Explicação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás das baixas margens de lucro
A escolha do momento de listagem da Circle é bastante interessante. Embora a indústria esteja em um período de turbulência, essa empresa demonstra uma lógica de crescimento única. Por um lado, possui alta transparência, conformidade rigorosa com a regulamentação e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua rentabilidade parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" revela, na verdade, uma estratégia profunda: em um contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente se dissipando e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade priorizada, cujos lucros estão sendo "reinvestidos" estrategicamente no aumento de participação de mercado e na preparação regulatória.
1. Sete anos de trajetória de listagem: a evolução da regulação cripto
1.1 Mudança de modelo nas três tentativas de capitalização(2018-2025)
O caminho de listagem da Circle reflete a dinâmica entre as empresas de criptomoeda e o quadro regulatório. Na primeira tentativa de IPO em 2018, a SEC dos EUA ainda não tinha uma definição clara sobre criptomoedas. Naquela época, a empresa formou um modelo de dupla condução "pagamento + troca" através da aquisição de uma bolsa, obtendo investimentos de várias instituições renomadas. No entanto, as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto do mercado em baixa levaram a uma queda acentuada na avaliação.
O plano SPAC de 2021 refletiu as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora esse método possa contornar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins vão direto ao ponto. Esse revés impulsionou a transformação chave da empresa: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o foco estratégico em "stablecoins como serviço".
A escolha de um IPO tradicional em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE deve cumprir requisitos abrangentes de divulgação e auditoria interna. É importante notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez detalhadamente o mecanismo de gestão de reservas, construindo uma estrutura regulatória semelhante à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção do ecossistema a relações delicadas
Nos primeiros tempos, as duas partes promoveram conjuntamente o USDC através de uma aliança. Uma plataforma de negociação inicialmente detinha 50% das ações da aliança, abrindo rapidamente o mercado através do modelo "troca de tecnologia por entrada de tráfego". Posteriormente, a Circle adquiriu os restantes 50% das ações por 210 milhões de dólares em ações e renegociou o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão reflete características de um jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita baseada nas reservas de USDC em uma certa proporção, sendo essa proporção relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma de negociação. Com base em dados públicos, em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC, mas recebeu cerca de 55% da divisão da receita das reservas. Esta estrutura traz riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura acionária
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características evidentes de "camadas de liquidez":
Caixa (15%): depositado em instituições financeiras de importância sistêmica, utilizado para enfrentar resgates inesperados
Fundo de reserva (85%): alocação de fundos especializados geridos por uma empresa de gestão de ativos
A partir de 2023, as reservas do USDC estão limitadas a dinheiro em contas bancárias e fundos de reserva. A carteira de ativos inclui principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, com limites rigorosos na média de vencimento e na duração.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
Ações da Classe A: ações ordinárias, uma ação, um voto.
Ações Classe B: os fundadores detêm, cada ação tem cinco votos, mas o limite total de votos é de 30%
Ações da classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições
Esta estrutura destina-se a equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipe de executivos e várias instituições de investimento renomadas detêm uma grande quantidade de ações. Essas instituições possuem um total de mais de 130 milhões de ações, e a IPO avaliada em 5 bilhões de dólares lhes trará um retorno considerável.
3. Modelo de lucro e análise de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
A principal fonte de receita é a receita de reservas, 99% da receita total de 1,68 mil milhões de dólares em 2024 vem da receita de reservas
Dividir a receita de reserva com os parceiros com base na quantidade de USDC mantida, o que diminuiu o desempenho do lucro líquido.
Outras fontes de receita incluem serviços empresariais, operações de cunhagem, taxas de transação entre cadeias, entre outras, mas a contribuição é pequena.
3.2 Contradição entre o aumento da receita e a contração do lucro ( 2022-2024 )
Por trás da aparente contradição existem razões estruturais:
A estrutura de receitas foca-se numa única área principal, a proporção de receitas de reserva subiu de 95,3% para 99,1%
As despesas de distribuição aumentaram significativamente, com um aumento de 253% em três anos, comprimindo a margem bruta.
O lucro foi realizado e passou de prejuízo a lucro, mas o efeito marginal está a abrandar, com a margem líquida a cair de 18,45% para 9,28%
Os gastos relacionados com a conformidade continuam a subir, formando rigidez nos custos
De um modo geral, a Circle tem vindo a alinhar-se gradualmente com a estrutura financeira das instituições financeiras tradicionais, mas a sua estrutura de receitas altamente dependente da diferença de taxas e do volume de transações também enfrenta riscos. No futuro, será necessário encontrar um equilíbrio entre a redução de custos e a eficiência e a expansão dos negócios.
3.3 baixo potencial de crescimento por trás da baixa margem líquida
Apesar da margem líquida estar sob pressão, ainda existem múltiplos motores de subida escondidos no modelo de negócios:
A circulação de USDC continua a aumentar, podendo atingir uma escala de 90 bilhões de dólares, impulsionando o aumento da receita de reservas.
A estrutura de custos de distribuição tem um grande espaço para otimização, o novo modelo de cooperação reduz significativamente o custo de aquisição por unidade.
A avaliação conservadora não precifica adequadamente a escassez de seu ativo como uma moeda estável pura.
A capitalização de mercado das stablecoins demonstra resiliência nas flutuações do mercado de criptomoedas, podendo tornar-se um ativo de refúgio.
4. Fatores de Risco
4.1 A vulnerabilidade da rede de relações institucionais
O acordo de repartição assimétrica com uma plataforma de negociação resulta em altos custos de distribuição
As principais bolsas exigem coletivamente renegociar, o que pode desencadear um aumento nos custos.
4.2 o impacto bidirecional do progresso da legislação sobre moedas estáveis
Os requisitos de localização de ativos de reserva podem resultar em enormes custos de ajuste únicos.
A implementação da lei também pode trazer benefícios de arbitragem regulatória, aumentando a quota de mercado
5. Pensamento estratégico
5.1 Vantagens principais: Estrutura de mercado na era da conformidade
A matriz regulatória em várias regiões construiu um capital institucional difícil de replicar.
A alternativa de pagamento transfronteiriço já mostrou vantagem de custo
A infraestrutura financeira B2B está a evoluir gradualmente para a função de armazenamento de valor
5.2 subir o ciclo de crescimento: a dinâmica dos efeitos de escala e do ciclo de juros
O processo de "dolarização digital" nos mercados emergentes pode impulsionar o crescimento da circulação
O canal de retorno do dólar offshore abre um novo espaço de crescimento
A tokenização de ativos RWA e outros novos negócios têm potencial para contribuir com receitas significativas de taxas de gestão
O período de vazio regulatório oferece oportunidades para conquistar clientes institucionais
O conjunto de serviços empresariais pode abrir uma curva de crescimento de receita não reservada.
As taxas de lucro líquidas baixas da Circle são, na verdade, uma escolha ativa durante o período de expansão estratégica. Quando sua escala ecológica atingir um ponto crítico, a lógica de avaliação mudará de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores tenham uma perspectiva de longo prazo, reavaliando o potencial prêmio trazido pelos seus efeitos de rede.
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AirdropFreedom
· 08-17 06:23
Bom trabalho, primeiro acumule moeda estável para receber juros.
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SerumSquirrel
· 08-17 06:22
Transformação sem pensar em conformidade, certo?
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JustAnotherWallet
· 08-17 06:17
Se não tiver prejuízo, poderá viver para sempre.
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AlphaLeaker
· 08-17 06:15
又来一个 idiotas fazer as pessoas de parvas
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ZkSnarker
· 08-17 06:13
bem, na verdade, 9,3% de ROI não é tão mau para a infraestrutura de moeda estável, para ser sincero
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ETHReserveBank
· 08-17 06:12
Os lucros foram todos consumidos pela regulamentação, tsk tsk.
Análise do IPO da Circle: a estratégia de crescimento das moedas estáveis por trás das baixas margens de lucro
Explicação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás das baixas margens de lucro
A escolha do momento de listagem da Circle é bastante interessante. Embora a indústria esteja em um período de turbulência, essa empresa demonstra uma lógica de crescimento única. Por um lado, possui alta transparência, conformidade rigorosa com a regulamentação e receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua rentabilidade parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" revela, na verdade, uma estratégia profunda: em um contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente se dissipando e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade priorizada, cujos lucros estão sendo "reinvestidos" estrategicamente no aumento de participação de mercado e na preparação regulatória.
1. Sete anos de trajetória de listagem: a evolução da regulação cripto
1.1 Mudança de modelo nas três tentativas de capitalização(2018-2025)
O caminho de listagem da Circle reflete a dinâmica entre as empresas de criptomoeda e o quadro regulatório. Na primeira tentativa de IPO em 2018, a SEC dos EUA ainda não tinha uma definição clara sobre criptomoedas. Naquela época, a empresa formou um modelo de dupla condução "pagamento + troca" através da aquisição de uma bolsa, obtendo investimentos de várias instituições renomadas. No entanto, as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto do mercado em baixa levaram a uma queda acentuada na avaliação.
O plano SPAC de 2021 refletiu as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora esse método possa contornar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins vão direto ao ponto. Esse revés impulsionou a transformação chave da empresa: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o foco estratégico em "stablecoins como serviço".
A escolha de um IPO tradicional em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE deve cumprir requisitos abrangentes de divulgação e auditoria interna. É importante notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez detalhadamente o mecanismo de gestão de reservas, construindo uma estrutura regulatória semelhante à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção do ecossistema a relações delicadas
Nos primeiros tempos, as duas partes promoveram conjuntamente o USDC através de uma aliança. Uma plataforma de negociação inicialmente detinha 50% das ações da aliança, abrindo rapidamente o mercado através do modelo "troca de tecnologia por entrada de tráfego". Posteriormente, a Circle adquiriu os restantes 50% das ações por 210 milhões de dólares em ações e renegociou o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão reflete características de um jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita baseada nas reservas de USDC em uma certa proporção, sendo essa proporção relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma de negociação. Com base em dados públicos, em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC, mas recebeu cerca de 55% da divisão da receita das reservas. Esta estrutura traz riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura acionária
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características evidentes de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas do USDC estão limitadas a dinheiro em contas bancárias e fundos de reserva. A carteira de ativos inclui principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, com limites rigorosos na média de vencimento e na duração.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
Esta estrutura destina-se a equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipe de executivos e várias instituições de investimento renomadas detêm uma grande quantidade de ações. Essas instituições possuem um total de mais de 130 milhões de ações, e a IPO avaliada em 5 bilhões de dólares lhes trará um retorno considerável.
3. Modelo de lucro e análise de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 Contradição entre o aumento da receita e a contração do lucro ( 2022-2024 )
Por trás da aparente contradição existem razões estruturais:
De um modo geral, a Circle tem vindo a alinhar-se gradualmente com a estrutura financeira das instituições financeiras tradicionais, mas a sua estrutura de receitas altamente dependente da diferença de taxas e do volume de transações também enfrenta riscos. No futuro, será necessário encontrar um equilíbrio entre a redução de custos e a eficiência e a expansão dos negócios.
3.3 baixo potencial de crescimento por trás da baixa margem líquida
Apesar da margem líquida estar sob pressão, ainda existem múltiplos motores de subida escondidos no modelo de negócios:
4. Fatores de Risco
4.1 A vulnerabilidade da rede de relações institucionais
4.2 o impacto bidirecional do progresso da legislação sobre moedas estáveis
5. Pensamento estratégico
5.1 Vantagens principais: Estrutura de mercado na era da conformidade
5.2 subir o ciclo de crescimento: a dinâmica dos efeitos de escala e do ciclo de juros
As taxas de lucro líquidas baixas da Circle são, na verdade, uma escolha ativa durante o período de expansão estratégica. Quando sua escala ecológica atingir um ponto crítico, a lógica de avaliação mudará de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores tenham uma perspectiva de longo prazo, reavaliando o potencial prêmio trazido pelos seus efeitos de rede.