香港では、「ステーブルコイン規制」に基づき、香港金融管理局はステーブルコイン発行者に対し、厳格な「準備資産の保管と透明性メカニズム」の確立を求めています。これにより、地元の保管銀行（例：中銀香港）を指定し、CNHCの準備資産を隔離して保管し、定期的に監査を行います。また、ブロックチェーン上の「資産リアルタイム透明性証明」（Proof of Reserve）技術を活用し、オンチェーンの準備残高とオフチェーンの保管資金のリアルタイム照合および同期更新を実現します。さらに、CNHCのマルチチェーン発行プロセスは、分散型台帳の改ざん不可能性とオンチェーン追跡技術に依存しており、オンチェーンのスマートコントラクトを通じて各クロスチェーン資産のリアルタイム登録、追跡、取引履歴の永続的な確認可能性を実現し、資金移動プロセスを完全に透明化し、監視可能にしています。
上海に根付き、香港で花開く：デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインの「ダブルトラック加速」
執筆：葉開、華夏デジタルキャピタル
紹介
今日は「京東のアリババが中央銀行によってステーブルコインライセンスの取得を拒否された」という噂が流れ、多くのインフルエンサーはすぐにそれを削除しました。これは知性の欠如です。香港のステーブルコイン規制と新しいガイドラインが組み合わさることで、多くの制限が加わり廃止されるように見えますが、その背後にある論理的本質は何でしょうか？より多くはドルステーブルコインの制限であり、オフショア人民元ステーブルコインのためのスペースを確保しています；また、個人投資家に対するステーブルコインの制限があり、まずは機関投資家市場のステーブルコインを拡大することです。
そして、京東のアリババは中央銀行に拒否されましたが、安定コインライセンスを失ったわけではなく、オフショア人民元安定コインが拒否されたことが大きな要因です。Joycoinの目標は香港ドルの安定コインであり、オフショア人民元の安定コインは、銀行業務に関与する中国資本の機関から先に出てくるでしょう（香港において中国資本の機関とは、香港に駐在する中央国有企業金融機関を指します）。それは京東のアリババではありません。
この話題から派生して、香港のステーブルコイン、オフショア人民元ステーブルコイン、デジタル人民元の可能性について話しましょう。ここで規制当局に煩わしい思いをさせないために、一言申し添えます：ストーリーは完全にフィクションですので、当てはめないでください。
体
香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行される2日前、凤凰网デジタル経済チャンネルは华夏数字资本に対してステーブルコイン条例の解釈についてインタビューを行いました。その中で「デジタル人民元とステーブルコインの関係をわかりやすく説明してください」との質問がありました。私は大きな木に例えました：デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインは、新しい金融の大樹のようなもので、上海臨港自由貿易区の「黒土」に根を下ろし、幹は中央銀行が裏付けるデジタル人民元のデータパルスで構成され、枝葉は香港の海風に広がり、次々に「CNHC」のオフショア果実を実らせます。この植物の成長は計画的であり、機械的な運営ではなく、有機的な共生です。デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインは相互に代替するものではなく、「双軌制」モデルを通じて、共同で人民元の世界的な流通を促進しています。
根系、茎干と葉片：どのように「ダブルトラック」モデルを理解するか
1.上海の根系：実体経済に深く根ざしている基盤
最大のオフショア人民元センターとして、上海臨港自由貿易区はこの植物の根系と見なされ、人民元のコアエコシステムを支えています。電子フェンス内の越境EC、自動車輸出、グリーンエネルギー装備などの「大口B2B決済」取引は、デジタル人民元を入口として使用し、中央銀行のインターフェースを介して香港のサンドボックス内のCNHCステーブルコインに変換され、企業がブロックチェーン上で支払いを行えるようにします。このモデルは資金が貿易のクローズドループ内に保持され、外部資本の流動性の干渉を受けないことを保証します。この方法により、企業は数分以内に支払いを完了でき、従来のSWIFTが必要とする2〜3日の決済時間を大幅に上回ります。
根系の目標は、これらの大口取引を通じて人民元安定コインに十分な流動性を注入することであり、楽観的には2030年までにクロスボーダー決済の規模が1兆元に達し、オンチェーンRWAの資金調達が5000億元に達することが期待され、徐々に人民元の国際的影響力を拡大することです。
2.デジタル人民元：中央に立つ堅牢な茎
デジタル人民元は、人民元の決済ネットワークを支える頑丈なパイプのようなものです。それは、上海の根と香港の枝をつなぎ、重要な接続の役割を果たしています。上海では、デジタル人民元は主に国内の人民元資金の貸借と決済を処理します；資金が国境を越えると、それは中央銀行のインターフェースを介して一括してCNHCに変換され、その後海外市場に入ります。
この中央制御の設計は、規制の有効性を保証するだけでなく、柔軟な資金流動チャネルも提供します。この「冷暖交換バルブ」を通じて、中央銀行は国内外の資金流動を効果的に監視でき、同時にクロスボーダー決済を支援するための十分な自由度を提供します。
3.香港 CNHC：世界に向けたグリーンの枝葉
国際金融センターである香港は、最大のオフショア人民元センターとして、この植物の幹と緑の葉のような役割を果たし、世界市場に向けています。CNHCは、人民元建て資産のチェーン上のコンセンサス「証券」としての役割に加え、クロスボーダー決済に適した小額決済ツールとして設計されており、世界中で迅速に流通することができます。香港金融管理局の要求は非常に厳格で、各CNHCが1:1で人民元の現金または高流動性の証券にペッグされることを保証し、マルチチェーンでの発行を許可しています。
香港のCNHCは、国際貿易や資本の流動性にサービスを提供するだけでなく、グリーンエネルギー計算資産、エネルギー鉱産資源、香港株式のトークン化清算などの人民元建て資産の分野でも重要な役割を果たすことができます。市場調査によれば、CNHCが4倍のレバレッジを実現できれば、年間40兆人民元の貿易清算量を支えるのに十分です。これにより、人民元は東アジア、中アジア、中東回廊および世界貿易において、米ドルのステーブルコインと競争するようになっています。
どのようにして根系がCNHCの葉に栄養を供給するのか
資金の流動過程は、オフショア人民元ステーブルコインが国際市場での流動性と操作性を確保するための精密なエコシステムのようです。以下は、人民元資金の流転過程のシミュレーションです（完全にフィクションであり、実際の状況とは異なることにご注意ください）：
(1)FT アカウントと電子フェンスチェーン：上海自由貿易区では、人民元がまず FT アカウントを通じて海外に出すことができるデジタル人民元に変換され、規制されます。
(2)中央銀行の越境四通バルブ：中央銀行は「冷暖交換バルブ」を通じて、身分と貿易の真実性を検証し、コンプライアンスを確保します。
(3)上海と香港のダブルドメインブリッジ：資金が上海のデジタル人民元から香港のカストディアンバンクのリザーブプールに大量に流入し、香港のCNHCに変換されます。
(4)マルチチェーンシンクロナイズドミント：CNHCは、リザーブバランスに基づいて、ライセンスを持つ香港のステーブルコイン発行者が複数のブロックチェーンプラットフォームで同時に発行します。これには、Ethereum、Solana、BNBチェーンなどが含まれます。
(5)逆回购：香港の清算銀行（中銀香港）またはマーケットメーカーを通じて、ユーザーは四通バルブを使用して CNHC をデジタル人民元に交換し、国内で使用するために戻すことができます。
この一連のプロセスは、金融市場の「三防トンネル」のようで、資本の流出を防ぎ、貿易の遵守を確保します。条件を満たす企業や個人にとって、このプロセスはほぼ「迅速な通関」です。
二重規制技術システム
「ダブルトラックモード」における人民元のクロスボーダー資金流動の安全性とコンプライアンスを確保するために、上海と香港の規制機関はそれぞれ厳密で高効率な規制技術システムを構築することができる。
上海端は、「FTアカウント」と「電子フェンス」技術を核心に、特別な自由貿易アカウント（FTアカウント）を設立することにより、アカウント内での資金のクローズドループ流動と精密監視を実現し、中央銀行と商業銀行の協調による資金の出入り管理を組み合わせて、すべての資金の越境流動が実際の貿易背景に基づいていることを保証します。同時に、電子フェンス技術を利用して資金の用途の精密管理と位置追跡を実現し、資金が合規な越境貿易の支払いのみに使用されることを確保します。中央銀行は上海における越境四通阀に越境資金の「身分確認と真実性審査」インターフェースを設定し、デジタル人民元の越境バッチ変換がCNHCに行われる前に、各取引の真実性と合規性を審査し、オンチェーンとオフチェーンのデータ融合技術を利用して、AIとビッグデータ分析を通じて動的リアルタイムリスク監視を行い、マネーロンダリングと資本流出リスクを防ぎます。
香港では、「ステーブルコイン規制」に基づき、香港金融管理局はステーブルコイン発行者に対し、厳格な「準備資産の保管と透明性メカニズム」の確立を求めています。これにより、地元の保管銀行（例：中銀香港）を指定し、CNHCの準備資産を隔離して保管し、定期的に監査を行います。また、ブロックチェーン上の「資産リアルタイム透明性証明」（Proof of Reserve）技術を活用し、オンチェーンの準備残高とオフチェーンの保管資金のリアルタイム照合および同期更新を実現します。さらに、CNHCのマルチチェーン発行プロセスは、分散型台帳の改ざん不可能性とオンチェーン追跡技術に依存しており、オンチェーンのスマートコントラクトを通じて各クロスチェーン資産のリアルタイム登録、追跡、取引履歴の永続的な確認可能性を実現し、資金移動プロセスを完全に透明化し、監視可能にしています。
上記の一連の規制技術手段を通じて、上海と香港は厳密なクロスボーダー資金監視システムを構築することができます。資金がブロックチェーン上で流れるたびに正確に監視され、初期の源泉まで追跡可能であり、資金の不正流出を防ぐだけでなく、クロスボーダー決済の効率的な運用と資金の安全を保障します。この二つの領域の連動による規制技術の革新は、将来の人民元の国際化とオフショア人民元のステーブルコインのグローバルな流通に対して、堅固な規制基盤と技術的支援を提供します。
ダブルトラック制の意義、リスク、そして課題
「デジタル人民元+人民元安定コイン」の二重トラックモデルは、単に二分するのではなく、効率と安全性、中央銀行の監視と市場の活力のバランスを考慮した設計です。決済効率の観点から見ると、中央銀行主導のデジタル人民元システムは堅実で規制に準拠していますが、許可されたブロックチェーン上で運用されているため、クロスチェーン能力が限られ、世界中の7×24時間のリアルタイムの国際取引の需要をカバーするのは難しいです。一方、市場型のオフショア人民元安定コインであるCNHCに完全に依存すると、準備資産の変動やリスク管理の失敗などのシステムリスクに直面しやすく、もし脱ペッグが起こると、信頼危機を引き起こす可能性があります。
ダブルトラック制度は、この「二難」を解決するために存在します。デジタル人民元はメインストリートのようなもので、主権、アイデンティティのコンプライアンス、および資金の流動性を保証する正本清源の役割を担っています。一方、CNHCは補助道路や支線のように、迅速かつ柔軟、低コストで、人民元の需要がある世界の隅々にまで広がります。
国際決済銀行（BIS）が強調しているように、「中央銀行は主幹であり、民間機関は支店である」。二重軌道制度の鍵は、中央銀行が根本的な制御権を握りながら、市場の力を解放して境界を広げることにある。
もちろん、このような構造には課題がないわけではありません。例えば、香港の金利が大きく変動し、準備資産の収益が追いつかない場合、CNHCは集中して売却される可能性があり、ペッグリスクをもたらす可能性があります。また、他の地域で政策が不明確な状況では、チェーンの延長が中断され、貿易の閉ループに影響を与える可能性があります。さらに、一旦中央銀行主導のクロスボーダーシステムに技術的な障害が発生すると、二重軌道の間の橋も機能しなくなる可能性があります。したがって、二重軌道制の未来は想像の余地に満ちている一方で、制度、技術、そしてグローバルな調整による多重の護航が必要です。
総じて、「デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコイン」のダブルトラックモデルは、フィンテックと政策監督の間の絶妙なバランスを体現しています。上海は人民元のオンショアエコシステムの根幹であり、香港はグローバルに向けたオフショア人民元金融ハブとして、強力な相乗効果を形成し、オフショア人民元ステーブルコイン（CNHC）が徐々にグローバルな舞台に進出するのを促しています。このプロセスには技術、政策、マーケットリスクが伴いますが、明確な監督、効果的なリスク管理、技術革新の協調作用により、人民元のダブルトラックモデルは、人民元の国際化プロセスにおいて非常に競争力のある革新的なパラダイムになると予測されています。未来を見据えると、より多くのグローバル地域での政策協調と技術の向上に伴い、より多くのグローバル資産がオフショア人民元ステーブルコインで評価されることにより、人民元はグローバルデジタル経済の波の中でより積極的かつ重要な地位を占めることが期待されています。