Tantangan Terhadap Independensi The Federal Reserve (FED): Dari Permainan Suku Bunga Hingga Tekanan Fiskal

Dulu, para ketua The Federal Reserve (FED) bisa dengan bebas mengkritik perilaku pengeluaran pejabat yang tidak bertanggung jawab, itu adalah era yang sangat diidamkan.

Misalnya, pada tahun 1990, Alan Greenspan menyatakan kepada Kongres bahwa dia akan menurunkan Suku Bunga, tetapi dengan syarat Kongres harus mengurangi defisit. Pada tahun 1985, Paul Volcker bahkan memberikan angka konkret, memberitahu Kongres bahwa "stabil" kebijakan moneter The Federal Reserve (FED) tergantung pada Kongres untuk mengurangi sekitar 50 miliar dolar dari defisit anggaran federal. Pernyataan ini mengandung peringatan kepada Kongres dan Gedung Putih: kondisi ekonomi saat ini baik, dan jika ada masalah, itu akan sangat disayangkan.

Namun, saat ini situasinya telah berbalik. Presiden Amerika sedang "mengajarkan" The Federal Reserve (FED) tentang masalah suku bunga. Baru-baru ini, presiden berulang kali menyatakan bahwa suku bunga dana federal "setidaknya 3 persen lebih tinggi", bersikeras bahwa "tidak ada inflasi", dan mengejek ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell sebagai "Too Late·Powell". Ini juga merupakan bentuk tekanan: kalian memiliki independensi bank sentral yang cukup baik......

Presiden juga pernah melobi untuk meminta penurunan Suku Bunga selama masa jabatannya yang pertama. Namun kali ini, situasinya jauh lebih rumit: presiden ingin The Federal Reserve (FED) untuk mendanai defisit. Secara kasat mata, konfrontasi presiden dengan Powell adalah tentang tingkat suku bunga saat ini, tetapi sebenarnya yang diancam oleh presiden adalah "dominan fiskal" - yaitu keadaan di mana kebijakan moneter tunduk pada permintaan pengeluaran pemerintah.

Presiden menulis di media sosial: "Suku Bunga kita seharusnya tiga poin persentase lebih rendah dari sekarang, menghemat $1 triliun untuk negara setiap tahun." Dengan mengulangi pernyataan semacam ini, presiden menciptakan sejarah, menjadi presiden Amerika Serikat pertama yang secara jelas menyerukan dominasi fiskal.

Ketika Volcker dan Greenspan mengancam Kongres dengan kenaikan suku bunga, ini menyoroti hubungan yang biasanya tersembunyi antara kebijakan moneter dan kebijakan fiskal. Ini berhasil bagi mereka: kedua ketua The Federal Reserve (FED) berhasil memanfaatkan ancaman resesi untuk mendorong Kongres menyelesaikan masalah pengeluaran defisit, yang merupakan preseden yang penuh harapan.

Namun, tampaknya strategi ini kali ini tidak mungkin berhasil. Ketua Powell sering memperingatkan risiko defisit yang terus meningkat, bahkan menjelaskan bahwa defisit yang lebih tinggi mungkin berarti suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi. Namun, sulit untuk membayangkan dia akan mengeluarkan ancaman yang jelas seperti Volcker dan Greenspan - mungkin karena dia tahu bahwa dia berada dalam posisi tawar yang jelas lemah.

Pada tahun 1980-an, dampak paling mengkhawatirkan dari kenaikan suku bunga adalah resesi, dan The Federal Reserve (FED) bersedia mengambil risiko ini untuk mendorong Kongres mengubah kebiasaan pengeluaran yang boros. Saat itu, para legislator dihadapkan pada anggaran pertahanan yang terus membengkak dan ekonomi yang terhenti, keduanya tampak dapat dikendalikan. Rasio utang federal terhadap PDB hanya 35%, yang juga terlihat mudah untuk dikelola.

Saat ini, utang federal mencapai 120% dari PDB, dan pengeluaran Amerika untuk pembayaran bunga bahkan melebihi pengeluaran pertahanan. Ini membuat The Federal Reserve (FED) terjebak dalam situasi sulit: mereka ingin menggunakan suku bunga untuk "mengobati" masalah keuangan pemerintah, tetapi ukuran utang pemerintah sudah sedemikian besar sehingga kenaikan suku bunga justru dapat menjadi "racun" yang membuat masalah keuangan semakin parah.

The Federal Reserve (FED) dapat mengambil risiko. Namun, jika kenaikan suku bunga menyebabkan defisit semakin meningkat, siapa yang akan berkedip lebih dulu: The Federal Reserve (FED) atau Gedung Putih? Sekarang 73% pengeluaran federal adalah pengeluaran non-discretionary, sementara pada tahun 1980-an hanya 45%. Jika percaya bahwa The Federal Reserve (FED) bisa menang dalam pertarungan mengenai masalah defisit, itu sama dengan percaya bahwa Kongres bersedia untuk melakukan pemotongan besar-besaran terhadap pengeluaran non-discretionary seperti jaminan sosial dan asuransi kesehatan. Ini tampaknya sulit dipercaya.

Terutama sekarang, ada seorang presiden seperti ini, yang tampaknya sama sekali tidak terpengaruh oleh meningkatnya utang negara. Ini mungkin berasal dari pengalamannya sebagai pengembang properti yang terlalu berutang pada tahun 1990-an.

Ketika presiden memberi tahu Powell bahwa Suku Bunga seharusnya lebih rendah, yang sebenarnya dia maksudkan adalah bahwa utang negara adalah masalah The Federal Reserve (FED), bukan masalahnya. Dia tidak salah. Mantan ekonom Departemen Keuangan AS, David Beckworth, menulis: "Ketika pembayaran bunga utang meningkat, dan surplus fiskal tidak memungkinkan secara politik, maka harus ada pengorbanan. Pengorbanan ini adalah lebih banyak utang, lebih banyak penciptaan uang, atau keduanya."

The Federal Reserve (FED) dapat menerapkan kembali taktik Volcker/Greenspan dengan mengancam Kongres dengan suku bunga yang lebih tinggi. Namun, Powell mungkin tahu bahwa jika benar-benar melakukan hal itu, hanya akan memperburuk masalah yang pada akhirnya mungkin perlu diselesaikan oleh The Federal Reserve (FED) — dan mempercepat waktu di mana ia terpaksa menyelesaikan masalah tersebut.

Beckworth menjelaskan: "Jika tingkat utang terlalu tinggi dan terus meningkat, tanggung jawab The Federal Reserve (FED) menjadi untuk memenuhi - dengan menurunkan suku bunga atau monetisasi utang." Dia memperingatkan bahwa itu adalah ancaman nyata bagi kelangsungan hidup The Federal Reserve (FED): "Ketika bank sentral terpaksa memenuhi kebutuhan fiskal, ia kehilangan independensi ekonominya."

Beckworth masih memiliki harapan dan percaya bahwa mungkin tidak akan sampai pada tahap itu. Mungkin memang tidak akan. Kita telah melihat betapa tidak populernya inflasi, jadi jika ada putaran inflasi lagi, pemilih mungkin akan memaksa pembuat undang-undang untuk menangani masalah defisit.

Tetapi yang membuatnya putus asa adalah fokus pada permintaan presiden untuk menurunkan Suku Bunga adalah pengalihan perhatian: "Apa yang kita saksikan, lebih dari sekadar tentang presiden itu sendiri, melainkan tentang kebutuhan fiskal yang semakin meningkat dan tidak terhindarkan yang sedang ditekan pada The Federal Reserve (FED)."

Presiden adalah orang pertama yang secara jelas mengajukan permintaan ini, mungkin karena dia tahu bahwa kebijakan fiskal pemerintah AS saat ini tidak berkelanjutan. Tetapi setiap orang tahu hal ini, bahkan pemerintah itu sendiri juga tahu. Sekarang satu-satunya pertanyaan adalah: siapa yang akan menanganinya?