Las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. han caído, los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. han rebotado, ¿son seguros los bonos del Tesoro de EE. UU.?
Después de la implementación de la política arancelaria, los rendimientos de la deuda estadounidense han aumentado, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5% en un momento, mientras que el rendimiento a 10 años también alcanzó el 4.50%.
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. significa que los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. bajan, y existe una relación inversa entre ambos, cuya lógica es muy simple:
Supongamos que compras un bono del Tesoro estadounidense a 1 año con una tasa de interés nominal del 5%, con un valor nominal de 100 dólares, al vencimiento puedes cobrar 105 dólares. Pero si en ese momento el mercado de valores experimenta una tendencia alcista, los inversores venden el bono del Tesoro de 100 dólares, aumentando la oferta en el mercado y, si la demanda permanece constante, el precio de tu bono del Tesoro disminuirá, por ejemplo, a 98 dólares, lo que correspondería a un rendimiento del 7.14% (7/98); y viceversa.
La clave detrás del aumento y la caída de los precios de los bonos es en realidad el cambio en la oferta y la demanda. Cuando la demanda del mercado de bonos del Tesoro aumenta bruscamente y se produce una situación en la que la oferta supera la demanda, los precios de los bonos subirán y los rendimientos al vencimiento caerán; Por el contrario, cuando la oferta aumenta y la oferta supera la demanda, los precios de los bonos caen y los rendimientos al vencimiento aumentan.
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. refleja en realidad la venta masiva de estos bonos. Se supondría que, en un contexto de incertidumbre global sobre aranceles, altos niveles de aversión al riesgo y el aumento de las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, los bonos del Tesoro de EE. UU. deberían ser el "refugio" más seguro, pero ahora han sido objeto de ventas.
Una de las razones es que la liquidación forzada de las transacciones de diferencial de fondos llevó a que tuvieran que cerrar posiciones y vender bonos del Tesoro estadounidense para obtener liquidez, lo que resultó en una caída de precios. El comercio de diferencial se refiere en realidad a la arbitraje de las diferencias de precios entre los bonos del Tesoro al contado y los futuros. Los fondos de cobertura utilizan un alto apalancamiento y, una vez que la volatilidad del mercado provoca pérdidas, esto desencadena una ola de ventas, creando un ciclo vicioso de "venta - aumento de rendimientos - nueva venta".
Otra razón es que la confianza del mercado en Estados Unidos está disminuyendo. Ya sea por la preocupación de que la escalada de la guerra comercial aumente el riesgo de estanflación en Estados Unidos, o por la presión pública de Trump sobre el presidente de la Reserva Federal, Powell, exigiendo recortes de tasas e incluso amenazando con despedirlo, lo que ha provocado una crisis de independencia de la Reserva Federal, todo esto ha debilitado la confianza del mercado en los activos denominados en dólares.
Sin embargo, la presión de venta de los bonos del Tesoro de EE. UU. se ha aliviado rápidamente. Desde el 21 de abril, los rendimientos de los bonos del Tesoro han comenzado a caer, y los precios de los bonos del Tesoro también han rebotado. ¿Se ha desactivado la alarma de los bonos del Tesoro?
#01 La deuda estadounidense tiene a Trump bajo control.
Según la lógica convencional, un aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (es decir, una caída en los precios de los bonos del Tesoro) generalmente significa que las tasas de interés en EE. UU. están subiendo o que los datos económicos son sólidos, lo que atrae flujos de capital global hacia EE. UU. y eleva el tipo de cambio del dólar. Pero esta vez la situación es muy diferente: los bonos del Tesoro y el dólar han caído simultáneamente, y el mercado de valores de EE. UU. tampoco se ha "salvado".
El colapso del mercado de valores estadounidense y del dólar, tal vez sea algo que Trump aprueba. Después de todo, su consideración principal siempre gira en torno a consolidar el poder político, y su método habitual es "primero crear una crisis, luego resolverla de manera ostentosa".
La caída del mercado de valores estadounidense se convirtió en una herramienta en su juego con la Reserva Federal. Una vez que el mercado comience a negociar sobre la recesión económica de EE. UU., y los sentimientos de pánico aumenten, la Reserva Federal se verá obligada a iniciar recortes de tasas de interés a gran escala. Luego, cuando la economía se recupere y el mercado de valores se recupere, Trump podrá atribuirse el "mérito" de su sabia decisión, sentando las bases para las elecciones de medio término de 2026.
En cuanto a la depreciación del dólar, para Trump también es un ganar-ganar: por un lado, mejora la competitividad de las exportaciones; por otro lado, puede diluir la enorme deuda gubernamental, se podría decir que es "presionar mientras se hace cálculos".
Pero la caída de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha puesto a Trump bajo una enorme presión. El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro en el mercado requiere que las tasas de interés de los nuevos bonos emitidos por EE. UU. también se incrementen, de lo contrario, los inversores no estarán dispuestos a comprarlos. Y una vez que las tasas de los nuevos bonos del Tesoro aumenten, la presión de pago de EE. UU. también aumentará. De esta manera, la práctica de EE. UU. de "desmontar una pared para construir otra" solo hará que la brecha de la deuda crezca cada vez más, formando un ciclo vicioso.
Así que después de la gran caída de los bonos del Tesoro estadounidense, el equipo de Trump comenzó a trabajar en "salvar el mercado":
El 9 de abril, Trump anunció que suspendería la implementación de "aranceles recíprocos" por 90 días para 75 países que no tomaron medidas arancelarias en represalia contra Estados Unidos, y reduciría los aranceles de estos países al 10%;
El 12, Estados Unidos implementó una exención arancelaria para ciertos productos de alta tecnología de China (como teléfonos inteligentes, semiconductores, etc.) ;
El 22, Trump expresó su disposición a negociar con China con una actitud "muy amigable", y que en el futuro podría reducir significativamente los aranceles sobre los productos chinos, pero no los bajará a cero; ese mismo día, también afirmó que "no tiene intención de despedir" al presidente de la Reserva Federal, Powell, lo que proporcionó un "calmante" al mercado;
El 28, el secretario del Tesoro de EE. UU., Becerra, declaró que no desea que la situación comercial entre China y EE. UU. empeore, intentando calmar el pánico en los mercados financieros. Al mismo tiempo, la Reserva Federal también comenzó a intervenir para apaciguar el sentimiento del mercado;
El 24, el presidente de la Reserva Federal de Cleveland, Harker, indicó que aunque es casi imposible un recorte de tasas en mayo, si los datos económicos de junio proporcionan señales claras y persuasivas, podría haber un recorte de tasas tan pronto como en junio; de todos modos, las expectativas del mercado ya han sido avivadas.
Aunque el "compromiso" del equipo de Trump ha aliviado temporalmente la presión de venta de bonos del Tesoro de EE. UU., la alarma sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. no se ha desactivado.
#02 La deuda estadounidense ya no es un "refugio"
La prima de riesgo de los bonos del Tesoro de EE. UU. está aumentando, y el mercado comienza a valorar los bonos del Tesoro de EE. UU. como "activos de riesgo" en lugar de "activos sin riesgo.
Siempre se ha considerado que los bonos del Tesoro estadounidense son un activo refugio, principalmente basado en la confianza en el dólar. Pero hoy en día, el mercado ya no ve los bonos del Tesoro estadounidense como un "refugio", y la razón detrás de esto es muy simple: la confianza en el dólar ya ha sido sobreutilizada.
Tan pronto como se estableció el sistema de Bretton Woods en 1944, el dólar estadounidense se convirtió en la única moneda del mundo vinculada al oro. En 2001, el dólar representaba el 72,7% de las reservas mundiales de divisas, lo que supuso el pico del crédito en dólares. Sin embargo, con el auge del euro y la multipolaridad mundial, la proporción del dólar en las reservas mundiales de divisas ha comenzado a disminuir lentamente, lo que significa que la credibilidad del dólar también ha comenzado a disminuir.
Estados Unidos utiliza con frecuencia la hegemonía del dólar como arma, atacando la economía de otros países a través de sanciones, congelación de activos y otros métodos. Especialmente durante el conflicto entre Rusia y Ucrania, Estados Unidos congeló las reservas de divisas de Rusia, lo que agravó directamente la crisis de confianza global en el dólar, llevando a muchos países con superávit comercial con Estados Unidos a empezar a "abandonar" los bonos del Tesoro estadounidense.
Además, el problema de la deuda de Estados Unidos ha llegado a un "punto peligroso". La escala de la deuda nacional de Estados Unidos ya ha superado los 36 billones de dólares, y la deuda representa más del 120% del PIB. El analista Larry McDonald señala que, si las tasas de interés se mantienen en el 4.5%, para 2026 los gastos por intereses de la deuda de Estados Unidos podrían alcanzar entre 1.2 billones y 1.3 billones de dólares, superando el gasto en defensa, y el déficit fiscal de Estados Unidos será insostenible.
La presión de la deuda a corto plazo de Estados Unidos es aún más urgente, con 9.2 billones de dólares en deuda que vencen en 2025, y solo en junio vencen 6 billones de dólares.
El crédito en dólares ahora es como un sobregiro con tarjeta, el capital global comienza a dirigirse hacia activos no estadounidenses como el oro, y la proporción del dólar en las reservas de divisas globales también sigue disminuyendo, alcanzando un mínimo del 57.3% en 2024.
Otra lógica que respalda los bonos del Tesoro de EE. UU. es que los países con superávit comercial con EE. UU. deben repatriar esos dólares una vez que los obtienen, principalmente invirtiendo en bonos del Tesoro para obtener intereses, formando un ciclo cerrado de "productos-dólar-bonos del Tesoro". Pero la política de "aranceles recíprocos" de Trump romperá este ciclo; si la guerra comercial global no se suaviza, la escala del déficit comercial de EE. UU. disminuirá, lo que afectará directamente la capacidad de acumulación de dólares de los países con superávit.
Cuando los bonos del Tesoro de EE. UU. ya no sean un "refugio", los fondos tradicionales de refugio se dirigirán hacia activos alternativos como el oro y las monedas no estadounidenses. El Fondo Monetario Internacional predice que la proporción de reservas en dólares podría caer por debajo del 50% en 2026.
#03¿Habrá un default en la deuda de EE. UU.?
Esta cuestión ha estado bajo un gran escrutinio, la confianza del mercado en los activos estadounidenses ha enfrentado una crisis sistémica, ¿cuál es realmente el riesgo de un incumplimiento de la deuda estadounidense?
La posibilidad de un incumplimiento directo a corto plazo de la deuda estadounidense es muy baja. Miaotou ha mencionado varias veces que si Estados Unidos enfrenta una crisis de deuda, la posición del dólar como moneda de reserva global estará en gran peligro, e incluso podría desencadenar una nueva ronda de crisis financiera global, lo cual sería, sin duda, una catástrofe insoportable para Estados Unidos.
El gobierno de Estados Unidos tiene múltiples medios para evitar el incumplimiento y nunca se acercará fácilmente al borde del incumplimiento. Por ejemplo, Trump utilizó los aranceles como una herramienta de negociación, exigiendo a otros países que se comprometan a comprar más deuda estadounidense —el plan de aranceles promulgado el 2 de abril es un ejemplo típico de "presión extrema". Además, Trump podría adoptar la estrategia de "intercambio de deuda". Como el reciente rumor del "acuerdo de Mar-a-Lago", uno de los cuales es que el gobierno de Trump planea intercambiar parte de la deuda estadounidense por bonos cero cupón a 100 años que no son negociables.
Otro medio es cambiar bonos de alto interés por bonos de bajo interés. Trump ha criticado públicamente a la Reserva Federal en múltiples ocasiones y ha presionado a través de políticas para que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés lo antes posible, lo que puede reducir directamente la tasa de interés nominal de los nuevos bonos a corto plazo.
Pero el impacto de la reducción de tasas de interés en los bonos del gobierno a largo plazo no es directo. De hecho, los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo de EE. UU. podrían no solo no bajar, sino aumentar en un contexto de reducción de tasas, especialmente en situaciones de aumento de las expectativas de inflación en EE. UU. y un déficit elevado. Como dijo el economista Nobel Paul Krugman: “Cuando el tamaño de la deuda supera un punto crítico, la política monetaria se convierte en un apéndice de la política fiscal.” Hoy en día, el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. está entrando en una nueva normalidad de "efecto decreciente de la reducción de tasas".
Si el mercado pierde confianza en la deuda pública de EE. UU. y no está dispuesto a comprar nueva deuda, al final solo dependerá de la Reserva Federal para "absorberla", lo que es un comportamiento típico de "expansión de balance". Aunque este enfoque puede aliviar la presión de la deuda a corto plazo, no es una solución sostenible.
El objetivo principal de la Reserva Federal es mantener la estabilidad de precios y promover el empleo pleno, y no financiar el déficit fiscal. La compra de deuda a través de la expansión del balance podría considerarse como una monetización fiscal, lo que dañaría la independencia del banco central. Si la Reserva Federal "asume" a largo plazo, podría hacer que el Departamento del Tesoro se atreva a emitir más deuda.
En circunstancias extremas, la Reserva Federal podría verse obligada a activar la "máquina de imprimir dinero", comprando directamente deuda gubernamental, lo que sería su último "recurso". Aunque esto podría evitar el incumplimiento a corto plazo, también conlleva otro riesgo implícito: a medida que estos nuevos dólares finalmente regresen a EE. UU., aumentarán significativamente la oferta monetaria nacional, lo que a su vez elevará la inflación. Esta situación es esencialmente equivalente a un "incumplimiento invisible", es decir, perjudicar los intereses reales de los acreedores a través de la devaluación monetaria, y el riesgo y las pérdidas se "distribuirán" entre los inversores que poseen dólares y bonos del gobierno estadounidense en todo el mundo.
De hecho, la gran mayoría de los países e instituciones no desean ver una situación de incumplimiento de la deuda estadounidense, ya que una vez que esto ocurra, traerá consecuencias incalculables. La deuda estadounidense, como piedra angular del sistema financiero global, su incumplimiento no solo impactará directamente en los mercados globales, sino que también causará enormes pérdidas a los inversores, instituciones e incluso a los países.
En resumen, aunque la probabilidad de un incumplimiento directo a corto plazo de la deuda estadounidense es extremadamente baja, el riesgo de caída de su precio sigue presente.
#04escrito al final
Para nosotros los inversores, es necesario prestar especial atención a los siguientes puntos:
(1) Si invierte en bonos estadounidenses a través de fondos QDII o productos de gestión patrimonial relacionados (cuenta nacional + RMB), no es necesario que cambie moneda extranjera ni abra una cuenta en el extranjero, pero debe estar alerta al riesgo de que el precio de los bonos estadounidenses caiga bruscamente. Por ejemplo, si los aranceles aumentan aún más, la Reserva Federal pierde su independencia y la confianza del mercado en la economía estadounidense disminuye, el atractivo de los bonos estadounidenses disminuirá significativamente. Por el contrario, si la guerra arancelaria disminuye, la inflación de EE. UU. cae y la economía logra un aterrizaje suave, se espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. caigan y los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. continúen repuntando.
Especialmente, la volatilidad a corto plazo de la deuda estadounidense es alta, como una "bola de vaivén" con fuertes fluctuaciones emocionales. Actualmente, el mercado de deuda estadounidense es extremadamente sensible a las políticas de Trump y al "giro" de la Reserva Federal, cualquier señal puede provocar una fuerte volatilidad a corto plazo. Cuando Trump insiste en altos aranceles o la Reserva Federal adopta una postura agresiva, los precios de la deuda estadounidense pueden caer drásticamente; por el contrario, si el equipo de Trump emite declaraciones para suavizar el conflicto comercial, envía señales de control del déficit, o se observan indicios de flexibilización de políticas, la deuda estadounidense podría rebotar rápidamente;
(2) Si se compran bonos del Tesoro estadounidense directamente a través de un corredor o banco extranjero (cuenta extranjera + dólares), se necesita prestar especial atención al riesgo de fluctuación del tipo de cambio. Si el renminbi se aprecia, podría enfrentar pérdidas por conversión, lo que haría que los ingresos por diferencial de tasas se "borraran", e incluso podría haber una situación de rendimiento negativo.
Nota: Desde la perspectiva de la estructura de tenencia de deuda, son las instituciones y personas locales de EE. UU. las principales tenedoras de la deuda pública estadounidense. Según el último informe sobre flujos de capital internacional (TIC) publicado por el Departamento del Tesoro de EE. UU., hasta finales de febrero de 2025, las instituciones y personas locales de EE. UU. poseían aproximadamente el 76% de la deuda pública estadounidense, mientras que los inversores extranjeros poseían un total de 8.8 billones de dólares en deuda pública, lo que representa el 24.2% del total de la deuda pública.
Japón sigue siendo el mayor acreedor de deuda estadounidense, a finales de febrero, la cantidad de deuda estadounidense que posee alcanzó los 1,125.9 mil millones de dólares, con un aumento mensual de 46.6 mil millones de dólares; China continental ocupa el segundo lugar con 784.3 mil millones de dólares, aumentando 23.5 mil millones de dólares; el Reino Unido se sitúa en tercer lugar con 750.3 mil millones de dólares, con un crecimiento intermensual de 10.1 mil millones de dólares.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Trump está controlado por la deuda estadounidense.
Fuente: MiaoTou APP
Las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. han caído, los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. han rebotado, ¿son seguros los bonos del Tesoro de EE. UU.?
Después de la implementación de la política arancelaria, los rendimientos de la deuda estadounidense han aumentado, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5% en un momento, mientras que el rendimiento a 10 años también alcanzó el 4.50%.
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. significa que los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. bajan, y existe una relación inversa entre ambos, cuya lógica es muy simple:
Supongamos que compras un bono del Tesoro estadounidense a 1 año con una tasa de interés nominal del 5%, con un valor nominal de 100 dólares, al vencimiento puedes cobrar 105 dólares. Pero si en ese momento el mercado de valores experimenta una tendencia alcista, los inversores venden el bono del Tesoro de 100 dólares, aumentando la oferta en el mercado y, si la demanda permanece constante, el precio de tu bono del Tesoro disminuirá, por ejemplo, a 98 dólares, lo que correspondería a un rendimiento del 7.14% (7/98); y viceversa.
La clave detrás del aumento y la caída de los precios de los bonos es en realidad el cambio en la oferta y la demanda. Cuando la demanda del mercado de bonos del Tesoro aumenta bruscamente y se produce una situación en la que la oferta supera la demanda, los precios de los bonos subirán y los rendimientos al vencimiento caerán; Por el contrario, cuando la oferta aumenta y la oferta supera la demanda, los precios de los bonos caen y los rendimientos al vencimiento aumentan.
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. refleja en realidad la venta masiva de estos bonos. Se supondría que, en un contexto de incertidumbre global sobre aranceles, altos niveles de aversión al riesgo y el aumento de las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, los bonos del Tesoro de EE. UU. deberían ser el "refugio" más seguro, pero ahora han sido objeto de ventas.
Una de las razones es que la liquidación forzada de las transacciones de diferencial de fondos llevó a que tuvieran que cerrar posiciones y vender bonos del Tesoro estadounidense para obtener liquidez, lo que resultó en una caída de precios. El comercio de diferencial se refiere en realidad a la arbitraje de las diferencias de precios entre los bonos del Tesoro al contado y los futuros. Los fondos de cobertura utilizan un alto apalancamiento y, una vez que la volatilidad del mercado provoca pérdidas, esto desencadena una ola de ventas, creando un ciclo vicioso de "venta - aumento de rendimientos - nueva venta".
Otra razón es que la confianza del mercado en Estados Unidos está disminuyendo. Ya sea por la preocupación de que la escalada de la guerra comercial aumente el riesgo de estanflación en Estados Unidos, o por la presión pública de Trump sobre el presidente de la Reserva Federal, Powell, exigiendo recortes de tasas e incluso amenazando con despedirlo, lo que ha provocado una crisis de independencia de la Reserva Federal, todo esto ha debilitado la confianza del mercado en los activos denominados en dólares.
Sin embargo, la presión de venta de los bonos del Tesoro de EE. UU. se ha aliviado rápidamente. Desde el 21 de abril, los rendimientos de los bonos del Tesoro han comenzado a caer, y los precios de los bonos del Tesoro también han rebotado. ¿Se ha desactivado la alarma de los bonos del Tesoro?
#01 La deuda estadounidense tiene a Trump bajo control.
Según la lógica convencional, un aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (es decir, una caída en los precios de los bonos del Tesoro) generalmente significa que las tasas de interés en EE. UU. están subiendo o que los datos económicos son sólidos, lo que atrae flujos de capital global hacia EE. UU. y eleva el tipo de cambio del dólar. Pero esta vez la situación es muy diferente: los bonos del Tesoro y el dólar han caído simultáneamente, y el mercado de valores de EE. UU. tampoco se ha "salvado".
El colapso del mercado de valores estadounidense y del dólar, tal vez sea algo que Trump aprueba. Después de todo, su consideración principal siempre gira en torno a consolidar el poder político, y su método habitual es "primero crear una crisis, luego resolverla de manera ostentosa".
La caída del mercado de valores estadounidense se convirtió en una herramienta en su juego con la Reserva Federal. Una vez que el mercado comience a negociar sobre la recesión económica de EE. UU., y los sentimientos de pánico aumenten, la Reserva Federal se verá obligada a iniciar recortes de tasas de interés a gran escala. Luego, cuando la economía se recupere y el mercado de valores se recupere, Trump podrá atribuirse el "mérito" de su sabia decisión, sentando las bases para las elecciones de medio término de 2026.
En cuanto a la depreciación del dólar, para Trump también es un ganar-ganar: por un lado, mejora la competitividad de las exportaciones; por otro lado, puede diluir la enorme deuda gubernamental, se podría decir que es "presionar mientras se hace cálculos".
Pero la caída de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha puesto a Trump bajo una enorme presión. El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro en el mercado requiere que las tasas de interés de los nuevos bonos emitidos por EE. UU. también se incrementen, de lo contrario, los inversores no estarán dispuestos a comprarlos. Y una vez que las tasas de los nuevos bonos del Tesoro aumenten, la presión de pago de EE. UU. también aumentará. De esta manera, la práctica de EE. UU. de "desmontar una pared para construir otra" solo hará que la brecha de la deuda crezca cada vez más, formando un ciclo vicioso.
Así que después de la gran caída de los bonos del Tesoro estadounidense, el equipo de Trump comenzó a trabajar en "salvar el mercado":
El 9 de abril, Trump anunció que suspendería la implementación de "aranceles recíprocos" por 90 días para 75 países que no tomaron medidas arancelarias en represalia contra Estados Unidos, y reduciría los aranceles de estos países al 10%;
El 12, Estados Unidos implementó una exención arancelaria para ciertos productos de alta tecnología de China (como teléfonos inteligentes, semiconductores, etc.) ;
El 22, Trump expresó su disposición a negociar con China con una actitud "muy amigable", y que en el futuro podría reducir significativamente los aranceles sobre los productos chinos, pero no los bajará a cero; ese mismo día, también afirmó que "no tiene intención de despedir" al presidente de la Reserva Federal, Powell, lo que proporcionó un "calmante" al mercado;
El 28, el secretario del Tesoro de EE. UU., Becerra, declaró que no desea que la situación comercial entre China y EE. UU. empeore, intentando calmar el pánico en los mercados financieros. Al mismo tiempo, la Reserva Federal también comenzó a intervenir para apaciguar el sentimiento del mercado;
El 24, el presidente de la Reserva Federal de Cleveland, Harker, indicó que aunque es casi imposible un recorte de tasas en mayo, si los datos económicos de junio proporcionan señales claras y persuasivas, podría haber un recorte de tasas tan pronto como en junio; de todos modos, las expectativas del mercado ya han sido avivadas.
Aunque el "compromiso" del equipo de Trump ha aliviado temporalmente la presión de venta de bonos del Tesoro de EE. UU., la alarma sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. no se ha desactivado.
#02 La deuda estadounidense ya no es un "refugio"
La prima de riesgo de los bonos del Tesoro de EE. UU. está aumentando, y el mercado comienza a valorar los bonos del Tesoro de EE. UU. como "activos de riesgo" en lugar de "activos sin riesgo.
Siempre se ha considerado que los bonos del Tesoro estadounidense son un activo refugio, principalmente basado en la confianza en el dólar. Pero hoy en día, el mercado ya no ve los bonos del Tesoro estadounidense como un "refugio", y la razón detrás de esto es muy simple: la confianza en el dólar ya ha sido sobreutilizada.
Tan pronto como se estableció el sistema de Bretton Woods en 1944, el dólar estadounidense se convirtió en la única moneda del mundo vinculada al oro. En 2001, el dólar representaba el 72,7% de las reservas mundiales de divisas, lo que supuso el pico del crédito en dólares. Sin embargo, con el auge del euro y la multipolaridad mundial, la proporción del dólar en las reservas mundiales de divisas ha comenzado a disminuir lentamente, lo que significa que la credibilidad del dólar también ha comenzado a disminuir.
Estados Unidos utiliza con frecuencia la hegemonía del dólar como arma, atacando la economía de otros países a través de sanciones, congelación de activos y otros métodos. Especialmente durante el conflicto entre Rusia y Ucrania, Estados Unidos congeló las reservas de divisas de Rusia, lo que agravó directamente la crisis de confianza global en el dólar, llevando a muchos países con superávit comercial con Estados Unidos a empezar a "abandonar" los bonos del Tesoro estadounidense.
Además, el problema de la deuda de Estados Unidos ha llegado a un "punto peligroso". La escala de la deuda nacional de Estados Unidos ya ha superado los 36 billones de dólares, y la deuda representa más del 120% del PIB. El analista Larry McDonald señala que, si las tasas de interés se mantienen en el 4.5%, para 2026 los gastos por intereses de la deuda de Estados Unidos podrían alcanzar entre 1.2 billones y 1.3 billones de dólares, superando el gasto en defensa, y el déficit fiscal de Estados Unidos será insostenible.
La presión de la deuda a corto plazo de Estados Unidos es aún más urgente, con 9.2 billones de dólares en deuda que vencen en 2025, y solo en junio vencen 6 billones de dólares.
El crédito en dólares ahora es como un sobregiro con tarjeta, el capital global comienza a dirigirse hacia activos no estadounidenses como el oro, y la proporción del dólar en las reservas de divisas globales también sigue disminuyendo, alcanzando un mínimo del 57.3% en 2024.
Otra lógica que respalda los bonos del Tesoro de EE. UU. es que los países con superávit comercial con EE. UU. deben repatriar esos dólares una vez que los obtienen, principalmente invirtiendo en bonos del Tesoro para obtener intereses, formando un ciclo cerrado de "productos-dólar-bonos del Tesoro". Pero la política de "aranceles recíprocos" de Trump romperá este ciclo; si la guerra comercial global no se suaviza, la escala del déficit comercial de EE. UU. disminuirá, lo que afectará directamente la capacidad de acumulación de dólares de los países con superávit.
Cuando los bonos del Tesoro de EE. UU. ya no sean un "refugio", los fondos tradicionales de refugio se dirigirán hacia activos alternativos como el oro y las monedas no estadounidenses. El Fondo Monetario Internacional predice que la proporción de reservas en dólares podría caer por debajo del 50% en 2026.
#03¿Habrá un default en la deuda de EE. UU.?
Esta cuestión ha estado bajo un gran escrutinio, la confianza del mercado en los activos estadounidenses ha enfrentado una crisis sistémica, ¿cuál es realmente el riesgo de un incumplimiento de la deuda estadounidense?
La posibilidad de un incumplimiento directo a corto plazo de la deuda estadounidense es muy baja. Miaotou ha mencionado varias veces que si Estados Unidos enfrenta una crisis de deuda, la posición del dólar como moneda de reserva global estará en gran peligro, e incluso podría desencadenar una nueva ronda de crisis financiera global, lo cual sería, sin duda, una catástrofe insoportable para Estados Unidos.
El gobierno de Estados Unidos tiene múltiples medios para evitar el incumplimiento y nunca se acercará fácilmente al borde del incumplimiento. Por ejemplo, Trump utilizó los aranceles como una herramienta de negociación, exigiendo a otros países que se comprometan a comprar más deuda estadounidense —el plan de aranceles promulgado el 2 de abril es un ejemplo típico de "presión extrema". Además, Trump podría adoptar la estrategia de "intercambio de deuda". Como el reciente rumor del "acuerdo de Mar-a-Lago", uno de los cuales es que el gobierno de Trump planea intercambiar parte de la deuda estadounidense por bonos cero cupón a 100 años que no son negociables.
Otro medio es cambiar bonos de alto interés por bonos de bajo interés. Trump ha criticado públicamente a la Reserva Federal en múltiples ocasiones y ha presionado a través de políticas para que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés lo antes posible, lo que puede reducir directamente la tasa de interés nominal de los nuevos bonos a corto plazo.
Pero el impacto de la reducción de tasas de interés en los bonos del gobierno a largo plazo no es directo. De hecho, los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo de EE. UU. podrían no solo no bajar, sino aumentar en un contexto de reducción de tasas, especialmente en situaciones de aumento de las expectativas de inflación en EE. UU. y un déficit elevado. Como dijo el economista Nobel Paul Krugman: “Cuando el tamaño de la deuda supera un punto crítico, la política monetaria se convierte en un apéndice de la política fiscal.” Hoy en día, el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. está entrando en una nueva normalidad de "efecto decreciente de la reducción de tasas".
Si el mercado pierde confianza en la deuda pública de EE. UU. y no está dispuesto a comprar nueva deuda, al final solo dependerá de la Reserva Federal para "absorberla", lo que es un comportamiento típico de "expansión de balance". Aunque este enfoque puede aliviar la presión de la deuda a corto plazo, no es una solución sostenible.
El objetivo principal de la Reserva Federal es mantener la estabilidad de precios y promover el empleo pleno, y no financiar el déficit fiscal. La compra de deuda a través de la expansión del balance podría considerarse como una monetización fiscal, lo que dañaría la independencia del banco central. Si la Reserva Federal "asume" a largo plazo, podría hacer que el Departamento del Tesoro se atreva a emitir más deuda.
En circunstancias extremas, la Reserva Federal podría verse obligada a activar la "máquina de imprimir dinero", comprando directamente deuda gubernamental, lo que sería su último "recurso". Aunque esto podría evitar el incumplimiento a corto plazo, también conlleva otro riesgo implícito: a medida que estos nuevos dólares finalmente regresen a EE. UU., aumentarán significativamente la oferta monetaria nacional, lo que a su vez elevará la inflación. Esta situación es esencialmente equivalente a un "incumplimiento invisible", es decir, perjudicar los intereses reales de los acreedores a través de la devaluación monetaria, y el riesgo y las pérdidas se "distribuirán" entre los inversores que poseen dólares y bonos del gobierno estadounidense en todo el mundo.
De hecho, la gran mayoría de los países e instituciones no desean ver una situación de incumplimiento de la deuda estadounidense, ya que una vez que esto ocurra, traerá consecuencias incalculables. La deuda estadounidense, como piedra angular del sistema financiero global, su incumplimiento no solo impactará directamente en los mercados globales, sino que también causará enormes pérdidas a los inversores, instituciones e incluso a los países.
En resumen, aunque la probabilidad de un incumplimiento directo a corto plazo de la deuda estadounidense es extremadamente baja, el riesgo de caída de su precio sigue presente.
#04escrito al final
Para nosotros los inversores, es necesario prestar especial atención a los siguientes puntos:
(1) Si invierte en bonos estadounidenses a través de fondos QDII o productos de gestión patrimonial relacionados (cuenta nacional + RMB), no es necesario que cambie moneda extranjera ni abra una cuenta en el extranjero, pero debe estar alerta al riesgo de que el precio de los bonos estadounidenses caiga bruscamente. Por ejemplo, si los aranceles aumentan aún más, la Reserva Federal pierde su independencia y la confianza del mercado en la economía estadounidense disminuye, el atractivo de los bonos estadounidenses disminuirá significativamente. Por el contrario, si la guerra arancelaria disminuye, la inflación de EE. UU. cae y la economía logra un aterrizaje suave, se espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. caigan y los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. continúen repuntando.
Especialmente, la volatilidad a corto plazo de la deuda estadounidense es alta, como una "bola de vaivén" con fuertes fluctuaciones emocionales. Actualmente, el mercado de deuda estadounidense es extremadamente sensible a las políticas de Trump y al "giro" de la Reserva Federal, cualquier señal puede provocar una fuerte volatilidad a corto plazo. Cuando Trump insiste en altos aranceles o la Reserva Federal adopta una postura agresiva, los precios de la deuda estadounidense pueden caer drásticamente; por el contrario, si el equipo de Trump emite declaraciones para suavizar el conflicto comercial, envía señales de control del déficit, o se observan indicios de flexibilización de políticas, la deuda estadounidense podría rebotar rápidamente;
(2) Si se compran bonos del Tesoro estadounidense directamente a través de un corredor o banco extranjero (cuenta extranjera + dólares), se necesita prestar especial atención al riesgo de fluctuación del tipo de cambio. Si el renminbi se aprecia, podría enfrentar pérdidas por conversión, lo que haría que los ingresos por diferencial de tasas se "borraran", e incluso podría haber una situación de rendimiento negativo.