Регулювання стейблкоїнів: нові законодавчі тенденції в США та Гонконзі перебудовують глобальну фінансову структуру

Нещодавно Сенат США та Законодавча рада Гонконгу послідовно вжили важливих заходів щодо регулювання стейблкоїнів. Сенат США з переважною більшістю прийняв процедурну пропозицію закону GENIUS, що усунуло перешкоди для першого федерального закону про стейблкоїни. Тим часом, Гонконг прийняв «Законопроект про стейблкоїни» в третьому читанні, ставши першою юрисдикцією в Азійсько-Тихоокеанському регіоні, яка встановила ліцензійну систему для стейблкоїнів. Ця висока узгодженість законодавчих ритмів Сходу та Заходу не тільки є випадковістю, а й відображає запеклу конкуренцію за фінансову владу в майбутньому.

Перспективи ринку стейблкоїнів широкі

Згідно з даними платформи, поточна глобальна капіталізація стейблкоїнів наближається до 250 мільярдів доларів США, а за останні 5 років зросла більш ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг торгових операцій на блокчейні перевищив 3,7 трильйона доларів США, а за рік, як очікується, наблизиться до 10 трильйонів доларів США. Цифрові активи, представлені стейблкоїнами, широко використовуються на ринках, що розвиваються, для торгівлі та переказу коштів, у деяких регіонах обсяги навіть перевершують традиційні платіжні системи.

Дослідницькі установи прогнозують, що в умовах оптимістичного сценарію, коли глобальна нормативно-правова база поступово вдосконалюється, а установи та особи широко приймають його, світове постачання стейблкоїнів досягне 30 трильйонів доларів США до 2030 року, а місячний обсяг транзакцій в блокчейні складе 9 трильйонів доларів США, річний обсяг транзакцій може перевищити 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни не тільки зможуть змагатися з традиційними електронними платіжними системами, але й зайняти структурну базову позицію в глобальній мережі розрахунків.

Варто зазначити, що структура резервів стейблкоїнів істотно впливає на макроекономіку. Наразі існуючий обсяг стейблкоїнів поглинув приблизно 3% короткострокових американських облігацій, які будуть погашені, займаючи 19 місце серед іноземних власників американських облігацій. Якщо оцінити за 50%-им співвідношенням, ринкова капіталізація в 3 трильйони доларів відповідатиме принаймні 1,5 трильйона доларів попиту на короткострокові американські облігації. Цей обсяг вже наближається до поточних портфелів американських облігацій основних іноземних суверенних покупців, стейблкоїни мають шанси стати важливими кредиторами фінансів США.

Порівняння регуляторних рамок США та Гонконгу

Хоча між США та Гонконгом існують відмінності в законодавчих шляхах та деяких деталях, проте досягнуто високого консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатних валют, достатні резерви, ліцензоване випускання".

Закон GENIUS обмежує "платіжні стейблкоїни", які прив'язані до фіатної валюти, зобов'язані на 1:1 обмінюватися без процентного доходу, підкреслюючи їх неціннісні властивості. Гонконг, з іншого боку, при забезпеченні 1:1 повного прив'язування, поки що не обмежує процентний дохід та структуру прив'язування, залишаючи простір для майбутніх інновацій.

Щодо резервних вимог, як США, так і Гонконг вимагають наявності достатньої кількості закріплених високоліквідних активів, однак закон GENIUS чітко обмежує типи допустимих резервних активів і вимагає щомісячного аудиту; Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але види резервних активів не повністю визначені.

У структурі системи законопроект GENIUS використовує "федерально-штатну" двоєдину систему, що надає кілька шляхів для емісії стейблкоїнів. Гонконг же має єдину ліцензію від Управління грошового обігу, і вимагає, щоб незалежно від того, чи знаходиться емітент стейблкоїна в Гонконзі, якщо він прив'язаний до гонконгського долара або активно надає послуги громаді Гонконгу, то повинен отримати ліцензію.

У сфері управління закордонними емітентами законопроект GENIUS чітко забороняє обіг незареєстрованих закордонних стейблкоїнів на американському ринку; Гонконг, в свою чергу, зосереджується на стейблкоїнах, прив'язаних до гонконгського долара, з відкритим підходом до нестандартних стейблкоїнів.

Ці інституційні відмінності відображають різні вимоги обох місць щодо позиціонування стейблкоїнів. США прагнуть підтримувати домінування долара, задовольняючи фінансові потреби, і просувають стейблкоїни як розширення долара в мережі; в той час як Гонконг сподівається, що, забезпечуючи фінансову стабільність на місцевому рівні, він зможе залучити глобальні проекти Web3, створюючи контрольоване, але відкрите поле для інноваційних випробувань у Азіатсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Регулювання стейблкоїнів закладає основи для масового впровадження Web3 у платежах та розрахунках. У сфері DeFi стейблкоїни, які надаються комплаєнс-емітентами, стануть центральним елементом "комплаєнс DeFi". Протоколи впровадять більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, децентралізовані фінанси поступово перетворяться на аудиторську мережу фінансів на блокчейні.

У системі платежів Web3 регулювання стейблкоїнів дозволить їм перейти від "торгового посередника" до "платіжного каналу". Кілька компаній з платежевих технологій вже вбудували стейблкоїни в процеси розрахунків торговців; гаманці Web3 розширюють мікроплатіжні сценарії, використовуючи стейблкоїни як основний платіжний актив. Ланцюгові платежі переосмислюються з інструментів переказу в криптоіндустрії на фінансові інтерфейси корпоративного рівня.

Глибші зміни полягають у перебудові глобальної розрахункової структури: стейблкоїни, прив'язані до фіатної валюти в співвідношенні 1:1, забезпечують зв'язок між національною валютою та активами в мережі, при цьому не покладаючись на банківську систему, що дозволяє здійснювати розрахунки з точки на точку. Це означає, що в майбутньому в таких сценаріях, як міжнародні платежі, фінансування торгівлі в мережі, виплата дивідендів на фізичні активи, стейблкоїни можуть замінити традиційні банки як центр обігу коштів.

Комплаєнтні стейблкоїни забезпечують ключову підтримку для масового впровадження Web3: вони є визнаними регуляторами торговими активами та мають програмованість для обігу в ланцюгу; вони є цифровим відображенням фіатних грошей та можуть бути безпосередньо використані в DeFi протоколах та NFT торгівлі. За підтримки комплаєнтних стейблкоїнів, від торгівлі фізичними активами до виплати зарплат в ланцюгу, від міжнародних розрахунків до Web3 платіжних інтерфейсів, стейблкоїни стануть інфраструктурним активом, що сприятиме масовому впровадженню економіки на ланцюгу.