宏觀市場週報:尋找新的平衡點

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週市場仍處於多重預期博弈階段。美股、加密貨幣和商品市場的表現圍繞联准会降息預期調整和美國經濟增長放緩展開,投資者對風險資產定價進入階段性調整。

美股三大指數明顯回調,道瓊斯工業平均指數下跌3.1%,納斯達克指數下跌2.6%,羅素2000指數下跌1.8%,顯示市場風險偏好回落。公用事業板塊逆勢漲1.4%,成爲唯一漲行業,反映資金向防御性資產轉移。VIX波動率指數維持在20以上,但未進入極端恐慌區間,表明市場情緒更多是對前期過度樂觀的修正。

商品市場方面,黃金突破3000美元/盎司創歷史新高,反映避險需求持續增強。銅價漲3.9%,表明制造業需求仍有支撐。能源市場表現分化,原油價格在67美元附近企穩,但期貨淨持倉減少9.6%以上,暗示市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌,主要受供應過剩和工業需求疲軟影響。

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣周線呈下跌趨勢,但振幅收窄,表明短期拋壓有所緩和。山寨幣表現疲軟,顯示市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長,但淨流入放緩,暗示市場流動性趨於謹慎。

2. 經濟數據分析

2月NFIB小企業信心指數連續三個月下降,表明美國中小企業對貿易政策不確定性的擔憂持續。

CPI數據好於市場預期,季調後總體CPI和核心CPI均爲0.2%,低於預期的0.3%。總體CPI年率下降至2.8%。細分數據顯示,雖然商品通脹反彈,但服務通脹繼續下降,不包含住房的服務通脹跌至2023年10月以來最低水平。

PPI數據延續下降趨勢,核心PPI環比降幅爲2022年4月以來最大,環比下降0.1%。運輸服務是PPI下降的主要貢獻因素。

密歇根大學消費者信心指數和通脹預期數據顯示,一年期、五年至十年期通脹預期初值繼續上升,但存在明顯的黨派差異,主要來源於民主黨人士。

總體來看,現實通脹數據回落強化了市場對联准会年內降息的預期,但通脹預期的波動增加了市場不確定性,加劇了短期市場調整壓力。

3. 流動性和利率市場變化

廣義流動性方面,联准会資產負債表近兩周邊際回升趨勢明確,維持在6萬億美元以上,主要由於財政部TGA帳戶流出。联准会貼現窗口使用量繼續下降,表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面,聯邦基金期貨市場對3月降息概率預期極低,但6個月期限利率和國債收益率曲線暗示今年仍有2-3次降息可能。短端收益率大幅下行,長端相對穩定,顯示市場逐漸定價联准会未來降息。

信貸市場方面,企業信用利差擴大,北美投資級信用違約掉期(CDX IG)漲7%以上。美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期均有所上升,反映市場對美債可持續性和企業信用風險的擔憂增加。

二、下周宏觀展望

當前市場處於"通脹降溫但預期抬升"、"信用風險抬升但經濟尚未衰退"、"流動性邊際寬松但政策受限"的三重矛盾期。市場情緒仍未擺脫恐慌區間,關稅政策不確定性對市場穩定預期形成壓力。投資者應特別關注信用市場,其變化往往先於股市或其他風險資產市場,拐點可能預示風險偏好變化。

1. 全球股市策略

• 美股方面,降低高β資產配置,增加防御性板塊如公用事業、醫療、消費必需品。
• 關注錯殺機會,尤其是高分紅、現金流穩定的藍籌股和估值回落的龍頭企業。
• 適當增加亞歐市場配置,特別是中國、印度、東南亞及歐洲市場,以對沖美國市場不確定性。

2. 加密市場策略

• 比特幣長期仍具配置價值,可繼續持有或逢低加倉。
• 減少山寨幣配置,保持觀望態度。
• 關注穩定幣資金流向,觀察市場流動性狀況。

3. 信用市場策略

• 避免高槓杆企業債券,增加高評級債券配置。
• 警惕美債赤字問題影響,可能推高市場避險情緒。

總體而言,市場仍在尋找新平衡點,投資者需保持謹慎,把握潛在優質資產錯殺機會。

下周關鍵事件包括FOMC會議,市場主要關注點在於點陣圖給出的降息預期次數、鲍尔發言傾向性以及是否宣布暫停QT。QT暫停可能對當前市場起到較大提振作用。