Circle IPO Analizi: Düşük Net Faiz Oranı Arkasındaki Yükseliş Potansiyeli

Circle'ın halka arz yolculuğu, kripto sektörünün düzenleyici ile dinamik bir çatışma sürecini yansıtıyor. 2018'deki ilk IPO denemesinden 2025'teki başarılı halka arzına kadar, şirket iş yeniden yapılandırması ve uyum inşası sürecinden geçti. Bu IPO, yalnızca Circle'ın iş modelinin olgunlaşmasını değil, aynı zamanda kripto işletmelerinin sermayeye dönüştürülme yolunun evrimini de temsil ediyor.

1. Yedi Yıllık Halka Arz Süreci: Düzenleyici Çerçevenin Evrimi

Circle, üç kez sermayeye dönüşüm denemesi yaşadı:

1. 2018 İlk IPO: Düzenleyici belirsizlikler ve ayı piyasası etkisiyle sınırlı
2. 2021 SPAC Birleşimi: SEC'in stabil coin düzenlemesi üzerindeki soruşturmaları nedeniyle başarısız oldu
3. 2025 yılında başarılı bir şekilde borsa listingi: Tam bir uyum çerçevesi ve şeffaf bir rezerv yönetim mekanizması kuruldu.

Coinbase ile iş birliği, ekosistem ortaklığından karmaşık bir ilişkiye evrildi. Mevcut paylaşım anlaşması, Circle için marjinal maliyet artışı riski taşıyabilir.

2. USDC Rezerv Yönetimi ve Sermaye Yapısı

Rezerve fonları katmanlı yönetim kullanır:

• 15% nakit banka da yatırılmıştır
• 85% BlackRock tarafından yönetilen rezerv fonu tahsisi

İlk halka arzdan sonra, finansman ihtiyaçları ile karar alma kontrolü arasında denge kurmak için üç katmanlı bir hisse yapısı benimsenmiştir. Birçok tanınmış risk sermayesi şirketi büyük hisse senetlerine sahiptir.

3. Karlılık Modeli Analizi

Circle'ın temel geliri USDC rezerv faiz oranlarından gelmektedir, 2024 yılı toplam geliri 1.68 milyar ABD doları, %99'u rezerv gelirlerinden.

2022-2024 yılları arasında gelirde yükseliş ancak kârda daralma çelişkisi ortaya çıkmaktadır:

• Gelir yapısı tek bir rezerv gelirine odaklanıyor
• Dağıtım harcamaları önemli ölçüde arttı, brüt kar alanını daralttı
• Net faiz oranı %18,45'ten %9,28'e düştü
• Uyumlu harcama ve diğer maliyetlerin katı bir şekilde artması

Düşük net faiz oranlarının arkasında hala çoklu yükseliş dinamikleri bulunmaktadır:

• USDC akış miktarı sürekli artıyor
• Dağıtım maliyeti yapılandırma alanı
• Koruyucu değerleme kıtlığı yeterince yansıtmıyor
• Stabilcoin piyasa değeri görece dayanıklıdır

4. Potansiyel Riskler

• Kurumsal iş ortakları ile kâr dağılımı dengesiz
• Stabil coin yasası, rezerv varlık ayarlama baskısı getirebilir.

5. Stratejik Fırsatlar

Circle'ın temel avantajları şunlardır:

• Birçok Yerde Uyum Ağı
• Sınır ötesi ödeme alternatif potansiyeli
• B2B finansal altyapı değeri

Gelecek yükselişin anahtarı şudur:

• Faiz Oranı döngüsünü ve ölçek ekonomisini yakalamak
• Yeni gelişen pazar uygulama senaryolarını genişletmek
• RWA varlıklarının tokenizasyonunu hızlandırma
• Şirket hizmetleri ekosistemini derinleştirmek

Circle'ın düşük net faiz oranı aslında stratejik bir seçimdir ve uzun vadeli değer elde etmek için ölçek etkisi sağlamayı hedeflemektedir. İşlerin gelişmesiyle birlikte, değerleme mantığının "stabilcoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı operatörü" seviyesine yükselmesi beklenmektedir.