RWA：Setelah Keuangan Desentralisasi, titik ledak berikutnya di Ethereum

Katalis Undang-Undang dan Perhatian Pasar

Dalam konteks evolusi cepat keuangan tradisional dan lingkungan regulasi, baru-baru ini disahkannya "Undang-Undang GENIUS" telah menyalakan kembali minat pasar terhadap RWA. Selain stablecoin dan kemajuan legislatif yang signifikan, bidang RWA telah secara diam-diam mencapai beberapa tonggak penting: tren pertumbuhan yang terus kuat dan serangkaian terobosan yang menarik - seperti peluncuran saham tokenisasi dan ETF oleh suatu platform perdagangan, suatu perusahaan mengusulkan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk memberikan status setara kepada aset token dengan aset tradisional, dan suatu proyek menerbitkan dana JTRSY terdesentralisasi senilai 400 juta dolar di suatu blockchain.

Dalam konteks perhatian pasar yang sangat tinggi dan adopsi keuangan tradisional yang semakin luas yang akan segera terjadi, sangat penting untuk menganalisis pola RWA saat ini—terutama posisi platform terkemuka seperti Ethereum. RWA yang berbasis Ethereum telah menunjukkan pertumbuhan yang luar biasa secara bulanan, seringkali mempertahankan angka dua digit yang tinggi; laju pertumbuhan pada tahun 2025 dibandingkan dengan bulan-bulan satu digit pada tahun 2024 semakin cepat. Faktor kunci lain yang mendorong momentum ini adalah "Etherealize" sebagai katalis untuk perkembangan regulasi, serta fokus strategis dari yayasan Ethereum yang menempatkan RWA sebagai prioritas. Pada titik penting ini, artikel ini akan membahas secara mendalam dinamika pengembangan RWA di Ethereum dan jaringan Layer-2-nya.

Analisis Data: Pemandangan Pertumbuhan RWA Ethereum

Data dengan jelas menunjukkan: nilai RWA Ethereum telah memasuki siklus pertumbuhan yang jelas. Melihat tren total nilai RWA non-stablecoin Ethereum, jalur jangka panjangnya sangat menarik—selama bertahun-tahun tetap berada di kisaran 1-2 miliar dolar, hingga April 2024 memasuki fase pertumbuhan cepat. Momentum pertumbuhan ini terus meningkat pada tahun 2025. Pendorong utama berasal dari suatu dana, yang saat ini telah mencapai skala 2,7 miliar dolar. Seperti yang ditunjukkan oleh garis tren oranye, dana tersebut sendiri telah menunjukkan pertumbuhan parabola sejak Maret 2025, secara kuat mendorong ekspansi keseluruhan ekosistem RWA Ethereum.

Dikelompokkan berdasarkan kategori aset (kecuali stablecoin), nilai pasar dari aset dunia nyata (RWA) di Ethereum sangat terkonsentrasi pada dua kategori utama: proyek utang publik (75,9%) dan komoditas (terutama emas, 20,3%), kategori lainnya memiliki porsi kecil. Sebagai perbandingan, dalam komposisi nilai pasar RWA di seluruh pasar kripto, kredit swasta memiliki porsi tertinggi (57,4%), diikuti oleh proyek utang publik (30,9%).

Lebih fokus pada aset utama RWA Ethereum, diagram lingkaran jelas mengungkapkan posisi dominan sebuah dana. Melihat kembali setahun yang lalu, terlihat bahwa saat itu skala dana tersebut masih sebanding dengan produk lainnya, namun kini telah mencapai jauh melampaui. Meskipun komposisi sepuluh proyek teratas tetap stabil, produk obligasi pemerintah tumbuh jauh lebih cepat dibandingkan produk emas, dan pangsa pasar terus meluas.

Dari perspektif protokol, pemimpin saat ini sebagian besar adalah penerbit stablecoin - empat protokol teratas adalah platform penerbit stablecoin tertentu, perusahaan pembayaran tertentu, protokol stablecoin tertentu (sistem stablecoin tertentu) dan proyek stablecoin tertentu. Perlu dicatat bahwa total nilai protokol sekuritisasi tertentu telah secara signifikan melampaui beberapa proyek stablecoin, melompat ke posisi terdepan. Protokol sekuritas lainnya yang masuk dalam sepuluh besar juga termasuk dua proyek tertentu.

Fokus pada data bulanan dari awal 2024 hingga sekarang, gelombang pertumbuhan dimulai pada bulan April 2024, dengan kenaikan mengejutkan sebesar 26,6% pada bulan tersebut—kontribusi bulanan mencapai seperempat dari total peningkatan RWA Ethereum. Momentum ini berlanjut selama tiga bulan berikutnya, meskipun ada sedikit perlambatan antara bulan Agustus hingga Desember 2024, jaringan tetap mempertahankan peningkatan sekitar 200 juta USD/bulan (tingkat pertumbuhan bulanan sekitar 5%, lebih dari 60% annualisasi).

Pertumbuhan kembali meledak pada Januari 2025, melonjak 33,2% secara bulanan. Setelah mengalami penyesuaian singkat pada bulan Februari, Ethereum mempertahankan pertumbuhan dua digit selama empat bulan berturut-turut, di mana pertumbuhan bulanan pada bulan April dan Mei keduanya melampaui 20%.

Sebuah dana

Seiring dengan munculnya suatu dana sebagai proyek dengan kapitalisasi pasar terbesar dalam ekosistem RWA Ethereum, analisis mendalam tentang jalur pertumbuhannya sangat penting. Grafik laju pertumbuhan bulanan mengungkapkan: hingga Maret 2025, indikator ini tetap relatif stabil, kemudian menunjukkan lonjakan eksponensial pada Maret 2025. Namun, data terbaru bulan Mei menunjukkan bahwa laju pertumbuhan super cepat sedikit melambat, tetapi masih ada peningkatan sebesar 210 juta dolar, dengan pertumbuhan bulanan sebesar 8,38%. Perkembangan beberapa bulan ke depan adalah jendela pengamatan kunci—perlu dilacak apakah laju pertumbuhannya terus melambat atau akan terus mengalami lonjakan eksponensial.

Pertumbuhan eksplosif suatu dana berasal dari berbagai faktor. Pertumbuhan utama berasal dari permintaan institusional, sementara daya saing produk adalah pendorong kunci keberhasilan: termasuk operasi 24/7, kecepatan penyelesaian yang lebih cepat dibandingkan keuangan tradisional, serta hasil tinggi dalam kerangka kepatuhan. Yang perlu diperhatikan adalah, integrasi DeFi sedang mewujudkan efek sinergis dan membuka lebih banyak kegunaan, seperti produk stablecoin tertentu — yang 90% cadangannya didukung oleh dana tertentu. Sementara itu, pemahaman tentang dana tertentu sebagai jaminan berkualitas terus meningkat, produk terkait yang diluncurkan oleh suatu protokol sekuritisasi lebih lanjut membuka skenario integrasi DeFi.

Distribusi aset suatu dana sangat terpusat: sekitar 93% terfokus pada Ethereum, sementara skala rantai ekosistem lainnya sulit untuk dicapai. Sementara itu, seiring dengan terus meluasnya skala manajemen aset, dana tersebut menciptakan rekor baru untuk dividen bulanan, dengan dividen pada Maret 2025 mencapai 4,17 juta USD, dan pada Mei sudah meloncat menjadi 7,9 juta USD.

stablecoin

Mengingat bahwa RUU GENIUS akan memiliki dampak struktural pada kerangka regulasi stablecoin, penting untuk secara sistematis meninjau perkembangan pasar stablecoin Ethereum dengan sudut pandang yang jauh ke depan. Sejak tahun 2024, total kapitalisasi pasar sektor ini terus menunjukkan tren kenaikan yang stabil, meskipun laju pertumbuhannya sedikit lebih lambat dibandingkan dengan sub-sektor RWA lainnya, namun masih mempertahankan ritme pertumbuhan bulanan yang tangguh.

Proyek kecil (di bawah 500 juta USD) sebagian besar mengalami penurunan berkelanjutan pada awal 2024. Namun, menjelang akhir 2024, sebagian besar proyek mengalami kenaikan nilai pasar, dengan beberapa stablecoin terus tumbuh dalam nilai pasar. Sementara itu, muncul serangkaian proyek stablecoin baru yang melampaui nilai pasar 50 juta USD, ekosistem stablecoin Ethereum semakin beragam, dan proyek nilai kecil terus berkembang pesat sejak 2025.

Proyek menengah (5-50 miliar dolar) hanya memiliki dua stablecoin tertentu pada tahun 2024; salah satu stablecoin mengalami penghentian penerbitan, dari 1 miliar dolar pada Januari 2024 turun drastis menjadi kurang dari 500 juta dolar pada Maret. Namun, pada tahun 2025, kedua stablecoin tersebut berhasil melewati ambang 500 juta dolar, dan stablecoin menengah menjadi lebih beragam.

Stablecoin utama (＞50 miliar USD) terus didominasi oleh dua stablecoin: satu stablecoin stabil di nilai pasar 40 miliar USD selama sebagian besar tahun 2024, melonjak menjadi 70 miliar USD pada awal Desember, kemudian stabil secara bertahap, hingga nilai pasar baru-baru ini mengalami penurunan; stablecoin lainnya tumbuh secara bertahap dari 22 miliar USD pada Januari 2024 menjadi 38 miliar USD pada Mei 2025. Pada awal 2025, kedua stablecoin tersebut sama-sama melampaui 5 miliar USD, tetapi dua stablecoin teratas masih jauh unggul dalam pangsa pasar.

Dua stablecoin besar mendominasi secara absolut, langsung mempengaruhi seluruh ekosistem stablecoin.

Pertumbuhan pada November 2024 sangat menarik perhatian: suatu stablecoin melonjak 30,16% dibanding bulan sebelumnya, sementara stablecoin lainnya mencapai pertumbuhan 16,31%. Setelah lonjakan ini, masih ada pertumbuhan yang berkelanjutan selama beberapa bulan, di mana yang terakhir menunjukkan pertumbuhan lebih stabil, dengan pertumbuhan bulanan di atas 5%. Menurut pengembang, salah satu pengembang mengaitkan ini dengan "arus aset jaminan yang masuk ke bursa dan meja perdagangan institusi untuk menghadapi lonjakan volume perdagangan yang diharapkan"; pengembang lainnya menekankan bahwa "sirkulasi suatu stablecoin meningkat 78% year-on-year... Selain permintaan pengguna, juga berasal dari pemulihan kepercayaan pasar dan perbaikan sistem standar yang dipicu oleh regulasi stablecoin yang baru muncul."

Namun, momentum pasar baru-baru ini jelas berubah—selama empat bulan terakhir, salah satu stablecoin di jaringan Ethereum mengalami stagnasi pertumbuhan, dan pada Mei 2025, stablecoin lain mengalami penurunan untuk pertama kalinya setelah beberapa bulan pertumbuhan. Fenomena ini mungkin menandakan bahwa pasar sedang beralih ke tahap siklus baru.

L2 ekosistem

Dalam lanskap ekosistem RWA yang lebih luas, Ethereum mempertahankan posisi dominasi absolut dengan pangsa pasar 59,23% (tanpa stablecoin), tetapi masih menghadapi tantangan kunci.

Perlu dicatat bahwa suatu jaringan Layer2 melesat ke posisi kedua berkat penggerak tunggal dari suatu proyek, sementara suatu blockchain publik sepenuhnya bergantung pada suatu dana (berukuran 4,559 juta dolar) untuk menempati posisi ketiga. Meskipun dua blockchain publik memiliki data RWA yang menarik, cacat struktural mereka tidak bisa diabaikan: kurangnya diversifikasi aset dan ketergantungan pada proyek tunggal.

Seperti yang ditunjukkan oleh karakteristik ekosistem dari dua blockchain publik, sebagian besar jaringan L2 saat ini juga menghadapi tantangan kurangnya keragaman ekosistem—nilai pasar RWA-nya sangat bergantung pada 1-2 proyek inti. Misalnya, pada suatu jaringan L2: dari total nilai pasar 256 juta dolar, suatu dana menyumbang 111,9 juta dolar (berkontribusi 43,7%), dan suatu proyek menyita 93,5 juta dolar (berkontribusi 36,5%), kedua belah pihak secara total mendominasi lebih dari 80% nilai pasar; jaringan L2 lainnya juga menunjukkan pola distribusi yang serupa, dengan sumber nilai pasar inti terkonsentrasi pada dua proyek tertentu.

Memperluas pandangan ke seluruh ekosistem L2, nilai dan pangsa pasar RWA dari masing-masing jaringan menunjukkan diferensiasi yang signifikan. Selain satu jaringan L2 tertentu, hanya dua jaringan L2 tertentu yang membentuk efek skala yang substansial, sementara L2 lainnya masih berada pada tahap perkembangan awal. Keberhasilan tinggi dari dua jaringan L2 tertentu sangat bergantung pada satu proyek—proyek tersebut menyumbang sekitar sepertiga dari total nilai RWA di kedua jaringan.

Melihat perkembangan nilai pasar RWA secara keseluruhan di jaringan Layer-2,