Análise do IPO da Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros

O caminho de listagem da Circle reflete o dinâmico processo de jogo entre a indústria de criptomoedas e a regulação. Desde a primeira tentativa de IPO em 2018 até a listagem bem-sucedida em 2025, a empresa passou por reestruturação de negócios e construção de conformidade. Este IPO não só marca a maturidade do modelo de negócios da Circle, mas também representa a evolução do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas.

1. Sete anos de trajetória de listagem: a evolução do quadro regulatório

A Circle passou por três tentativas de capitalização:

1. Primeiro IPO em 2018: limitado por regulamentação ambígua e o impacto do mercado em baixa
2. 2021 SPAC fusão: abortada devido a dúvidas da SEC sobre a regulamentação das stablecoins
3. Lançamento bem-sucedido em 2025: foi estabelecida uma estrutura de conformidade abrangente e um mecanismo de gestão de reservas transparente.

A colaboração com a Coinbase passou por uma mudança de construção ecológica para uma relação delicada. O atual acordo de divisão de receitas pode trazer riscos de aumento de custos marginais para a Circle.

2. Gestão de reservas de USDC e estrutura acionária

A reserva utiliza gestão em camadas:

• 15% em dinheiro depositado no banco
• 85% alocado através do fundo de reserva gerido pela BlackRock

Após a listagem, será adotada uma estrutura acionária de três camadas, para equilibrar a necessidade de financiamento e o controle da decisão. Várias empresas de capital de risco conhecidas detêm uma grande quantidade de ações.

3. Análise do modelo de lucro

A receita principal da Circle vem dos juros de reservas em USDC, com uma receita total de 1,68 mil milhões de dólares em 2024, 99% proveniente de receitas de reservas.

Fenômeno contraditório de aumento de receita, mas contração de lucro entre 2022-2024:

• A estrutura de receita está concentrada em receitas de reserva únicas
• Os gastos com distribuição aumentaram significativamente, comprimindo a margem de lucro.
• A taxa de juros líquida caiu de 18,45% para 9,28%
• Aumento rígido dos custos, como despesas de conformidade

Por trás da baixa taxa de juros ainda existem múltiplas forças de subir:

• O volume de circulação do USDC continua a subir
• Espaço para otimização da estrutura de custos de distribuição
• A avaliação conservadora não reflete adequadamente a escassez.
• O valor de mercado das stablecoins é relativamente resiliente.

4. Riscos potenciais

• A distribuição de interesses com parceiros institucionais é desequilibrada
• A lei das stablecoins pode trazer pressão para ajustar os ativos de reserva

5. Oportunidades estratégicas

As principais vantagens da Circle são:

• Rede regulamentada em várias localidades
• Potencial de substituição de pagamentos transfronteiriços
• Valor da infraestrutura financeira B2B

O futuro crescimento depende de:

• Aproveitar a taxa de juros e a economia de escala
• Expandir cenários de aplicação em mercados emergentes
• Acelerar a tokenização de ativos RWA
• Aprofundar o ecossistema de serviços empresariais

A baixa taxa de juros da Circle é, na verdade, uma escolha estratégica, destinada a alcançar valor a longo prazo através de economias de escala. À medida que os negócios se desenvolvem, a lógica de avaliação deles tem a expectativa de evoluir de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital".