PendleがBoros製品を発表：オンチェーン資金調達率トークン化とヘッジの新時代

2025年8月6日、PendleはArbitrum上で新製品Borosを発表し、初めて永続的な契約の資金調達率のオンチェーンにおけるトークン化とヘッジを実現しました。これは、Pendleが収益管理プロトコルからDeFi金利インフラへの戦略的転換を進める上での重要な一歩を示しています。

過去一年、Pendleは急成長を遂げ、総ロックアップ価値(TVL)が100億ドルを突破しました。プロトコルは既存の収益の分割に留まらず、完全なオンチェーン収益率曲線の構築に取り組んでいます。データ分析プラットフォームは、PendleがDeFi分野の金利インフラストラクチャーとなりつつあることを指摘しました。Borosの導入は、この目標を達成するための重要な構成要素です。

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Borosコアメカニズム：資金調達率の"金利デリバティブ"市場

Borosのコア機能は、永続契約におけるボラティリティの高い資金調達率を取引可能なトークン化ツールに変換することです——収益単位(Yield Units, YUs)。各YUは1単位の担保資産(、例えばBTC/ETH)の特定期間内の収益権を表します。Borosは、Pendle V2で将来の収益権を表すYT(Yield Token)メカニズムを参考にしており、論理は伝統的金融の金利デリバティブに類似しています。

Borosは浮動-固定資金調達率スワップ市場を創設しました。ユーザーはニーズに応じてリスクをヘッジしたり、資金調達率の変動に賭けたりすることができます。リスクヘッジのニーズがあるユーザー、特に永続契約市場において現物-永続契約ベースのアービトラージやデルタニュートラル戦略を実行するユーザーは、固定費率を支払うことで浮動費率を得ることで取引所での資金調達率リスクを相殺し、最大保持コストを固定化したり、安定した収益を得たりすることができます。

同時に、Borosは取引需要のあるユーザーのために新しい取引商品を創造しました。ユーザーは将来の資金調達率の動向を判断し、YUを買ってその上昇に賭けるか、YUを売ってその下落に賭けることができ、資金調達率の変動から利益を得ることができます。注目すべきは、同じ期間内で、永久契約の資金調達率の変動性は通常その価格の変動性よりも高いということです。

リスク管理の重要性を考慮して、Borosは慎重なリスク管理戦略を採用し、ポジションエクスポージャー(オープンインタレスト、OI)の上限を2,000万ドルの名目価値に設定し、レバレッジ倍率を1.4倍に制御しています。

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市場の問題点を解決:DeFiに安定性と効率性を注入

暗号通貨市場では、デリバティブ取引量が現物取引量を大きく上回っています。 perpetual contract（永続契約）は最も主要な取引種類であり、現在の平均日次取引規模は約1兆ドルです。伝統的な金融のデリバティブ市場構造を参考にすると、金利スワップ市場がほとんどの取引量を占めています。永続契約は暗号資産デリバティブの基石に相当し、これに密接に関連する資金調達率デリバティブ市場は、DeFiエコシステム全体の中で潜在的に最大の新興市場の一つとなる可能性があります。

しかし、資金調達率の高いボラティリティと効果的なオンチェーンヘッジツールの欠如は、DeFiデリバティブ市場の痛点であり、ユーザーのリスクエクスポージャーを増加させるだけでなく、増加資金の流入とDeFi戦略の安定性を制限しています。

Borosの登場はDelta-Neutralプロトコルにとって特に重要です。この種のプロトコルは通常、資金調達率に依存してリターンを維持し、安定した収益とリスクヘッジに対する強い需要があります。ある有名なプロトコルを例に挙げると、そのTVLは100億を超え、発行されるステーブルコインはBTC、ETH、LSTなどのボラティリティのある資産によって支えられています。Delta-Neutralの条件を達成するために、このプロトコルは担保を現物ポジションとして使用し、取引所でショートの永続的契約ポジションを開設して価格変動をヘッジします。

このプロトコルはポジションをデルタニュートラルに保つものの、取引所が徴収する資金調達率を負担する必要があります。資金調達率が正の時、プロトコルは利益を上げますが、資金調達率が負の時、プロトコルは損失を被ります。この場合、Borosは重要な「ダンパー」として機能し、負の資金調達率によるリスクを緩和し、収益曲線を滑らかにするのに役立ちます。

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価値提案：エコシステムの共栄を促進

Borosの導入により、Pendleトークンの価値捕捉能力が強化されます。プロトコルが生み出す80％の手数料は、vePENDLE保有者に配分され、vePENDLEをエコシステムのコア価値捕捉モジュールとしての地位を確固たるものにします。Borosの手数料がvePENDLEに蓄積されることで、強力な正のフィードバックループが形成されます。Borosの利用量の増加は、vePENDLEにもたらす手数料を増加させ、さらなるトークンのロックアップを促し、インセンティブ効果を一層強化します。

Borosは流動性提供者(LP)向けに専用のVaultを開放しました。LPは資金調達率スワップ市場に流動性を提供することで報酬を得ることができます。収益の源にはトークン排出インセンティブ、取引手数料、および暗黙の年率の有利な変動などが含まれます。

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未来の展望：オンチェーン金融の収益層を構築する

Borosは初期に特定の取引プラットフォームのBTCおよびETHの永久契約資金調達率市場を開設しただけで、将来的にはさらに多くの主流の永久契約プラットフォームと高流動性資産に徐々に拡大する予定です。一部の有名なマーケットメイカーはBorosに流動性を提供していると表明しています。

原則として、Borosは全体のDeFiエコシステムに統合され、コア金利モジュールとなることができます。これは、単なる独立したDAppであるだけでなく、他のプロトコルによってシームレスに呼び出されることができ、高度にコンポーザブルな「レゴブロック」であることを意味します。

同時に、Borosの基盤アーキテクチャ設計は高いスケーラビリティを備えており、より多様な可変収益源を解放することが期待されています。DeFiプロトコル内部の収益に加えて、次のものを統合することができます：1)中央集権的金融収益製品、例えば中央集権的取引所のストラクチャードプロダクト；2)伝統的金融収益ツール：株式、国債、マネーマーケットおよび住宅ローン金利；3)実物資産：トークン化されたクレジットやプライベートデットを含みます。

Borosは、ほとんどの形式の収益フローを取引可能な金融商品および担保にすることを可能にし、DeFiをより完全なオンチェーン金利市場へと促進し、資本効率を高め、リスクを管理可能なレバレッジ戦略への道を開きます。長期的には、BorosはDeFiの収益層として発展するだけでなく、より広範なトークン化された金融エコシステムの収益層にもなる可能性があります。DeFiが伝統的な金融の最も核心的な金利市場を複製できる能力を持つとき、真のパラダイムシフトが訪れるかもしれません。

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