# Ethenaアービトラージチェーンから見る分散型金融の複雑なシステムのリスク管理Ethenaの熱気は持続的に高まり、複雑なアービトラージチェーンが高速で運転しています：担保(e/s) USDeをある貸出プラットフォームでステーブルコインとして借り出し、あるDEXのYT/PTを購入して収益を得る。一部のポジションは再びPTを貸出プラットフォームに供給してレバレッジをかけることで、Ethenaポイントなどの外部インセンティブを獲得します。これにより、貸出プラットフォーム上のPTの担保エクスポージャーが急激に上昇し、主流のステーブルコインの利用率が80％以上の高水準に押し上げられ、システム全体があらゆる変動に対してより敏感になっています。この記事では、この資金チェーンの運用、退出メカニズム、及び関連プラットフォームのリスク管理設計について深く分析します。メカニズムを理解することに加えて、分析フレームワークをアップグレードすることがより重要です。私たちはよくデータ分析ツールを使って過去を振り返りますが、未来の可能性に対する洞察が不足しています。真の達人は、まずリスクの境界を設定し、その後で利益について議論します。## アービトラージチェーンの運転メカニズムこのアービトラージパスは、貸し借りプラットフォームにeUSDeまたはsUSDeを預け入れ、ステーブルコインを借りてから、DEXでYT/PTを購入することです。YTは将来の利益に対応し、PTは利益の剥離により割引購入が可能で、満期まで保有して1:1で償還し、差額を得ることができます。主な利益はEthenaポイントなどの外部インセンティブから来ます。得られたPTは、貸出プラットフォームで担保として使用され、循環ローンを形成します："PTを担保にする → ステーブルコインを借りる → PT/YTを購入する → 再担保にする"。これは、相対的に確実な利益を基に、レバレッジを使って高い弾力的リターンを狙うためです。この資金チェーンは貸出市場に顕著な影響を与えました：- USDe に支持される資産は貸出プラットフォームの主流担保となり、シェアは一時約 43.5% に達し、主流のステーブルコインの利用率を押し上げました。- USDe の借入規模は約 3.7 億ドルで、そのうち約 60% は PT 戦略のレバレッジに使用され、利用率は約 50% から約 80% に急増しました。- USDeの供給は高度に集中しており、上位2つの主体が合計で61％を超えています。集中度とサーキュラー・レバレッジが組み合わさり、収益を増幅させる一方で、システムの脆弱性も増しています。規則はとても簡単です：利益が魅力的であればあるほど、循環は混雑し、システムはより敏感になります。どんな小さな変動もレバレッジの連鎖によって無情に増幅される可能性があります。## 退出メカニズムの構造的制約ループポジションのレバレッジを下げるか、ポジションを清算する主な方法は2つあります：1. 市場化退出：期限前にPT / YTを売却し、ステーブルコインで返済して解除する。2. 満期まで保持して退出：PTを満期まで保持し、1:1で基礎資産を返還して再返済します。遅いですが、市場の変動時にはより安定しています。退出が困難になる主な原因は、二つの構造的制約から来ています：1. 固定期限：PT の期限前に直接償還することはできず、二次市場で売却するしかありません。迅速にレバレッジを減らす際には、深刻な価格変動と波動を受け入れる必要があります。2. AMMの"隐含收益率区间"：DEXのAMMは予め設定された範囲内で最も効率的です。一度市場価格が範囲を超えると、AMMは"失活"する可能性があり、取引はより薄いオーダーブックに移行し、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。貸出プラットフォームはPTリスクオラクルを展開しました：PT価格が底値に達した時、直接市場を凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期的にはPTを売却することが難しくなります。したがって、市場が安定しているときに退出することは通常難しくありませんが、市場が再評価され、流動性が混雑すると、退出は主要な摩擦点になり、事前に準備計画を立てる必要があります。## 借貸プラットフォームのリスク管理メカニズムこのような構造的摩擦に対処するために、貸出プラットフォームは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを採用しました。- フリーズと底値メカニズム：PT価格がオラクルの底値に達し、それを維持している間、関連市場は期限までフリーズできます。期限後、PTは自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除されます。- 内部化清算：極端な状況下では、清算報酬は 0 に設定され、段階的に担保を処分します：USDe は流動性が回復した後に二次売却し、PT は満期まで保有します。- ホワイトリストの償還：借入契約が Ethena ホワイトリストを取得した場合、USDe を使用して基盤となるステーブルコインを直接償還でき、衝撃を減らし回収を向上させます。- 付属ツール：USDe の流動性が緊張している場合、USDe で評価された債務を USDT/USDC に交換できます。ただし、E-mode の設定に制約され、移動にはハードルとステップがあります。## Ethenaのリスク管理設計Ethenaは"オートマチックトランスミッション"メカニズムを採用して衝撃を吸収します：- 構造の柔軟な調整をサポート：資金調達率が低下またはマイナスに転じた際に、ヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを高める。2024年5月中旬にはステーブルコインの占有率が一時76.3%に達し、その後約50%に回落したが、依然として過去の水準を上回っている。- バッファ能力：極端なLST没収シナリオにおけるUSDe全体のサポートに対する純影響の推定は約0.304％；6,000万ドルの準備金がこのような衝撃を吸収するのに十分です。- 資産保管と隔離：第三者の保管業者を介して、店頭決済と資産隔離を行います。取引所に問題が発生しても、担保は所有権上独立して保護されています。この隔離構造は、高効率の緊急プロセスをサポートします。## 六大リスク信号以下 6 個指標と関連プラットフォームの連動は高度に関連しており、日常の監視ダッシュボードとして使用できます：1. USDe 借入と利用率：総借入量、レバレッジ PT 戦略の割合と利用率の推移を追跡します。利用率が長期間約 80% を超えると、システムの感度が著しく上昇します。2. 借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果：USDeをサポートする資産が総担保に占める割合と、コアステーブルコインの利用率への伝導効果に注目する。3. 集中度と再担保：主要アドレスの預金占比を監視する；主要アドレスの集中度が50-60%を超えた場合、潜在的な流動性ショックに警戒する必要がある。4. インプライドリターン率範囲の近接度：ターゲットPT/YTプールのインプライドリターン率がAMMの設定範囲の境界に迫っているかを確認します。5. PTリスク予言機の状態：PT市場価格と最低価格閾値の距離に注意；閾値に近づくことはレバレッジチェーンが「秩序ある減速」を必要とする強い信号です。6. Ethena サポート状況：定期的に Ethena が発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの比率の変化は、資金コストの適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。## リスクと流動性管理の四つの境界上記の信号を4つの明確な"境界"に固定し、"リスク限額 → トリガー閾値 → 処分アクション"というこのクローズドループに基づいて操作します：1. サイクリック乗算器境界2. Term Constraint (PT) 境界3. オラクルの状態境界4. ツールの摩擦境界各境界には具体的な限度、トリガー条件、対応アクションが設定されており、リスク管理に明確な操作フレームワークを提供しています。## まとめEthena x DEXのアービトラージは、"収益磁力"から"システム弾性"までの伝導チェーンを複数のプラットフォームでつなぎました。資金側の循環は感度を高め、市場側の構造的制約は退出のハードルを増加させ、各プロトコルはリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。DeFiの分析能力の進化は、データの見方と使用に現れています。過去を振り返るためにデータ分析ツールを使用するだけでなく、前向きな"ストレステスト"を導入することが重要です。リスク信号をパラメータ化し、デジタルサンドボックスモデルを構築し、様々な極端な状況を繰り返しシミュレーションすることで、信頼できる実行マニュアルを形成します。この方法は、複雑なDeFiシステムにおける潜在的なリスクにより良く対処するのに役立ちます。
Ethenaアービトラージチェーンのリスク管理 DeFi複雑システムのストレステスト
Ethenaアービトラージチェーンから見る分散型金融の複雑なシステムのリスク管理
Ethenaの熱気は持続的に高まり、複雑なアービトラージチェーンが高速で運転しています：担保(e/s) USDeをある貸出プラットフォームでステーブルコインとして借り出し、あるDEXのYT/PTを購入して収益を得る。一部のポジションは再びPTを貸出プラットフォームに供給してレバレッジをかけることで、Ethenaポイントなどの外部インセンティブを獲得します。これにより、貸出プラットフォーム上のPTの担保エクスポージャーが急激に上昇し、主流のステーブルコインの利用率が80％以上の高水準に押し上げられ、システム全体があらゆる変動に対してより敏感になっています。
この記事では、この資金チェーンの運用、退出メカニズム、及び関連プラットフォームのリスク管理設計について深く分析します。メカニズムを理解することに加えて、分析フレームワークをアップグレードすることがより重要です。私たちはよくデータ分析ツールを使って過去を振り返りますが、未来の可能性に対する洞察が不足しています。真の達人は、まずリスクの境界を設定し、その後で利益について議論します。
アービトラージチェーンの運転メカニズム
このアービトラージパスは、貸し借りプラットフォームにeUSDeまたはsUSDeを預け入れ、ステーブルコインを借りてから、DEXでYT/PTを購入することです。YTは将来の利益に対応し、PTは利益の剥離により割引購入が可能で、満期まで保有して1:1で償還し、差額を得ることができます。主な利益はEthenaポイントなどの外部インセンティブから来ます。
得られたPTは、貸出プラットフォームで担保として使用され、循環ローンを形成します："PTを担保にする → ステーブルコインを借りる → PT/YTを購入する → 再担保にする"。これは、相対的に確実な利益を基に、レバレッジを使って高い弾力的リターンを狙うためです。
この資金チェーンは貸出市場に顕著な影響を与えました：
規則はとても簡単です：利益が魅力的であればあるほど、循環は混雑し、システムはより敏感になります。どんな小さな変動もレバレッジの連鎖によって無情に増幅される可能性があります。
退出メカニズムの構造的制約
ループポジションのレバレッジを下げるか、ポジションを清算する主な方法は2つあります：
退出が困難になる主な原因は、二つの構造的制約から来ています：
固定期限：PT の期限前に直接償還することはできず、二次市場で売却するしかありません。迅速にレバレッジを減らす際には、深刻な価格変動と波動を受け入れる必要があります。
AMMの"隐含收益率区间"：DEXのAMMは予め設定された範囲内で最も効率的です。一度市場価格が範囲を超えると、AMMは"失活"する可能性があり、取引はより薄いオーダーブックに移行し、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。貸出プラットフォームはPTリスクオラクルを展開しました：PT価格が底値に達した時、直接市場を凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期的にはPTを売却することが難しくなります。
したがって、市場が安定しているときに退出することは通常難しくありませんが、市場が再評価され、流動性が混雑すると、退出は主要な摩擦点になり、事前に準備計画を立てる必要があります。
借貸プラットフォームのリスク管理メカニズム
このような構造的摩擦に対処するために、貸出プラットフォームは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを採用しました。
フリーズと底値メカニズム：PT価格がオラクルの底値に達し、それを維持している間、関連市場は期限までフリーズできます。期限後、PTは自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除されます。
内部化清算：極端な状況下では、清算報酬は 0 に設定され、段階的に担保を処分します：USDe は流動性が回復した後に二次売却し、PT は満期まで保有します。
ホワイトリストの償還：借入契約が Ethena ホワイトリストを取得した場合、USDe を使用して基盤となるステーブルコインを直接償還でき、衝撃を減らし回収を向上させます。
付属ツール：USDe の流動性が緊張している場合、USDe で評価された債務を USDT/USDC に交換できます。ただし、E-mode の設定に制約され、移動にはハードルとステップがあります。
Ethenaのリスク管理設計
Ethenaは"オートマチックトランスミッション"メカニズムを採用して衝撃を吸収します：
構造の柔軟な調整をサポート：資金調達率が低下またはマイナスに転じた際に、ヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを高める。2024年5月中旬にはステーブルコインの占有率が一時76.3%に達し、その後約50%に回落したが、依然として過去の水準を上回っている。
バッファ能力：極端なLST没収シナリオにおけるUSDe全体のサポートに対する純影響の推定は約0.304％；6,000万ドルの準備金がこのような衝撃を吸収するのに十分です。
資産保管と隔離：第三者の保管業者を介して、店頭決済と資産隔離を行います。取引所に問題が発生しても、担保は所有権上独立して保護されています。この隔離構造は、高効率の緊急プロセスをサポートします。
六大リスク信号
以下 6 個指標と関連プラットフォームの連動は高度に関連しており、日常の監視ダッシュボードとして使用できます：
USDe 借入と利用率：総借入量、レバレッジ PT 戦略の割合と利用率の推移を追跡します。利用率が長期間約 80% を超えると、システムの感度が著しく上昇します。
借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果：USDeをサポートする資産が総担保に占める割合と、コアステーブルコインの利用率への伝導効果に注目する。
集中度と再担保：主要アドレスの預金占比を監視する；主要アドレスの集中度が50-60%を超えた場合、潜在的な流動性ショックに警戒する必要がある。
インプライドリターン率範囲の近接度：ターゲットPT/YTプールのインプライドリターン率がAMMの設定範囲の境界に迫っているかを確認します。
PTリスク予言機の状態：PT市場価格と最低価格閾値の距離に注意；閾値に近づくことはレバレッジチェーンが「秩序ある減速」を必要とする強い信号です。
Ethena サポート状況：定期的に Ethena が発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの比率の変化は、資金コストの適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。
リスクと流動性管理の四つの境界
上記の信号を4つの明確な"境界"に固定し、"リスク限額 → トリガー閾値 → 処分アクション"というこのクローズドループに基づいて操作します：
各境界には具体的な限度、トリガー条件、対応アクションが設定されており、リスク管理に明確な操作フレームワークを提供しています。
まとめ
Ethena x DEXのアービトラージは、"収益磁力"から"システム弾性"までの伝導チェーンを複数のプラットフォームでつなぎました。資金側の循環は感度を高め、市場側の構造的制約は退出のハードルを増加させ、各プロトコルはリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。
DeFiの分析能力の進化は、データの見方と使用に現れています。過去を振り返るためにデータ分析ツールを使用するだけでなく、前向きな"ストレステスト"を導入することが重要です。リスク信号をパラメータ化し、デジタルサンドボックスモデルを構築し、様々な極端な状況を繰り返しシミュレーションすることで、信頼できる実行マニュアルを形成します。この方法は、複雑なDeFiシステムにおける潜在的なリスクにより良く対処するのに役立ちます。