ストラクチャード投資:Web3エンゲージメントへの新しいアプローチ

二次市場への参入障壁が高まる中、従来のインキュベーション型投資も高いハードルと長いサイクルの課題に直面しており、より柔軟でカスタマイズ可能な投資方法が高純資産の投資家に支持されている：構造化商品。

構造化投資はWeb3に特有のものではなく、伝統的な金融の成熟したモデルに由来しています。伝統的な市場では、投資銀行は通常、さまざまな資産をパッケージ化し、階層化します：高リスク層は高リターンを追求する投資家に向けられ、低リスク層は優先的な返済などのメカニズムを通じて元本を保護し、安定した資金を引き付けます。この理念は、現在Web3の分野に導入されています。

Web3ストラクチャードインベストメントの概要

構造化商品の核心は、ある種の収益権を分解し、異なるリスク許容度に適した組み合わせに再構成することにあります。Web3環境では、スマートコントラクトとトークンメカニズムの柔軟性により、このプロセスはよりプログラム可能で組み合わせ効率が向上します。

現在Web3市場には主に以下のような構造化製品があります：

###債券商品

これは最も一般的な構造化商品のタイプです。プロジェクトやプラットフォームは、将来の一部の収益権（例えば、ステーキング収益、DeFiの金利、プロトコル手数料の分配など）をパッケージ化し、固定年利収益の形で販売して、安定した資金を引き付けます。

ほとんどの取引プラットフォームは「定期+年利」の製品構造を提供しており、資産のロック期間は通常30日または90日で、年利回りは5%から15%の間です。主にUSDT、ETH、BTCなどの主要資産を対象としています。いくつかのプラットフォームは「元本保証」の特性を強調して、ユーザーのリスク認識を低減します。

さらに、一部のDeFiプラットフォームはDeFiの収益権をトークン化して分割する方法を採用しており、"YT（収益トークン）+PT（元本トークン）"の構造を形成しています。ユーザーは将来の収益をロックするためにPTのみを購入することを選択でき、収益の変動リスクを負わずに済みます。または、将来の金利上昇に賭けるためにYTを選択することもできます。これは本質的に"収益権"と"元本権"を層別に処理し、異なるリスク嗜好に応じたニーズを満たすものです。

転換社債/収入証明書

この種の製品は、一次投資やプロジェクト提携でよく見られ、「債権先行 + トークン適時変換」という戦略を採用しています：初期には固定収益で安定したリターンを得て、後期には条件に応じて割引でプロジェクトトークンを取得し、保守的と積極的の両方を兼ね備えています。

実際の操作では、投資家は通常、SAFT（シンプルな将来のトークン契約）やトークンワラントなどの契約に署名することで、将来プロジェクトのトークンを購入する権利を得ます。これらの契約には、プロジェクトの立ち上げ、特定の発展のマイルストーンの達成、または特定の時間点など、特定の発動条件が設定されています。

同時に、魅力を高め、下方リスクを軽減するために、協定は固定収益条項を導入します。たとえば、トークンがまだローンチされていない間、プロジェクトサイドは定期的に投資家に固定利息を支払います。その形式はステーブルコインや他の資産である可能性があります。この部分のリターンの存在により、投資家はプロジェクトの進行を待っている間に基礎的な収益を確保でき、リスクを大幅に軽減します。

リスク階層ファンド

これはWeb3の構造化商品において最も金融工学的な特徴を持つタイプです。通常、一群の資産をパッケージ化し、異なるリスクレベルに分けられます。最も一般的なのは、Junior（劣後）とSenior（優先）の二層構造です：Junior層は主なリスクを負担しますが、リターンはより高くなります；Senior層はプロジェクトが利益を生んだ時に優先的に分配され、損失が出た時には元本を優先的に保護します。

この構造の利点は、明確なリスク-リターンのマッチングメカニズムによって異なる投資家のニーズを満たすことにあります。プラットフォームにとっても、資金の最適な配置を実現し、全体の資金プールの魅力を高めました。

しかし、この構造には明らかな弱点も存在します。市場が激しく変動し、メインプールの資産が大きく損失を被ると、ジュニアトランシェはリスクバッファーとしての役割を果たす際に急速に縮小するか、ゼロになる可能性があります。一方、シニアトランシェは優先権を持っていますが、プール全体の返済能力が崩壊した場合、優先権の行使も難しくなります。

Web3の資金流動性が強いため、パニック感情が広がると"信頼割引 + 資金引き出し"の二重の打撃を引き起こし、最終的には伝統的金融における"構造的踏み台"に似た状況を形成する可能性があります。

プラットフォーム型構造商品

最近、構造的投資はプロトコルレベルの「ピアツーピア資産パッケージング」からプラットフォーム化、製品化の方向へと徐々に発展しています。特に取引所、ウォレット、または第三者投資プラットフォームの推進により、構造的製品はもはやプロトコルネイティブの「収益分配」に限定されず、プラットフォームが主導して「設計-パッケージング-販売」の全プロセスを完了するようになっています。

この種の製品は、"複雑な戦略能力が不足しているが、構造化された収益を得たい"というユーザー層を主に対象としており、プラットフォームの設計によって参加のハードルが低くなっています。

注意すべきは、これらの構造は相互に排他的ではなく、一部の製品は「収益証券がリスク層を包む」や「トークン化債券の再層分」などの複合的な形態を跨いでいることです。

構造化投資は表面的には参加のハードルを下げ、収益の柔軟性を高めるように見えますが、各層の構造を深く分析すると、実際には投資家に対する要求が想像以上に高いことがわかります。

法律の境界とコンプライアンスの課題

DeFiプロトコルによってパッケージ化されたトークンの組み合わせでも、取引所がカスタマイズした年利証明書でも、参加する際には回避できない問題があります。それは、コンプライアンスです。

投資家の適格性

従来の金融システムでは、多くの構造化商品が「適格投資家のみ」を対象として限定されています。Web3はプロトコルをブロックチェーンに移行しましたが、この基本的なルールは変わっていません。

香港を例に挙げると、SFCはほとんどの仮想資産デリバティブ（先物、レバレッジトークン、構造的収益契約など）を複雑な製品と見なし、専門投資家のみに提供でき、一般投資家への公募を禁止しています。アメリカのSECにも似た規定があり、大多数の将来のトークン権利、収益分割、優先配当を含む構造的製品はReg Dの制限範囲に属し、適格投資家のみが参加できます。

これは、個人ユーザーが「匿名ウォレット+クロスチェーンUSDT+オンチェーン参加」という方法を採用すると、規制のレッドラインに触れる可能性が非常に高いことを意味します。一見「金融商品を購入しただけ」に見えても、規制の観点からは未承認の集団投資計画（Collective Investment Scheme）に参加していると見なされる可能性があります。

資金の流動性のコンプライアンス

"年利10%"や"元本保証構造"などのマーケティング用語の背後には、より現実的で見落とされがちな問題があります。それは、資金がどのように合法的に出入りするかということです。

中国本土の投資家にとって、この問題は特に敏感です。たとえ海外プラットフォームにUSDTを転送するだけでも、法律的な観点からは外貨規制のレッドラインに触れる可能性があります。言うまでもなく、中国本土自体では仮想通貨を対象とした金融活動が明確に禁止されており、参加自体に潜在的なコンプライアンスリスクが存在します。

出金の段階でも状況は同様に複雑です。将来的にトークン、収益証明書、またはその他の構造化製品のリターンを得る際には、ほとんどの場合「ステーブルコインの送金＋OTC取引による出金」を通じて法定通貨への変換を実現する必要があります。しかし、一旦匿名アカウントや海外のグレー市場が関与する場合、銀行の凍結リスクが存在するだけでなく、"違法な資金移動"や"税務申告の回避"と見なされ、規制当局に重点監視対象としてリストアップされる可能性があります。

簡単に言えば、製品自体が「安定している」ように見えても、資金の流れに問題があれば、投資の全体的なチェーンにコンプライアンスのリスクが埋まってしまいます。

製品理解とリスク認識

構造化商品の複雑さは、一見するとシンプルな資産運用のように見えるが、実際にはプロトコルロジックの契約の組み合わせであるという点にある。投資家は「30日間ロックして10%の利益を得る」商品を購入していると思うかもしれないが、実際の状況は次のようになる可能性がある：

• ロック期間中の収益は、プロジェクトがまだ立ち上がっていない未来のトークンからのものです；
• 元本保証はプラットフォームが保証し、その保証資産は別の流動性の非常に低いDeFi戦略である可能性があります；
• 投資シェアは「ジュニアトランシェ」に属する可能性があり、リスクが最も高いです。

これらのデザインの詳細は、販売ページに詳しく説明されていない可能性があります。しかし、投資家として、プロトコルの基盤となるメカニズムを理解していない場合、将来的に問題が発生した際、規制当局は「知らなかった」という理由で責任を免除することはありません。逆に、投資家が高純資産者であり、参加額が大きい場合、さらには「専門的判断能力」を持っていると見なされる可能性があり、より大きな責任を負うことになります。

プラットフォームの資格審査

最後に見落とされがちな問題は、参加しているプラットフォームが構造化商品を販売する資格を持っているかどうかですか？

特定の司法管轄区においてVASPライセンスを持つ取引プラットフォームがあり、一定の範囲内で金融商品を提供することができます。しかし、一部の小規模なプラットフォームやウォレットは、登録された実体を持たず、ウェブサイトやソーシャルメディアを通じて、世界中のユーザーに直接「収益証明書」や「トークン保全パッケージ」を販売しています。

このようなプラットフォームは、違法な金融商品の販売行為を構成する可能性があるだけでなく、プロジェクトや資産プールに問題が発生した場合、投資家は基本的な法律責任追及の手段すら見つけられないかもしれません。なぜなら、それは法律上の主体資格を持つ発行者ではないからです。

準拠して構造化投資に参加するための提案

実践的な観点から、投資家は少なくとも以下の点を明確にすべきである。

個人の身分で全てのコンプライアンスリスクを負うことを避ける

多くの投資家は「個人ウォレット+店頭取引で参加する」という方法を利用して構造化商品に参加することに慣れていますが、問題は、一旦争いごとやコンプライアンス審査が発生すると、最初に明らかになるのは個人です。身元不明はリスクの主要な引き金です。

高い純資産を持つユーザーには、投資の前に比較的明確なアイデンティティ構造を確立することをお勧めします。例えば：

• 海外特別目的法人（例：ケイマン、BVI）：トークン関連商品への参加、トークンの配布と収益の回収を管理するために使用されます；
• 香港ファミリーオフィス構造：取引口座の整備と法定通貨の決済を容易にする；
• シンガポール免税基金：ポートフォリオ戦略管理または長期配置に適用され、税務申告や銀行口座のコンプライアンスに役立ちます。

適切な構造を設立することは税務上の考慮だけでなく、市場に参加する際に明確な「リスク隔離帯」を構築するためでもあります。

資金の出所と流れのコンプライアンスを確保する

多くの構造化商品に問題が発生するのは、製品自体が違法であるためではなく、参加経路が不正であるためであり、特に国境を越えた参加が関与している場合です。

したがって、以下の措置に重点を置くことをお勧めします：

• 入金時は、身分証明書に一致する銀行口座を使用し、個人口座への頻繁な大口入金を避けてください；
• 可能な限り、ライセンスを持つ決済機関またはファミリーオフィス構造を通じて、為替と決済を完了し、完全な領収書と取引明細を保持します；
• 引き出す前に、資金の「合法性チェーン」を明確にしておく——出所、コンプライアンス、納税義務など、アカウントがリスク管理される時に説明資料を補充しないように。

プラットフォームの資格を慎重に評価する

多くのプラットフォームが「世界をリードする構造化資産プラットフォーム」と主張しているかもしれませんが、実際には、その主体の登録地すら確認できず、コンプライアンスの開示については言うまでもありません。

投資家は以下のいくつかの重要な問題に注意を払う必要があります：

• プラットフォームは金融商品販売の資格を持っていますか？例えば、VASP、ファンド販売、投資顧問、集合投資ライセンスなど；
• 協定の基盤資産は開示されていますか？"元本保証"の背後には流動性のない別の契約プールがありますか？
• 明確な紛争解決メカニズムは提供されていますか？契約仲裁、ユーザーの権利保護手段、法的実体情報などを含みます。

製品の設計が複雑になり、収益の説明が「優雅」になるほど、疑問を持つ必要があります：この製品は本当に自分に合法的に販売できるのでしょうか？

注目すべきは、構造化投資はすべての高純資産投資家に適しているわけではないということです。一見すると、より多くの「カスタマイズ性」を提供していますが、この柔軟性の背後には、リスクメカニズムの理解能力、資金の流れの設計能力、及び法的責任に対する事前の意識が必要です。

"買い増しを待つ"ことに慣れている、迅速な退出を希望する、参加の複雑さを減らしたい投資家にとって、構造化商品は理想的な選択ではないかもしれません。なぜなら、見た目は明確な構造に見えるものの、実際には各層に隠れたルールやレバレッジが含まれており、投資家は購入する内容を十分に理解する必要があるため、リスクが発生した際に完全に受動的にならないようにするためです。

しかし、一定の財務構造の構成能力を持ち、安定したアイデンティティ構造と入金経路を持ち、製品の背後にある論理を理解するために時間を投資する意欲がある投資家にとって、構造化投資は確かにWeb3に参加するための"コントロール可能な入口"となる可能性があります。それは市場周期の感情に依存せず、技術的合意を強制せず、むしろメカニズムのレベルで投資家に自分自身の"リスク/リターンのバランス点"を見つけることを目指しています。

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