Hiperbitcoinização sem freios: quem não sobreviverá ao mercado em baixa
O número de empresas com ouro digital em reservas continua a crescer - juntamente com o volume de moedas em seus balanços. A tendência atrai a atenção dos investidores e intensifica a escassez do ativo, aquecendo a demanda.
Inicialmente, essa abordagem foi considerada como um experimento. No entanto, o interesse por ela aumentou significativamente após a fundação, em 2020, da Strategy ( anteriormente MicroStrategy) por Michael Saylor, que foi a fundo — começou a comprar agressivamente a primeira criptomoeda, utilizando ações e financiamento de dívida.
Este passo audacioso serviu como sinal para outros negócios que buscam proteção contra a desvalorização do fiat, formas de diversificação de ativos e potencial lucro no rápido crescimento do preço do ouro digital.
Até hoje, mais de 200 empresas públicas e privadas em todo o mundo escolheram uma estratégia semelhante, acumulando um total de mais de 1 milhão de BTC.
Como qualquer mercado, o mercado de criptomoedas desenvolve-se de forma cíclica, apresentando alta volatilidade e imprevisibilidade. A fase em baixa não está longe, e em breve ficará claro quais são as fraquezas inerentes à "estratégia Strategy" e quão vulneráveis são as empresas imitadoras menos conhecidas.
Proxy de Bitcoin
De acordo com os dados do BitcoinTreasuries em 31 de julho, mais de 1,35 milhão de BTC, no valor total superior a $160 bilhões, estão mantidos nos balanços de empresas públicas e privadas — >6,4% do total da emissão da primeira criptomoeda.
Os volumes de bitcoins em empresas públicas e privadas, ETFs e estados. Fonte: BitcoinTreasuries. Essas empresas também são chamadas de "proxies de bitcoin", uma vez que o valor de suas ações geralmente correlaciona-se de perto com o preço do ouro digital.
«A lógica é simples: se a primeira criptomoeda valoriza, os valores mobiliários das empresas também sobem, dando aos investidores acesso indireto ao ativo digital», é explicado no material da Cointelegraph.
A posse de ações semelhantes é uma forma de lucrar durante períodos de fase de alta do mercado de criptomoedas. A valorização do preço do bitcoin melhora os indicadores financeiros das empresas e atrai aqueles que desejam obter lucro com a valorização do ativo, sem comprar moedas diretamente.
Assim, a capitalização da Strategy cresceu dezenas de vezes desde agosto de 2020 — foi exatamente quando a empresa listada na Nasdaq adquiriu bitcoins pela primeira vez em seu balanço.
A dinâmica do preço das ações da Strategy nos últimos cinco anos. Fonte: Google Finance No entanto, esse crescimento acelerado não vem sem riscos sérios. O Bitcoin continua a ser um ativo altamente volátil, mesmo que agora seu preço raramente demonstre "montanhas-russas". Nesse contexto, a sustentabilidade financeira da Strategy é questionada e, em maior medida, a de muitos de seus seguidores.
Diluição de capital
Em junho de 2025, o chefe do departamento de ativos digitais da VanEck, Matthew Sigel, apontou os riscos associados à "moda" das reservas de bitcoin corporativas.
Nenhuma empresa pública de tesouraria BTC negociou abaixo do seu NAV em Bitcoin por um período sustentado.
Mas pelo menos um está agora a aproximar-se da paridade.
À medida que algumas dessas empresas levantam capital através de grandes programas de (ATM) no mercado para comprar BTC, um risco está surgindo: Se a ação negociar a ou perto de…
— matthew sigel, recovering CFA (@matthew_sigel) 16 de junho de 2025
Em particular, o especialista destacou a ameaça da «diluição de capital» — uma situação em que o valor da empresa diminui, apesar da presença de bitcoins nos seus ativos.
Segundo o especialista, um aspecto importante é como as empresas financiam as compras: através da emissão de novas ações ou da captação de capital de terceiros.
Se os papéis estão sendo negociados com um prêmio em relação ao seu valor líquido dos ativos (NAV), a emissão adicional pode ser vantajosa para os stakeholders — pois a empresa atrai mais recursos do que realmente vale. Foi assim que a Strategy agiu, emitindo ações e obrigações para aumentar as reservas de bitcoin.
No entanto, este modelo é sustentável apenas com preços altos dos ativos. Quando o valor dos papéis se aproxima do NAV, novas emissões diluem as participações dos acionistas, sem trazer valor adicional. Como resultado, as cotações caem - os investimentos em bitcoin já não são suficientes para sustentar o preço.
Semler Scientific: como a aposta no bitcoin "saiu pela culatra"
A empresa americana Semler Scientific, especializada em tecnologias médicas, atraiu bastante atenção na época - suas ações dispararam logo após a firma ter adquirido algumas centenas de bitcoins, seguindo uma estratégia moderna.
Em maio de 2024, representantes da empresa chamaram o ouro digital de "principal ativo de reserva do tesouro", uma vez que é "um meio confiável de preservação de valor e um investimento atraente."
No final do ano, as ações atingiram um pico acima de $70, mas já em meados de 2025, desvalorizaram mais de 45%, apesar da valorização da primeira criptomoeda.
Dinâmica do preço das ações da Semler Scientific. Fonte: Yahoo Finance A partir de 1 de agosto, a Semler Scientific mantém 5021 BTC em seu balanço, ocupando a 15ª posição no ranking do BitcoinTreasuries. O ouro digital em suas reservas é avaliado em cerca de $576 milhões, enquanto a capitalização de mercado da empresa é de cerca de $491 milhões.
As maiores empresas públicas detentoras de bitcoin. Fonte: BitcoinTreasuries (dados referentes a 1 de agosto) Este é um sinal sério de desconfiança por parte dos investidores, que avaliam a Semler abaixo do valor de seus ativos em bitcoin.
A situação destaca os riscos da dependência excessiva de um ativo volátil como o bitcoin. Durante períodos de alta, ele pode aumentar o valor das reservas corporativas, mas ao mesmo tempo intensifica a instabilidade e pode enfraquecer a posição da empresa, incluindo o preço das suas ações.
Se a situação não mudar, será difícil para a Semler atrair capital através da emissão de novos títulos. Com o preço baixo dos últimos, isso levará à diluição das participações dos acionistas existentes.
«Como regra geral, ao emitir novos títulos, as empresas vendem-nos ao preço de mercado atual. Se o preço for baixo, isso pode levar à diluição das participações dos acionistas existentes», explicou o analista da Cointelegraph, Dilip Kumar Patayria.
Segundo ele, esse tipo de cenário surge quando a estratégia financeira da empresa leva à diminuição do seu valor total.
«Na essência, a empresa corre o risco de perder a confiança dos investidores, o que pode prejudicar a sua capacidade de desenvolvimento e implementação da estratégia de negócios por muito tempo», destacou o especialista.
Riscos ocultos
Quedas acentuadas no mercado de criptomoedas não são raridade, mas sim uma regularidade estatística. Isso significa que as reservas corporativas estão sujeitas não apenas ao risco de volatilidade do ativo dominante, mas também a falhas a nível da indústria como um todo.
«Os riscos sistémicos da blockchain muitas vezes permanecem fora do radar. Liquidações em massa, interdependências de tokens e falhas em bolsas centralizadas podem provocar quedas acentuadas nos preços. Essas ameaças raramente são consideradas na gestão tradicional de liquidez e reservas», observou Patairy.
Para um trabalho bem-sucedido em novas condições, as empresas precisam avaliar a situação de forma sóbria e desenvolver cuidadosamente modelos de gestão de riscos. Caso contrário, aumenta a probabilidade de perda de capital, diluição das participações dos investidores e até mesmo o fracasso completo da estratégia, destacou o especialista.
O colapso do Lehman Brothers e a crise de 2008 em retrospectiva
Na véspera da crise financeira de 2007–2008, muitos bancos buscavam crescimento rápido, utilizando ativamente recursos emprestados. Por exemplo, Lehman Brothers e Bear Stearns investiram em títulos hipotecários arriscados e instrumentos derivados, confiando na alavancagem.
Quando os preços dos ativos começaram a cair, as empresas gigantes enfrentaram uma escassez de liquidez e não conseguiram cumprir suas obrigações — isso provocou uma reação em cadeia no mercado.
Em setembro de 2008, o Lehman apresentou um pedido de falência. Enfrentando uma escassez aguda de liquidez, o Bear Stearns foi forçado a vender seu negócio de forma emergencial ao banco JPMorgan Chase. O modelo baseado na valorização dos preços funcionou apenas enquanto o mercado se movia "para cima". Quando a tendência mudou, o sistema colapsou.
As empresas que adquirem bitcoin através da emissão de novas ações e/ou de fundos emprestados enfrentam riscos semelhantes. Com a queda acentuada do preço da criptomoeda, o acesso ao capital diminui, as dívidas aumentam e o espaço para manobra desaparece. Numa situação semelhante, bancos e grandes seguradoras como a AIG se encontraram — apostaram em derivativos complexos e acabaram sendo forçados a pedir ajuda ao governo.
A principal lição: não são apenas a dívida excessiva e a alta alavancagem que são perigosas, mas também a euforia excessiva. A confiança em um crescimento infinito atenua a percepção de risco, o que pode levar a sérias desestabilizações, especialmente quando o mercado se move na direção "errada".
Previsão sombria
O analista on-chain James Chek previu a falência de muitos imitadores da Strategy. Na sua opinião, o modelo de aumento de capitalização através de reservas corporativas de bitcoin pode ser menos sustentável do que se supõe.
Para a maioria dos novos participantes deste segmento, pode ser que "tudo já tenha passado", observou Chek. Para as empresas que seguem a "estratégia Strategy", será mais difícil atrair capital, uma vez que os investidores preferirão os seguidores mais antigos.
O especialista concordou com o cofundador da Taproot Wizards, Udi Wertheimer: muitas empresas veem o bitcoin como uma ferramenta para lucro rápido, sem entender a sua ideia fundamental.
No relatório da Blockware é destacado que o ouro digital é mais adquirido por novas empresas ou por firmas pouco conhecidas e com prejuízo.
«A corrida corporativa pelo bitcoin é principalmente conduzida por novas empresas ou por aquelas que estão a morrer, das quais você nunca ouviu falar», afirmaram os analistas.
A firma de capital de risco Breed observou que apenas algumas empresas com ouro digital no balanço conseguirão manter a resiliência e evitar a "espiral da morte". Esta última representa uma ameaça para as empresas cujas ações estão sendo negociadas perto do NAV.
«Espiral da morte» das empresas com tesourarias em bitcoin. Fonte: Breed. A necessidade de refinanciar dívidas, devido à redução da capacidade de atrair capital, forçará essas empresas a liquidar parcialmente as reservas. As vendas exercerão pressão sobre o preço do bitcoin e poderão causar um efeito cascata, afirmam os autores do relatório.
Eu acho que estamos numa fase bastante avançada da saga dos tesouros do Bitcoin.
Estou também bastante confiante de que eles terão um papel fundamental no próximo mercado em baixa.
< A música para quando o prêmio NAV começa a cair lentamente ( ou até mesmo a ficar negativo com ATMs ), e os aumentos tornam-se menores ou falham… pic.twitter.com/tce5zjFMqY
— Saint Pump (@Saint_Pump) 12 de julho de 2025
«Estou certo de que eles [kryptoreserves] desempenharão um papel importante no próximo mercado em baixa», escreveu o trader de criptomoedas conhecido como Saint Pump.
Hiperbitconização
O CEO da Blockstream, Adam Back, acredita que investir em ações de empresas públicas com reservas de bitcoin pode se tornar uma alternativa lucrativa ao altseason para especuladores.
Segundo ele, tais empresas regularmente reabastecem suas reservas da primeira criptomoeda, o que empurra suas cotações para cima e torna as ações atraentes para os investidores.
Embora os fundos angariados não sejam sempre direcionados diretamente para o bitcoin, eles permitem que as empresas continuem a fazer compras, sustentando assim a demanda pelo ativo.
Em abril, Beck afirmou que as compras da primeira criptomoeda nas reservas corporativas levam a uma "hiperbitcoinação" sustentável, que aumentará sua capitalização de mercado para $100–200 trilhões.
Os pesquisadores da Blockware esperam que, até ao final de 2025, pelo menos 36 novas empresas públicas adicionem a primeira criptomoeda ao seu balanço.
«Isto é apenas o começo. Nos próximos seis meses, esperamos que pelo menos três dezenas de empresas incluam bitcoin em seus tesouros», sugeriram os analistas.
Dicas VanEck
Matthew Siegel da VanEck recomenda que as empresas "hiperbitcoinizadas" atuem proativamente para evitar a perda de capital. Entre suas sugestões:
suspensão da emissão adicional de ações. Se os papéis da empresa forem negociados abaixo de 95% do NAV durante dez dias consecutivos, novas emissões devem ser temporariamente suspensas para não diluir as participações dos acionistas;
compra de volta. Se o preço das ações ficar significativamente abaixo do preço do bitcoin, é aconselhável considerar a recompra — ela ajudará a reduzir o desconto em relação ao valor líquido dos ativos e concentrará as ações nas mãos de um menor número de investidores;
rever a abordagem. Se as ações estiverem a ser negociadas abaixo do NAV durante um longo período, pode ser o momento de repensar radicalmente a estratégia de negócios. Opções incluem fusão, divisão da empresa ou uma completa renúncia ao modelo atual;
motivação da alta administração. A recompensa dos gestores deve depender do valor da empresa por ação, e não da quantidade total de bitcoins no balanço. Isso ajudará a evitar a acumulação excessiva de ativos e reforçará o foco no crescimento sustentável.
Por sua vez, Dilip Kumar Patayria recomenda:
estar preparados para a volatilidade: o preço do bitcoin pode fazer verdadeiras «montanhas-russas», especialmente em meio a turbulências financeiras globais ou até mesmo anúncios de «taxas de libertação» por parte de Donald Trump;
avaliar riscos: apesar do potencial significativo, o bitcoin continua a ser um ativo de alto risco, por isso não deve concentrar todo o seu portfólio de investimento nele;
não correr atrás de lucros de curto prazo: ao calcular o crescimento a longo prazo, não se deve reagir impulsivamente a quedas temporárias ( embora quedas acentuadas possam realmente levar a perdas significativas);
gestão de riscos bem pensada: é aconselhável definir a estratégia com antecedência: estabelecer níveis-chave, fixar pontos de entrada e saída.
Conclusões
As empresas que mantêm bitcoin em reservas estão frequentemente no centro das atenções da mídia e são vistas como jogadores de mercado mais inovadores e promissores.
No entanto, o exemplo da Semler mostra que mesmo em um mercado em alta, as ações podem desvalorizar. Sem uma estratégia bem pensada, a "hiperbitcoinação" pode acarretar perdas financeiras significativas.
Os conselhos da VanEck não são baseados em suposições, mas na experiência acumulada tanto nas finanças tradicionais quanto no setor de criptomoedas.
No final das contas, o que importa não é quem tem mais ouro digital, mas quem conseguirá sobreviver à queda e ao período de consolidação, mantendo os indicadores fundamentais da empresa.
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Hiperbitcoinização sem freios: quem não sobreviverá ao "bear market"
Hiperbitcoinização sem freios: quem não sobreviverá ao mercado em baixa
O número de empresas com ouro digital em reservas continua a crescer - juntamente com o volume de moedas em seus balanços. A tendência atrai a atenção dos investidores e intensifica a escassez do ativo, aquecendo a demanda.
Inicialmente, essa abordagem foi considerada como um experimento. No entanto, o interesse por ela aumentou significativamente após a fundação, em 2020, da Strategy ( anteriormente MicroStrategy) por Michael Saylor, que foi a fundo — começou a comprar agressivamente a primeira criptomoeda, utilizando ações e financiamento de dívida.
Este passo audacioso serviu como sinal para outros negócios que buscam proteção contra a desvalorização do fiat, formas de diversificação de ativos e potencial lucro no rápido crescimento do preço do ouro digital.
Até hoje, mais de 200 empresas públicas e privadas em todo o mundo escolheram uma estratégia semelhante, acumulando um total de mais de 1 milhão de BTC.
Como qualquer mercado, o mercado de criptomoedas desenvolve-se de forma cíclica, apresentando alta volatilidade e imprevisibilidade. A fase em baixa não está longe, e em breve ficará claro quais são as fraquezas inerentes à "estratégia Strategy" e quão vulneráveis são as empresas imitadoras menos conhecidas.
Proxy de Bitcoin
De acordo com os dados do BitcoinTreasuries em 31 de julho, mais de 1,35 milhão de BTC, no valor total superior a $160 bilhões, estão mantidos nos balanços de empresas públicas e privadas — >6,4% do total da emissão da primeira criptomoeda.
A posse de ações semelhantes é uma forma de lucrar durante períodos de fase de alta do mercado de criptomoedas. A valorização do preço do bitcoin melhora os indicadores financeiros das empresas e atrai aqueles que desejam obter lucro com a valorização do ativo, sem comprar moedas diretamente.
Assim, a capitalização da Strategy cresceu dezenas de vezes desde agosto de 2020 — foi exatamente quando a empresa listada na Nasdaq adquiriu bitcoins pela primeira vez em seu balanço.
Diluição de capital
Em junho de 2025, o chefe do departamento de ativos digitais da VanEck, Matthew Sigel, apontou os riscos associados à "moda" das reservas de bitcoin corporativas.
Em particular, o especialista destacou a ameaça da «diluição de capital» — uma situação em que o valor da empresa diminui, apesar da presença de bitcoins nos seus ativos.
Segundo o especialista, um aspecto importante é como as empresas financiam as compras: através da emissão de novas ações ou da captação de capital de terceiros.
Se os papéis estão sendo negociados com um prêmio em relação ao seu valor líquido dos ativos (NAV), a emissão adicional pode ser vantajosa para os stakeholders — pois a empresa atrai mais recursos do que realmente vale. Foi assim que a Strategy agiu, emitindo ações e obrigações para aumentar as reservas de bitcoin.
No entanto, este modelo é sustentável apenas com preços altos dos ativos. Quando o valor dos papéis se aproxima do NAV, novas emissões diluem as participações dos acionistas, sem trazer valor adicional. Como resultado, as cotações caem - os investimentos em bitcoin já não são suficientes para sustentar o preço.
Semler Scientific: como a aposta no bitcoin "saiu pela culatra"
A empresa americana Semler Scientific, especializada em tecnologias médicas, atraiu bastante atenção na época - suas ações dispararam logo após a firma ter adquirido algumas centenas de bitcoins, seguindo uma estratégia moderna.
Em maio de 2024, representantes da empresa chamaram o ouro digital de "principal ativo de reserva do tesouro", uma vez que é "um meio confiável de preservação de valor e um investimento atraente."
No final do ano, as ações atingiram um pico acima de $70, mas já em meados de 2025, desvalorizaram mais de 45%, apesar da valorização da primeira criptomoeda.
A situação destaca os riscos da dependência excessiva de um ativo volátil como o bitcoin. Durante períodos de alta, ele pode aumentar o valor das reservas corporativas, mas ao mesmo tempo intensifica a instabilidade e pode enfraquecer a posição da empresa, incluindo o preço das suas ações.
Se a situação não mudar, será difícil para a Semler atrair capital através da emissão de novos títulos. Com o preço baixo dos últimos, isso levará à diluição das participações dos acionistas existentes.
Segundo ele, esse tipo de cenário surge quando a estratégia financeira da empresa leva à diminuição do seu valor total.
Riscos ocultos
Quedas acentuadas no mercado de criptomoedas não são raridade, mas sim uma regularidade estatística. Isso significa que as reservas corporativas estão sujeitas não apenas ao risco de volatilidade do ativo dominante, mas também a falhas a nível da indústria como um todo.
Para um trabalho bem-sucedido em novas condições, as empresas precisam avaliar a situação de forma sóbria e desenvolver cuidadosamente modelos de gestão de riscos. Caso contrário, aumenta a probabilidade de perda de capital, diluição das participações dos investidores e até mesmo o fracasso completo da estratégia, destacou o especialista.
O colapso do Lehman Brothers e a crise de 2008 em retrospectiva
Na véspera da crise financeira de 2007–2008, muitos bancos buscavam crescimento rápido, utilizando ativamente recursos emprestados. Por exemplo, Lehman Brothers e Bear Stearns investiram em títulos hipotecários arriscados e instrumentos derivados, confiando na alavancagem.
Quando os preços dos ativos começaram a cair, as empresas gigantes enfrentaram uma escassez de liquidez e não conseguiram cumprir suas obrigações — isso provocou uma reação em cadeia no mercado.
Em setembro de 2008, o Lehman apresentou um pedido de falência. Enfrentando uma escassez aguda de liquidez, o Bear Stearns foi forçado a vender seu negócio de forma emergencial ao banco JPMorgan Chase. O modelo baseado na valorização dos preços funcionou apenas enquanto o mercado se movia "para cima". Quando a tendência mudou, o sistema colapsou.
As empresas que adquirem bitcoin através da emissão de novas ações e/ou de fundos emprestados enfrentam riscos semelhantes. Com a queda acentuada do preço da criptomoeda, o acesso ao capital diminui, as dívidas aumentam e o espaço para manobra desaparece. Numa situação semelhante, bancos e grandes seguradoras como a AIG se encontraram — apostaram em derivativos complexos e acabaram sendo forçados a pedir ajuda ao governo.
A principal lição: não são apenas a dívida excessiva e a alta alavancagem que são perigosas, mas também a euforia excessiva. A confiança em um crescimento infinito atenua a percepção de risco, o que pode levar a sérias desestabilizações, especialmente quando o mercado se move na direção "errada".
Previsão sombria
O analista on-chain James Chek previu a falência de muitos imitadores da Strategy. Na sua opinião, o modelo de aumento de capitalização através de reservas corporativas de bitcoin pode ser menos sustentável do que se supõe.
Para a maioria dos novos participantes deste segmento, pode ser que "tudo já tenha passado", observou Chek. Para as empresas que seguem a "estratégia Strategy", será mais difícil atrair capital, uma vez que os investidores preferirão os seguidores mais antigos.
O especialista concordou com o cofundador da Taproot Wizards, Udi Wertheimer: muitas empresas veem o bitcoin como uma ferramenta para lucro rápido, sem entender a sua ideia fundamental.
No relatório da Blockware é destacado que o ouro digital é mais adquirido por novas empresas ou por firmas pouco conhecidas e com prejuízo.
A firma de capital de risco Breed observou que apenas algumas empresas com ouro digital no balanço conseguirão manter a resiliência e evitar a "espiral da morte". Esta última representa uma ameaça para as empresas cujas ações estão sendo negociadas perto do NAV.
Hiperbitconização
O CEO da Blockstream, Adam Back, acredita que investir em ações de empresas públicas com reservas de bitcoin pode se tornar uma alternativa lucrativa ao altseason para especuladores.
Segundo ele, tais empresas regularmente reabastecem suas reservas da primeira criptomoeda, o que empurra suas cotações para cima e torna as ações atraentes para os investidores.
Embora os fundos angariados não sejam sempre direcionados diretamente para o bitcoin, eles permitem que as empresas continuem a fazer compras, sustentando assim a demanda pelo ativo.
Em abril, Beck afirmou que as compras da primeira criptomoeda nas reservas corporativas levam a uma "hiperbitcoinação" sustentável, que aumentará sua capitalização de mercado para $100–200 trilhões.
Os pesquisadores da Blockware esperam que, até ao final de 2025, pelo menos 36 novas empresas públicas adicionem a primeira criptomoeda ao seu balanço.
Dicas VanEck
Matthew Siegel da VanEck recomenda que as empresas "hiperbitcoinizadas" atuem proativamente para evitar a perda de capital. Entre suas sugestões:
Por sua vez, Dilip Kumar Patayria recomenda:
Conclusões
As empresas que mantêm bitcoin em reservas estão frequentemente no centro das atenções da mídia e são vistas como jogadores de mercado mais inovadores e promissores.
No entanto, o exemplo da Semler mostra que mesmo em um mercado em alta, as ações podem desvalorizar. Sem uma estratégia bem pensada, a "hiperbitcoinação" pode acarretar perdas financeiras significativas.
Os conselhos da VanEck não são baseados em suposições, mas na experiência acumulada tanto nas finanças tradicionais quanto no setor de criptomoedas.
No final das contas, o que importa não é quem tem mais ouro digital, mas quem conseguirá sobreviver à queda e ao período de consolidação, mantendo os indicadores fundamentais da empresa.