資産トークン化: 基礎ロジックの分析と大規模応用の道筋探索

2023年のブロックチェーン分野で最も注目されているトピックは、間違いなく実世界資産のトークン化（Real World Asset Tokenization, RWA）です。この概念はWeb3のコミュニティ内で熱い議論を呼び起こしただけでなく、多くの国の伝統的な金融機関や規制当局からも高い関心が寄せられ、戦略的な意義を持つ発展方向として見なされています。例えば、シティバンク、JPモルガン、ボストンコンサルティンググループなどの著名な金融機関がそれぞれのトークン化に関する研究報告を発表し、関連する試験プロジェクトを積極的に推進しています。

同時に、香港金融管理局は2023年の年次報告書で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明確に指摘しました。また、シンガポール金融管理局は日本の金融庁、JPモルガン、DBS銀行などの金融大手と協力して、「ガーディアンプロジェクト」（Project Guardian）と呼ばれるイニシアチブを立ち上げ、資産のトークン化の巨大な可能性を深く掘り下げています。

RWAに関する話題は盛り上がっていますが、業界内でのRWAの理解には相違があり、その実現可能性や将来性についての議論も非常に議論の余地があります。

一方では、RWAは市場の炒作に過ぎず、深く探討するには耐えられないという見解もある;

一方では、RWAに対して自信を持っている人々もおり、その未来を期待しています。

その一方で、RWAについてのさまざまな見解を分析した記事が雨後の筍のように次々と現れています。

この記事では、RWAに関する認識の視点を共有し、RWAの現状と未来についてより深く探討し分析したいと思います。

重要なポイント:

• 実世界資産トークン化（Real World Asset Tokenization）の未来の重点的な発展方向は、従来の金融機関、規制機関、中央銀行などの権威ある機関によって推進される、許可されたチェーン( Permission Chain )上に構築された、DeFi技術を使用した新しい金融システムになります。このシステムを実現するためには、計算システム（ブロックチェーン技術）+ 非計算システム（法律制度など）+ チェーン上のアイデンティティシステムおよびプライバシー保護技術 + チェーン上の法定通貨（CBDC、トークン化された預金、法定ステーブルコイン） + 完全なインフラ（低コストのウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など）が必要です。

• ブロックチェーンはコンピュータとネットワークの発展の後に、初めて契約のデジタル化を有効にサポートする技術手段です。したがって、ブロックチェーンは本質的にデジタル契約のプラットフォームであると言えます。そして契約は資産の基本的な表現形式であり、トークン(Token)は契約形成後の資産のデジタルな媒体です。ブロックチェーンはこのように資産のデジタル表現/トークン化表現、すなわちデジタル資産/トークン化資産の理想的な基盤インフラとなっています。

• ブロックチェーンは、複数の関係者によって共同で維持される分散型システムとして、デジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行およびその他の関連操作をサポートし、信頼の伝達に関する問題を解決します。また、"計算的体系"として、ブロックチェーンは人類の"プロセスの再現性、結果の検証可能性"に対する要求を満たすことができるため、DeFiは金融体系における"計算的"な革新となり、金融活動の"計算的"な部分を置き換え、自動実行によりコスト削減と効率向上を実現し、さらにプログラム可能性を持つことができます。しかし、"非計算的"な部分、つまり人間の認識に基づく部分については、ブロックチェーンは置き換えることができません。そのため、現在のDeFi体系は信用を含んでおらず、信用に基づく無担保貸付は現在のDeFi体系では実現されておらず、この現象の原因には、ブロックチェーンが"関係性のアイデンティティ"を表現するアイデンティティ体系を欠いていることや、法律体系が双方の権益を保障していないことが含まれます。

• 伝統的な金融システムにおいて、現実世界の資産トークン化(Real World Asset Tokenization)の意義は、ブロックチェーン上で現実世界の資産（株式、金融派生商品、通貨、権利など）のデジタル表現を作成し、分散台帳技術の利点を広範な資産カテゴリに拡張して交換と決済を実現することにあります。

• 金融機関はDeFi技術を採用することで効率をさらに向上させ、スマートコントラクトを利用して従来の金融における「計算的」なプロセスを置き換え、定められたルールと条件に基づいて自動的にさまざまな金融取引を実行し、プログラマブルな特性を強化します。これにより、人件費が削減されるだけでなく、特定の状況下では企業に新たな可能性を与えることができ、特に中小企業（SMSE）の資金調達の課題に対して革新的な解決策を提供し、金融システムにとって非常に大きな潜在能力を秘めた扉を開きます。

• 伝統的な金融分野と各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術への関心と認識を高め続けている中、ブロックチェーンの基盤技術が常に進化しているため、ブロックチェーンは伝統的な世界構造と融合し、現実世界のアプリケーションシーンにおける真の痛点を解決する道を歩んでいます。実際のシーンに対して実行可能なソリューションを提供し、現実世界と隔絶された「平行世界」に制限されることはありません。

• 将来的に複数の異なる管轄区域と規制体系を持つ許可型ブロックチェーンの状況において、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の断絶の問題を解決するために特に重要です。将来的には、チェーン上のトークン化された資産がパブリックブロックチェーンと金融機関が運営する規制された許可型ブロックチェーンに存在することになるでしょう。そして、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、どのブロックチェーン上のトークン化された資産も接続し、相互運用性を実現し、万チェーンの相互接続を実現することができます。

• 現在、世界中の多くの国々がブロックチェーンに関連する法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなど、ブロックチェーンのインフラが急速に整備されており、中央銀行デジタル通貨 CBDC も継続的に実用化されており、より複雑な資産タイプを表現できるトークン標準も次々と登場しています。たとえば、ERC-3525、さらにプライバシー保護技術の発展、特にゼロ知識証明技術の継続的な進歩、そしてオンチェーンアイデンティティシステムの成熟が進んでいるため、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

I. 資産のトークン化の背景紹介

資産トークン化とは、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークンの形式で表現するプロセスを指します。通常、トークン化可能な資産は、有形資産（不動産、コレクションなど）と無形資産（金融資産、カーボンポイントなど）に分けられます。この技術は、従来の帳簿システムに記録された資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行するものであり、従来の金融システムにとっては破壊的なイノベーションであり、さらには人類全体の未来の金融および通貨システムに影響を与える可能性があります。

最初に観察された現象を提起する必要があります："RWA資産のトークン化に関する認識には、主に2つの全く異なる見解を持つグループが存在します"。これをCryptoのRWAとTradFiのRWAと呼びますが、この記事で述べるRWAはTradFiの視点からのRWAです。

#Cryptoの視点からRWA

まず、Crypto の RWA について話しましょう: Crypto の RWA は、Crypto 世界における現実世界の金融資産の収益率に対する一方的な需要を指します。主要な背景は、連邦準備制度が利上げを続け、バランスシートを縮小する中で、高い金利がリスク市場の評価に大きな影響を与え、バランスシートの縮小が暗号市場の流動性を大幅に奪い、DeFi 市場の収益率が継続的に低下していることです。このとき、約5%の米国債の無リスク収益率が暗号市場で非常に魅力的な存在となりました。その中でも、今年 MakerDAO が米国債を大量に購入した行動が最も注目を集めています。2023 年 9 月 20 日時点で、MakerDAO は 29 億ドル以上の米国債などの現実世界の資産を購入しています。

MakerDAO が米国債を購入する意義は、DAI が外部の信用力を活用してその裏付け資産を多様化できることであり、さらに米国債から得られる長期的な追加収益が DAI の為替レートを安定させ、発行量の弾力性を増し、資産負債表に米国債の成分を組み入れることで DAI の USDC への依存度を低下させ、単一のリスクを減少させることができる点にあります。それだけでなく、米国債からの収入はすべて MakerDAO の国庫に流入するため、MakerDAO は最近、米国債の一部の収益を共有することにより、DAI の金利を 8% に引き上げて DAI の需要を高めています。

MakerDAOのやり方は明らかにすべてのプロジェクトが模倣できるものではなく、MRKトークンの価格が暴騰し、RWAコンセプトに対する市場の熱気が高まる中、いくつかの規模の大きい規制に沿ったRWAパブリックチェーンプロジェクトを除いて、さまざまなRWAコンセプトプロジェクトが次々と登場しています。現実世界のさまざまな資産があらゆる手段を使ってブロックチェーン上にトークン化されて販売されており、中にはかなり突飛な資産も少なくなく、全体的にRWA分野は混沌としています。

CryptoのRWAロジックは、収益を生む資産（米国債、固定収入、株式などの資産の収益権）の収益権をチェーン上に移転し、オフチェーン資産をチェーン上に担保として貸出し、チェーン上の資産の流動性を得る方法や、砂利、鉱物、不動産、金などのさまざまな現実の資産をチェーン上で取引する方法に主に焦点を当てています。

したがって、Crypto の RWA は、暗号世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を示していることがわかります。これには、コンプライアンスの面で多くの障害が存在します。MakerDAO のアプローチは、実際には MakerDAO チームがコンプライアンスの手段を通じて資金を出入金（Coinbase や Circle など）し、アメリカ国債を正規の方法で購入してその利益を得るものであり、これらの利益をチェーン上で販売するのではありません。実際にチェーン上に存在するいわゆる RWA アメリカ国債は、アメリカ国債そのものではなく、その利益の権利であり、このプロセスにはアメリカ国債から生じる法定通貨の利益をチェーン上の資産に変換するステップも含まれ、操作の複雑さと摩擦コストが増加します。

RWA概念の急速な台頭は、MakerDAOだけに起因するものではありません。実際、伝統的な金融界からのシティバンクが発表した「お金、トークン、ゲーム」というタイトルの研究報告書も業界で強い反響を呼び起こしました。この報告書は、多くの伝統的金融機関がRWAに対して強い関心を持っていることを明らかにし、同時に市場の多くの投機家の熱意を刺激しました。彼らは、主要な金融機関がこの分野に参入するという噂を広め、さらなる市場の期待と投機的な雰囲気を高めました。

#TradFiの視点でRWA

RWAをCryptoの視点から見ると、主に暗号世界が伝統的な金融世界の資産収益率に対して一方的な需要を示していると言えます。この論理に基づき、伝統的な金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は、伝統的金融の数十兆規模の市場に比べて基本的には微小です。米国債やその他の金融資産についても、ブロックチェーン上の販売経路を増やすために必要はありません。この視覚的な市場規模の比較図から、暗号市場と伝統的金融市場の間の規模の違いが見て取れます。

! RWAアセットトークン化の10,000語の詳細な説明:基礎となるロジックコーミングと大規模アプリケーション実装パス

従来の金融（TradFi）の観点から見ると、RWAは従来の金融と分散型金融（DeFi）との間の双方向の関係です。従来の金融界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行されるDeFi金融サービスは、革新的な金融技術ツールです。従来の金融分野のRWAは、DeFi技術を活用して資産のトークン化を実現し、従来の金融システムに力を与え、コストを削減し、効率を向上させ、従来の金融が抱える課題を解決することにより、より注目しています。焦点は、トークン化が従来の金融システムにもたらす利益にあり、単に新しい資産販売チャネルを探しているわけではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基盤となる論理と実現パスが大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際、2つには異なる実現パスがあります。従来の金融のRWAは許可チェーン（Permission Chain）に基づくパスを歩んでいますが、暗号世界のRWAは公共チェーン（Public Chain）に基づくパスを歩んでいます。

公共チェーンは、無許可、分散型、匿名性といった特性を備えているため、暗号金融のRWAは、プロジェクト側が大きなコンプライアンスの障害に直面するだけでなく、ユーザーにとってはRugなどの悪質な事件に遭遇した際に法的権利の保護も受けられず、さらにハッキング行為が横行しているため、ユーザーの安全意識には高い要求がある。そのため、公共チェーンは大規模には適していない可能性がある。