USDC供应与Circle估值：解析580亿美元市值的底层逻辑

引言

某支付公司在公开市场的重要上市，凸显了机构对受监管加密基础设施日益增长的需求。然而，其估值的可持续性依赖于其核心收入来源的扩展，这与USDC的总供应量密切相关。

本文旨在从数据角度进行测量分析。该公司95%以上的收入来源于与USDC相关的渠道，这使其对短期利率和USDC的总流通量高度敏感。我们首先对USDC的供应曲线进行结构性分解，分析链级集中度的变化、相对资本流动性以及特定市场环境下的拐点，以确定最能推动铸币活动的变量。

接着，我们引入了一个重新校准的自回归模型，该模型可以预测每周供应量，误差范围约为±1.5%，并将增量扩展直接转化为EBITDA的敏感性。

最后，作为总结，我们展示了如何将这一供应指标用作实时可交易信号，为市场参与者提供该公司基本面动态的实时代理。

估值结构分析

在582亿美元市值的基础上，该公司的市盈率已超过某支付巨头近8倍。一些知名投资机构的坚定投资表明，投资者不仅在为当前的基本面定价，更是在押注其未来实现大规模普及的潜力。

为了维持当前的估值，该公司必须继续展现强劲的盈利增长轨迹。从历史数据看，其95%以上的收入来源于其稳定币的法币资产储备所产生的利息和股息。因此，其收入对短期利率及USDC的流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分解

其中：

• 净利息收益率（NIM）：通过收益资产获得的利息收入。
• 基于供应流动的费用：通过USDC铸造和赎回产生的费用。

随着利率下调的临近，净利息收益率将被压缩，市场正在为一种转变定价，即基于交易量的收入增长速度将超过利率压缩的影响。

这一增长依赖于USDC作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究USDC的供应动态至关重要。这不仅是该公司未来收入流的领先指标，也是其估值的核心锚点，为其商业模式的发展提供了实时洞察。

稳定币供应动态解析

目前，稳定币总供应量已攀升至2510亿美元，创下历史新高，相较于2021年上一轮周期峰值的1870亿美元增长了34%。这一增长反映了显著的资本流入以及对加密生态系统的信心回升。

当前，USDT和USDC占据了稳定币总供应量的86%以上。其中，USDT以62.1%的市场份额领先，USDC则以24.2%紧随其后。这两种稳定币在不同的生态系统中都扮演着基础性角色，尤其是USDC，其发展轨迹为我们提供了一个观察受监管、机构级需求的更透明视角。

为了理解供应在市场周期中的表现，我们从一个简单的供应流动公式入手：

ΔSt = Mt - Rt

其中：

ΔSt：稳定币总供应量的净变化 Mt：铸造量（法币 → 稳定币） Rt：赎回量（稳定币 → 法币）

这一动态揭示了稳定币供应的核心逻辑：

扩张：当铸造量超过赎回量时，供应增加。 收缩：当赎回量超过铸造量时，供应减少。

通过扩张与收缩的视角观察USDC的历史，我们可以发现其供应变化与加密行业整体时间线上的重要拐点息息相关。

加速扩张（2025年及以后）

随着该公司的上市，USDC当前流通供应量已达到历史新高的612亿美元。这一规模体现了USDC从一种简单的交易型稳定币，逐步演变为被认可的核心金融原语的历程。从2021年以来：

• 日均交易量增长了406%，从77.7亿美元跃升至315.2亿美元。
• 日活跃用户自2020年以来以142.92%的年复合增长率快速增长，反映了其在各大生态系统中的迅速普及。

USDC的增长主要受到以下三股力量的推动：

1. DeFi的复兴：加密原生用户群体的兴趣和参与度重新激增。
2. 传统金融的采用：在结算、现金管理和资金调配领域逐步被更广泛的传统金融受众接受。
3. 与某交易平台的战略合作：通过与全球最大加密用户群之一的合作，USDC在零售、机构和链上生态系统中获得了无与伦比的分发优势。

资本效率揭示真实价值

仅看供应量并不足以反映稳定币的实际效用。更重要的是，稳定币的实际价值在于其资金的流动效率。

在某交易平台上，USDT以189亿美元的供应量占据主导地位，而USDC的供应量仅为58.1亿美元，约为USDT的三分之一。

然而，在交易量方面，差距几乎消失。过去30天内，USDT的交易量为448亿美元，而USDC达到387亿美元，仅落后13.6%。

通过计算资金速度（即30天交易量除以流通供应量），我们可以量化资本效率：

资金速度 = 30天交易量 / 流通供应量

应用于USDT和USDC：

USDT资金速度 = 2.37 USDC资金速度 = 6.66

结果显示，USDC的资金速度是USDT的2.81倍，即每一美元的USDC被交易的频率几乎是USDT的三倍。这意味着USDC的资金流动更快、效用更高，展现出更深层次的链上价值。

链级增长：扩展至Alt-VM和Layer 2

USDC的供应增长从以太坊为中心逐步转向更广泛的生态系统，包括Solana、以太坊Layer 2和新兴的Alt-VM链。

数据显示，USDC的供应正日益分布在多元化的生态系统中，与流动性、结算需求和链上效用扩展最快的领域保持一致。

Solana上的USDC主导地位

2024年5月，USDC占据了Solana上99.5%的稳定币交易量。即便到12月生态系统活动有所分散，USDC依然保持了96%的市场份额。

Arbitrum的Flippening（地位反转）

2024年9月，USDC在Arbitrum上悄然超越USDT，成为主导稳定币。在其巅峰时期，USDT与USDC的供应比为2.03（即Tether的供应量是USDC的两倍多）。如今，这一比例已下降至0.2。

这一反转主要得益于某协议的爆发式增长，其总锁仓量从2024年第四季度的6亿美元飙升至2025年第一季度末的25亿美元，增幅高达417%。截至目前，该协议的桥接存款已创下36.2亿美元的历史新高，相较于第四季度基数增长了601%。

这一变化反映了Arbitrum核心生态系统与其扩展集成之间的独特结构性契合，为稳定币主导趋势创造了条件。

USDC供应曲线量化模型：捕捉稳定币供应动态

鉴于USDC供应动态的重要性，我们构建了一个自回归模型（AR模型）来预测USDC的总供应量。我们选择AR模型是因为它的简单性、透明性以及在USDC供应曲线局部线性增长模式中的良好表现。

模型每90天重新校准一次，以捕捉最新的市场动向，同时确保用于回归和矩阵计算的样本数量足够稳健。每个预测周期都有专属模型，基于90天的滑动窗口进行训练（7个独立回归模型，每个模型拥有一组独特的beta系数）。模型使用移动平均（1天、3天、7天、14天和30天）作为特征变量，预测USDC供应的未来n天平均值，其中n的范围为1到7。回归常数被设为零，以确保模型完全依赖信号驱动。

这一方法在预测供应量的短期方向性变化方面非常有效。自2022年以来，模型预测的7天平均USDC总供应量有80%的概率落在预测结果的±1.5%范围内。

结语

该公司的上市标志着加密行业的一个重要转折点。这不仅仅是一场资本募集，更表明了此前未被满足的市场对稳定币在公开市场的需求。其表现突显了投资者对合规数字美元基础设施的深厚兴趣，进一步巩固了该公司作为这一新兴资产类别最明确的公众代表的地位。

目前，该公司的估值已达到582亿美元，成为机构进入受监管数字流动性领域的门户，而USDC处于这一生态的核心。随着USDC在不断扩展的DeFi生态系统和传统金融体系中的深入嵌入，其角色正在发生转变。它不再只是采用率的反映，而是成为一个实时的全球流动性晴雨表，能够反映资本流动、风险情绪和市场定位。到目前为止，唯一能够押注这种增长的方式是交易该公司的股票，但股票特有的因素往往掩盖底层动态。