CircleとUSDCステーブルコインのデプス分析

イントロダクション

2013年に設立され、アメリカ・ボストンに本社を置くCircleは、ブロックチェーンおよびデジタル通貨技術を通じて企業と個人にサービスを提供することに専念する世界的なフィンテック企業です。Circleは、USDCステーブルコイン（およびユーロに裏付けられたEURC）の発行者です。2025年の時点で、USDCの時価総額は約610億ドルであり、TetherのUSDTに次いで世界で2番目に大きなステーブルコインとなっています。USDCの広範な使用は、Circleを暗号業界の重要なインフラ提供者として位置付け、規制当局や投資家からの注目を集めています。

• 設立の背景:Circleはジェレミー・アレールとショーン・ネビルによって設立されました。最初はCircle Payを通じてピアツーピアのデジタル決済を提供していましたが、同社はステーブルコインの発行と暗号金融インフラに pivotしました。
• ステーブルコインのステータス:USDCは1:1のUSD準備モデルを採用しており、便利な国際送金と資産管理を可能にしています。2025年までに、世界のステーブルコイン市場は2400億ドルを超え、USDTとUSDCが合わせて約90%を占める見込みです。

ビジネスモデルとUSDCメカニズム

Circleの主なビジネスは、USDにペッグされたUSDCステーブルコインを発行し、対応する法定通貨の準備金を低リスク資産に投資して収益を生み出すことです。

• ステーブルコインの発行:ユーザーがUSDCを購入すると、同等のUSDがCircleのアカウントに預けられ、USDCがそれに応じて発行されます。償還時には、ユーザーはUSDCをUSDに1:1の比率で交換できます。USDCは複数のブロックチェーン（例：Ethereum、Solana）で流通しており、リアルタイムのオンチェーン決済を可能にします。
• リザーブ管理:Circleは、米国財務省証券、オーバーナイト・リポ契約、銀行預金を含む、高流動性で低リスクの資産のポートフォリオに準備金を投資しています。Circleの2024年の財務報告によると、収益の約99%は準備金の利息収入から来ており（総収益は1676億ドル、そのうち1661億ドルが準備金からのものです）。
• 透明性と監査：USDCはフルリザーブ方式で運営されており、リザーブはCircleの運営資金とは分離されています。週次のリザーブ開示と、トップ会計事務所（例：デロイト）による月次監査が、リザーブが流通しているUSDCと同等またはそれ以上であることを確認しています。例えば、デロイトはUSDCリザーブレポートを監査しています（2025年4月13日現在）。

比較分析：USDCと他のステーブルコイン

USDCはステーブルコイン市場の唯一のプレーヤーではありません。競争が激化し、ますます多様化するエコシステム内で運営されています。USDCの独自の価値を理解するには、USDT、DAI、およびUSD1のような新しい参加者と比較する必要があります。

ステーブルコイン比較表

USDCとUSDT：規制と透明性

USDC対USDT：規制と透明性

USDTの市場資本における支配にもかかわらず、USDCはコンプライアンスと透明性の面で優れていると広く見なされています。監査人からの月次準備金報告や米国の規制基準の遵守により、USDCは政府や機関投資家の間でより高い信頼を得ています。

対照的に、USDTの透明性はしばしば疑問視されています。2021年から2022年にかけての米国CFTCおよびNYAGによる調査や制裁は、保守的な投資家が取引ペアおよび安全資産としてUSDCを好む原因となりました。

USDC対DAI：中央集権対分散型

DAIは、MakerDAO（現在はSkyとして再ブランド化）によって開発された、オンチェーンの担保に裏打ちされた分散型ステーブルコインです。許可不要で検閲に耐性のある特性を提供し、DeFiレンディングプロトコルで広く使用されています。しかし、DAIは、担保としてのUSDCへの大きな依存のために「中央集権的妥協」に直面しています。

この依存関係は2023年のUSDCのデペッグ事件中に明らかになり、MakerDAOはSparkプロトコルやエンドゲームプランなどの分散化計画を開始しました。それでも、DAIの現在の安定性は依然としてUSDCに大きく支えられており、真に独立した分散型ステーブルコインとしてのその地位があいまいになっています。

USDCとUSD1：新参者と戦略的違い

USD1は、2024年末にDWF Labsによって立ち上げられた次世代のステーブルコインプロジェクトで、「実世界資産（RWA）+ ステーブルコイン発行」に焦点を当てています。米国財務省の資産に完全に裏付けられ、CeFiの保管とオンチェーン発行を組み合わせることで、USD1は取引所を中心とした多層的な決済システムの確立を目指しています。

図源：https://www.gate.com/trade/USD1_USDT

市場キャップはまだ小さいものの、USD1はGateのようなプラットフォームで急速に traction を得ており、強力なリソース統合を示しています。基本的に、USDCは米国の銀行システムに基づく「フィアットデジタル化」を表しているのに対し、USD1はCeFi環境における「カストディアルクレジット」により適合しています。USD1がUSDCに対して真剣な挑戦をするためには、規制の承認、準備金の信頼性、市場デプスなどの分野で匹敵するか、それを上回る必要があります。

USDCの多通貨安定コインの環境における戦略的役割

安定したコインの景観がますます断片化する中、USDCは政府、銀行、国境を越えた支払い、企業クライアントへの関心が高まる中で、最もコンプライアンスがあり信頼される選択肢の一つとして位置付けられています。最も流動性の高い安定通貨ではないかもしれませんが、最も機関投資家に信頼されている可能性があります。

今後数年間で、EUのMiCAや米国のステーブルコイン法、中央銀行デジタル通貨（CBDC）試験などの規制枠組みは、USDCが法的な範囲内で厳格に運用されることを要求します。その結果、Circleは暗号ネイティブエコシステム内での成長にのみ依存するのではなく、規制当局、監査人、及び伝統的な金融機関との協力を深める必要があります。

ステーブルコイン市場シェアの円グラフ（2025年6月の推定）（出典：Gate LearnクリエイターMax）

• USDT (~$112B): 市場の約68%
• USDC (~$32B): 約19%
• DAI (~$5B): 約3%
• その他（含むUSD1）：約10％

テクノロジーとコンプライアンス戦略

Circleは、規制遵守を強調し、機関の信頼を得るために、ブロックチェーンベースのオープンペイメントネットワークを積極的に構築しています。

• 技術革新:Circleは、グローバルな金融機関を接続し、コンプライアンスに基づいたリアルタイムのクロスボーダー決済を実現するために、USDC/EURCを活用したCircle Payment Network（CPN）を立ち上げました。CPNは、従来のSWIFTシステムを置き換えるように設計されており、コスト削減、スピード向上、プログラム可能性のサポートを目的としてブロックチェーンを決済レイヤーとして使用しています。20以上の機関（例：WorldRemit、Yellow Card、Fireblocks）がCPNに参加しており、スタンダードチャータード銀行とドイツ銀行がアドバイザーを務めています。
• 規制ライセンス:サークルはコンプライアンスを重視しており、複数の管轄地域で金融ライセンスを取得しています。その子会社であるCircle Internet Financial, LLCは、ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）からBitLicenseと送金ライセンスを取得しています。また、米国の様々な州で送金業者ライセンスを維持しており、AMLおよびKYC要件に準拠しています。EURCステーブルコインは、ユーロ建て資産に裏付けられた準備金を要求するEUのMiCA規制に準拠しています。
• コンプライアンスの利点:Circleの透明性と積極的な規制姿勢は、ステーブルコイン業界の基準を確立しています。四半期ごとの監査へのコミットメントは、USDTのような競合他社の選択的な開示と対照的であり、機関投資家の資本を引き付け、規制上の懸念を和らげる助けとなっています。

開発の歴史と資金調達

Circleはビットコイン決済アプリケーションとして始まり、複数の資金調達ラウンドを経て進化しました。マイルストーンステーブルコインの強国になるために。

• 初期段階と資金調達:2013年に設立されたCircleは、2016年にIDGキャピタルが主導するシリーズDラウンドで6000万ドルを調達しました。2018年には、Bitmainが主導したシリーズE資金調達でさらに1億1000万ドルを確保し、Accel、IDGなどが参加しました。
• USDCのローンチ:2018年、CircleはCoinbaseと提携し、Centre Consortiumを共同設立し、USDCステーブルコインを立ち上げました。このコンソーシアムは、USD預金を共同管理し、中央集権的で準拠したUSD担保トークンを導入しました。
• その後の資金提供:2021年5月、CircleはDigital Currency Group（DCG）、Fidelity、FTXなどの投資家から4億4000万ドルの資金調達を発表しました。これらの資金はUSDCエコシステムとサービスの拡大に使用されました。
• SPAC上場試み:2022年、サークルは90億ドルの評価でSPAC合併を通じて上場する計画を立てていました。しかし、その取引は2022年12月にキャンセルされました。CEOのアレールは失望を表明しましたが、最終的に上場するというコミットメントを再確認しました。
• USDCの完全なコントロール:2023年8月、サークルはコインベースからセンターの残りの50%の株式を約2億0990万ドルの株式で取得し、USDCフレームワークを完全に管理することになりました。センターは2023年12月に解散し、完全子会社に吸収されました。
• 財務パフォーマンス：2025年3月時点で、Circleは約$59.976億のUSDC準備金を管理しており（月平均：$54.136億）、収益は2022年の$772百万から2024年の$1.676十億に成長しました。これは利息収入によるものです。純利益は- $38.1百万（2022年）、$269百万（2023年）、$167百万（2024年）であり、収益性の改善を示しています。

最新のIPOマイルストーン

2025年6月5日、サークルは「CRCL」というティッカーでニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場し、初の公開ステーブルコイン発行者となりました。

• IPOの価格設定とサイズ：サークルは、1株あたり31ドル（予想の27〜28ドルの範囲を上回る）で3,400万株のクラスA株を発行し、会社と既存株主から約11億ドルを調達しました。IPO前の評価額は約69億ドル（希薄化後の基準で81億ドル）でした。JPMorgan、Goldman Sachs、およびCitiが主幹事として活動しました。
• 主要投資家:著名な機関であるARK Investは、最大1億5000万ドル相当の株式を購入することを約束しました。ブラックストーン・グループは、提供の約10%を購入することを目指しました。このIPOは、投資家の関心の高まりを反映して、25倍以上の過剰申込を記録しました。
• 初日のパフォーマンス:サークルの株は69ドルで始まり、83.23ドルで終了し、168%の利益と約180億ドル（完全希薄化）の時価総額を示しています。ボラティリティのために取引は何度も停止されました。この強力なデビューは、米国でのIPOを検討している他の暗号企業にとって前向きな信号と見なされています。
• 重要性：Circleの上場は、Coinbase（2021）以来の最大の暗号通貨IPOであり、ステーブルコイン発行者の中では初めてです。このIPOは、公共資本市場へのアクセスとより大きな透明性を提供し、デジタル資産の主流受け入れの拡大を示しています。

暗号業界、規制、投資家への影響

サークルのIPOとUSDCの迅速成長は暗号市場と金融エコシステムに広範囲にわたる影響を及ぼします。

• 暗号セクターへのブースト:サークルの成功したIPOは、暗号業界にとって自信のブーストとなります。アナリストは、さらなる高品質な暗号企業が続くことを期待しており、伝統的な資本を引き寄せ、資金調達の障壁を下げると見ています。ステーブルコイン発行者の上場の波は、市場の投資オプションを広げる可能性があります。
• 市場の透明性と信頼:公開企業として、Circleは厳格な開示基準を満たさなければならず、USDCの透明性を高めています。USDTの選択的開示と比較して、Circleの透明なモデルは業界のベンチマークになる可能性があります。IPOと米国の規制支援は、主流の暗号通貨受け入れの兆候です。
• 規制動向:アメリカ合衆国議会はステーブルコインに関する法案を進めています。すでに上院を通過したGENIUS法案は、1:1のUSDの裏付けを義務付け、ステーブルコインへの利息支払いを禁止しています。また、支払い用のステーブルコインはアメリカ国債で裏付けられる必要があり、ステーブルコインの発行は国債の需要に直接リンクしています。香港では、2025年の新しい規制が完全な準備金の裏付けとライセンスを要求しています。これらの動向はUSDCのコンプライアンスの優位性を支持する可能性がありますが、利益の制約を課すことになります。
• フィンテックと決済:Circleのブロックチェーンベースの決済ネットワークは、従来の国境を越えたクリアリングシステムを置き換えることを目的としています。広く採用されれば、USDCは機関向け決済の重要なツールとなる可能性があります。大手銀行やフィンテック企業は、ステーブルコインのユースケースを試しています。アナリストは、ステーブルコイン市場が2030年までに明確な規制のもとで1兆ドル規模に達する可能性があると予測しており、Circleのインフラはデジタルドルの変革における主要な力として位置づけられています。

USDCの利点とリスク

利点：

• 高い透明性:定期的な準備金開示と第三者監査。
• 広範な流通:複数のチェーンと機関投資家の採用が取引所やDeFiプラットフォーム全体で進んでいます。
• 利回りメカニズム:低リスク資産の利回りは、従来の銀行のリターンと競争することを可能にします。
• 効率的な支払い:USDの価格安定性とブロックチェーンのスピードとプログラム可能性を組み合わせて、送金、決済、担保利用のために。

リスク:

• 政策および金利リスク：サークルの収入は金利に敏感です。連邦準備制度の金利引き下げは、準備金の利回りを大幅に削減する可能性があります。GENIUS法のユーザーへの利子禁止は、収益モデルをさらに制限します。
• 規制の不確実性:グローバル規制が進化しています。将来のルール（例：資本要件、ホワイトリスト制限）は、コンプライアンスコストを引き上げ、オペレーションを制限する可能性があります。
• セキュリティと技術的リスク:高品質の準備金にもかかわらず、金融機関は運用リスクに直面しています。2023年、$3.3 billionのCircleの準備金はSVBの崩壊により一時的に凍結され、カストディアルおよび流動性の脆弱性が浮き彫りになりました。
• 信頼リスク：USDCの価値は、Circleの運営の信頼性に依存しています。監査は時点データを反映しており、全体のリスクエクスポージャーを示すものではありません。信頼の喪失は、準拠した運営であっても、ペッグ解除を引き起こす可能性があります。
• 競争:USDT、BUSD、DAI、CBDCなどの代替手段は脅威をもたらします。USDCの優れたコンプライアンスは、価格ベースまたは政策主導の市場シェアの変動からそれを守ることはできないかもしれません。
• 投資家の考慮事項:IPOは小売業者にステーブルコイン経済へのアクセスを提供しますが、ボラティリティは依然として存在します。CRCL株は初日で急騰しましたが、今後のパフォーマンスはUSDCの採用、規制、マクロトレンドに依存します。利息収入への過度の依存は、金融政策の変動に敏感にします。注意が必要です。

結論

ステーブルコイン業界のパイオニアとして、サークルはマクロ経済および規制の課題を乗り越えながら、ステーブルコインを主流の金融に導いています。その未来は、イノベーションとコンプライアンスのバランスを取り、USDCのユースケースを拡大し、準備金を慎重に管理することにかかっています。グローバルなデジタル通貨競争の中で、サークルの動きは注視されており、暗号通貨と決済インフラの未来を形作る可能性があります。投資家や業界にとって、サークルはデジタルファイナンスの最前線を切り開く機会とケーススタディを提供しています。


参考文献
[1] Circleが「ステーブルコイン決済ネットワーク」に関するホワイトペーパーを発表
[2] 透明性と安定性
[3] サークルがニューヨーク証券取引所に向けて急成長：評価額72億ドル、IDGとアクセルが株主、ロードショーのPPTが公開されました。
[4] ステーブルコインの巨人サークルの株がNYSEデビューで急騰