Begitu short kembali, Ethena dan Fluid akan berdampak serius pada pasar cryptocurrency.
Ini adalah hal yang pasti, saya akan menjelaskan bagaimana semua ini akan terjadi di bawah.
Justru mekanisme yang mendorong lonjakan kapitalisasi pasar USDe dari Ethena saat ini, di masa depan juga akan menjadi penyebab kehancurannya.
Di mana kita pernah melihat situasi seperti ini sebelumnya?
Saat penulisan artikel ini, kapitalisasi pasar stablecoin USDe dari Ethena telah mendekati 10 miliar dolar AS, menjadikannya sebagai stablecoin terbesar ketiga saat ini. Ini seharusnya tidak membuat Anda bersemangat, tetapi seharusnya membuat Anda waspada. Karena pertumbuhan ini sebagian besar tidak didasarkan pada fondasi yang kuat, lebih mirip dengan istana di udara.
Singkatnya: siklus leverage sedang menciptakan gelembung ini!
Pembentukan gelembung
Dengan hanya 100 ribu dolar, Anda dapat membangun posisi senilai 1,7 juta dolar melalui set operasi ini. Selain itu, di protokol Fluid, Anda hanya perlu mengklik tombol "leverage" untuk menyelesaikannya dengan satu klik. Mereka memang menggelembungkan total nilai terkunci (TVL) dengan cara ini.
(Catatan: Yang dimaksud dalam teks ini adalah ukuran aset nominal mencapai 1,7 juta dolar AS, bukan dana bersih yang sebenarnya. Ini adalah jumlah total dari jumlah jaminan yang disediakan (Total Supplied) dalam tabel di bawah ini. Pada dasarnya, ini adalah penggandaan ukuran utang dan jaminan melalui siklus leverage, bukan benar-benar "menciptakan" nilai 1,7 juta.)
Anda mengeluarkan 100.000 dolar AS untuk ditukar menjadi USDe dan menyimpannya sebagai jaminan di kolam dana stablecoin Fluid (seperti kolam USDT-USDC). Kemudian, Anda meminjam 90.000 dolar AS USDT dan menukarnya menjadi 90.000 dolar AS USDe.
Setor kembali 90.000 USDe sebagai jaminan, pinjam 81.000 USDT, dan tukarkan menjadi USDe. Ulangi proses tukar dan pinjam di atas 20 kali. Setelah 20 putaran, sisa limit pinjaman Anda adalah 10.000 dolar. Selamat, Anda telah menciptakan "mata uang digital yang ajaib".
Grafik Satu
Dengan bantuan protokol seperti Fluid, operasi ini kini menjadi sangat sederhana. Jika Anda melihat kolam stablecoin Fluid, Anda akan menemukan bahwa hampir semua kolam sudah mendekati penuh.
Misalnya, rasio pinjaman pool USDe-USDT/USDC-USDT telah mencapai 89,2%, sedangkan batas maksimum rasio jaminan adalah 90%. Jika mencapai 92%, akan memicu likuidasi.
Jika USDe terlepas 2% dari USDT/USDC, apa yang akan terjadi? Berikut akan dijelaskan secara rinci.
Mengapa orang-orang berlomba-lomba membeli USDe?
Karena hasilnya yang tertinggi!
Saat ini, dengan modal awal 100.000 dolar AS, kami membangun posisi senilai 1,7 juta dolar AS yang dapat menghasilkan 30.000 dolar AS per tahun. Setelah dikurangi biaya pinjaman (jaminan 8% per tahun - utang 5% per tahun, lihat Grafik 1), tingkat pengembalian tahunan yang sebenarnya tetap mencapai 30%.
(Catatan: Tingkat pengembalian tahunan = ( Pendapatan jaminan - Biaya pinjaman ) / Modal awal, dihitung berdasarkan total jumlah jaminan dan total jumlah pinjaman yang dihasilkan selama 20 siklus menurut grafik satu, yaitu APY = (890,581×8% - 790,581×5%) / 100.000, kira-kira 31,717%)
Jika imbal hasil perdagangan basis sUSDe semakin meningkat, imbal hasil tahunan dari modal yang sama bahkan bisa mencapai 50% atau 100%. Apakah terdengar bijak?
Tetapi hanya ketika "keluar sebelum musik berhenti" yang dianggap bijaksana. Seperti yang ditunjukkan oleh sejarah, tidak ada makan siang gratis. Selalu ada yang harus membayar, dan Anda harus memastikan bahwa Anda bukan orang yang membayar.
Jika tidak, seluruh modal Anda mungkin menguap dalam semalam, terutama ketika Anda menginvestasikan kembali keuntungan dalam siklus ini. Saat artikel ini ditulis, pasokan USDe AAVE di jaringan Ethereum telah mencapai batas maksimum sebesar 1,5 miliar dolar, dan orang-orang sedang mendorong tindakan leverage ini hingga batasnya.
Sebelum gelembung pecah, nilai pasar USDe akan terus memecahkan rekor. Ketika skala kenaikannya mencapai sekitar 1 miliar dolar AS per hari, pastikan untuk keluar sepenuhnya. Puncaknya sudah di depan mata, selalu ada yang harus membayar untuk pesta ini.
Pastikan orang itu bukan kamu!
Kepastian kejatuhan
Saat ini dapat dipastikan bahwa kejatuhan akhirnya akan terjadi. Mengapa bisa begitu diyakini?
Karena nilai pasar USDe semakin besar, ketika "musik berhenti", tekanan untuk meledaknya gelembung semakin besar.
Pada dasarnya, ketika posisi short kembali, semakin tinggi kapitalisasi pasar USDe, semakin cepat dan semakin besar kecepatan penyimpangannya. Hanya dengan penyimpangan sebesar 2% sudah cukup untuk memicu likuidasi besar-besaran di Fluid, yang akan memperburuk krisis.
⚠️ USDe decoupling adalah "katup pengaman" dari gelembung besar ini!
Saat itu, semua pengguna yang melakukan operasi siklus leverage di Fluid dan protokol lainnya akan menghadapi likuidasi. Ratusan juta USDe akan tiba-tiba mengalir ke pasar terbuka untuk dijual.
Dengan dimulainya reaksi berantai likuidasi, USDe mungkin terputus hingga 5% atau lebih. Banyak orang akan kehilangan semua investasi mereka, yang dapat memicu risiko sistemik dan mempengaruhi keseluruhan ekosistem keuangan terdesentralisasi. Situasi dapat berubah dengan cepat.
Selain itu, pemicu dari kejatuhan mungkin adalah kehabisan permintaan pasar: ketika imbal hasil perdagangan basis USDe terus menurun (bahkan menjadi negatif), sampai operasi siklus leverage kehilangan ruang untuk mendapatkan keuntungan, yaitu ketika biaya pinjaman lebih tinggi daripada imbal hasil, krisis akan meledak.
Ini akan menyebabkan pengguna dengan leverage di Fluid pertama-tama menerima pemberitahuan likuidasi, dan jika ini memicu likuidasi berantai, mekanisme peg USDe akan runtuh sepenuhnya. Tidak ada yang bisa memprediksi waktu yang tepat, tetapi dengan kecepatan perkembangan saat ini, hari itu pasti akan datang.
Hanya pengguna yang tidak memiliki titik likuidasi atau ambang batas likuidasi yang sangat rendah yang dapat bertahan. Setelah leverage sepenuhnya terlikuidasi, USDe mungkin dapat kembali terikat.
Skenario ideal untuk meredakan krisis adalah USDe perlahan-lahan dan teratur menghilang, tetapi dalam kondisi pasar saat ini, ini hampir tidak mungkin. Terutama untuk sebuah gelembung dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar, pembalikan pasar seringkali sangat tajam.
Sejarah selalu terulang kembali
Kali ini tidak berbeda. Ini mirip dengan setiap siklus yang saya alami. Ethena, Fluid, dan banyak protokol lainnya sedang aktif menciptakan kondisi untuk keruntuhan ini.
Tidak ada yang membicarakan masalah ini karena tidak cukup "seksi".
Ethena senang melihat perkembangan ini, lonjakan kapitalisasi pasar USDe berarti peningkatan pendapatan yang besar; Fluid juga senang melihat perkembangan ini, lonjakan total nilai terkunci membawa pertumbuhan pendapatan. Namun, harap diperhatikan: mereka bukan pembeli, mereka adalah pemilik restoran.
Inilah akar dari fluktuasi siklikal pasar cryptocurrency!
Bear market adalah siklus pembersihan leverage, sedangkan bull market adalah siklus di mana leverage menciptakan gelembung.
Di bawah matahari tidak ada yang baru.
Pandangan pribadi
Saya telah berpartisipasi dalam penambangan hasil sejak peluncuran awal Ethena, dan pencapaian mereka hingga saat ini sangat mengesankan. Namun, saat ini saya tidak memiliki USDe dan tidak memiliki rencana untuk memilikinya di masa depan, risikonya terlalu tinggi.
Ada protokol yang lebih baik di pasar, yang dapat memberikan imbal hasil tahunan yang setara atau lebih tinggi dengan risiko yang lebih rendah. Misalnya, USR/RLP dari Resolv atau HLP vault dari Hyperliquid. HLP tidak mendukung operasi siklus leverage, yang justru merupakan keuntungannya.
Mengenai Fluid, mereka memang telah berinovasi: memungkinkan pengguna untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi pada stablecoin dan menyederhanakan operasi siklus leverage sehingga dapat digunakan oleh semua orang. Dari segi skala pertumbuhannya, model ini jelas berhasil.
Namun, kedua protokol ini dan semua proyek yang dibangun di atas Ethena atau Fluid, sedang bersama-sama membesarkan gelembung yang sangat besar. Saya memberikan peringatan, karena saya telah melihat skenario semacam ini terlalu banyak kali.
Saya sendiri tidak memiliki bias terhadap protokol ini, mereka hanyalah penggerak terbesar dalam gelembung saat ini, dan pengikutnya semakin banyak.
Akhirnya, yang ingin saya katakan adalah, Bitcoin adalah sumber likuiditas terakhir di pasar cryptocurrency. Ini berarti bahwa ketika krisis terjadi, Bitcoin akan menyerap guncangan, dan harganya akan menahan tekanan, memberikan penyangga bagi orang-orang dalam gelembung yang mereka buat sendiri. Sementara itu, harap juga perhatikan perkembangan Saylor dan gelembung MSTR-nya.
Setiap siklus selalu ada pemain baru, tetapi alur ceritanya tidak pernah berubah.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Apakah alat leverage USDe benar-benar jebakan atau kue?
Tulisan oleh: Duo Nine⚡YCC
Disusun oleh: Saoirse, Foresight News
Begitu short kembali, Ethena dan Fluid akan berdampak serius pada pasar cryptocurrency.
Ini adalah hal yang pasti, saya akan menjelaskan bagaimana semua ini akan terjadi di bawah.
Justru mekanisme yang mendorong lonjakan kapitalisasi pasar USDe dari Ethena saat ini, di masa depan juga akan menjadi penyebab kehancurannya.
Di mana kita pernah melihat situasi seperti ini sebelumnya?
Saat penulisan artikel ini, kapitalisasi pasar stablecoin USDe dari Ethena telah mendekati 10 miliar dolar AS, menjadikannya sebagai stablecoin terbesar ketiga saat ini. Ini seharusnya tidak membuat Anda bersemangat, tetapi seharusnya membuat Anda waspada. Karena pertumbuhan ini sebagian besar tidak didasarkan pada fondasi yang kuat, lebih mirip dengan istana di udara.
Singkatnya: siklus leverage sedang menciptakan gelembung ini!
Pembentukan gelembung
Dengan hanya 100 ribu dolar, Anda dapat membangun posisi senilai 1,7 juta dolar melalui set operasi ini. Selain itu, di protokol Fluid, Anda hanya perlu mengklik tombol "leverage" untuk menyelesaikannya dengan satu klik. Mereka memang menggelembungkan total nilai terkunci (TVL) dengan cara ini.
(Catatan: Yang dimaksud dalam teks ini adalah ukuran aset nominal mencapai 1,7 juta dolar AS, bukan dana bersih yang sebenarnya. Ini adalah jumlah total dari jumlah jaminan yang disediakan (Total Supplied) dalam tabel di bawah ini. Pada dasarnya, ini adalah penggandaan ukuran utang dan jaminan melalui siklus leverage, bukan benar-benar "menciptakan" nilai 1,7 juta.)
Anda mengeluarkan 100.000 dolar AS untuk ditukar menjadi USDe dan menyimpannya sebagai jaminan di kolam dana stablecoin Fluid (seperti kolam USDT-USDC). Kemudian, Anda meminjam 90.000 dolar AS USDT dan menukarnya menjadi 90.000 dolar AS USDe.
Setor kembali 90.000 USDe sebagai jaminan, pinjam 81.000 USDT, dan tukarkan menjadi USDe. Ulangi proses tukar dan pinjam di atas 20 kali. Setelah 20 putaran, sisa limit pinjaman Anda adalah 10.000 dolar. Selamat, Anda telah menciptakan "mata uang digital yang ajaib".
Grafik Satu
Dengan bantuan protokol seperti Fluid, operasi ini kini menjadi sangat sederhana. Jika Anda melihat kolam stablecoin Fluid, Anda akan menemukan bahwa hampir semua kolam sudah mendekati penuh.
Misalnya, rasio pinjaman pool USDe-USDT/USDC-USDT telah mencapai 89,2%, sedangkan batas maksimum rasio jaminan adalah 90%. Jika mencapai 92%, akan memicu likuidasi.
Jika USDe terlepas 2% dari USDT/USDC, apa yang akan terjadi? Berikut akan dijelaskan secara rinci.
Mengapa orang-orang berlomba-lomba membeli USDe?
Karena hasilnya yang tertinggi!
Saat ini, dengan modal awal 100.000 dolar AS, kami membangun posisi senilai 1,7 juta dolar AS yang dapat menghasilkan 30.000 dolar AS per tahun. Setelah dikurangi biaya pinjaman (jaminan 8% per tahun - utang 5% per tahun, lihat Grafik 1), tingkat pengembalian tahunan yang sebenarnya tetap mencapai 30%.
(Catatan: Tingkat pengembalian tahunan = ( Pendapatan jaminan - Biaya pinjaman ) / Modal awal, dihitung berdasarkan total jumlah jaminan dan total jumlah pinjaman yang dihasilkan selama 20 siklus menurut grafik satu, yaitu APY = (890,581×8% - 790,581×5%) / 100.000, kira-kira 31,717%)
Jika imbal hasil perdagangan basis sUSDe semakin meningkat, imbal hasil tahunan dari modal yang sama bahkan bisa mencapai 50% atau 100%. Apakah terdengar bijak?
Tetapi hanya ketika "keluar sebelum musik berhenti" yang dianggap bijaksana. Seperti yang ditunjukkan oleh sejarah, tidak ada makan siang gratis. Selalu ada yang harus membayar, dan Anda harus memastikan bahwa Anda bukan orang yang membayar.
Jika tidak, seluruh modal Anda mungkin menguap dalam semalam, terutama ketika Anda menginvestasikan kembali keuntungan dalam siklus ini. Saat artikel ini ditulis, pasokan USDe AAVE di jaringan Ethereum telah mencapai batas maksimum sebesar 1,5 miliar dolar, dan orang-orang sedang mendorong tindakan leverage ini hingga batasnya.
Sebelum gelembung pecah, nilai pasar USDe akan terus memecahkan rekor. Ketika skala kenaikannya mencapai sekitar 1 miliar dolar AS per hari, pastikan untuk keluar sepenuhnya. Puncaknya sudah di depan mata, selalu ada yang harus membayar untuk pesta ini.
Pastikan orang itu bukan kamu!
Kepastian kejatuhan
Saat ini dapat dipastikan bahwa kejatuhan akhirnya akan terjadi. Mengapa bisa begitu diyakini?
Karena nilai pasar USDe semakin besar, ketika "musik berhenti", tekanan untuk meledaknya gelembung semakin besar.
Pada dasarnya, ketika posisi short kembali, semakin tinggi kapitalisasi pasar USDe, semakin cepat dan semakin besar kecepatan penyimpangannya. Hanya dengan penyimpangan sebesar 2% sudah cukup untuk memicu likuidasi besar-besaran di Fluid, yang akan memperburuk krisis.
⚠️ USDe decoupling adalah "katup pengaman" dari gelembung besar ini!
Saat itu, semua pengguna yang melakukan operasi siklus leverage di Fluid dan protokol lainnya akan menghadapi likuidasi. Ratusan juta USDe akan tiba-tiba mengalir ke pasar terbuka untuk dijual.
Dengan dimulainya reaksi berantai likuidasi, USDe mungkin terputus hingga 5% atau lebih. Banyak orang akan kehilangan semua investasi mereka, yang dapat memicu risiko sistemik dan mempengaruhi keseluruhan ekosistem keuangan terdesentralisasi. Situasi dapat berubah dengan cepat.
Selain itu, pemicu dari kejatuhan mungkin adalah kehabisan permintaan pasar: ketika imbal hasil perdagangan basis USDe terus menurun (bahkan menjadi negatif), sampai operasi siklus leverage kehilangan ruang untuk mendapatkan keuntungan, yaitu ketika biaya pinjaman lebih tinggi daripada imbal hasil, krisis akan meledak.
Ini akan menyebabkan pengguna dengan leverage di Fluid pertama-tama menerima pemberitahuan likuidasi, dan jika ini memicu likuidasi berantai, mekanisme peg USDe akan runtuh sepenuhnya. Tidak ada yang bisa memprediksi waktu yang tepat, tetapi dengan kecepatan perkembangan saat ini, hari itu pasti akan datang.
Hanya pengguna yang tidak memiliki titik likuidasi atau ambang batas likuidasi yang sangat rendah yang dapat bertahan. Setelah leverage sepenuhnya terlikuidasi, USDe mungkin dapat kembali terikat.
Skenario ideal untuk meredakan krisis adalah USDe perlahan-lahan dan teratur menghilang, tetapi dalam kondisi pasar saat ini, ini hampir tidak mungkin. Terutama untuk sebuah gelembung dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar, pembalikan pasar seringkali sangat tajam.
Sejarah selalu terulang kembali
Kali ini tidak berbeda. Ini mirip dengan setiap siklus yang saya alami. Ethena, Fluid, dan banyak protokol lainnya sedang aktif menciptakan kondisi untuk keruntuhan ini.
Tidak ada yang membicarakan masalah ini karena tidak cukup "seksi".
Ethena senang melihat perkembangan ini, lonjakan kapitalisasi pasar USDe berarti peningkatan pendapatan yang besar; Fluid juga senang melihat perkembangan ini, lonjakan total nilai terkunci membawa pertumbuhan pendapatan. Namun, harap diperhatikan: mereka bukan pembeli, mereka adalah pemilik restoran.
Inilah akar dari fluktuasi siklikal pasar cryptocurrency!
Bear market adalah siklus pembersihan leverage, sedangkan bull market adalah siklus di mana leverage menciptakan gelembung.
Di bawah matahari tidak ada yang baru.
Pandangan pribadi
Saya telah berpartisipasi dalam penambangan hasil sejak peluncuran awal Ethena, dan pencapaian mereka hingga saat ini sangat mengesankan. Namun, saat ini saya tidak memiliki USDe dan tidak memiliki rencana untuk memilikinya di masa depan, risikonya terlalu tinggi.
Ada protokol yang lebih baik di pasar, yang dapat memberikan imbal hasil tahunan yang setara atau lebih tinggi dengan risiko yang lebih rendah. Misalnya, USR/RLP dari Resolv atau HLP vault dari Hyperliquid. HLP tidak mendukung operasi siklus leverage, yang justru merupakan keuntungannya.
Mengenai Fluid, mereka memang telah berinovasi: memungkinkan pengguna untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi pada stablecoin dan menyederhanakan operasi siklus leverage sehingga dapat digunakan oleh semua orang. Dari segi skala pertumbuhannya, model ini jelas berhasil.
Namun, kedua protokol ini dan semua proyek yang dibangun di atas Ethena atau Fluid, sedang bersama-sama membesarkan gelembung yang sangat besar. Saya memberikan peringatan, karena saya telah melihat skenario semacam ini terlalu banyak kali.
Saya sendiri tidak memiliki bias terhadap protokol ini, mereka hanyalah penggerak terbesar dalam gelembung saat ini, dan pengikutnya semakin banyak.
Akhirnya, yang ingin saya katakan adalah, Bitcoin adalah sumber likuiditas terakhir di pasar cryptocurrency. Ini berarti bahwa ketika krisis terjadi, Bitcoin akan menyerap guncangan, dan harganya akan menahan tekanan, memberikan penyangga bagi orang-orang dalam gelembung yang mereka buat sendiri. Sementara itu, harap juga perhatikan perkembangan Saylor dan gelembung MSTR-nya.
Setiap siklus selalu ada pemain baru, tetapi alur ceritanya tidak pernah berubah.