2025年5月12日、Paul S. Atkinsがトークン化暗号作業部会の円卓会議での基調講演を行いました。彼が言ったように、「It is a new day at the SEC」。これは全く新しい始まりであり、SECはGary Genslerの時代のように、執行による規制（regulation by enforcement）の形を取ることはなく、米国市場における暗号資産の道を切り開くことになります。
現在、SECのスタッフは、暗号資産の登録と発行の開示義務に関する声明を出しています(Offerings and Registrations of Securities in the Crypto Asset Markets, Division of Corporation Finance)。 [7]スタッフはまた、特定のオファリングと暗号資産は連邦証券法の対象ではないという見解を明確にしており、私が指示したように、スタッフが他の種類のオファリングと資産について引き続き明確にすることを望んでいます(ミームコインに関するスタッフステートメント、コーポレーションファイナンス部門)。 [8]
SEC 委員長が初めて Crypto に関する講演を行い、暗号化の規制に新たな章を開く
トランプ政権の発足に伴い、ポール・アトキンスがアメリカ証券取引委員会（SEC）委員長に指名され、ゲイリー・ゲンスラーの後任となりました。ポール・アトキンスはリスクコンサルティング会社パトマック・グローバル・パートナーズの創設者であり、2002年から2008年までSECの共和党員委員として在職し、規制の介入を減らし、市場の効率を推進することを主張していました。
2025年5月12日、Paul S. Atkinsがトークン化暗号作業部会の円卓会議での基調講演を行いました。彼が言ったように、「It is a new day at the SEC」。これは全く新しい始まりであり、SECはGary Genslerの時代のように、執行による規制（regulation by enforcement）の形を取ることはなく、米国市場における暗号資産の道を切り開くことになります。
1 暗号資産市場のための合理的な規制枠組みを策定する；
2 発行：従来の証券発行方式に厳密に適用するのではなく、より柔軟な暗号資産の発行方式を採用する；
3 カストディ：登録機関に暗号資産のカストディに関してより多くの自主選択権を提供することをサポートします。
4 取引：市場の需要に応じて、より多くの種類の取引商品を導入し、以前の SEC によるこのような取引行為の制限を打破します。
5 より柔軟な条件付き免除措置を作成し、ブロックチェーンの革新を米国に呼び戻すことを促進します、MAGA。
このSECの新たなスタートは、アメリカにおける暗号資産の革新と発展を大いに促進するでしょう。明らかな傾向が見受けられます：
1 米国本土の暗号資産企業の資本化の道筋：Coinbase が S&P 500 インデックスに組み込まれ、Circle などのフィンテックの上場ルート；
2 フィンテックのM&Aの波は、規制緩和により展開される予定です:Coinbaseによるオプション取引プラットフォームDeribitの29億ドルの買収、およびAnchorage Digitalによるステーブルコイン発行者Mountain Protocolの買収。
3 現実資産のトークン化が加速する：証券型トークンの発行基準が友好的になり、Blackrockが主導するトークン化の波が始まる。現在、オンチェーンの米国株にすでに兆しが見え始めている；
4 アメリカ市場の開放：以前は暗号市場はアメリカ市場と非アメリカ市場に分かれていましたが、現在 SEC の改革により、より多くの企業がアメリカに目を向ける可能性があります；
5ドル安定コインの強力な進展：SECの規制に対する友好的な姿勢や安定コイン法案の段階的な導入にかかわらず、アメリカの支払い、インターネットの巨頭たちは現在、Stripe、Meta、Visa、Mastercard、Circleなど、すでに参入するか、準備を進めています。
6.既存の証券ブローカーは、暗号資産を迅速に統合し、ワンストップの取引サービスを提供します：暗号資産はRobinhood、富途、老虎などの証券ブローカーにとってお手の物であり、既存のネットワーク効果を利用して迅速に障壁を築くことができます。
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以下は Paul S. Atkins がトークン化暗号作業グループの円卓会議で「資産のブロックチェーン化 - 伝統的金融と分散型金融の交差点」というテーマで行った講演です：
私たちが今日議論しているテーマは非常にタイムリーです。なぜなら、証券がますます従来のデータベース（オフチェーン）からブロックチェーン台帳システム（オンチェーン）に移行しているからです。
オフチェーンシステムからオンチェーンシステムへの証券の移行は、数十年前にオーディオ録音がアナログビニールからテープ、デジタルソフトウェアに移行したのと似ています。 オーディオをデジタルファイル形式に簡単にエンコードし、簡単に送信、変更、保存できるようになれば、音楽業界にイノベーションの大きな可能性が広がります。 その結果、[2]オーディオは静的な固定形式のオーサリングの制約から解放され、さまざまなデバイスやアプリケーションで相互運用できるようになります。 組み合わせたり、分割したり、プログラムしたりして、まったく新しい製品を形成することができます。 これにより、新しいハードウェアデバイスやストリーミングコンテンツのビジネスモデルの開発も推進され、消費者と米国経済に大きな利益をもたらしています。 [3]
デジタルオーディオが音楽業界を混乱させたように、証券のオンチェーン移行は、証券市場のあらゆる側面を再形成する可能性を秘めており、証券の発行、取引、保有、使用のまったく新しい方法を生み出します。 例えば、オンチェーン証券は、スマートコントラクトを利用して、定期的かつ透明性のある形で株主に配当金を分配することができます。 トークン化は、比較的流動性の低い資産を流動性のある投資機会に変えることにより、資本形成を促進することもできます。 ブロックチェーン技術は、証券の幅広い新しいユースケースを切り開くことが期待されており、今日のSECの従来の規則や規制では考慮されていない多くの新しいタイプの市場活動を生み出します。
トランプ大統領が提唱した「アメリカを世界の暗号都市にする」というビジョンを実現するために、[4]委員会は革新の歩みに遅れず、現行の規制がオンチェーン証券やその他の暗号資産に適合するために更新が必要かどうかを再評価する必要があります。オフチェーン証券のために設計されたルールや規制がオンチェーン資産に直接適用される場合、互換性がないか不必要な規制負担を生じさせ、ブロックチェーン技術の発展を抑制する可能性があります。
私の大統領職の重要な任務は、暗号資産市場のための健全な規制の枠組みと、暗号資産の発行、保管、取引に関する明確なルールを策定すると同時に、悪質な行為者が法律に違反するのを引き続き抑止することです。 投資家を詐欺から保護するためには、明確なルールが不可欠であり、特に法律に準拠していない詐欺を特定するのに役立ちます。
SECは新しい時代を迎えました。**政策の策定はもはや臨時の執行措置（**ad hoc enforcement actions）に依存することはありません。代わりに、SECは既存のルールの策定、解釈、免除権限を活用し、市場参加者のために実行可能な基準を策定します。SECの執行方法は、これらの既定の義務に違反する行為、特に詐欺や操作における行為を監視するという議会の意図に戻ることになります。
この作業には SEC の内部の複数のオフィスと部門の調整が必要です。したがって、Uyeda 委員と Peirce 委員が暗号特別作業部会（Crypto Task Force）を設立したことを嬉しく思います。長い間、SEC は政策の策定がそれぞれ独自に行われることに悩まされてきました。暗号特別作業部会は、私たちの各政策部門がどのように協力し、アメリカの公衆に必要な明確さと確実性を迅速に提供するかを示しています。
次に、暗号資産政策の3つの重点分野である発行、保管、取引について共有します。
1. 発行
まず、SECには、有価証券または投資契約の対象となる暗号資産の発行について、明確かつ合理的なガイドラインを確立していただきたいと思います。 現在までに、レギュレーションAに基づいてオファリングを登録した暗号資産発行者はわずか4社です。 [5] ほとんどの発行体は、関連する開示要件を満たすことが難しいという理由もあり、そのような募集を避けることを選択しています。 発行が株式、債券、債券などの普通証券でない場合、発行者がその暗号資産が「証券」を構成するか、投資契約の対象となるかを判断することも困難です。 [6]
過去数年、SECは私が「ダチョウ政策（head-in-the-sand）」と呼ぶアプローチを最初に採用しました—おそらくは暗号業界が徐々に自動的に消滅することを期待していたのでしょう。その後、SECは方向転換し、法執行を通じて「先に撃ち、後で質問（shoot-first-and-ask-questions-later）」の規制戦略を採用しました。彼らは潜在的な登録者との「訪問コミュニケーション」をする意向があると主張しましたが、実際にはこの言い回しはせいぜい一時的なものであり、しばしば誤解を招くものでした。なぜなら、SECはこの新技術に対する登録フォームの必要な調整を行っていなかったからです。
例えば、S-1フォームは依然として経営陣の報酬および収益の用途に関する詳細情報を提供することを要求していますが、これらの情報は暗号資産の投資決定には関連性がないか、重要ではない可能性があります。SECは以前、資産担保証券の発行や不動産投資信託の発行に対してフォームを調整してきましたが、過去数年にわたり投資家が暗号資産に対してますます関心を持っているにもかかわらず、SECは暗号資産に対して調整を行っていません。「方枘円凿」を通じてイノベーションを促進することはできません。
現在、SECのスタッフは、暗号資産の登録と発行の開示義務に関する声明を出しています(Offerings and Registrations of Securities in the Crypto Asset Markets, Division of Corporation Finance)。 [7]スタッフはまた、特定のオファリングと暗号資産は連邦証券法の対象ではないという見解を明確にしており、私が指示したように、スタッフが他の種類のオファリングと資産について引き続き明確にすることを望んでいます(ミームコインに関するスタッフステートメント、コーポレーションファイナンス部門)。 [8]
ただし、既存の登録免除およびセーフハーバー規則は、特定の種類の暗号資産の提供に完全には適用されない場合があります。 私は、SECのスタッフによるこれらの声明は一時的な取り組みに過ぎず、SECによる正式な行動が重要であると考えています。 それまでの間、私は委員会のスタッフに、米国での暗号資産の発行を促進するために追加のガイダンス、登録免除、およびセーフハーバールールが必要かどうかを検討するよう求めました。 私は、SECが証券取引法の下で暗号業界を支援するための広範な裁量権を持っていると信じており、私はこの仕事を実現させます。
二、カストディ（Custody）
第二に、私はレジストリに暗号資産の保管におけるより多くの自律性を与えることを支持します。 SECのスタッフは最近、Employee Accounting Bulletin No. 121(SAB 121)を廃止し、暗号資産カストディサービスの提供を求める企業にとって大きなハードルを取り除きました。 [9] 発表自体が重大な間違いです。 スタッフは、委員会の行動をそれほど広く置き換える権限も、通知やコメントのルールを確立する権限も持っていません。 この行動は不必要な混乱を引き起こし、その結果はSECの管轄をはるかに超えました。 しかし、SECは、SAB 121を廃止するだけでなく、法的でコンプライアンスに準拠したカストディサービス市場での競争を激化させることができる。
SECは、どの保管者が「適格保管者」の要件を満たすかを明確にし、暗号資産市場における一般的な慣行に適応するために適格保管の要件に対して合理的な免除を行う必要があります。多くの顧問やファンドは、暗号資産を保護するために、より高度な自己保管技術ソリューションを利用できます。したがって、SECは、特定の状況下で顧問やファンドが自己保管を行うことを許可するために、保管ルールを更新する必要があるかもしれません。
さらに、SECは「特別目的ブローカーディーラー」の枠組み[10]を廃止し、より合理的な体制に置き換える必要があるかもしれません。 現在、SPVブローカーディーラーは2つしか運営されていませんが、これは明らかにこれらのエンティティに課せられた大幅な制限によるものです。 ブローカー・ディーラーは、非証券暗号資産または暗号資産証券の保管者として行動することを制限されたことはありませんが、欧州委員会は、そのような活動に対する「顧客保護」および「純資本規則」の適用を明確にするための措置を講じる必要があるかもしれません。
3. 取引
第三に、私は登録者がそのプラットフォーム上で市場の需要に応じてより多様な取引製品を提供し、以前のSECによるこの種の取引行為の制限を打破することを支持します。例えば、一部のブローカー自己商業者は、証券、非証券、その他の金融サービスを統合的に取引する方法を提供し、市場に「スーパープログラム」を構築しようとしています。
連邦証券法は、代替取引システムを持つ登録ブローカー・ディーラーが、証券と非証券の間の「ペアトレーディング」を含む非証券取引を促進することを禁止していません。私は、暗号資産により適応できるように、現代化されたATS規制制度の設計を手伝うようスタッフに求めました。さらに、国家証券取引所における暗号資産の上場と取引を促進するために、さらなる指導やルール制定が必要かどうかを探求するようスタッフに求めました。
SECおよびその職員が暗号資産のための包括的な規制枠組みを策定することに取り組む一方で、証券市場の参加者は海外に移動してブロックチェーン技術を利用して革新することを強いられるべきではありません。私は、現在のルールの制約により実現が難しい新しい製品やサービスが、コンプライアンスの前提の下で革新する機会を持つことを許可する免除メカニズムのセットを模索しています。
私はトランプ大統領の政府と議会の同僚たちと調整し、アメリカが世界の暗号資産市場に参加するための最高の場所になることを切望しています。