تحليل الطرح العام الأولي لشركة Circle: إمكانيات النمو وراء معدل الفائدة المنخفض

تاريخ إدراج Circle يعكس الديناميكية بين صناعة التشفير والتنظيم. منذ المحاولة الأولى للإدراج في عام 2018 وحتى الإدراج الناجح في عام 2025، مرت الشركة بإعادة هيكلة الأعمال وبناء الامتثال. لا يمثل هذا الإدراج فقط نضج نموذج أعمال Circle، بل يمثل أيضًا تطور مسار رأس المال للشركات المشفرة.

1. سبع سنوات من تاريخ الإدراج: تطور الإطار التنظيمي

مرت Circle بثلاث محاولات لرأس المال:

1. أول طرح عام أولي في عام 2018: مقيد بسبب الغموض التنظيمي وتأثير السوق الهابطة
2. اندماج SPAC في عام 2021: فشل بسبب تساؤلات SEC حول تنظيم العملات المستقرة
3. الإدراج الناجح في عام 2025: تم إنشاء إطار امتثال شامل وآلية إدارة احتياطيات شفافة

مرت تجربة التعاون مع Coinbase بتغير من بناء النظام البيئي إلى علاقة دقيقة. قد تؤدي اتفاقية التقاسم الحالية إلى زيادة في التكاليف الهامشية لشركة Circle.

2. إدارة احتياطي USDC وهيكل الملكية

تستخدم الاحتياطيات إدارة طبقية:

• 15% من النقد مودع في البنك
• 85% من خلال تخصيص صناديق الاحتياطي المدارة بواسطة BlackRock

بعد الإدراج، ستعتمد الهيكلية الثلاثية للملكية، لتحقيق التوازن بين احتياجات التمويل وحقوق التحكم في القرار. تمتلك العديد من شركات رأس المال المخاطر الشهيرة حصصًا كبيرة.

3. تحليل نموذج الربح

تأتي الإيرادات الأساسية لشركة Circle من فوائد احتياطي USDC، حيث من المتوقع أن تصل الإيرادات الإجمالية لعام 2024 إلى 1.68 مليار دولار، و99% منها تأتي من إيرادات الاحتياطي.

ظهور ظاهرة تناقض بين زيادة الإيرادات وانكماش الأرباح في الفترة من 2022 إلى 2024:

• تركيبة الدخل تتركز نحو دخل احتياطي واحد
• زادت مصاريف التوزيع بشكل كبير، مما ضغط على هامش الربح
• انخفض معدل الفائدة من 18.45% إلى 9.28%
• ارتفاع التكاليف الثابتة مثل النفقات الامتثالية

معدل الفائدة المنخفض خلفه لا يزال هناك العديد من دوافع الارتفع:

• تزايد حجم تداول USDC
• مساحة تحسين هيكل تكلفة التوزيع
• التقييم المحافظ لم يعكس الندرة بشكل كافٍ
• قيمة سوق العملات المستقرة قوية نسبيًا

4. المخاطر المحتملة

• توزيع الفوائد مع الشركاء المؤسسيين غير متوازن
• قد يؤدي قانون العملات المستقرة إلى ضغط على تعديل الأصول الاحتياطية

5. فرص استراتيجية

الميزة الأساسية لـ Circle هي:

• شبكة الامتثال المتعددة
• إمكانيات بديلة للدفع عبر الحدود
• قيمة البنية التحتية المالية B2B

المستقبل ارتفع المفتاح هو:

• استغلال معدل الفائدة ودورة الاقتصاد规模
• توسيع سيناريوهات تطبيق السوق الناشئة
• تسريع توكنيزه الأصول RWA
• تعميق بيئة خدمات الشركات

تعتبر نسبة صافي الأرباح المنخفضة لشركة Circle اختيارًا استراتيجيًا يهدف إلى تحقيق القيمة طويلة الأجل من خلال تأثيرات الحجم. مع تطور الأعمال، من المتوقع أن تتطور منطق تقييمها من "مُصدر العملات المستقرة" إلى "مشغل بنية تحتية للدولار الرقمي".