Ethena stablecoin USD供量激增, PT döngü stratejisi ana itici güç haline geldi
Son zamanlarda, merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı belirgin bir artış gösterdi ve yaklaşık 20 gün içinde 3.7 milyar USD artırıldı. Bu artış, Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin uygulanmasına dayanmaktadır. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USDe kilitlemiş durumda ve bu, toplamın %60'ını oluşturuyor, Aave platformunda yatırılan fonların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD seviyesine ulaştı. Bu makalede, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine analiz edilecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, geleneksel fiat para veya kripto varlık teminat yöntemlerinden farklı bir fiyat istikrar mekanizmasına sahip yenilikçi bir merkeziyetsiz stabilcoin'dir. USDe, fiyat istikrarını sağlamak için sürekli sözleşme pazarında Delta nötr hedge yapar. Özellikle, protokol, ETH'nin spot uzun pozisyonunu tutarken, ETH sürekli sözleşmesinin eşit miktarını kısa pozisyonda tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu mekanizma, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını korumasını sağlarken, iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin staking getirisi ve vadeli işlem piyasasındaki fon ücretleri.
Ancak, bu stratejinin getirileri büyük dalgalanmalara tabidir ve esasen fon maliyet oranından etkilenir. Fon maliyet oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkı belirler. Piyasa duygusu iyimser olduğunda, sürekli sözleşme fiyatı genellikle spot fiyatın üzerinde olur ve pozitif bir fon maliyet oranı doğurur; tam tersi, piyasa kötümser olduğunda negatif bir fon maliyet oranı ortaya çıkabilir.
Veriler, 2025'ten bugüne kadar USDe'nin yıllık getirisinin yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın 4,4 puana kadar çıktığını gösteriyor. Bu getirinin sert dalgalanması, daha stabil ve öngörülebilir getiri ürünlerine olan talebi doğurdu.
Pendle'ın Sabit Getiri Dönüşüm Mekanizması
Pendle, bir otomatik piyasa yapıcı protokolü olarak, gelir getiren varlıkları iki tür jetona ayırabilir:
Anapara Token (PT - Principal Token): Belirli bir tarihte geri alınabilecek anaparayı temsil eder, iskontolu olarak işlem görür, tıpkı sıfır kupon tahvilleri gibi.
Getiri Tokeni (YT - Yield Token): Vade tarihinden önceki tüm gelecekteki getirileri temsil eder.
2025年9月16日到期的PT-USDe'yi örnek alarak, PT token'ları genellikle vade değeri (1 USDe) altında bir fiyatla işlem görmektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade değeri arasındaki fark (kalan vade süresine göre ayarlanmış) gizli yıllık getiri oranını yansıtmaktadır.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY'yi kilitleme ve gelir dalgalanmalarına karşı koruma fırsatı sunar. Fonlama oranlarının yüksek olduğu dönemlerde, bu yöntemle elde edilen APY %20'yi aşabilir; şu anda getiri oranı yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle'dan en fazla 25 kat SAT bonusu kazanabilir.
Pendle ve Ethena yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturdu. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar USD olup, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanma sorununu çözüyor, ancak sermaye verimliliğinin artırılması gerekiyor.
Aave'nin mimari ayarlamaları USDe döngü stratejisini destekliyor
Aave'nin son zamanlarda yaptığı iki önemli mimari değişiklik, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimine zemin hazırladı:
Aave DAO, USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemeye karar verdi, bu da daha önce fiyatın sabitlenmesinden kaynaklanan büyük ölçekli tasfiyelerin ana riskini neredeyse ortadan kaldırdı.
Aave, Pendle'ın PT-USDe'sini doğrudan teminat olarak kabul etmeye başladı ve aynı zamanda sermaye verimliliği yetersizliği ile getiri dalgalanması gibi iki büyük sorunu çözdü.
Bu ayarlamalar, kullanıcıların PT tokenini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarını sağladı ve döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırdı.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladı; bu, yaygın bir arbitraj işlem yöntemidir. İşlem süreci genellikle şunları içerir:
sUSDe yatırın
%93 kredi değer oranına (LTV) göre USDC borç alın.
Borç alınan USDC'yi sUSDe'ye geri çevirin
Yukarıdaki adımları tekrarlayarak yaklaşık 10 kat etkili kaldıraç elde edin.
USDe'nin yıllık getiri oranı USDC kredi maliyetinden yüksek olduğu sürece, bu işlem yüksek kâr sağlayabilir. Ancak bir kez getiriler aniden düşerse veya kredi oranları yükselirse, kâr hızla eriyecektir.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatının fiyatlandırmasında PT'nin örtük APY'sine dayanan lineer bir iskonto yöntemi kullanmış ve USDT'ye sabitlenmiş fiyatı temel almıştır. Geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer şekilde, Pendle'ın PT token'ları vade tarihi yaklaştıkça nominal değere doğru yavaş yavaş yaklaşacaktır.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanma oranının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar getiri elde edilmektedir, yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Riskler ve Gelecek Perspektifi
Pendle'in getirisi uzun vadede borç alma maliyetinden önemli ölçüde yüksek olmasına rağmen, bu döngüsel strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, bir taban fiyat ve kesme düğmesi ile donatılmıştır; bir kez tetiklendiğinde, LTV hemen 0'a düşer ve piyasayı dondurarak kötü borç birikimini önler.
Aave'nin USDe ve türevlerini USDT'ye eşdeğer olarak sigortalaması nedeniyle, Aave, Pendle ve Ethena'nın riskleri daha da sıkı bir şekilde bağlantılı hale geldi. Şu anda, Aave'nin USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve yapısal olarak üst düzey borçlanma araçlarına benziyor.
Bu stratejinin gelecekteki genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat sınırını sürekli olarak artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Ekosistem açısından bu döngüsel strateji, Pendle, Aave ve Ethena dahil olmak üzere birçok paydaşa fayda sağlamaktadır.
Genel olarak, Aave'nin yenilikçi sigorta destekleme yöntemi, PT-USDe döngü stratejisinin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde etmesini sağlıyor. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı, sistematik riskler de getiriyor; herhangi bir tarafın sorun yaşaması, tüm ekosistem üzerinde zincirleme etki yaratabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
8 Likes
Reward
8
6
Repost
Share
Comment
0/400
BackrowObserver
· 08-16 20:54
Yine döngüsel ekonomi oyunu demek.
View OriginalReply0
GasGuru
· 08-16 20:52
Bu büyüme hızı gerçekten korkunç.
View OriginalReply0
OnchainSniper
· 08-16 20:47
Bu tür döngüsel faiz oyunları bir gün sorun çıkarır.
View OriginalReply0
BearMarketMonk
· 08-16 20:44
Yine bir fon piramidi yolda haha
View OriginalReply0
MiningDisasterSurvivor
· 08-16 20:30
Bir başka UST sahne aldı. Artık pek umursamıyorum. Anlayan anlar.
View OriginalReply0
AirdropworkerZhang
· 08-16 20:29
Büyüme hızı çok hızlı, insanları enayi yerine koymak mı?
USD'nin arzı 7 milyar dolara yükseldi, Pendle-Aave döngüsel stratejisi ana itici güç oldu.
Ethena stablecoin USD供量激增, PT döngü stratejisi ana itici güç haline geldi
Son zamanlarda, merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı belirgin bir artış gösterdi ve yaklaşık 20 gün içinde 3.7 milyar USD artırıldı. Bu artış, Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin uygulanmasına dayanmaktadır. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USDe kilitlemiş durumda ve bu, toplamın %60'ını oluşturuyor, Aave platformunda yatırılan fonların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD seviyesine ulaştı. Bu makalede, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine analiz edilecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, geleneksel fiat para veya kripto varlık teminat yöntemlerinden farklı bir fiyat istikrar mekanizmasına sahip yenilikçi bir merkeziyetsiz stabilcoin'dir. USDe, fiyat istikrarını sağlamak için sürekli sözleşme pazarında Delta nötr hedge yapar. Özellikle, protokol, ETH'nin spot uzun pozisyonunu tutarken, ETH sürekli sözleşmesinin eşit miktarını kısa pozisyonda tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu mekanizma, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını korumasını sağlarken, iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin staking getirisi ve vadeli işlem piyasasındaki fon ücretleri.
Ancak, bu stratejinin getirileri büyük dalgalanmalara tabidir ve esasen fon maliyet oranından etkilenir. Fon maliyet oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkı belirler. Piyasa duygusu iyimser olduğunda, sürekli sözleşme fiyatı genellikle spot fiyatın üzerinde olur ve pozitif bir fon maliyet oranı doğurur; tam tersi, piyasa kötümser olduğunda negatif bir fon maliyet oranı ortaya çıkabilir.
Veriler, 2025'ten bugüne kadar USDe'nin yıllık getirisinin yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın 4,4 puana kadar çıktığını gösteriyor. Bu getirinin sert dalgalanması, daha stabil ve öngörülebilir getiri ürünlerine olan talebi doğurdu.
Pendle'ın Sabit Getiri Dönüşüm Mekanizması
Pendle, bir otomatik piyasa yapıcı protokolü olarak, gelir getiren varlıkları iki tür jetona ayırabilir:
2025年9月16日到期的PT-USDe'yi örnek alarak, PT token'ları genellikle vade değeri (1 USDe) altında bir fiyatla işlem görmektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade değeri arasındaki fark (kalan vade süresine göre ayarlanmış) gizli yıllık getiri oranını yansıtmaktadır.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY'yi kilitleme ve gelir dalgalanmalarına karşı koruma fırsatı sunar. Fonlama oranlarının yüksek olduğu dönemlerde, bu yöntemle elde edilen APY %20'yi aşabilir; şu anda getiri oranı yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle'dan en fazla 25 kat SAT bonusu kazanabilir.
Pendle ve Ethena yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturdu. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar USD olup, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanma sorununu çözüyor, ancak sermaye verimliliğinin artırılması gerekiyor.
Aave'nin mimari ayarlamaları USDe döngü stratejisini destekliyor
Aave'nin son zamanlarda yaptığı iki önemli mimari değişiklik, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimine zemin hazırladı:
Bu ayarlamalar, kullanıcıların PT tokenini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarını sağladı ve döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırdı.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladı; bu, yaygın bir arbitraj işlem yöntemidir. İşlem süreci genellikle şunları içerir:
USDe'nin yıllık getiri oranı USDC kredi maliyetinden yüksek olduğu sürece, bu işlem yüksek kâr sağlayabilir. Ancak bir kez getiriler aniden düşerse veya kredi oranları yükselirse, kâr hızla eriyecektir.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatının fiyatlandırmasında PT'nin örtük APY'sine dayanan lineer bir iskonto yöntemi kullanmış ve USDT'ye sabitlenmiş fiyatı temel almıştır. Geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer şekilde, Pendle'ın PT token'ları vade tarihi yaklaştıkça nominal değere doğru yavaş yavaş yaklaşacaktır.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanma oranının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar getiri elde edilmektedir, yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Riskler ve Gelecek Perspektifi
Pendle'in getirisi uzun vadede borç alma maliyetinden önemli ölçüde yüksek olmasına rağmen, bu döngüsel strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, bir taban fiyat ve kesme düğmesi ile donatılmıştır; bir kez tetiklendiğinde, LTV hemen 0'a düşer ve piyasayı dondurarak kötü borç birikimini önler.
Aave'nin USDe ve türevlerini USDT'ye eşdeğer olarak sigortalaması nedeniyle, Aave, Pendle ve Ethena'nın riskleri daha da sıkı bir şekilde bağlantılı hale geldi. Şu anda, Aave'nin USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve yapısal olarak üst düzey borçlanma araçlarına benziyor.
Bu stratejinin gelecekteki genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat sınırını sürekli olarak artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Ekosistem açısından bu döngüsel strateji, Pendle, Aave ve Ethena dahil olmak üzere birçok paydaşa fayda sağlamaktadır.
Genel olarak, Aave'nin yenilikçi sigorta destekleme yöntemi, PT-USDe döngü stratejisinin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde etmesini sağlıyor. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı, sistematik riskler de getiriyor; herhangi bir tarafın sorun yaşaması, tüm ekosistem üzerinde zincirleme etki yaratabilir.