美中關稅暫緩超預期，美指大漲，降息或很快重啓（05.12~05.18）

本報告所提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

美中於瑞士舉行的首次接觸促成重大成果，標志着“對等關稅戰”第三階段取得重大進展。

美股和加密市場迅速清除了“對等關稅戰”的負面定價，速度之快、幅度之大超出預期。

市場交易者開始以新範式進行交易——美國經濟與就業會否出現衰退與聯準會合適重啓降息的博弈。

本週公布的通脹和就業數據表明通脹繼續下行、就業暫時穩定——對等關稅衝擊低於預期。

超預期數據輸入新交易框架之後，推動美股指周內大漲，黃金大跌。

本週，聯準會主席鮑威爾發表重要講話時提及重新審視“貨幣政策框架”，或推動降息週期迅速重啓。但惠譽評價將美國國債由 Aaa 調至 Aa 1 ，再次表明美國國債的長遠危機日益仍然籠罩在上空。

政策、宏觀金融及經濟數據

過去數月金融市場最大變量“對等關稅戰”在 5 月 12 日發生重大改變。美中在瑞士接觸後宣布了 90 天的臨時關稅減讓協議。美國將對中國商品的關稅從最高 145% 下調至 30% ，其中包括 20% 的“芬太尼關稅”以及 10% 的基礎關稅。 中國將對美國商品的關稅從最高 125% 下調至 10% ，並暫停或取消自 4 月以來實施的非關稅反制措施，如稀土出口限制。

此前，我們指出關稅戰已經進入第三階段。美中此次的初步協議意味着第三階段取得重大進展，疊加此後特朗普宣布無法與 150 個國家一一談判的信息，我們傾向於判斷關稅戰的衝擊正逐步過去，且最終結果可能不會對全球經濟在短期內形成超預期影響。

這應是美股交易者全周做多，迅速將三大股指大幅推高的原因所在。全周，納指、標普 500 和道瓊斯指數分別漲 7.15% 、 5.27% 和 3.41% ，三大股指均已實現 4 周連漲。如果降息預期提升，可能會在短期內突破歷史前高。

本週美國發布 4 月 CPI 數據，季調 CPI 月率爲 2.3% ，低於預期，實現 3 月連降。15 日發布就業數據顯示首申失業金如數爲 22.9 萬，符合預期。而呈現企業趨勢的 PPI 則爲 2.4% ，略低於預期。多項數據疊加表明關稅戰尚未對消費形成硬數據上的損害，伴隨通脹下行，重啓降息正成爲最佳選擇。

鮑威爾本週演講時表示， 2020 年引入的貨幣政策框架（以 2% 平均通脹目標爲核心，允許通脹適度超調以支持就業）在當前經濟環境下已不完全適用。他提到，頻繁的供給衝擊（如關稅戰、供應鏈問題）使得平均通脹目標制難以應對，需調整政策以更好地平衡通脹和就業目標。聯準會在過去幾年使用的框架中，往往追求過去一段時間 CPI 均值接近 2% 時再採取行動。而此次提及的重新審視可能推動其根據更短時間甚至單月的 CPI 數據便可採取行動。這無疑將提升其靈活性，以應對特朗普政府頻繁政策調整所導致的數據波動。按新的框架，目前的 CPI 數據已經非常接近其降息的要求。

聯準會重申貨幣政策框架背後可能還有更深層次的原因，那就是美債問題。伴隨美股漲，本週 2 年期和 10 年期美債收益率再次反彈達到 4.0140 和 4.4840 的高位。

據分析，美國今年新增 1.9 萬億美元債務，而今年到期置換的規模可能達到 9.2 萬億，其中僅 6 月份便高達 6.5 萬億。如果不盡快啓動降息，不只是美國政府將繼續承擔高額利息，還可能面臨一級市場的拍賣難題。作爲“灰犀牛”，巨額債務將繼續困擾美國政府，並成爲影響其政治、經濟、金融政策的最重要變量。我們判斷聯準會調整貨幣框架，債務及債務引發的潛在危機才是根本原因。

5 月 16 日，評級機構穆迪將美國政府的長期發行人和高級無擔保債務評級從 Aaa 下調至 Aa 1 。這是穆迪自 1917 年以來首次下調美國國債評級，也標志着美國失去了三大評級機構（標普、惠譽、穆迪）的最高信用評級。此前，標普於 2011 年、惠譽於 2023 年已分別將美國評級下調至 AA+（類同 Aa 1）。

債務“灰犀牛”成爲中長期影響美國利率和金融市場穩定的最重要指標。

加密市場

此前 BTC 領先美股完成對“對等關稅戰”清除的定價，逼近前高附近，本週美股大幅漲之後大部分時間都維持高位盤整，及至周日突然拉升至 106692.97 美元，最終全周以 2.24% 收漲。

技術指標上，全周運行於“第一上升趨勢線”之上，逼近“特朗普底”上沿。超買指標得到一定修復。量能與上周接近持平。

資金進出

本週全市場維持了相對旺盛的資金流入，兩通道流入 25.27 億美元，其中穩定幣 18.80 億，BTC ETF 和 ETH ETF 合計 6.47 億美元。

4 周來，ETF 通道資金流入一直在下降，這一點值得關注。

場內借貸資金處於擴張階段。合約市場處於本輪行情的二次擴張階段。

拋壓與拋售

在重返 10 萬美元之後，部分抄底資金進行了止盈操作。而伴隨流動性恢復，部分長手進行了少量拋售。整體來看，“長手減持短手增持”的階段並未完全打開，經過更多歷練壓力的長期買家在期待更高的價格。

中心化數字貨幣交易所 BTC 流入流出統計

從減持規模來看，本週流入交易所的 BTC 爲 127226 枚，已經連續 4 周下降，流出交易所的規模達到 27965 枚，爲今年以來最高。拋售規模減少，購買規模加大，在外部條件具備時往往意味着後市價格的快速拉升。

週期指標

據 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指標爲 0.875 ，處於上升期。

關於 EMC Labs

EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於 2023 年 4 月創建。專注區塊鏈產業研究及 Crypto 二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘爲核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產爲人類帶來福祉。

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