ayant levé 763 millions de dollars. En comparaison, la catégorie Web3/NFT/DAO/jeux, qui dominait autrefois le volume des transactions, a glissé à la quatrième place en matière d'allocation de capital.

Cette transformation illustre le fait que le capital-risque se concentre désormais sur des entreprises capables de générer des revenus, plutôt que sur des spéculations motivées par des narrations. Les infrastructures qui soutiennent les transactions de Cryptoactifs, les applications réelles et les protocoles générant des frais réels sont devenus les principaux objectifs d'investissement. Parallèlement, l'intelligence artificielle est devenue un concurrent majeur du capital-risque, exerçant une pression supplémentaire sur l'espace de financement des projets de chiffrement.

Le faible taux de réussite des Cryptoactifs, passant du tour de financement initial à la série A (seulement 17 %), met en lumière les défis sévères auxquels l'industrie est confrontée. Ce chiffre est bien en dessous de la moyenne de 25 à 30 % du secteur technologique traditionnel. Pendant longtemps, les indicateurs de succès des Cryptoactifs présentaient des défauts fondamentaux, s'appuyant excessivement sur l'émission de jetons et les investisseurs de détail pour fournir une liquidité de sortie. Cependant, alors que ce modèle n'est plus viable, le véritable taux de réussite commence progressivement à se révéler.

Le capital-risque se concentre désormais davantage sur la rentabilité et la durabilité des projets, posant des questions qui ne diffèrent pas de celles des investisseurs traditionnels : "Comment gagnez-vous de l'argent ?" et "Quand pourrez-vous être rentable ?" Cela marque le fait que l'industrie des Cryptoactifs évolue vers une direction plus mature et plus rationnelle.

Bien que le nombre total de transactions ait diminué, la taille médiane des tours de financement par capital-risque a considérablement augmenté depuis 2022. Cela indique que l'industrie se concentre autour de moins d'opportunités d'investissement, mais plus importantes. Pour les fondateurs, cela signifie que les chances d'obtenir des financements diminueront considérablement s'ils ne font pas partie du cercle restreint ou s'ils n'ont pas le soutien de fonds de premier plan.

Cette tendance à la centralisation se manifeste non seulement sur le plan financier, mais aussi dans le financement ultérieur. Les données montrent que des fonds de premier plan tels qu'A16z et Blockchain Capital maintiennent une forte participation dans le financement ultérieur de leurs entreprises en portefeuille.

Ce changement dans le capital-risque des cryptoactifs suscite des sentiments complexes. D'une part, les gens regrettent l'esprit d'innovation précoce et la pure passion de la construction ; d'autre part, la rationalisation et la maturation de l'industrie sont inévitables et nécessaires. Pendant des années, le capital-risque des cryptoactifs a fonctionné de manière fondamentalement insoutenable, ce qui a conduit à un écosystème optimisé pour les cycles de spéculation plutôt que pour la création de valeur.

Maintenant, l'industrie subit une transformation de la spéculation vers le substantiel. Le marché commence à appliquer des normes de performance plus strictes, ce qui représente un défi pour les fondateurs habitués à lever des fonds sur la base du potentiel des jetons plutôt que sur les fondamentaux commerciaux. Cependant, pour les entreprises axées sur la résolution de problèmes concrets et la construction de véritables affaires, les opportunités sont sans précédent.

La concurrence pour le financement diminue, les investisseurs se concentrent davantage et les indicateurs de succès deviennent plus clairs. Le retrait des "fonds de touristes" a laissé suffisamment d'espace financier aux véritables start-ups. Les investisseurs institutionnels restants ne cherchent plus le prochain "jeton mème" ou des projets spéculatifs, mais se concentrent sur des projets capables de poser les bases de la prochaine étape de développement des cryptoactifs.

Cette transformation sera basée sur des fondamentaux commerciaux solides, et non simplement sur des mécanismes de jetons. Bien que nous nous souvenions du chaos et de l'innovation des débuts, ce changement est exactement ce dont l'industrie des cryptoactifs a besoin. La ruée vers l'or est terminée, la véritable création de valeur ne fait que commencer.