Analisis Mendalam Protokol Ethena: Tantangan Funding Rate dan Penyesuaian Strategis
Protokol Ethena adalah proyek stablecoin inovatif yang berbasis Ethereum, yang meluncurkan "dolar sintetis" bernama USDe melalui strategi netral Delta. Mekanisme inti adalah pengguna menyetor stETH untuk mencetak USDe yang setara, dan protokol menggunakan skema penyelesaian OTC untuk memetakan saldo stETH ke bursa terpusat sebagai margin, melakukan short pada jumlah kontrak perpetual ETH yang sesuai, mencapai netral Delta, yang secara teoritis menjamin stabilitas nilai USDe.
Hingga 9 Mei 2024, tingkat pengembalian tahunan untuk sUSDe adalah 15,3%, total pasokan USDe mencapai 2,29 miliar USD, dengan pangsa pasar stablecoin sekitar 1,43%, menduduki peringkat kelima.
Pendapatan Ethena berasal dari dua aspek: pendapatan staking spot dan pendapatan funding rate dari posisi short. Funding rate adalah mekanisme dalam kontrak perpetual yang digunakan untuk mengatur hubungan antara harga futures dan spot. Ketika harga kontrak perpetual lebih tinggi dari spot, posisi long membayar biaya kepada posisi short, dan sebaliknya. Dalam lingkungan bull market saat ini, sentimen bullish sangat kuat, menyebabkan funding rate tetap pada tingkat yang tinggi untuk waktu yang lama, membawa keuntungan yang signifikan bagi Ethena.
Namun, dengan diperkenalkannya BTC sebagai jaminan, imbal hasil staking tereduksi, sentimen pasar menjadi lebih stabil, ditambah dengan dampak dari posisi short Ethena yang besar, imbal hasil funding rate mengalami penurunan. Saat ini, imbal hasil sUSDe telah turun dari lebih dari 30% menjadi sekitar 10%.
Tantangan utama yang dihadapi Ethena termasuk:
Cadangan dana asuransi tidak cukup: saat ini dana asuransi hanya mencakup 1,66% dari total penerbitan USDe, jauh di bawah harapan model resmi, yang mungkin mempengaruhi kepercayaan pengguna dan stabilitas proyek.
Dilusi hasil yang dihasilkan oleh diversifikasi jaminan: Memperkenalkan aset non-staked seperti BTC sebagai jaminan meskipun meningkatkan likuiditas, tetapi juga mendilusi keseluruhan tingkat hasil.
Batas total kontrak terbuka di pasar: Jumlah penerbitan USDe dibatasi oleh total kontrak terbuka dari kontrak perpetual ETH dan BTC di pasar, saat ini pangsa Ethena di pasar ETH dan BTC telah mencapai 13,77% dan 4,71%.
Kurangnya skenario aplikasi: USDe saat ini terutama digunakan untuk mendapatkan APY tinggi dan berpartisipasi dalam kegiatan airdrop, kurangnya skenario aplikasi yang nyata dapat memengaruhi perkembangan jangka panjang.
Menghadapi tantangan ini, Ethena mungkin perlu mengambil strategi berikut:
Mempercepat pengisian dana asuransi, meningkatkan kepercayaan pengguna.
Mengembangkan lebih banyak skenario aplikasi USDe untuk meningkatkan kegunaannya.
Terus memperkenalkan jaminan berkualitas tinggi, mendiversifikasi risiko dan meningkatkan batas pasokan USDe.
Mengoptimalkan strategi funding rate, tetap kompetitif saat terjadi perubahan emosi pasar.
Meskipun Ethena tampak memiliki keuntungan alami dalam menghadapi penarikan di lingkungan suku bunga pendanaan negatif, keberadaan dana asuransi yang mencukupi tetap menjadi kunci untuk memastikan stabilitas operasi protokol. Di masa depan, Ethena perlu mencari keseimbangan antara memperluas skala, meningkatkan hasil, dan mengendalikan risiko untuk mempertahankan daya saingnya di pasar stablecoin.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis Mendalam Protokol Ethena: Tantangan Funding Rate dan Strategi Pengembangan USD
Analisis Mendalam Protokol Ethena: Tantangan Funding Rate dan Penyesuaian Strategis
Protokol Ethena adalah proyek stablecoin inovatif yang berbasis Ethereum, yang meluncurkan "dolar sintetis" bernama USDe melalui strategi netral Delta. Mekanisme inti adalah pengguna menyetor stETH untuk mencetak USDe yang setara, dan protokol menggunakan skema penyelesaian OTC untuk memetakan saldo stETH ke bursa terpusat sebagai margin, melakukan short pada jumlah kontrak perpetual ETH yang sesuai, mencapai netral Delta, yang secara teoritis menjamin stabilitas nilai USDe.
Hingga 9 Mei 2024, tingkat pengembalian tahunan untuk sUSDe adalah 15,3%, total pasokan USDe mencapai 2,29 miliar USD, dengan pangsa pasar stablecoin sekitar 1,43%, menduduki peringkat kelima.
Pendapatan Ethena berasal dari dua aspek: pendapatan staking spot dan pendapatan funding rate dari posisi short. Funding rate adalah mekanisme dalam kontrak perpetual yang digunakan untuk mengatur hubungan antara harga futures dan spot. Ketika harga kontrak perpetual lebih tinggi dari spot, posisi long membayar biaya kepada posisi short, dan sebaliknya. Dalam lingkungan bull market saat ini, sentimen bullish sangat kuat, menyebabkan funding rate tetap pada tingkat yang tinggi untuk waktu yang lama, membawa keuntungan yang signifikan bagi Ethena.
Namun, dengan diperkenalkannya BTC sebagai jaminan, imbal hasil staking tereduksi, sentimen pasar menjadi lebih stabil, ditambah dengan dampak dari posisi short Ethena yang besar, imbal hasil funding rate mengalami penurunan. Saat ini, imbal hasil sUSDe telah turun dari lebih dari 30% menjadi sekitar 10%.
Tantangan utama yang dihadapi Ethena termasuk:
Dilusi hasil yang dihasilkan oleh diversifikasi jaminan: Memperkenalkan aset non-staked seperti BTC sebagai jaminan meskipun meningkatkan likuiditas, tetapi juga mendilusi keseluruhan tingkat hasil.
Batas total kontrak terbuka di pasar: Jumlah penerbitan USDe dibatasi oleh total kontrak terbuka dari kontrak perpetual ETH dan BTC di pasar, saat ini pangsa Ethena di pasar ETH dan BTC telah mencapai 13,77% dan 4,71%.
Menghadapi tantangan ini, Ethena mungkin perlu mengambil strategi berikut:
Meskipun Ethena tampak memiliki keuntungan alami dalam menghadapi penarikan di lingkungan suku bunga pendanaan negatif, keberadaan dana asuransi yang mencukupi tetap menjadi kunci untuk memastikan stabilitas operasi protokol. Di masa depan, Ethena perlu mencari keseimbangan antara memperluas skala, meningkatkan hasil, dan mengendalikan risiko untuk mempertahankan daya saingnya di pasar stablecoin.