ステーブルコイン市場の分水嶺：グレーアービトラージから制度化へ

ステーブルコインが正式にグローバル資本市場のメインステージに登場し、この分野の重要な転換点を示しています。"カジノのチップ"と見なされていた初期のステーブルコインから、現在では"コンプライアンスのあるデジタルドル"を代表する新世代商品が米国株式市場に上場することは、ビジネスモデルの変化だけでなく、金融秩序の再構築の前兆でもあります。コンプライアンスのあるステーブルコインはもはや単なるオンチェーンの流通ツールではなく、ドルのグローバルな拡張の戦略的代理となっています。

2025年、多国ステーブルコイン規制が相次いで実施され、「グレー産業ドル」と「ホワイトリストドル」を代表する異なるステーブルコインが正式に分化します。これは単なる暗号産業の資本化イベントではなく、ドルのグローバル化の構造的なアップグレードを意味し、コンプライアンスドルが金融主権をアウトプットするチェーン上での出発点を示しています。

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ステーブルコイン:世界の流動性の新しいアンカー

権威ある機関の予測によると、2030年までに世界のステーブルコインの総市場価値は1.6-3.7兆ドルに達する見込みであり、その増加は主にクロスボーダー決済、オンチェーン金融、実物資産のトークン化(RWA)の3つの分野から来る。

• クロスボーダー決済はコアドライビングシーンになる。ステーブルコインの決済コストは従来のルートよりもはるかに低く、T+0決済の効率は新興市場にとって特に魅力的である。

• RWAはオンチェーンと現実の資産を接続します。ステーブルコインが資金の端、RWAが資産の端となり、両者が成長の飛輪を形成します。特定のファンド商品は試験運用を開始しています: ステーブルコインを清算および参加トークンとして使用し、同時に収益接続と資産パッケージを提供します。

• 仮想資産のネイティブシーンは継続的に基礎流動性を提供します。オンチェーン貸付、デリバティブなどは継続的にステーブルコインを担保として取り込み、基盤となる"ドル流動性プール"を形成します。

ステーブルコインは単なる資金の転送手段から、徐々にWeb3エコシステム内の"ドル流動の核"へと進化しています。

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競争構造:二重トラックの挑戦

主流ステーブルコイン発行者は二重の競争に直面しています: 一方では、流動性のカバーと利用の柔軟性においてネイティブプレイヤーとの競争があり、もう一方では、伝統的な金融大手とのステーブルコイン制度の輸出権における競争があります。

そのコアの利点には次のものが含まれます:

• コンプライアンスの先行優位性: "体制内ステーブルコイン"として、オンチェーンのドル拡張戦略を担うことが期待されている。

• オープンなインフラとエコシステムネットワーク：マルチチェーンサポート、クロスチェーンプロトコルを備え、さまざまな取引所やDeFiと深く統合され、クロスボーダー決済とオンチェーン決済の中枢となる。

• 機関の信頼と主流資金の接続:資産の安全性と透明性、定期的な監査は、現在唯一広く受け入れられている「機関級ステーブルコイン」です。

世界的な規制政策の実施に伴い、非準拠発行者の運営コストが持続的に上昇しています。コンプライアンスと監査可能性は、徐々に競争優位に変わり、DeFi、ウォレット、支払いプロトコルなどのシーンにおけるエコシステムの組み込み能力が持続的に強化されています。

灰色市場で流動性規模でUSDTを超えるのは難しいが、制度的な面から代替不可能性を構築し、USDTのコンプライアンス市場シェアを引き継いでいる。規制が加速すれば、USDTはコンプライアンスシーンでの市場占有率が大幅に減少し、巨大な市場スペースを解放することが予想される。

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ビジネスモデル:金利に敏感で、チャネルに依存する課題

現在の主流ステーブルコイン発行者の利益構造は単一であり、金利感度が高い:

• 2024年の収入は約17億ドル、純利益は1.6億ドル、99%は準備金利息からのものです。
• 米連邦準備制度が年間1%の利下げを行った場合、2024年の管理資産規模に基づき、収入は約20%減少し、利益に大きな影響を与える可能性があります。

チャネル依存度が高く、主要プラットフォームが収益化効率を独占している:

• 主要な取引所のプロモーションネットワークに重度に依存しています。
• 非主要チャネルでも五分五分の分配しかできず、2024年の約10億ドルの流通支出はほとんどすべてが主要チャネルに流れ、利ザヤの現金化効率は非常に低い。

核心転換方向:ステーブルコインインフラのコンポーザブルな現金化、非利ざや収入の拡大

• 未来は、オンチェーン決済API、クロスチェーンチャネル、ウォレットアカウントなどのモジュールを通じて収益シーンを拡大し、B向けの収益性を高める必要があります。
• クロスチェーン転送プロトコルは、異なるチェーン間の橋を構築し、それが"オンチェーン決済レイヤー"になる基盤を持つことを可能にします。
• チェーン上の清算とRWAの連動は、長期的な評価再構築の核心的なシーンです。

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投資戦略:短期的な感情に基づく、長期的なシステム的機会の配置

• IPO段階では市場の感情が高まり、短期的に取引機会が存在します。
• しかし、評価の回帰リスクに注意する必要があります。これは主に金利の低下によってもたらされる利ざやの圧縮と、チャネルの価格交渉能力がまだ完全に確立されていないことに起因します。
• 中長期的には新しいビジネスの拡大、チャネル依存の低下、そして全球的な決済ネットワークへの組み込み能力が重要です。
• 投資者が現在購入しているのは、準拠ライセンスとブロックチェーン上の決済ネットワークの将来の価格決定権であり、現在の利益ではない。
• 今後の四半期におけるオンチェーン決済の進展と非利差収入の増加データを提供できるかに重点を置く。

ステーブルコイン市場は、爆発の前夜を迎えています。支払いと取引の需要が持続的な成長の原動力を提供し、コンプライアンスと機関化の大勢がそれをオンチェーン金融の核心インフラに形作っています。主流の発行者はトレンドの交差点にいますが、依然として収益構造やチャネル依存などの課題に直面しています。新しいビジネスで周期的な制約から脱却し、第二の成長曲線を構築できるかどうかが、その評価再構築の道筋を決定します。

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