12 Ağustos'ta, Coinbase'den sonra, ikinci kripto borsa New York Borsa'ya resmi olarak giriş yapacak - Bullish, ilk halka arz yoluyla yaklaşık 990 milyon dolar toplamayı planlıyor.
Görünüşte, bu sadece kripto endüstrisinin bir kez daha rutin bir çıkışı. Geçen altı ayda Circle, Figma gibi şirketlerin IPO'larının dikkat çekici başarıları, Coinbase'in S&P 500'e dahil edilmesi, ABD borsa pazarını kripto şirketlerine karşı iştahlı hale getirdi.
Bullish'in çıkışı, bu eğilimin devam ettiğini ve hatta en gösterişli olanı gibi gözüküyor. 30 milyar dolar varlığı bulunan bu borsa, yalnızca Peter Thiel, Alan Howard, SoftBank gibi en üst düzey yatırımcıların güçlü desteklerini almakla kalmadı, aynı zamanda kripto medya devi CoinDesk'i de satın aldı. Sektördeki en etkili "mikrofonu" sıkı bir şekilde elinde tutuyor ve CEO'su Tom Farley, daha önce New York Borsa Başkanı olarak görev yapmıştı.
Güçlü arka planı ve aura'sı, yatırımcıların Bullish'in IPO'suna olan talebinin "özellikle güçlü" olmasına neden oldu ve bu da Bullish'in IPO öncesinde toplanacak tutarı 629 milyon dolardan 990 milyon dolara yükseltmesine yol açtı.
Ancak Bullish'in parlak geçmişinin altında, kripto dünyasında anıları sarsacak bir hikaye yatıyor: büyük fonlamanın nereye gittiği, topluluk ile sermaye arasındaki kopuş ve terkedilmiş bir kamu blok zinciri - EOS.
EOS'un "vaizi" Li Xiaolai, 10 Ağustos 2018'de arkadaşlar listesinde "Yedi yıl sonra EOS'a tekrar bakacağız" yazmıştı, ironik olan ise, yedi yıl sonra topluluğun gördüğü şeyin EOS'un büyümesi değil, Bullish'in çan çalmasıydı - EOS ile hiçbir ilgisi olmayan bir şirket.
42 milyar dolarlık ihanet
Eğer Bullish ile EOS'un ilişkisini bir cümleyle tanımlamak gerekirse, muhtemelen şöyle olurdu: - Eski sevgili ve yeni sevgili, birbirlerini anlıyor ama bir arada oturmak artık zor.
Bullish'in gizli bir IPO başvurusunda bulunduğu haberi yayıldıktan sonra, EOS token fiyatı bir ara %17 yükseldi, sanki eski bir aşkın yeniden alevlendiği hissi uyandırdı. Ancak EOS topluluğuna göre, bu artış daha çok bir alaycılık olarak görülüyor, çünkü o günlerin操盘手'ı Block.one çoktan Bullish'in kollarına döndü ve EOS'u olduğu yerde bıraktı - üstelik bunun bedeli olarak onun çöküşünü.
Hikaye 2017 yılından başlıyor. O dönemde kamu blok zinciri yarışı altın çağını yaşıyordu, beyaz kitaplar giriş belgesi olarak kullanılabiliyor, vizyon en iyi finansman aracıydı, Block.one "milyon TPS, sıfır ücret" iddiasıyla EOS'u tanıttı ve bir anda dünya genelindeki yatırımcıların akın etmesine neden oldu.
2018 yılında, ICO aracılığıyla 4.2 milyar dolar topladı ve kripto endüstrisinde bir finansman rekoru kırdı, EOS da "Ethereum'un katili" unvanını kazandı.
Ancak efsane, beklenenden daha hızlı çökmeye başladı. Ana ağ çevrimiçi olduktan kısa bir süre sonra, kullanıcılar gerçek ile beyaz kağıt arasında aşılması zor bir uçurum olduğunu fark ettiler: transferler için CPU ve RAM teminatı gerekiyor, süreç karmaşık ve engeller yüksek; düğüm seçimleri beklenildiği gibi "merkeziyetsiz demokrasi" değil, kısa sürede büyük oyuncular ve borsa oyunlarına dönüşüyor.
Teknik eksiklikler sadece bir yüzeydir, daha derin yarıklar kaynakların dengesiz dağıtımından kaynaklanmaktadır.
Block.one, EOS ekosistemini desteklemek için 1 milyar dolar taahhüt etmesine rağmen, 4.2 milyar dolarlık finansmanın sonunda 2.2 milyar doları ABD Hazine tahvilleri almak için kullanıldı, aynı zamanda BTC satın almak, hisse senedi alım satımı yapmak, 2023'te iflas eden SilverGate'i satın almak ve Voice alan adı gibi yatırım girişimlerine de harcandı.
Gerçekten EOS geliştirici ekosistemine akan fonlar, utanç verici derecede az.
Ve EOS topluluğunun sabrını kıran son damla, 2021'de Bullish'in tanıtılmasıydı. Block.one, bu tamamen yeni kripto ticaret platformunu tanıttı ve finansman miktarı 1 milyar dolara kadar yükseldi; ancak EOS teknolojik yapısıyla hiçbir bağlantısı yoktu - EOS zincirini kullanmıyor, EOS tokenlerini desteklemiyor, EOS ile herhangi bir ilişkisini kabul etmiyor, hatta sembolik bir teşekkür bile yoktu.
EOS topluluğuna göre, bu tamamen açık bir ihanet: Block.one, EOS'tan büyük paralar topladı ama rüzgarın üzerinde yeni bir başlangıç yaparak şık bir dönüş yaptı. EOS ise yerinde bırakıldı, orijinal kaynaklarını ve dikkatini kaybetti.
Boğa piyasası finansmanı 1 milyar yeni başlangıç
EOS'un hayalinin parçalandığı Bullish, başlangıçta Block.one'dan 100 milyon dolar nakit yatırımla desteklenmiştir.
Aynı zamanda Peter Thiel, Alan Howard (FTX ve Polygon'un yatırımcıları) gibi birçok tanınmış yatırımcıyı ve Galaxy Digital, DCG ve SoftBank gibi en iyi risk sermayesi şirketlerini yatırım kampına çekti, kadro gerçekten lüks.
Bu, Bullish'in erken aşamada 1 milyar dolara kadar başlangıç sermayesine sahip olmasını sağladı; bu miktar, rakibi Kraken'in tohum aşaması ve A turu finansman aşamasındaki 0.65 milyar dolarlık miktarının çok üzerinde.
2021'den itibaren, Bullish'in ana faaliyetleri borsası etrafında şekillendi. Yenilikçi karma likidite modeli (CLOB ve AMM'nin birleşimi) sayesinde, Bullish yüksek likidite ortamında düşük işlem farkı (trading spread) sunabilirken, düşük likidite ortamında da istikrarlı bir piyasa derinliği koruyabiliyor.
Bu teknolojik yenilik, kurumsal müşterilerin ilgisini hızla çekerek Bullish'in dünya genelinde beşinci en büyük kripto borsa olmasını sağladı.
Temel borsa faaliyetlerini istikrarlı bir şekilde büyütürken, Bullish 2023 yılında dünyanın önde gelen kripto medya platformu CoinDesk'i satın alarak sektördeki etkisini daha da pekiştirdi. CoinDesk'in 2024'teki aylık bağımsız ziyaretçi sayısı 4.96 milyona ulaştı.
Bullish, CoinDesk Endeksleri'ni de tanıttı ve 2024 yılında CCData'yı satın aldı. Her iki şirketin veri hizmetlerindeki avantajlarından yararlanarak kurumsal müşterilerine dijital varlık performanslarını takip etme ve piyasa verisi içgörüleri sağlama konusunda yardımcı olacak.
Ayrıca, Bullish, bir risk sermayesi departmanı olan Bullish Capital'i kurdu. Bu iş aracılığıyla, Bullish, kripto yenilik projelerine sermaye yatırımı yapma imkanı buluyor; bu yatırımlar yalnızca Bullish'a potansiyel sermaye getirisi sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda sektördeki liderliğini sürdürmesine ve çeşitlendirilmiş bir yapı oluşturmasına yardımcı oluyor. Şu anda, Bullish Capital, Ether.fi, Babylon, Wingbits gibi birçok tanınmış kripto projesine yatırım yapmıştır.
Finansal performans açısından, Bullish'in mevcut gelir kaynakları hala oldukça tek yönlüdür; borsa üzerindeki spot ticaret geliri toplam gelirin %70 ile %80'ini oluşturmaktadır.
Prospektusuna göre, 2025 yılının birinci çeyreğinde Bullish 349 milyon dolar net zarar bildirdi; bu zarar esas olarak şirketin elinde bulundurduğu Bitcoin ve Ethereum gibi kripto varlıkların gerçeğe uygun değerinin büyük ölçüde düşmesinden kaynaklanıyor.
Diğer gelirler açısından, Coindesk'in gelirlerinde önemli bir artış yaşandı. 2025'in ilk çeyreğinde CoinDesk'in abonelik geliri 20 milyon dolara ulaştı ve bu, 2024'ün aynı dönemindeki 9 milyon dolara kıyasla %100'den fazla bir artış gösterdi.
Bu büyümenin bir kısmı, 2025 yılında Hong Kong'da düzenlenecek Consensus Hong Kong 2025 konferansından elde edilen 9 milyon dolarlık sponsorluk gelirinden kaynaklanmaktadır.
Ve ana rakipleri Coinbase ve Kraken ile karşılaştırıldığında, Bullish'in gelir ve kârı biraz daha düşük kalıyor. 2022 yılından itibaren Coinbase'in geliri neredeyse sürekli olarak Bullish'in 20 katından fazla oldu. Ayrıca, Kraken'in 2024 yılı için 1.5 milyar dolarlık toplam geliri, Bullish'in aynı dönemdeki 214 milyon dolarlık gelirini de geride bırakıyor.
İş verileri açısından, Bullish'in spot işlem hacmi oldukça dikkat çekici bir şekilde arttı; 2025 yılının ilk çeyreğinde Bullish'in 799 milyar dolarlık işlem hacmi, Coinbase'i bile hafifçe geçti.
Bu işlem hacmi, öncü borsa ile karşılaştırılabilir, ancak gelirler belirgin şekilde geride kalmaktadır; bu durumun başlıca nedeni Bullish'in işlem spread'ini aktif olarak düşürmesidir.
"Spread daraltma stratejisi, rekabet konumumuzu güçlendirdi ve daha büyük bir pazar payı elde etmemizi sağladı," ifadesine göre, 2024 yılında Bullish'in küresel BTC ve ETH spot işlem hacmi pazar payı sırasıyla %10 ve %37 artarken, 2023 yılında sırasıyla %31 ve %189 artmıştır.
Ancak, piyasa payını artırmak için sıkıştırılmış spread'e dayanan bu stratejinin geleceği pek parlak görünmüyor.
Bir yandan, kurumsal yatırımcıların aşamalı olarak piyasaya girmesiyle, piyasa giderek olgunlaşıyor ve işlemler daha çok BTC gibi öncü varlıklara odaklanıyor, bu da dalgalanmanın daralmasına neden oluyor.
Öte yandan, ETF'nin piyasaya sürülmesi borsalar arasındaki rekabeti daha da artırdı. Bu değişiklikler, piyasanın işlem noktasını daraltacak ve dolayısıyla Bullish'in kârlılığı ve rekabet avantajını etkileyecektir.
Artan piyasa rekabeti karşısında, Bullish'in rekabet stratejisi de Coinbase gibi önde gelen borsalarla benzerlik gösteriyor - türev piyasası ve satın almalarla ikinci büyüme eğrisini geliştirmek:
"Gelecekte, özellikle opsiyon ürünleri aracılığıyla ürünlerimizi genişleterek, istikrarlı ve yüksek değerli kurumsal müşterilerin sürekli taleplerini karşılayacağımızı ve büyüme sağlayacağımızı öngörüyoruz. Ayrıca ölçeğimiz, varlıklarımız ve uzmanlık avantajlarımızı kullanarak iş hattımıza uygun şirketleri satın almaya devam edeceğiz."
48 milyar değerleme, "alçakgönüllü" mü yoksa başka bir plan mı var?
Bullish'in gelecekte büyük miktarda para ile satın alma yapma cesaretinin arkasında, büyük ölçüde o tarihe damgasını vuran finansman var - 2018'de Block.one'ın EOS ICO'su aracılığıyla elde ettiği 4.2 milyar dolar.
Block.one, büyük miktarda fonu sağlam ABD Hazine tahvillerine ve az sayıda hisse senedi yatırımlarına yönlendirmekle birlikte, erken dönemde 160.000 Bitcoin satın aldı.
Bu hamle, onu dünya genelinde en fazla kripto para bulunduran özel şirket haline getirdi ve stabilcoin devi Tether'den tam 40,000 daha fazla oldu.
Bullish'in bilançosu da oldukça etkileyici görünüyor: Toplam varlıklar 3 milyar dolardan fazla, bunlar arasında 24,000 Bitcoin (yaklaşık 2.8 milyar dolar), 12,600 Ethereum ve 418 milyon dolar nakit ile stabil coin bulunuyor.
Karşılaştırma açısından, Coinbase'in aynı yılın ikinci çeyreğindeki Bitcoin rezervi yalnızca 11,776 adetti ve piyasa değeri yaklaşık 1.3 milyar dolardı - bu da demektir ki, yalnızca BTC pozisyonu açısından Bullish neredeyse Coinbase'in iki katı.
Bu varlık kalınlığı, Bullish'i 4.8 milyar dolarlık IPO değerlemesi önünde biraz "mütevazı" gösteriyor ve onu sadece bir borsa değil, daha çok bir dijital varlık rezerv şirketi gibi kılıyor.
48 milyar değerlemesine göre, şu anda bu kripto hisse senedinin prim oranı (mNAV) yalnızca 1.6. Bu "düşük profilli değerleme" yatırımcıların bu IPO'ya olan güçlü talebini ateşledi, piyasa duygusu coşkulu.
11 Ağustos'ta şirket, son anda ihraç planını önemli ölçüde revize etti - hisse başına fiyat aralığı 28-31 dolardan 32-33 dolara yükseltildi, ihraç büyüklüğü 20,3 milyon hisseye kadar genişletildi. 12 Ağustos'ta ihraç fiyatı tekrar 37 dolara yükseltildi.
İhalede, BlackRock ile ARK Investment Management'ın IPO fiyatından 200 milyon dolar değerinde hisse alacağı belirtiliyor, bu da iyimserliğe bir katkı sağlıyor.
Ancak tutkunun arkasında başka bir oyun kuralı gizli. Bu halka arzda yalnızca %15'ten az hisse senedi işlem görüyor, geri kalanının büyük bir kısmı hala büyük ortaklar ve erken yatırımcılar tarafından sıkı bir şekilde kontrol ediliyor. Düşük işlem görme, kıtlık anlamına gelir ve kıtlık, ilk günde ortaya çıkabilecek "alım fırsatı" anlamına gelir; bu da kısa vadeli fonlar için son derece cazip.
Renaissance Capital kıdemli stratejisti Matt Kennedy'nin Bullish IPO hakkında yorumladığı gibi: "Bankacılar, piyasa heyecanını azaltmak yerine, başlangıçta aşırı fiyatlandırmak yerine değerlendirmelerde biraz esneklik bırakmayı tercih ediyorlar."
Ancak, düşük likiditenin bir diğer yüzü, potansiyel satış baskısının zaman bombasıdır. Kilitli dönem sona erdiğinde, büyük hissedarlar ve erken yatırımcılar nakit çıkışı seçerse, piyasalarda ani bir likidite artışı ve hisse fiyatlarının düşmesi gibi zincirleme bir reaksiyon kolayca meydana gelebilir.
Benzer senaryo kripto piyasasında bu döngüde çok kez görüldü.
Dikkate değer bir diğer nokta, bu durumun Bullish'in sermaye piyasasına girişindeki ilk girişimi olmadığıdır. 2021 yılındaki kripto boğa piyasası zirvesinde, 90 milyar dolarlık bir değerleme ile SPAC şirketi Far Peak Acquisition Corporation ile birleşerek halka açılmayı planlamıştı. O zaman, düzenleyici belirsizlik ve piyasa dalgalanmaları, 2022'deki planı aniden durdurdu.
Bugün, Bitcoin tekrar 120.000 dolarlık tarihi zirveye saldırıyor, Circle gibi kripto şirketleri başarılı bir IPO ile sermaye piyasasının sıcaklığını ölçtü, Bullish ise neredeyse yarı yarıya azalan değeri ve daha titiz stratejisi ile NYSE'ye yeniden saldırıyor.
Bu "değerlemeyi düşürme + dolaşımı kısıtlama + boğa piyasası zamanlaması" kombinasyonu, Block.one'un zaten yeterince sağlam olan bilanço varlıklarına bir değer artışı daha ekleyebilir mi?
Ancak, EOS hikayesini bilen yatırımcılar için belki de daha önemli bir ders var - bu tür şirketlere fazla bağlanmamak, yoksa sonucun, EOS topluluğunun kaderinin eski bir rüyasıyla tekrar etmesi kaçınılmaz olabilir.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Yükselen IPO, değerleme neden Coinbase'in %10'undan az?
Yazı: EeeVee, Jaleel ve altı
12 Ağustos'ta, Coinbase'den sonra, ikinci kripto borsa New York Borsa'ya resmi olarak giriş yapacak - Bullish, ilk halka arz yoluyla yaklaşık 990 milyon dolar toplamayı planlıyor.
Görünüşte, bu sadece kripto endüstrisinin bir kez daha rutin bir çıkışı. Geçen altı ayda Circle, Figma gibi şirketlerin IPO'larının dikkat çekici başarıları, Coinbase'in S&P 500'e dahil edilmesi, ABD borsa pazarını kripto şirketlerine karşı iştahlı hale getirdi.
Bullish'in çıkışı, bu eğilimin devam ettiğini ve hatta en gösterişli olanı gibi gözüküyor. 30 milyar dolar varlığı bulunan bu borsa, yalnızca Peter Thiel, Alan Howard, SoftBank gibi en üst düzey yatırımcıların güçlü desteklerini almakla kalmadı, aynı zamanda kripto medya devi CoinDesk'i de satın aldı. Sektördeki en etkili "mikrofonu" sıkı bir şekilde elinde tutuyor ve CEO'su Tom Farley, daha önce New York Borsa Başkanı olarak görev yapmıştı.
Güçlü arka planı ve aura'sı, yatırımcıların Bullish'in IPO'suna olan talebinin "özellikle güçlü" olmasına neden oldu ve bu da Bullish'in IPO öncesinde toplanacak tutarı 629 milyon dolardan 990 milyon dolara yükseltmesine yol açtı.
Ancak Bullish'in parlak geçmişinin altında, kripto dünyasında anıları sarsacak bir hikaye yatıyor: büyük fonlamanın nereye gittiği, topluluk ile sermaye arasındaki kopuş ve terkedilmiş bir kamu blok zinciri - EOS.
EOS'un "vaizi" Li Xiaolai, 10 Ağustos 2018'de arkadaşlar listesinde "Yedi yıl sonra EOS'a tekrar bakacağız" yazmıştı, ironik olan ise, yedi yıl sonra topluluğun gördüğü şeyin EOS'un büyümesi değil, Bullish'in çan çalmasıydı - EOS ile hiçbir ilgisi olmayan bir şirket.
42 milyar dolarlık ihanet
Eğer Bullish ile EOS'un ilişkisini bir cümleyle tanımlamak gerekirse, muhtemelen şöyle olurdu: - Eski sevgili ve yeni sevgili, birbirlerini anlıyor ama bir arada oturmak artık zor.
Bullish'in gizli bir IPO başvurusunda bulunduğu haberi yayıldıktan sonra, EOS token fiyatı bir ara %17 yükseldi, sanki eski bir aşkın yeniden alevlendiği hissi uyandırdı. Ancak EOS topluluğuna göre, bu artış daha çok bir alaycılık olarak görülüyor, çünkü o günlerin操盘手'ı Block.one çoktan Bullish'in kollarına döndü ve EOS'u olduğu yerde bıraktı - üstelik bunun bedeli olarak onun çöküşünü.
Hikaye 2017 yılından başlıyor. O dönemde kamu blok zinciri yarışı altın çağını yaşıyordu, beyaz kitaplar giriş belgesi olarak kullanılabiliyor, vizyon en iyi finansman aracıydı, Block.one "milyon TPS, sıfır ücret" iddiasıyla EOS'u tanıttı ve bir anda dünya genelindeki yatırımcıların akın etmesine neden oldu.
2018 yılında, ICO aracılığıyla 4.2 milyar dolar topladı ve kripto endüstrisinde bir finansman rekoru kırdı, EOS da "Ethereum'un katili" unvanını kazandı.
Ancak efsane, beklenenden daha hızlı çökmeye başladı. Ana ağ çevrimiçi olduktan kısa bir süre sonra, kullanıcılar gerçek ile beyaz kağıt arasında aşılması zor bir uçurum olduğunu fark ettiler: transferler için CPU ve RAM teminatı gerekiyor, süreç karmaşık ve engeller yüksek; düğüm seçimleri beklenildiği gibi "merkeziyetsiz demokrasi" değil, kısa sürede büyük oyuncular ve borsa oyunlarına dönüşüyor.
Teknik eksiklikler sadece bir yüzeydir, daha derin yarıklar kaynakların dengesiz dağıtımından kaynaklanmaktadır.
Block.one, EOS ekosistemini desteklemek için 1 milyar dolar taahhüt etmesine rağmen, 4.2 milyar dolarlık finansmanın sonunda 2.2 milyar doları ABD Hazine tahvilleri almak için kullanıldı, aynı zamanda BTC satın almak, hisse senedi alım satımı yapmak, 2023'te iflas eden SilverGate'i satın almak ve Voice alan adı gibi yatırım girişimlerine de harcandı.
Gerçekten EOS geliştirici ekosistemine akan fonlar, utanç verici derecede az.
Ve EOS topluluğunun sabrını kıran son damla, 2021'de Bullish'in tanıtılmasıydı. Block.one, bu tamamen yeni kripto ticaret platformunu tanıttı ve finansman miktarı 1 milyar dolara kadar yükseldi; ancak EOS teknolojik yapısıyla hiçbir bağlantısı yoktu - EOS zincirini kullanmıyor, EOS tokenlerini desteklemiyor, EOS ile herhangi bir ilişkisini kabul etmiyor, hatta sembolik bir teşekkür bile yoktu.
EOS topluluğuna göre, bu tamamen açık bir ihanet: Block.one, EOS'tan büyük paralar topladı ama rüzgarın üzerinde yeni bir başlangıç yaparak şık bir dönüş yaptı. EOS ise yerinde bırakıldı, orijinal kaynaklarını ve dikkatini kaybetti.
Boğa piyasası finansmanı 1 milyar yeni başlangıç
EOS'un hayalinin parçalandığı Bullish, başlangıçta Block.one'dan 100 milyon dolar nakit yatırımla desteklenmiştir.
Aynı zamanda Peter Thiel, Alan Howard (FTX ve Polygon'un yatırımcıları) gibi birçok tanınmış yatırımcıyı ve Galaxy Digital, DCG ve SoftBank gibi en iyi risk sermayesi şirketlerini yatırım kampına çekti, kadro gerçekten lüks.
Bu, Bullish'in erken aşamada 1 milyar dolara kadar başlangıç sermayesine sahip olmasını sağladı; bu miktar, rakibi Kraken'in tohum aşaması ve A turu finansman aşamasındaki 0.65 milyar dolarlık miktarının çok üzerinde.
2021'den itibaren, Bullish'in ana faaliyetleri borsası etrafında şekillendi. Yenilikçi karma likidite modeli (CLOB ve AMM'nin birleşimi) sayesinde, Bullish yüksek likidite ortamında düşük işlem farkı (trading spread) sunabilirken, düşük likidite ortamında da istikrarlı bir piyasa derinliği koruyabiliyor.
Bu teknolojik yenilik, kurumsal müşterilerin ilgisini hızla çekerek Bullish'in dünya genelinde beşinci en büyük kripto borsa olmasını sağladı.
Temel borsa faaliyetlerini istikrarlı bir şekilde büyütürken, Bullish 2023 yılında dünyanın önde gelen kripto medya platformu CoinDesk'i satın alarak sektördeki etkisini daha da pekiştirdi. CoinDesk'in 2024'teki aylık bağımsız ziyaretçi sayısı 4.96 milyona ulaştı.
Bullish, CoinDesk Endeksleri'ni de tanıttı ve 2024 yılında CCData'yı satın aldı. Her iki şirketin veri hizmetlerindeki avantajlarından yararlanarak kurumsal müşterilerine dijital varlık performanslarını takip etme ve piyasa verisi içgörüleri sağlama konusunda yardımcı olacak.
Ayrıca, Bullish, bir risk sermayesi departmanı olan Bullish Capital'i kurdu. Bu iş aracılığıyla, Bullish, kripto yenilik projelerine sermaye yatırımı yapma imkanı buluyor; bu yatırımlar yalnızca Bullish'a potansiyel sermaye getirisi sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda sektördeki liderliğini sürdürmesine ve çeşitlendirilmiş bir yapı oluşturmasına yardımcı oluyor. Şu anda, Bullish Capital, Ether.fi, Babylon, Wingbits gibi birçok tanınmış kripto projesine yatırım yapmıştır.
Finansal performans açısından, Bullish'in mevcut gelir kaynakları hala oldukça tek yönlüdür; borsa üzerindeki spot ticaret geliri toplam gelirin %70 ile %80'ini oluşturmaktadır.
Prospektusuna göre, 2025 yılının birinci çeyreğinde Bullish 349 milyon dolar net zarar bildirdi; bu zarar esas olarak şirketin elinde bulundurduğu Bitcoin ve Ethereum gibi kripto varlıkların gerçeğe uygun değerinin büyük ölçüde düşmesinden kaynaklanıyor.
Diğer gelirler açısından, Coindesk'in gelirlerinde önemli bir artış yaşandı. 2025'in ilk çeyreğinde CoinDesk'in abonelik geliri 20 milyon dolara ulaştı ve bu, 2024'ün aynı dönemindeki 9 milyon dolara kıyasla %100'den fazla bir artış gösterdi.
Bu büyümenin bir kısmı, 2025 yılında Hong Kong'da düzenlenecek Consensus Hong Kong 2025 konferansından elde edilen 9 milyon dolarlık sponsorluk gelirinden kaynaklanmaktadır.
Ve ana rakipleri Coinbase ve Kraken ile karşılaştırıldığında, Bullish'in gelir ve kârı biraz daha düşük kalıyor. 2022 yılından itibaren Coinbase'in geliri neredeyse sürekli olarak Bullish'in 20 katından fazla oldu. Ayrıca, Kraken'in 2024 yılı için 1.5 milyar dolarlık toplam geliri, Bullish'in aynı dönemdeki 214 milyon dolarlık gelirini de geride bırakıyor.
İş verileri açısından, Bullish'in spot işlem hacmi oldukça dikkat çekici bir şekilde arttı; 2025 yılının ilk çeyreğinde Bullish'in 799 milyar dolarlık işlem hacmi, Coinbase'i bile hafifçe geçti.
Bu işlem hacmi, öncü borsa ile karşılaştırılabilir, ancak gelirler belirgin şekilde geride kalmaktadır; bu durumun başlıca nedeni Bullish'in işlem spread'ini aktif olarak düşürmesidir.
"Spread daraltma stratejisi, rekabet konumumuzu güçlendirdi ve daha büyük bir pazar payı elde etmemizi sağladı," ifadesine göre, 2024 yılında Bullish'in küresel BTC ve ETH spot işlem hacmi pazar payı sırasıyla %10 ve %37 artarken, 2023 yılında sırasıyla %31 ve %189 artmıştır.
Ancak, piyasa payını artırmak için sıkıştırılmış spread'e dayanan bu stratejinin geleceği pek parlak görünmüyor.
Bir yandan, kurumsal yatırımcıların aşamalı olarak piyasaya girmesiyle, piyasa giderek olgunlaşıyor ve işlemler daha çok BTC gibi öncü varlıklara odaklanıyor, bu da dalgalanmanın daralmasına neden oluyor.
Öte yandan, ETF'nin piyasaya sürülmesi borsalar arasındaki rekabeti daha da artırdı. Bu değişiklikler, piyasanın işlem noktasını daraltacak ve dolayısıyla Bullish'in kârlılığı ve rekabet avantajını etkileyecektir.
Artan piyasa rekabeti karşısında, Bullish'in rekabet stratejisi de Coinbase gibi önde gelen borsalarla benzerlik gösteriyor - türev piyasası ve satın almalarla ikinci büyüme eğrisini geliştirmek:
"Gelecekte, özellikle opsiyon ürünleri aracılığıyla ürünlerimizi genişleterek, istikrarlı ve yüksek değerli kurumsal müşterilerin sürekli taleplerini karşılayacağımızı ve büyüme sağlayacağımızı öngörüyoruz. Ayrıca ölçeğimiz, varlıklarımız ve uzmanlık avantajlarımızı kullanarak iş hattımıza uygun şirketleri satın almaya devam edeceğiz."
48 milyar değerleme, "alçakgönüllü" mü yoksa başka bir plan mı var?
Bullish'in gelecekte büyük miktarda para ile satın alma yapma cesaretinin arkasında, büyük ölçüde o tarihe damgasını vuran finansman var - 2018'de Block.one'ın EOS ICO'su aracılığıyla elde ettiği 4.2 milyar dolar.
Block.one, büyük miktarda fonu sağlam ABD Hazine tahvillerine ve az sayıda hisse senedi yatırımlarına yönlendirmekle birlikte, erken dönemde 160.000 Bitcoin satın aldı.
Bu hamle, onu dünya genelinde en fazla kripto para bulunduran özel şirket haline getirdi ve stabilcoin devi Tether'den tam 40,000 daha fazla oldu.
Bullish'in bilançosu da oldukça etkileyici görünüyor: Toplam varlıklar 3 milyar dolardan fazla, bunlar arasında 24,000 Bitcoin (yaklaşık 2.8 milyar dolar), 12,600 Ethereum ve 418 milyon dolar nakit ile stabil coin bulunuyor.
Karşılaştırma açısından, Coinbase'in aynı yılın ikinci çeyreğindeki Bitcoin rezervi yalnızca 11,776 adetti ve piyasa değeri yaklaşık 1.3 milyar dolardı - bu da demektir ki, yalnızca BTC pozisyonu açısından Bullish neredeyse Coinbase'in iki katı.
Bu varlık kalınlığı, Bullish'i 4.8 milyar dolarlık IPO değerlemesi önünde biraz "mütevazı" gösteriyor ve onu sadece bir borsa değil, daha çok bir dijital varlık rezerv şirketi gibi kılıyor.
48 milyar değerlemesine göre, şu anda bu kripto hisse senedinin prim oranı (mNAV) yalnızca 1.6. Bu "düşük profilli değerleme" yatırımcıların bu IPO'ya olan güçlü talebini ateşledi, piyasa duygusu coşkulu.
11 Ağustos'ta şirket, son anda ihraç planını önemli ölçüde revize etti - hisse başına fiyat aralığı 28-31 dolardan 32-33 dolara yükseltildi, ihraç büyüklüğü 20,3 milyon hisseye kadar genişletildi. 12 Ağustos'ta ihraç fiyatı tekrar 37 dolara yükseltildi.
İhalede, BlackRock ile ARK Investment Management'ın IPO fiyatından 200 milyon dolar değerinde hisse alacağı belirtiliyor, bu da iyimserliğe bir katkı sağlıyor.
Ancak tutkunun arkasında başka bir oyun kuralı gizli. Bu halka arzda yalnızca %15'ten az hisse senedi işlem görüyor, geri kalanının büyük bir kısmı hala büyük ortaklar ve erken yatırımcılar tarafından sıkı bir şekilde kontrol ediliyor. Düşük işlem görme, kıtlık anlamına gelir ve kıtlık, ilk günde ortaya çıkabilecek "alım fırsatı" anlamına gelir; bu da kısa vadeli fonlar için son derece cazip.
Renaissance Capital kıdemli stratejisti Matt Kennedy'nin Bullish IPO hakkında yorumladığı gibi: "Bankacılar, piyasa heyecanını azaltmak yerine, başlangıçta aşırı fiyatlandırmak yerine değerlendirmelerde biraz esneklik bırakmayı tercih ediyorlar."
Ancak, düşük likiditenin bir diğer yüzü, potansiyel satış baskısının zaman bombasıdır. Kilitli dönem sona erdiğinde, büyük hissedarlar ve erken yatırımcılar nakit çıkışı seçerse, piyasalarda ani bir likidite artışı ve hisse fiyatlarının düşmesi gibi zincirleme bir reaksiyon kolayca meydana gelebilir.
Benzer senaryo kripto piyasasında bu döngüde çok kez görüldü.
Dikkate değer bir diğer nokta, bu durumun Bullish'in sermaye piyasasına girişindeki ilk girişimi olmadığıdır. 2021 yılındaki kripto boğa piyasası zirvesinde, 90 milyar dolarlık bir değerleme ile SPAC şirketi Far Peak Acquisition Corporation ile birleşerek halka açılmayı planlamıştı. O zaman, düzenleyici belirsizlik ve piyasa dalgalanmaları, 2022'deki planı aniden durdurdu.
Bugün, Bitcoin tekrar 120.000 dolarlık tarihi zirveye saldırıyor, Circle gibi kripto şirketleri başarılı bir IPO ile sermaye piyasasının sıcaklığını ölçtü, Bullish ise neredeyse yarı yarıya azalan değeri ve daha titiz stratejisi ile NYSE'ye yeniden saldırıyor.
Bu "değerlemeyi düşürme + dolaşımı kısıtlama + boğa piyasası zamanlaması" kombinasyonu, Block.one'un zaten yeterince sağlam olan bilanço varlıklarına bir değer artışı daha ekleyebilir mi?
Ancak, EOS hikayesini bilen yatırımcılar için belki de daha önemli bir ders var - bu tür şirketlere fazla bağlanmamak, yoksa sonucun, EOS topluluğunun kaderinin eski bir rüyasıyla tekrar etmesi kaçınılmaz olabilir.