Рост предложения стейблкоина USD в Ethena, стратегия PT цикличности становится основным двигателем
В последнее время предложение децентрализованного стейблкоина USDe значительно увеличилось, увеличившись на 3,7 миллиарда долларов за примерно 20 дней. Этот рост в основном обусловлен применением стратегии циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем средств, размещенных на платформе Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно рассмотрен механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм его стабилизации цен отличается от традиционных способов обеспечения фиатными валютами или криптоактивами. USDe поддерживает стабильность цен за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол держит длинные позиции по наличному ETH, одновременно открывая короткие позиции по такому же количеству бессрочных контрактов ETH для хеджирования риска колебаний цен ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмически и получать доход из двух источников: дохода от стейкинга наличного ETH и процентных ставок на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии подвержена значительным колебаниям, в основном из-за влияния финансовых ставок. Финансовая ставка зависит от разницы между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке. Когда рыночные настроения оптимистичны, цена бессрочного контракта, как правило, выше спотовой цены, что приводит к положительной финансовой ставке; наоборот, при медвежьем рынке может возникнуть отрицательная финансовая ставка.
Данные показывают, что с 2025 года доходность USDe составляет примерно 9,4% в год, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пунктов. Эта резкая волатильность доходности породила спрос на более стабильные и предсказуемые продукты.
!
Механизм преобразования фиксированного дохода Pendle
Pendle как автоматизированный маркет-мейкер, может разделить доходные активы на два типа токенов:
Основной токен (PT - Principal Token): представляет собой основной капитал, который можно выкупить в определённый срок в будущем, торгуется с дисконтом, аналогично облигациям без купонов.
Токен дохода (YT - Yield Token): представляет собой все будущие доходы, полученные от базового актива до даты истечения.
В качестве примера возьмем PT-USDe с датой истечения 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются по цене ниже номинальной стоимости при погашении (1 USDe). Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью по истечению срока (с учетом оставшегося времени до погашения) отражает подразумеваемую годовую доходность.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать стабильный APY, одновременно хеджируя колебания доходности. В периоды высокой ставки финансирования APY может превышать 20%; в настоящее время доходность составляет около 10.4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT от Pendle до 25 раз.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов (примерно 60%) приходят с рынка USDe Ethena. Pendle решает проблему волатильности дохода USDe, но эффективность капитала все еще нуждается в улучшении.
!
Корректировка архитектуры Aave способствует циклической стратегии USDe
Недавние две важные архитектурные корректировки Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Aave DAO решил напрямую привязать цену USDe к курсу USDT, что практически устранило основной риск массовых ликвидаций, вызванный ранее отклонением цены.
Aave начал напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая две основные проблемы: недостаточную капитальную эффективность и колебания доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок по кредитным позициям, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Высокая кредитное плечо PT циклическая арбитражная стратегия
Для повышения капитальной эффективности участники рынка начали использовать стратегию циклического плеча, которая является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно включает в себя:
Внести sUSDe
Заем USDC при коэффициенте кредитования к стоимости (LTV) 93%
Обменяйте заимствованный USDC обратно на sUSDe
Повторите вышеуказанные шаги, чтобы получить около 10-кратного эффективного кредитного плеча
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, эта сделка может сохранять высокую прибыль. Но как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования взлетят, прибыль будет быстро подорвана.
!
Ценообразование залога PT и арбитражное пространство
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT для оценки залога PT и основывает цену на USDT. Подобно традиционным безпроцентным облигациям, токены PT Pendle будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения срока погашения.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости займа USDC создал явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
Риски и будущие перспективы
Хотя доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта циклическая стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT оракула Aave имеет нижнюю цену и механизм аварийного отключения; как только он срабатывает, LTV немедленно снижается до 0 и замораживает рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, риски Aave, Pendle и Ethena становятся более взаимосвязанными. В настоящее время поставка USDC от Aave всё больше поддерживается залогом PT-USDe, по структуре аналогичным старшим долговым обязательствам.
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, будет ли Aave готов продолжать повышать лимит залога для PT-USDe. С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, включая Pendle, Aave и Ethena.
В общем, Aave благодаря инновационному способу поддержки андеррайтинга позволяет эффективно функционировать циклической стратегии PT-USDe и сохранять высокую прибыль. Однако такая высокая структура плеча также приносит системные риски, и любая проблема одной из сторон может вызвать цепную реакцию в экосистеме.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
BackrowObserver
· 20ч назад
Снова игра в циклическую экономику?
Посмотреть ОригиналОтветить0
GasGuru
· 20ч назад
Этот рост просто пугающий.
Посмотреть ОригиналОтветить0
OnchainSniper
· 20ч назад
Играть с такими циклическими Интересами рано или поздно приведет к проблемам.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BearMarketMonk
· 20ч назад
Еще одна финансовая пирамида на подходе, ха-ха
Посмотреть ОригиналОтветить0
MiningDisasterSurvivor
· 20ч назад
Еще один UST разыграли, я уже все это воспринимаю с безразличием, кто понимает, тот понимает.
Посмотреть ОригиналОтветить0
AirdropworkerZhang
· 20ч назад
Увеличение скорости хорошее, разыгрывайте людей как лохов.
Объем предложения USD увеличился до 7 миллиардов долларов США, а стратегия циклического Pendle-Aave стала основным двигателем.
Рост предложения стейблкоина USD в Ethena, стратегия PT цикличности становится основным двигателем
В последнее время предложение децентрализованного стейблкоина USDe значительно увеличилось, увеличившись на 3,7 миллиарда долларов за примерно 20 дней. Этот рост в основном обусловлен применением стратегии циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем средств, размещенных на платформе Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно рассмотрен механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм его стабилизации цен отличается от традиционных способов обеспечения фиатными валютами или криптоактивами. USDe поддерживает стабильность цен за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол держит длинные позиции по наличному ETH, одновременно открывая короткие позиции по такому же количеству бессрочных контрактов ETH для хеджирования риска колебаний цен ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмически и получать доход из двух источников: дохода от стейкинга наличного ETH и процентных ставок на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии подвержена значительным колебаниям, в основном из-за влияния финансовых ставок. Финансовая ставка зависит от разницы между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке. Когда рыночные настроения оптимистичны, цена бессрочного контракта, как правило, выше спотовой цены, что приводит к положительной финансовой ставке; наоборот, при медвежьем рынке может возникнуть отрицательная финансовая ставка.
Данные показывают, что с 2025 года доходность USDe составляет примерно 9,4% в год, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пунктов. Эта резкая волатильность доходности породила спрос на более стабильные и предсказуемые продукты.
!
Механизм преобразования фиксированного дохода Pendle
Pendle как автоматизированный маркет-мейкер, может разделить доходные активы на два типа токенов:
В качестве примера возьмем PT-USDe с датой истечения 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются по цене ниже номинальной стоимости при погашении (1 USDe). Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью по истечению срока (с учетом оставшегося времени до погашения) отражает подразумеваемую годовую доходность.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать стабильный APY, одновременно хеджируя колебания доходности. В периоды высокой ставки финансирования APY может превышать 20%; в настоящее время доходность составляет около 10.4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT от Pendle до 25 раз.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов (примерно 60%) приходят с рынка USDe Ethena. Pendle решает проблему волатильности дохода USDe, но эффективность капитала все еще нуждается в улучшении.
!
Корректировка архитектуры Aave способствует циклической стратегии USDe
Недавние две важные архитектурные корректировки Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок по кредитным позициям, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Высокая кредитное плечо PT циклическая арбитражная стратегия
Для повышения капитальной эффективности участники рынка начали использовать стратегию циклического плеча, которая является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно включает в себя:
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, эта сделка может сохранять высокую прибыль. Но как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования взлетят, прибыль будет быстро подорвана.
!
Ценообразование залога PT и арбитражное пространство
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT для оценки залога PT и основывает цену на USDT. Подобно традиционным безпроцентным облигациям, токены PT Pendle будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения срока погашения.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости займа USDC создал явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
Риски и будущие перспективы
Хотя доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта циклическая стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT оракула Aave имеет нижнюю цену и механизм аварийного отключения; как только он срабатывает, LTV немедленно снижается до 0 и замораживает рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, риски Aave, Pendle и Ethena становятся более взаимосвязанными. В настоящее время поставка USDC от Aave всё больше поддерживается залогом PT-USDe, по структуре аналогичным старшим долговым обязательствам.
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, будет ли Aave готов продолжать повышать лимит залога для PT-USDe. С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, включая Pendle, Aave и Ethena.
В общем, Aave благодаря инновационному способу поддержки андеррайтинга позволяет эффективно функционировать циклической стратегии PT-USDe и сохранять высокую прибыль. Однако такая высокая структура плеча также приносит системные риски, и любая проблема одной из сторон может вызвать цепную реакцию в экосистеме.
!