株式トークン化プラットフォーム: コンプライアンスと実現の道

はじめに

株式のトークン化は、RWA(の現実世界資産のブロックチェーン)への重要なサブブランチとして、Web3の世界で急速に話題になっています。この分野が注目される理由は、主に以下のいくつかの理由によります：

1. 基礎資産が成熟しており、その価値を追加で証明する必要はありません。
2. 技術的ハードルは相対的に制御可能であり、すでに成熟したオンチェーンの発行およびマッピングツールがあります。
3. 規制の道筋が徐々に明確になってきており、特にヨーロッパや一部のオフショア地域では実際のプロジェクトが立ち上がっています。

しかし、多くの人々が「株」という言葉を聞くと、「これは証券に該当するのか？」、「個人投資家に販売できるのか？」、「ライセンスを持つ必要があるのか？」などの疑問を抱くことがよくあります。実際、すでにいくつかのプロジェクトがコンプライアンスの負担を軽減しつつ、個人投資家の市場にアクセスするための解決策を見つけています。本記事では、個人投資家の参加を可能にし、コンプライアンスリスクを管理できる株式トークン化プラットフォームの構築方法について詳しく探ります。

2つの典型的なモデル

###モデル1:高度に商品化されたリテール証券取引

ある有名な個人投資家向けの証券プラットフォームは、伝統的な意味でのオンチェーンプラットフォームではありませんが、その運営モデルはWeb3製品の設計に重要な示唆を与えています。

コア機能：

• インターフェースは非常にシンプルで、複雑な専門用語の使用を避けます
• ゼロ手数料、低いハードルの入金、個人投資家に直接サービス
• 証券の清算と保管は提携機関によって行われます

登録地とコンプライアンス構造：

• 親会社はアメリカのカリフォルニア州に設立されました
• 子会社はアメリカの証券取引に関するライセンスを保有し、SECとFINRAの二重規制を受けています
• 株式取引サービスはアメリカのユーザーのみを対象としています

地域制限の理由:

• 海外のユーザーに証券取引を開放するには、複雑な許可および登録要件に直面する必要があります
• 各地の証券規制が厳しくなり、海外展開のコンプライアンスコストが高く、リスクも大きい

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モード2：トークンマッピング実株 + 非証券声明 + 一般投資家向け

あるプラットフォームは現在少数の"株価のマッピング"をトークン化し、取引を提供しているプラットフォームであり、個人投資家の参加を許可していますが、巧妙に証券認定のレッドラインを回避しています。

コア構造:

• トークンは株式1:1でマッピングされ、実際には証券会社または保管機関が保有しています。
• トークンは投票権、配当権、またはガバナンス権を持たず、プラットフォームもそれを「証券」とは呼びません。
• 配当金は「自動再投資」方式で処理されます
• ユーザーは基本的なKYCを完了する必要があり、トークンはチェーン上で取引できますが、高い規制法域のユーザーのアクセスは制限されています。

事業体の構造と設立地:

• トークンの発行者はジャージー島に登録されており、EUの関連法規の直接の制約を受けません。
• サービス主体はバミューダに登録されており、緩やかな金融規制区域に属しています
• 製品は米国以外の法人によって発行されており、米国の法律の適用を回避しています。

禁止地域と制限ロジック:

• アメリカ、EU加盟国、イギリス、カナダ、日本、オーストラリアなどの地域にサービスを提供しません
• IP制限とKYC制限の手段を通じて、積極的に規制リスクを回避する

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二つのモードの本質的な違いと示唆

この2つのモードはそれぞれ異なる戦略を表しています：

1. "証券業務を規制の枠組み内で運営する"
2. "証券規制を回避するための構造設計"

起業家はその中の一つを選ぶ必要はなく、法律構造、技術的な道、コンプライアンスで隔離する方法を学び、プラットフォームを運営し続けながら成長させ、法律に触れないようにすべきである。

ランディングプランの提案

株式トークン化プラットフォームを開発することを決定した場合、少なくとも以下の役割分担を設計する必要があります：

• プラットフォームの責任：価格マッピング、トークン発行、ユーザーインタラクション
• パートナーの責任：ポジション、報告、リスク隔離
• 双方は協定と情報同期メカニズムを通じて連動するが、規制責任は明確に分離される

必要なパートナーと契約

株式のトークン化には多くのリソースの連携が必要です。

パートナー:

• ライセンスを持つ証券会社（実際の株式の保管または取引執行を担当）
• ブロックチェーン発行プラットフォームおよび技術者 -法律顧問
• KYC/AMLサービスプロバイダー
• スマートコントラクト監査者

締結すべき契約には以下が含まれます：

• トークン発行ホワイトペーパー及び法的開示説明
• 資産保管者サービス契約/エスクロー証明書
• プラットフォームユーザー契約およびリスク開示声明
• コンプライアンスサービス統合協定
• Tokenとプラットフォーム連動契約説明文書

主な考慮事項

規制の介入を引き起こさないために、以下の点に注意することが重要です：

• トークンは、いかなる収益の約束、ガバナンス権、または請求権を付与してはなりません。
• 高感度法域にサービスを提供しない
• "株式"、"株主権利"、"配当可能"などの表現は慎重に使用してください
• 技術とプロトコルの二重制御でユーザーの地域とアイデンティティを管理する
• 将来の参照のために、法的定性的意見書、リスク開示書、KYC監査記録を準備する

まとめ

株式トークン化は実現可能だが、慎重に設計されたプロジェクトの方向性である。重要なのは、適切な落地点を見つけ、明確な構造を設計し、トークンの属性を明確にし、ユーザー、市場、法律のレッドラインに触れないようにすることだ。

現在、この市場はまだ飽和しておらず、機関が注目しているが行動は慎重、起業家が興味を持っているが躊躇している段階にあります。重要なのは、規制が理解でき、ユーザーが参加したくなり、技術的に実現可能なプラットフォームを設計することです。必ずしも一歩で完璧にする必要はありませんが、最初から正しい方向に進むことが重要です。