Ethenaプロトコルデプス剖析：資金調達率チャレンジと戦略調整

Ethenaプロトコルはイーサリアムに基づく革新的なステーブルコインプロジェクトで、Deltaニュートラル戦略を通じて「合成ドル」と呼ばれるUSDeを導入しました。その核心メカニズムは、ユーザーがstETHを預け入れて同等のUSDeを鋳造し、プロトコルがOTC決済プランを利用してstETH残高を中央集権型取引所に担保としてマッピングし、対応する数量のETH永久契約をショートすることでDeltaニュートラルを実現し、理論的にはUSDeの価値の安定を保証します。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

2024年5月9日現在、sUSDeの年利回りは15.3％で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコイン市場での占有率は約1.43％で、5位にランクされています。

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Ethenaの収益は主に2つの側面から来ています：現物ステーキング収益とショートポジションの資金調達率収益。資金調達率は、永久契約において先物と現物の価格関係を調整するためのメカニズムであり、永久契約の価格が現物を上回るとロングがショートに費用を支払い、その逆もまた然りです。現在のブルマーケット環境下では、ロングの感情が強く、資金調達率が長期間高い水準を維持しており、Ethenaにかなりの収益をもたらしています。

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しかし、BTCを担保として導入することで、ステーキングのリターンが希薄化し、市場の感情が安定に向かっている上に、Ethenaの大量のショートポジションの影響もあり、資金調達率のリターンが縮小しました。現在、sUSDeの利回りは30%以上から約10%に減少しています。

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Ethenaが直面している主な課題は次のとおりです：

1. 保険基金の備蓄不足：現在の保険基金はUSDe発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルの予想を大きく下回っており、ユーザーの信頼やプロジェクトの安定性に影響を与える可能性があります。

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2. 担保の多様化による利益の希釈：BTCなどの非担保資産を担保として導入することで流動性は増加しましたが、全体的な利回りも希釈されました。

3. 市場の未清算契約の総量制限：USDeの発行量は市場におけるETHおよびBTCの永続契約の未清算契約の総量に制約されており、現在EthenaはETHおよびBTC市場でのシェアがそれぞれ13.77%と4.71%に達しています。

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4. アプリケーションシーンの欠如：USDeは現在主に高いAPYを得るためとエアドロップ活動に参加するために使用されており、実際のアプリケーションシーンが欠けているため、長期的な発展に影響を与える可能性があります。

これらの課題に対処するために、Ethenaは以下の戦略を採用する必要があるかもしれません：

1. 保険基金の補充を加速し、ユーザーの信頼を高める。
2. より多くのUSDeのアプリケーションシーンを開発し、その実用性を強化します。
3. 質の高い担保を引き続き導入し、リスクを分散させ、USDeの供給上限を引き上げます。
4. 資金調達率戦略を最適化して、市場のセンチメントが変化したときに競争力を維持します。

Ethenaは、負の資金調達率環境下で流動性引き出しに対処する天然の利点を持っているように思われますが、十分な保険基金はプロトコルの安定した運営を確保するための鍵となります。将来的には、Ethenaは規模の拡大、収益の向上、リスクの管理のバランスを求め、ステーブルコイン市場での競争力を維持する必要があります。

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