Kripto piyasası Eylül'de yükseliş göstermesi bekleniyor, ancak alt sezon için Bitcoin'in 70.000 doları geçmesi gerekiyor.

Su, lezzetli kahve demlemek için hayati önem taşır, aynı şekilde, likidite de Bitcoin biriktirmek için önemlidir. Bu, makalemde tekrar tekrar vurguladığım bir tema. Ancak, çoğu zaman bunun önemini göz ardı ederiz ve kârlılığı etkileyeceğini düşündüğümüz küçük detaylara odaklanırız.

Eğer fiat para akışlarının kaynağını, gidişatını, nedenini ve zamanını tanıyabiliyorsanız, yatırım kaybetmek çok zor. Finansal varlıklar dolar ve Amerikan tahvilleri ile fiyatlandırıldığına göre, küresel para ve dolar borcunun miktarı en kritik değişkenlerdir.

Bizim odaklanmamız gereken şey Federal Reserve değil, Amerikan Hazine Bakanlığı. Bu, bize fiat para likiditesinin artış ve azalış durumunu belirlememize yardımcı olur.

"Mali liderlik" kavramına geri dönmemiz gerekiyor, çünkü Yellen'in Powell'ı "beta cuck towel bitch boy" olarak neden atadığını anlamak için. Mali liderlik döneminde, devletin finanse edilmesi gerekliliği, merkez bankasının enflasyon endişelerinden daha öncelikli hale geldi. Bu, banka kredisi ve nominal GSYİH büyümesinin yüksek seviyelerde kalması gerektiği anlamına geliyor, bu da enflasyonun hedefin üzerinde devam etmesine yol açsa bile.

Zaman ve bileşik faiz, gücün merkez bankasından maliyeye ne zaman geçeceğini belirler. Borç/GDP oranı %100'ü geçtiğinde, borç artış hızı matematiksel olarak ekonomik büyüme hızından çok daha hızlıdır. Bu olay ufkunda, borç arzını kontrol eden kurum imparator olarak taçlandırılır. Bunun nedeni, maliyenin borcun ihraç zamanı, miktarı ve vadesini belirlemesidir. Ayrıca, hükümet artık mevcut durumu sürdürmek için borç odaklı büyümeye bağımlı olduğundan, sonunda merkez bankasına maliyenin çeklerini ödemesi için para basmasını talimat verecektir. Merkez bankasının bağımsızlığı artık önemli değildir!

COVID'un patlak vermesi ve ABD hükümetinin insanları evde izole etmesi ve teşvik çekleri dağıtması, borç ve GSYİH oranının hızla %100'ü aşmasına neden oldu. Yellen'in "büyükanne"den "kötü kız"a dönüşmesi sadece bir zaman meselesi.

Amerika Birleşik Devletleri, kötüleşen enflasyonla karşı karşıya kalmadan önce, Yellen'ın daha fazla kredi yaratmanın ve varlık fiyatlarını yükseltmenin basit bir yolu vardı. Fed'in bilançosunda, serbest bırakıldığında banka kredisi büyümesini teşvik edecek ve varlık fiyatlarını artıracak iki sterilize edilmiş fon havuzu bulunmaktadır. Birincisi, ters repo fon havuzu (RRP), yani para piyasası fonlarının Fed'de gece boyunca nakit tutarak faiz kazandığı havuzdur. İkincisi ise banka rezervleridir, Fed buna benzer bir şekilde faiz ödemektedir.

Fonlar Federal Reserve bilançosunda olduğunda, geniş para veya kredi büyümesi yaratmak için finansal piyasalara yeniden teminat olarak kullanılamaz. Bankalara ve para piyasası fonlarına rezerv faizi ve ters repo faizi sağlamanın teşvikleri aracılığıyla, Federal Reserve'in (QE) programı finansal varlık fiyatlarının enflasyonunu yarattı, bankacılık kredilerinin hızlı bir şekilde büyümesine neden olmadı. Eğer QE böyle dezenfekte edilmezse, bankacılık kredileri reel ekonomiye akacak, üretimi artıracak ve mal/hizmet enflasyonunu yükseltecektir. Mevcut toplam borç göz önüne alındığında, güçlü nominal GSYİH büyümesi artı mal/hizmet/ücret enflasyonu, hükümetin vergi gelirini artırmak ve kaldıraç oranını düşürmek için ihtiyaç duyduğu şeydir. Bu nedenle, "kötü kız" Yellen durumu düzeltmek için harekete geçti.

Yellen enflasyona aldırmıyor. Onun hedefi, vergi gelirlerini artırarak Amerika'nın borç/GDP oranını düşürmek için nominal ekonomik büyüme yaratmaktır. Hiçbir siyasi parti veya destekçileri harcamaları azaltma taahhüdünde bulunmadığından, açıklar yakın gelecekte devam edecektir. Ayrıca, federal açıkların büyüklüğü barış zamanı tarihinin en büyük olması nedeniyle, hükümeti finanse etmek için mevcut tüm araçları kullanması gerekiyor. Bu, özellikle mümkün olduğunca fazla kaynağı Federal Rezerv'in bilançosundan reel ekonomiye aktarmak anlamına geliyor.

Yellen, bankalara ve para piyasası fonlarına istediklerini sağlamalı. Onlar, Fed'in elinde bulundurduğu getirili nakit yerine, kredi riski olmayan ve faiz oranı riski en düşük bir getirili nakit aracı istiyorlar. Vadesi bir yıldan az olan Hazine bonoları, rezerv bakiyesi faizi(IORB) veya ters repo faizi(RRP)'ndan biraz daha yüksek bir getiri sunarak mükemmel bir alternatif oluşturuyor. Hazine bonoları, piyasada kaldıraç kullanılarak işlem görebilen varlıklar olup, kredi ve varlık fiyat artışı yaratacaktır.

Yellen'in 3.6 trilyon dolar değerinde hazine bonosu ihraç etme yeteneği var mı? Tabii ki var. Federal hükümet, yıllık 2 trilyon dolarlık bir bütçe açığı veriyor ve bunu Hazine tarafından ihraç edilen borç menkul kıymetleri ile finanse etmesi gerekiyor.

Ancak, Yellen veya 2025 Ocak'ta onu devralacak kişi, hükümeti finanse etmek için hazine bonosu çıkarmak zorunda değil. Likiditesi düşük, faiz oranı riski yüksek olan uzun vadeli tahvilleri satabilir. Bu menkul kıymetler nakit eşdeğeri değildir. Ayrıca, getiri eğrisinin şekli nedeniyle, uzun vadeli borçlanma menkul kıymetlerinin getirisi hazine bonolarından daha düşüktür. Bankaların ve para piyasası fonlarının kar motivasyonu, Fed'in elinde bulunan paralarla hazine bonosu dışında hiçbir şeyle değişim yapmalarını imkansız kılar.

Ters repo planı (RRP) yüksekten geri çekilirken, Bitcoin düşükten yükseldi. Bu, sıkı bir ilişkiyi temsil ediyor. Fonlar, Fed'in bilançosundan çıktığında, likidite artar ve Bitcoin gibi sınırlı finansal varlıkların fiyatlarının yükselmesine neden olur.

Neden böyle bir durum meydana geliyor? Hazine'nin Borçlanma Danışma Komitesi (TBAC) ile danışalım. TBAC, en son raporunda, Hazine bonosu ihraçlarının artışı ile para piyasası fonlarının RRP'deki fon tutma oranı arasındaki ilişkiyi net bir şekilde açıklamıştır.

Büyük gece geri alım bakiyeleri, Hazine bonolarına olan talebin güçlü olduğunu gösterebilir. 2023-24 yılları arasında, gece geri alım fonları neredeyse bire bir Hazine bonolarına aktarıldı. Bu dönüşüm, rekor düzeyde Hazine bonosu ihraçlarının sorunsuz bir şekilde emilimini teşvik etti.

Hazine bonosu getiri oranı ters repo faiz oranından biraz yüksek olduğu sürece, para piyasası fonları nakitlerini hazine bonolarına aktaracaktır - şu anda, 1 aylık hazine bonosu getiri oranı RRP'deki fonlardan yaklaşık %0.05 daha yüksektir.

Bir sonraki soru, kötü kız Yellen'in kalan 3000 milyar ile 4000 milyar dolar arasındaki fonu RRP'den hazine bonolarına yönlendirip yönlendiremeyeceğidir. Kötü kız Yellen'e şüpheyle bakıyorsanız, yaptırımlarla karşılaşabilirsiniz! Temel yaşam gereksinimleri olan gıda, enerji ve ilaç satın almak için dolar elde etme fırsatınızı kaybettiğinizde neler olduğunu, gelişmekte olan ülkelerden gelen zavallı ruhlara sorun.

Son zamanlarda 2024 yılı üçüncü çeyrek finansman duyurusunda (QRA), Hazine Bakanlığı bu yılın sonuna kadar 2710 milyar dolar hazine bonosu ihraç edeceğini belirtti. Bu iyi, ama RRP'de hala fon var. Daha fazlasını yapabilir mi?

Hazine'nin geri alım planından hızlıca bahsetmek istiyorum. Bu plan aracılığıyla, Hazine likidite sıkıntısı çeken devlet dışı tahvilleri geri alıyor. Hazine, satın alımları finanse etmek için genel hesabını (TGA) azaltarak veya hazine bonosu ihraç ederek fon sağlayabilir. Hazine, hazine bonosu arzını artırıp diğer tür borç arzını azaltırsa, net likidite artışı sağlanır. Fonlar RRP'den çıkacak, bu da dolar likiditesi için olumlu bir durumdur; diğer tür devlet tahvili arzı azalırken, sahipler bu finansal varlıkların yerine risk eğrisine yönelecekler.

2024 yılının Kasım ayına kadar olan en son geri alım planı toplamda 300 milyar dolar değerinde hazine dışı tahvil satın almayı öngörüyor. Bu, 300 milyar dolar değerinde ek hazine tahvili ihraç edilmesine denk geliyor ve RRP'nin toplam para çıkışı 301 milyar dolara ulaşacak.

Bu sağlam bir likidite enjeksiyonu. Ama kötü kız Yellen ne kadar güçlü? Azınlık Amerikan başkan adayı Kamala Harris'in kazanmasını ne kadar istiyor? Onu "azınlık" olarak adlandırmamın sebebi, Harris'in farklı dinleyicilere göre farklı zamanlarda kimlik gösterimini değiştirmesidir. Bu onun sahip olduğu benzersiz bir yetenek. Onu destekliyorum!

Hazine, TGA'yı yaklaşık 7500 milyar dolardan sıfıra düşürerek büyük bir likidite enjekte edebilir. Bunu yapabilirler, çünkü borç tavanı 1 Ocak 2025'te yürürlüğe girecek ve yasal olarak Hazine, hükümetin kapanmasını önlemek veya ertelemek için TGA'yı harcayabilir.

Kötü kız Yellen, yıl sonundan önce en az 3010 milyar dolar, en fazla 1,05 trilyon dolar enjekte edecek. Bam! Bu, tüm riskli varlık türlerini kapsayan muhteşem bir boğa piyasası yaratacak, kripto paralar dahil, seçimlere tam zamanında. Eğer Harris o turuncu kişiyi hâlâ yenemiyorsa, bence bir beyaz erkeğe dönüşmesi gerekiyor. Onun bu/yeteneği dahilinde bu süper güce sahip olduğuna inanıyorum.

Son 18 ayda, (RRP) geri alım programı aracılığıyla finansal piyasalara 2.5 trilyon dolar enjekte edilmesi gerçekten etkileyici. Ancak, serbest bırakılmayı bekleyen büyük miktarda uyuyan likidite var. Yellen'in halefinin 2025 sonrası dönemde, Federal Reserve'in sahip olduğu bankalık rezervlerden fonları çekip daha geniş bir ekonomiye enjekte edecek bir durum yaratıp yaratamayacağı merak konusu.

Mali liderliğin olduğu dönemlerde her şey mümkündür. Peki, nasıl yapılır?

Kârlı bankalar, sermaye yeterlilik oranı açısından bir gelirli nakit aracını diğerine değiştirecektir; yeter ki düzenleyici kurumlar onlara aynı şekilde muamele etsin ve ikincisinin getiri oranı daha yüksek olsun. Şu anda, hazine tahvillerinin getirisi, Fed'in elinde bulundurduğu rezerv bakiyesinin altında olduğu için bankalar hazine tahvili satın almayacaktır.

Ancak gelecek yıl ters repo neredeyse sıfır olduğunda ve hazine piyasaya büyük miktarda hazine tahvili satmaya devam ettiğinde ne olacak? Bol arz ve para piyasası fonları, ters repoda bekletilen fonlarla hazine tahvili satın alamadığında, bu fiyatların düşmesi ve getirilerin artması gerektiği anlamına gelir. Hazine tahvillerinin getirisi aşırı rezerv faiz oranından birkaç baz puan daha yüksek olduğunda, bankalar rezervlerini kullanarak büyük miktarlarda hazine tahvili satın alacaktır.

Yellen'in halefinin - bahse girerim ki bu Jamie Dimon - iktidar partisinin siyasi çıkarları için piyasaya hazine bonosu satma yeteneğine karşı koyamayacağını düşünüyorum. Ayrıca finansal piyasalara enjekte edilmek için bekleyen 3.3 trilyon dolarlık banka rezervi likiditesi var. Benimle birlikte haykırın: Hazine bonosu, bebeğim, hazine bonosu!

Bankalar etkili bir şekilde grev yapıyor, artık uzun vadeli hazine bonoları satın almıyor. Kötü kız Yellen ve Powell neredeyse bankacılık sisteminin çökmesine neden oldu, çünkü bankaları hazine bonolarıyla doldurdular ve ardından 2022'den 2023'e kadar faiz oranlarını yükselttiler... Huzur içinde yatın, Silvergate Bank, Silicon Valley Bank ve Signature Bank. Geride kalan bankalar artık risk almak istemiyor, yüksek fiyatlı hazine bonolarını tekrar açgözlülükle satın alırlarsa ne olacağını görmek istemiyorlar.

Örnek: 2023 Ekim ayından bu yana, ABD ticari bankaları sadece %15 oranında hazine bonosu olmayan devlet tahvili satın aldı. Bu Yellen için çok kötü, çünkü bankaların Fed ve yabancıların çıkışı sırasında devreye girmesi gerekiyor. Bence bankalar hazine bonosu satın aldıkları sürece, yükümlülüklerini yerine getirmekten memnun olacaklar, çünkü hazine bonolarının risk özellikleri bankaların rezervleri ile benzerlik gösteriyor, ancak getirileri daha yüksek.

160'tan 142'ye değişen dolar-yen döviz çiftinin hareketi, küresel finans piyasalarında şiddetli tepkilere neden oldu. Geçen hafta birçok kişi satabilecekleri her şeyi satmaları gerektiği konusunda uyarıldı. O an, ders kitabı gibi bir ilgiliydi. Dolar-yen 100'e ulaşacak, ancak bir sonraki dalga, yalnızca hedge fonu yatırımcılarının yen arbitraj işlemlerini kapatmalarından değil, Japon şirketlerinin yurtdışındaki yatırımlarının geri dönüşü tarafından yönlendirilecek. Onlar, özellikle NVIDIA, Microsoft, Google gibi büyük teknoloji hisselerini ( satacaklar.

Japon Merkez Bankası faiz artırmaya çalıştı, küresel piyasa sert tepki verdi. Uzlaşmaya vardılar ve faiz artırmanın gündemde olmadığını açıkladılar. Yasal para likiditesi açısından en kötü senaryo, yenin yatay işlem görmesi ve yeni düşük maliyetli yen pozisyonlarının oluşturulmaması. Yen arbitrajı tehdidinin azalmasıyla birlikte, kötü kız Yellen'in piyasa müdahalesi tekrar odak noktası haline geldi.

Suyun yoksa, ölürsün. Likiditen yoksa, çöküşle karşılaşacaksın.

Neden bu yıl Nisan ayından itibaren, şifreleme para birimi risk piyasası yatay seyrediyor veya düşüyor? Çoğu vergi Nisan ayında oluştu, bu da Hazine'nin borçlanmayı azaltması gerektiği anlamına geliyor. Nisan ile Haziran arasında ihraç edilen hazine bonosu sayısında bir azalma görüyoruz.

Hazine bonolarındaki net azalma nedeniyle, piyasadaki likidite kaldırıldı. Hükümetin toplam borçlanması artsa bile, Hazine'nin sağladığı nakit benzeri araçların net azalması likiditede azalmaya yol açacaktır. Bu nedenle, nakit hala Fed'in bilançosunda, ters repo planında sıkışmış durumda ve ilerleyemiyor.