Crypto Market Weekly:市場はターニングポイントの到来を告げるかもしれない、AaveはV4プランを発表

コアポイント

• まもなく発表される米国のPPIおよびCPIデータは、ドルの動向を決定する可能性があります。連邦準備制度（FRB）は、雇用市場よりもインフレを優先し続けると予想されています。
• GBTCがオープンエンドファンドに転換された後の最初の2日間に資金流入が見られ、この資産の構造的資本ローテーションが基本的に完了したことを示しています。
• Aaveは第4世代プロトコル(V4)の計画を発表し、2030年の長期ビジョンの一部としています。V4は、GHOステーブルコインを重点的にサポートし、2025年第2四半期に導入する予定です。

市場分析

最近ビットコインは継続的に下落しており、主に明確なマクロ方向の欠如が原因です。アルトコインも同様の動きを示しており、暗号資産間の相関性は年初の高点に近いままです。現在のマクロ不確実性は、4月の私たちの見解を裏付けています:マクロ経済がBTCのパフォーマンスを主導し、アメリカの現物ETFの流入が減少し、市場は半減期以外の触媒を探しています。ECBなどが夏の利下げ計画を再確認しているにもかかわらず、アメリカのインフレが予想を上回ることが市場に米連邦準備制度理事会の利下げ延期への懸念を引き起こしています。ドル高は逆に暗号通貨市場に圧力をかけています。

しかし、FRBの会議がハト派的になると、ドルの上昇が停滞し、5月3日の非農業雇用データが弱かった後、市場の初めての利下げ期待が11月から2024年9月に移行しました。5月9日の失業保険の申請が予想を上回ったことで、利下げ圧力がさらに高まりました。

それにもかかわらず、私たちは短期的にアメリカの失業率の変化が連邦準備制度理事会（FRB）の関心の焦点にはならないと考えています。なぜなら、失業率は依然として歴史的な低水準に近いからです。私たちは、アメリカ経済は技術革新と政府支出によって支えられ、景気後退には陥らないと引き続き考えています。次回のFOMC会議では、FRBは依然としてインフレ指標に焦点を当て、発表予定のPPIとCPIデータがマクロ経済の触媒としての重要性を強調するものと予想しています。

また、GBTCがオープンエンド基金に転換した後の最初の2日間に資金流入が見られました。流入の出所は不明ですが、構造的な資本ローテーションが完了したことを示しています。私たちは、初期のGBTC流出は主に破産手続き、ディスカウント取引による利益、低手数料商品への移行に関連していると考えています。今後を展望すると、資金流入データに構造的な歪みが見られないと予測しています。

チェーン上のダイナミクス: Aaveの進展

Aaveは最近、第四世代プロトコル(V4)の計画を発表しました。これは2030年の長期ロードマップの一部です。V4は、統一流動性レイヤー、あいまい金利、流動性プレミアムなど、いくつかのアーキテクチャの改善を導入します。V4はまた、GHOステーブルコインの使用を強化し、リスク管理と清算エンジンを改善することに焦点を当てています。

主ネットは2025年Q2にローンチ予定ですが、私たちはこの発表(がUniswapやMakerなどのプロトコルの他の重要な発表)と共に、DeFiプロトコルのコア機能の成熟を示していると考えています。これは、新しいプロトコルが分散化、トークンの有用性、機能の反復において基準を設ける可能性があります。

DeFiプロトコルの機能拡張は技術的な課題です。成功したDeFiプロトコルは、初期アーキテクチャをシームレスに拡張することは稀であり、新しいバージョンを展開し流動性の移行を促進します。これはAaveに限らず、Uniswap、Curve、Pendleなどの他の主要なプロトコルにも当てはまります。バージョン間の流動性移行は困難な作業です。実際、Aave V3は2022年に導入されましたが、2023年9月までにV2のTVLを超えたのは事実です。V4の採用サイクルも似たようなものになると予想しています。

新しいバージョンの機能改善が多数あるにもかかわらず、流動性の慎重な移行はDeFiにおけるリンディ効果の重要性を浮き彫りにしています。市場での時間の蓄積による信頼は、新しいメカニズムよりも重要であるようです。分散型環境では、時間がプロトコルの安全性を検証する最も信頼できる方法であることが多いです。私たちは、これはスマートコントラクトの不変性の特徴とweb3製品の金融化の特性、つまり急速な革新の中でどのように安定性と安全性を維持するかを強調していると考えています。したがって、私たちは暗号製品の長期的な採用サイクルがweb2市場とは異なる可能性があると考えています。エンドユーザーにとって、web3の金融の脆弱性の結果はweb2のデータ漏洩よりもはるかに深刻です。

さらに、Aave 2030のロードマップは、特にAaveがそのGHOステーブルコインに再焦点を当てているため、Makerのエンドゲームと競合しているようです。Aave 2030で提案された多くの要素、例えば特定のネットワーク、GHOクロスチェーン流動性レイヤー、RWA統合の強化、ブランドの更新などは、Makerのエンドゲームビジョンに類似しています。

AaveとMakerのTVLはそれぞれ105億ドルと82億ドルであり、重要な貸出源です。しかし、Makerの借り手はDAIに限られており、Aaveは幅広い資産の貸出をサポートしています。DAIの時価総額が今年53億ドルから54億ドルに成長したことを考慮すると、クロスチェーン採用と市場シェアを向上させる能力には依然疑問があります。興味深いことに、Aaveは分散型ステーブルコインに焦点を当てているようですが、この分野は比較的中心化したステーブルコインの縮小が続いています。DAIの需要が停滞している中、Aaveは実際に2024年初頭にMakerを超えて最大の貸出DeFiプロトコルとなりました。しかし、私たちはまだweb3の初期段階にいます。MakerのEndgameとAaveの2030ロードマップがこれらのプロトコルに明るいビジョンを描いている一方で、私たちはこれらの発展が短期的には市場に無視される可能性があると考えています。なぜなら、マクロ環境が依然として焦点となっているからです。

暗号 vs. 伝統的な金融

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Coinbase Exchangeのインサイト

暗号通貨取引者は次の市場の触媒を探しています。今週、市場はアメリカのインフレデータとパウエルのスピーチに注目します。重大な驚きがない限り、ボラティリティは引き続き圧縮される可能性があります。明確な触媒が不足しているため、暗号資産は伝統的な市場との相関性が引き続き上昇する可能性があり、暗号通貨は米国株を参照します。13-F申告の締切は5月15日で、多くの企業は最後の瞬間まで提出を待つでしょう。アメリカの現物ビットコインETFを誰が保有しているかに注目するのは興味深いですが、驚くべき名前が出ない限り、市場に影響を与える可能性は低いです。ETHは引き続き遅れをとる可能性があり、VanEckの現物イーサリアムETF申請の締切が5月23日に迫っています。トレーダーとの交流は、承認への期待が一般的に非常に低いことを示しています。

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