O tempo chegou a 2025, e as criptomoedas estão se tornando mainstream. A "Lei GENIUS" foi assinada e se tornou lei, finalmente temos uma regulamentação clara para as stablecoins. As instituições tradicionais estão adotando a tecnologia de criptomoeda. A criptomoeda venceu!
Com a criptomoeda a atravessar um fosso, o que isso significa para o capital de risco inicial é que começamos a ver mais projetos relacionados com criptomoeda do que projetos nativos de criptomoeda. Projetos nativos de criptomoeda referem-se a projetos criados por especialistas em criptomoeda para especialistas em criptomoeda; projetos relacionados com criptomoeda são aqueles que aplicam a tecnologia de criptomoeda a indústrias mais amplas. Na minha carreira, esta é a primeira vez que vejo tal mudança e gostaria de discutir as principais diferenças nos focos ao construir projetos nativos de criptomoeda em comparação com projetos relacionados.
Construir projetos nativos de criptomoeda
Até agora, os produtos de criptomoeda mais bem-sucedidos foram quase todos criados para usuários nativos de criptomoedas: Hyperliquid, Uniswap, Ethena, Aave, entre outros. Como qualquer movimento cultural marginal, as criptomoedas sempre foram uma tecnologia de vanguarda, e os de fora "não conseguem entender" isso, tornando-se improvável que se tornem usuários ativos e entusiastas. Apenas os jogadores experientes do mundo cripto estão dispostos a assumir riscos, participar pessoalmente de testes de cada novo produto e sobreviver a ataques hackers, fraudes e outros incidentes.
Os tradicionais investidores de capital de risco do Vale do Silício anteriormente se recusavam a investir em projetos nativos de criptomoedas porque acreditavam que o mercado potencial nativo de criptomoedas (TAM) era muito pequeno. Isso não estava errado, na época as criptomoedas realmente estavam em um estágio muito inicial, quase não havia aplicações na blockchain, e até mesmo a palavra "DeFi" só foi criada em um grupo de chat em São Francisco em outubro de 2018. Mas você precisa ter fé e apostar, na esperança de que os ventos macroeconômicos favoráveis finalmente cheguem, ampliando significativamente o tamanho do mercado nativo de criptomoedas. De fato, o verão DeFi de 2020 e a onda de rendimento agrícola, juntamente com o período de taxas de juros zero (ZIRP) em 2021, fizeram o mercado nativo de criptomoedas se expandir rapidamente. De repente, todos os investidores de capital de risco do Vale do Silício estavam FOMO entrando, procurando se atualizar, querendo compensar o conteúdo que perderam nos últimos quatro anos.
Avançando para hoje, o tamanho do mercado nativo de criptomoedas ainda é muito menor que o mercado não criptográfico. Estimo que o número de pessoas no "Twitter das criptomoedas" (crypto Twitter) seja, no máximo, na casa das dezenas de milhares. Portanto, para atingir uma receita recorrente anual (ARR) de nove dígitos, a receita média por usuário (ARPU) precisa ser muito alta. Isso leva a um fato importante:
O núcleo nativo da criptografia é construir produtos para utilizadores avançados.
Cada produto nativo de criptomoeda bem-sucedido apresenta uma extrema "distribuição de potência" no uso de dados. No mês passado, os 737 principais usuários da OpenSea (0,2% do total) contribuíram com metade do volume de transações; os 196 principais usuários do Polymarket (0,06% do total) também contribuíram com metade do volume de transações.
Como fundador de um projeto nativo de criptomoeda, o que mais deve manter você acordado à noite não é como obter mais usuários, mas sim como reter seus principais superusuários. Isso contrasta com a sabedoria tradicional do Vale do Silício - que valoriza mais os indicadores de crescimento de usuários de alto nível, como o número de usuários ativos diários (DAU).
Historicamente, a retenção de usuários em criptomoedas sempre foi difícil. Os superusuários costumam ser do tipo "mercenário", reagindo de maneira muito sensível a incentivos, o que permite que novos concorrentes possam facilmente roubar sua participação de mercado ao atrair alguns dos principais usuários. Exemplos disso podem ser vistos com a Blur em relação à OpenSea, Axiom em relação à Photon, e LetsBonk em relação à Pump.fun.
No geral, a barreira de entrada para o cripto é muito menor do que a do Web2, e tudo é de código aberto e fácil de replicar. Projetos nativos de criptomoeda surgem rapidamente e desaparecem também rapidamente, sendo raros os que sobrevivem um ciclo, ou até mesmo desaparecem em poucos meses. Assim que as equipes de projeto conseguem ganhar dinheiro após o evento de geração de tokens, é fácil "deitar e relaxar" e sair, canalizando sua energia para se tornarem investidores-anjo como um trabalho de aposentadoria.
A única barreira para reter superusuários é a constante inovação de produtos e estar sempre um passo à frente da concorrência. A Uniswap consegue manter sua relevância mesmo após sete anos, porque continua a lançar novas funcionalidades do 0 ao 1 para agradar seus superusuários: V3 liquidez concentrada, UniswapX, Unichain, V4 hooks. É importante lembrar que isso acontece em um setor DEX que é o mais saturado e competitivo do mercado.
Construir projetos relacionados com criptomoedas
No passado, houve muitas tentativas de utilizar a tecnologia blockchain para entrar em mercados do mundo real maiores, como gestão da cadeia de suprimentos ou pagamentos entre bancos, mas todas falharam porque o momento era muito cedo. As empresas da Fortune 500, embora tenham experimentado blockchain em laboratórios de inovação e pesquisa, nunca levaram a sério a adoção real em um ambiente de produção em larga escala. Lembra-se daqueles slogans populares - "blockchain, não é bitcoin" e "tecnologia de livro-razão distribuído"?
Hoje, vemos uma reviravolta de 180° na atitude dos gigantes tradicionais em relação às criptomoedas. Grandes bancos e empresas estão lançando suas próprias stablecoins. A clarificação regulatória durante o governo Trump abriu a "janela de Overton" para a adoção mainstream da tecnologia de criptomoedas. As criptomoedas não são mais uma terra de ninguém no setor financeiro.
Na minha carreira profissional, é a primeira vez que vejo o número de projetos relacionados a criptomoedas superar o número de projetos nativos de criptomoedas. A razão é simples - os maiores casos de sucesso nos próximos anos provavelmente virão de projetos relacionados a criptomoedas, e não de projetos nativos. O tamanho de um IPO pode atingir dezenas de bilhões de dólares, enquanto o tamanho de um TGE geralmente fica entre centenas de milhões a bilhões de dólares.
Alguns exemplos de projetos relacionados a criptomoedas incluem:
Empresas de tecnologia financeira que utilizam stablecoins para pagamentos transfronteiriços
Empresas de robôs que coletam dados usando o mecanismo de incentivo DePIN
Usar zkTLS para autenticar dados privados de empresas de bens de consumo
A semelhança entre esses casos é: a criptografia é uma funcionalidade, e não o produto inteiro.
Os superusuários continuam a ser importantes no campo das criptomoedas, mas a importância não é tão extrema. Quando a criptomoeda é apenas uma funcionalidade, o sucesso do projeto está quase que independentemente da criptomoeda em si, dependendo mais de ser um especialista profundo na indústria relacionada às criptomoedas e de saber o que realmente importa nesse setor. Tomemos o exemplo das fintechs:
O núcleo da fintech é obter canais de distribuição com um bom modelo econômico de usuário único (CAC/LTV). As novas startups de fintech cripto de hoje vivem longos períodos de medo - preocupadas que uma empresa de fintech não cripto com maior capacidade de distribuição possa adicionar uma "funcionalidade cripto" e eliminá-las, ou elevar o custo de aquisição de clientes (CAC) e torná-las não competitivas. Além disso, ao contrário dos projetos nativos de cripto, essas empresas não podem obter "fundos de resgate" através da emissão de um token que se torna popular por conta de uma narrativa.
É irônico que os pagamentos em criptomoeda tenham sido uma "nova" área por muito tempo - eu até disse isso publicamente na conferência Permissionless em 2023! Mas antes de 2023, era o melhor momento para lançar empresas de fintech em criptomoeda e construir redes de distribuição de forma proativa. Após a aquisição da Bridge pela Stripe, agora vemos muitos fundadores nativos de criptomoeda migrando do DeFi para o setor de pagamentos, mas eles estão fadados a serem superados por ex-funcionários da Revolut que estão familiarizados com abordagens de fintech.
O que significa o campo relacionado à criptografia para o capital de risco em criptografia?
A chave é não escolher de forma reversa aqueles fundadores que foram coletivamente abandonados por investidores de risco não especializados em criptomoedas - caso contrário, o investimento em criptomoedas se torna uma "tarefa" para aqueles que não têm um entendimento adequado das indústrias relacionadas. Essa seleção reversa muitas vezes vem da escolha de fundadores que transitaram temporariamente do nativo de criptomoedas para áreas relacionadas a criptomoedas. O fato desconfortável é que, em média, a indústria de criptomoedas tende a atrair aqueles fundadores que não conseguiram ter sucesso no Web2 (embora os 10% principais fundadores da indústria de criptomoedas sejam completamente outra história).
Historicamente, uma boa maneira de o capital de risco em criptomoedas fazer "arbitragem de fundadores" é procurar talentos que não estejam na rede do Vale do Silício. Eles podem não ter currículos brilhantes (como Stanford, Stripe), nem são bons em se vender para investidores de risco, mas entendem profundamente a cultura nativa das criptomoedas e conseguem construir uma comunidade online entusiástica. Hayden foi demitido de sua posição em engenharia mecânica na Siemens e, para aprender Vyper, criou o Uniswap; Stani fundou o Aave (na época chamado ETHLend) enquanto ainda estava completando seus estudos em direito na Finlândia.
A imagem dos fundadores de projetos relacionados a criptomoedas bem-sucedidos será radicalmente diferente da dos projetos nativos de criptomoedas. Não se trata de "cowboys financeiros" que dominam o caminho de desenvolvimento nativo de criptomoedas e conseguem criar um culto pessoal em torno de si e da rede de tokens, mas sim de fundadores mais refinados e orientados para os negócios — eles provavelmente vêm da própria indústria relacionada a criptomoedas e têm estratégias de entrada no mercado únicas para obter distribuição. A indústria de criptomoedas finalmente amadureceu, e a próxima geração de fundadores bem-sucedidos também amadurecerá.
O ICO do Telegram no início de 2018 é um exemplo típico da diferença de pensamento entre o capital de risco do Vale do Silício e o capital de risco nativo de criptomoedas. Instituições do Vale do Silício, como Kleiner Perkins, Benchmark, Sequoia, Lightspeed e Redpoint, investiram porque acreditavam que o Telegram tinha usuários e capacidade de distribuição suficientes para se tornar uma plataforma de aplicativo dominante; enquanto quase todos os capitalistas de risco nativos de criptomoedas decidiram desistir.
A minha visão inversa é que a indústria de criptomoedas não carece de aplicações de consumo; o problema é que a maioria desses projetos de consumo não são adequados para negócios apoiados por investimentos de risco, pois a sua adesão à receita não é alta. Para este tipo de negócio, os fundadores não deveriam buscar financiamento de capital de risco, mas sim se sustentar sozinhos e encontrar um modelo de lucro. Depois, devem aproveitar as tendências de consumo atuais e "imprimir dinheiro" o máximo possível alguns meses antes da onda passar.
Nubank tem uma vantagem injusta porque entrou neste espaço antes que o termo "fintech" fosse claramente definido. Além disso, seus concorrentes são grandes bancos tradicionais do Brasil, e não outras startups de fintech. Os brasileiros têm um grande descontentamento com os bancos existentes, então, quando o produto da Nubank foi lançado, eles imediatamente migraram para lá, o que deu à Nubank uma combinação extremamente rara: custo de aquisição de clientes (CAC) quase zero e um ajuste natural do produto ao mercado (PMF).
Se você quer criar um banco digital de stablecoin para mercados emergentes, por que ainda mora em São Francisco ou Nova Iorque? Você deveria interagir cara a cara com os usuários diretamente nesses países. Na verdade, isso é um surpreendentemente bom primeiro filtro para selecionar planos de negócios.
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Construção orientada para encriptação nativa vs. Construção orientada para encriptação relacionada
Autor: Richard Chen Fonte: Shower Thoughts Tradução: Shan Ouba, Jinse Caijing
O tempo chegou a 2025, e as criptomoedas estão se tornando mainstream. A "Lei GENIUS" foi assinada e se tornou lei, finalmente temos uma regulamentação clara para as stablecoins. As instituições tradicionais estão adotando a tecnologia de criptomoeda. A criptomoeda venceu!
Com a criptomoeda a atravessar um fosso, o que isso significa para o capital de risco inicial é que começamos a ver mais projetos relacionados com criptomoeda do que projetos nativos de criptomoeda. Projetos nativos de criptomoeda referem-se a projetos criados por especialistas em criptomoeda para especialistas em criptomoeda; projetos relacionados com criptomoeda são aqueles que aplicam a tecnologia de criptomoeda a indústrias mais amplas. Na minha carreira, esta é a primeira vez que vejo tal mudança e gostaria de discutir as principais diferenças nos focos ao construir projetos nativos de criptomoeda em comparação com projetos relacionados.
Construir projetos nativos de criptomoeda
Até agora, os produtos de criptomoeda mais bem-sucedidos foram quase todos criados para usuários nativos de criptomoedas: Hyperliquid, Uniswap, Ethena, Aave, entre outros. Como qualquer movimento cultural marginal, as criptomoedas sempre foram uma tecnologia de vanguarda, e os de fora "não conseguem entender" isso, tornando-se improvável que se tornem usuários ativos e entusiastas. Apenas os jogadores experientes do mundo cripto estão dispostos a assumir riscos, participar pessoalmente de testes de cada novo produto e sobreviver a ataques hackers, fraudes e outros incidentes.
Os tradicionais investidores de capital de risco do Vale do Silício anteriormente se recusavam a investir em projetos nativos de criptomoedas porque acreditavam que o mercado potencial nativo de criptomoedas (TAM) era muito pequeno. Isso não estava errado, na época as criptomoedas realmente estavam em um estágio muito inicial, quase não havia aplicações na blockchain, e até mesmo a palavra "DeFi" só foi criada em um grupo de chat em São Francisco em outubro de 2018. Mas você precisa ter fé e apostar, na esperança de que os ventos macroeconômicos favoráveis finalmente cheguem, ampliando significativamente o tamanho do mercado nativo de criptomoedas. De fato, o verão DeFi de 2020 e a onda de rendimento agrícola, juntamente com o período de taxas de juros zero (ZIRP) em 2021, fizeram o mercado nativo de criptomoedas se expandir rapidamente. De repente, todos os investidores de capital de risco do Vale do Silício estavam FOMO entrando, procurando se atualizar, querendo compensar o conteúdo que perderam nos últimos quatro anos.
Avançando para hoje, o tamanho do mercado nativo de criptomoedas ainda é muito menor que o mercado não criptográfico. Estimo que o número de pessoas no "Twitter das criptomoedas" (crypto Twitter) seja, no máximo, na casa das dezenas de milhares. Portanto, para atingir uma receita recorrente anual (ARR) de nove dígitos, a receita média por usuário (ARPU) precisa ser muito alta. Isso leva a um fato importante:
O núcleo nativo da criptografia é construir produtos para utilizadores avançados.
Cada produto nativo de criptomoeda bem-sucedido apresenta uma extrema "distribuição de potência" no uso de dados. No mês passado, os 737 principais usuários da OpenSea (0,2% do total) contribuíram com metade do volume de transações; os 196 principais usuários do Polymarket (0,06% do total) também contribuíram com metade do volume de transações.
Como fundador de um projeto nativo de criptomoeda, o que mais deve manter você acordado à noite não é como obter mais usuários, mas sim como reter seus principais superusuários. Isso contrasta com a sabedoria tradicional do Vale do Silício - que valoriza mais os indicadores de crescimento de usuários de alto nível, como o número de usuários ativos diários (DAU).
Historicamente, a retenção de usuários em criptomoedas sempre foi difícil. Os superusuários costumam ser do tipo "mercenário", reagindo de maneira muito sensível a incentivos, o que permite que novos concorrentes possam facilmente roubar sua participação de mercado ao atrair alguns dos principais usuários. Exemplos disso podem ser vistos com a Blur em relação à OpenSea, Axiom em relação à Photon, e LetsBonk em relação à Pump.fun.
No geral, a barreira de entrada para o cripto é muito menor do que a do Web2, e tudo é de código aberto e fácil de replicar. Projetos nativos de criptomoeda surgem rapidamente e desaparecem também rapidamente, sendo raros os que sobrevivem um ciclo, ou até mesmo desaparecem em poucos meses. Assim que as equipes de projeto conseguem ganhar dinheiro após o evento de geração de tokens, é fácil "deitar e relaxar" e sair, canalizando sua energia para se tornarem investidores-anjo como um trabalho de aposentadoria.
A única barreira para reter superusuários é a constante inovação de produtos e estar sempre um passo à frente da concorrência. A Uniswap consegue manter sua relevância mesmo após sete anos, porque continua a lançar novas funcionalidades do 0 ao 1 para agradar seus superusuários: V3 liquidez concentrada, UniswapX, Unichain, V4 hooks. É importante lembrar que isso acontece em um setor DEX que é o mais saturado e competitivo do mercado.
Construir projetos relacionados com criptomoedas
No passado, houve muitas tentativas de utilizar a tecnologia blockchain para entrar em mercados do mundo real maiores, como gestão da cadeia de suprimentos ou pagamentos entre bancos, mas todas falharam porque o momento era muito cedo. As empresas da Fortune 500, embora tenham experimentado blockchain em laboratórios de inovação e pesquisa, nunca levaram a sério a adoção real em um ambiente de produção em larga escala. Lembra-se daqueles slogans populares - "blockchain, não é bitcoin" e "tecnologia de livro-razão distribuído"?
Hoje, vemos uma reviravolta de 180° na atitude dos gigantes tradicionais em relação às criptomoedas. Grandes bancos e empresas estão lançando suas próprias stablecoins. A clarificação regulatória durante o governo Trump abriu a "janela de Overton" para a adoção mainstream da tecnologia de criptomoedas. As criptomoedas não são mais uma terra de ninguém no setor financeiro.
Na minha carreira profissional, é a primeira vez que vejo o número de projetos relacionados a criptomoedas superar o número de projetos nativos de criptomoedas. A razão é simples - os maiores casos de sucesso nos próximos anos provavelmente virão de projetos relacionados a criptomoedas, e não de projetos nativos. O tamanho de um IPO pode atingir dezenas de bilhões de dólares, enquanto o tamanho de um TGE geralmente fica entre centenas de milhões a bilhões de dólares.
Alguns exemplos de projetos relacionados a criptomoedas incluem:
A semelhança entre esses casos é: a criptografia é uma funcionalidade, e não o produto inteiro.
Os superusuários continuam a ser importantes no campo das criptomoedas, mas a importância não é tão extrema. Quando a criptomoeda é apenas uma funcionalidade, o sucesso do projeto está quase que independentemente da criptomoeda em si, dependendo mais de ser um especialista profundo na indústria relacionada às criptomoedas e de saber o que realmente importa nesse setor. Tomemos o exemplo das fintechs:
O núcleo da fintech é obter canais de distribuição com um bom modelo econômico de usuário único (CAC/LTV). As novas startups de fintech cripto de hoje vivem longos períodos de medo - preocupadas que uma empresa de fintech não cripto com maior capacidade de distribuição possa adicionar uma "funcionalidade cripto" e eliminá-las, ou elevar o custo de aquisição de clientes (CAC) e torná-las não competitivas. Além disso, ao contrário dos projetos nativos de cripto, essas empresas não podem obter "fundos de resgate" através da emissão de um token que se torna popular por conta de uma narrativa.
É irônico que os pagamentos em criptomoeda tenham sido uma "nova" área por muito tempo - eu até disse isso publicamente na conferência Permissionless em 2023! Mas antes de 2023, era o melhor momento para lançar empresas de fintech em criptomoeda e construir redes de distribuição de forma proativa. Após a aquisição da Bridge pela Stripe, agora vemos muitos fundadores nativos de criptomoeda migrando do DeFi para o setor de pagamentos, mas eles estão fadados a serem superados por ex-funcionários da Revolut que estão familiarizados com abordagens de fintech.
O que significa o campo relacionado à criptografia para o capital de risco em criptografia?
A chave é não escolher de forma reversa aqueles fundadores que foram coletivamente abandonados por investidores de risco não especializados em criptomoedas - caso contrário, o investimento em criptomoedas se torna uma "tarefa" para aqueles que não têm um entendimento adequado das indústrias relacionadas. Essa seleção reversa muitas vezes vem da escolha de fundadores que transitaram temporariamente do nativo de criptomoedas para áreas relacionadas a criptomoedas. O fato desconfortável é que, em média, a indústria de criptomoedas tende a atrair aqueles fundadores que não conseguiram ter sucesso no Web2 (embora os 10% principais fundadores da indústria de criptomoedas sejam completamente outra história).
Historicamente, uma boa maneira de o capital de risco em criptomoedas fazer "arbitragem de fundadores" é procurar talentos que não estejam na rede do Vale do Silício. Eles podem não ter currículos brilhantes (como Stanford, Stripe), nem são bons em se vender para investidores de risco, mas entendem profundamente a cultura nativa das criptomoedas e conseguem construir uma comunidade online entusiástica. Hayden foi demitido de sua posição em engenharia mecânica na Siemens e, para aprender Vyper, criou o Uniswap; Stani fundou o Aave (na época chamado ETHLend) enquanto ainda estava completando seus estudos em direito na Finlândia.
A imagem dos fundadores de projetos relacionados a criptomoedas bem-sucedidos será radicalmente diferente da dos projetos nativos de criptomoedas. Não se trata de "cowboys financeiros" que dominam o caminho de desenvolvimento nativo de criptomoedas e conseguem criar um culto pessoal em torno de si e da rede de tokens, mas sim de fundadores mais refinados e orientados para os negócios — eles provavelmente vêm da própria indústria relacionada a criptomoedas e têm estratégias de entrada no mercado únicas para obter distribuição. A indústria de criptomoedas finalmente amadureceu, e a próxima geração de fundadores bem-sucedidos também amadurecerá.