Không phải tất cả các stablecoin đều giống nhau. Thực tế, stablecoin chủ yếu có hai mục đích cốt lõi:
Chuyển tiền → Stablecoin thanh toán
Vốn gia tăng → Stablecoin sinh lời
Sự phân biệt đơn giản này không đầy đủ, nhưng rất hữu ích và có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Phân chia này nên hướng dẫn chúng ta trong việc thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, xây dựng chính sách quản lý và thiết kế các kịch bản sử dụng.
Tất nhiên, các cách phân loại phức tạp hơn (như theo loại tài sản thế chấp, cơ chế neo giá, mức độ phi tập trung hoặc trạng thái quản lý) vẫn rất quan trọng, nhưng chúng thường không thể phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.
Stablecoin được coi là ứng dụng đột phá trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng để phát triển quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ tập trung hơn vào người dùng. Bạn sẽ không dùng tiền trong kho lợi nhuận để mua cà phê, đúng không? Việc gộp hai loại stablecoin vào cùng một loại (như nhiều bảng dữ liệu đã làm) giống như việc gửi lương của bạn vào quỹ đầu cơ: về mặt kỹ thuật là khả thi, nhưng về mặt logic thì không hợp lý.
Tất nhiên, ranh giới giữa hai cái này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Stablecoin có thể đóng vai trò vừa là phương thức thanh toán vừa là nguồn thu nhập, và mỗi thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi tập trung vào các mục đích chính của người dùng và tinh chỉnh sự phân biệt này để nó không còn quá đơn giản.
Stablecoin ưu tiên thanh toán: Giữ cho việc neo giá càng tốt càng tốt, mục tiêu là thanh toán ngay lập tức và thanh toán chi phí thấp; lợi nhuận thường được để lại cho bên phát hành; vẫn có thể thực hiện các hoạt động sinh lợi trên thị trường cho vay; được tối ưu hóa để đơn giản và dễ sử dụng.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục đích giữ chặt neo, nhưng thường truyền đạt lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được sử dụng để nắm giữ hơn là tiêu dùng; có nhiều hình thức thiết kế đa dạng và phức tạp.
Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và lợi nhuận. Tuy nhiên, sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận có thể giúp tạo ra trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và khả năng tiếp cận thuận tiện hơn. Mặc dù đây là cùng một cơ chế neo (thường là như vậy), nhưng mục đích sử dụng lại hoàn toàn khác.
Khung đơn giản này áp dụng quan điểm dựa trên thị trường, bắt đầu từ cách mọi người thực sự sử dụng stablecoin, thay vì từ mã code hoặc quy định. Các cơ quan quản lý đã bắt đầu phản ánh sự phân chia này, chẳng hạn như trong Đạo luật GENIUS của Mỹ đề cập đến "stablecoin thanh toán". Các nhà xây dựng cũng đang thực hiện ý tưởng này, chẳng hạn như dự án SkyEcosystem mà tôi tham gia lâu dài, đã tách USDS (tiêu dùng / thanh toán) và sUSDS (lợi nhuận) ra.
Vậy, việc phân chia thanh toán và lợi nhuận có thể mang lại cho chúng ta điều gì?
Khung rủi ro hoàn thiện hơn
Đánh giá rủi ro của stablecoin sinh lợi nên chú ý đến: nguồn thu nhập và tình trạng sức khỏe của nó, độ tập trung chiến lược, rủi ro thanh khoản / thoát, độ bền của cơ chế neo, mức độ sử dụng đòn bẩy, độ mở rủi ro của giao thức, v.v. Trong khi đó, stablecoin thanh toán cần chú ý hơn đến tính ổn định neo, độ sâu thị trường và thanh khoản, cơ chế thanh khoản, chất lượng và tính minh bạch của dự trữ, cũng như rủi ro của bên phát hành. Các chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể áp dụng cho tất cả các loại stablecoin.
Sự phổ biến của thị trường bán lẻ
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận này phù hợp với mô hình tư duy của tài chính truyền thống (TradFi), giúp giảm bớt sự nhầm lẫn và sai sót trong thao tác của người dùng. Người dùng mới không nên nắm giữ các token lợi nhuận phức tạp khi không biết rõ.
Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn
Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh việc nhầm lẫn giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lời, nhằm tránh gây nhầm lẫn cho người dùng. Việc phân biệt này sẽ mở khóa trải nghiệm người dùng ví đơn giản và thông minh hơn. Mặc dù người dùng dày dạn kinh nghiệm hiểu rõ sự khác biệt giữa hai loại này, nhưng việc ghi chú rõ ràng trên giao diện người dùng sẽ giúp người mới hiểu hơn. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp của các ngân hàng mới (neobank) và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức thực sự về trải nghiệm người dùng không chỉ nằm ở việc ghi nhãn mà còn bao gồm cách giáo dục người dùng hiểu về rủi ro đầu cuối.
Sự áp dụng của thị trường tổ chức
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận nhất quán với phân loại tài chính hiện tại, giúp cải thiện xử lý kế toán, cách ly rủi ro và hỗ trợ khung quy định rõ ràng hơn.
Quản lý rõ ràng hơn
Stablecoin cho thanh toán và stablecoin cho lợi nhuận sẽ chịu sự quản lý khác nhau. Hai loại sản phẩm này có các đặc điểm rủi ro khác nhau, do đó các cơ quan quản lý tự nhiên sẽ phân biệt chúng. Thanh toán và đầu tư (theo nghĩa rộng của chứng khoán) hầu như luôn áp dụng các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn cầu. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã làm việc theo hướng này: ví dụ, Đạo luật GENIUS của Mỹ và Quy định MiCAR của Liên minh Châu Âu đều thừa nhận điều này. Điều này không có nghĩa là stablecoin cho thanh toán sẽ không bao giờ cung cấp lợi nhuận (như đã thảo luận trong Đạo luật GENIUS), nhưng vai trò của nó gần giống như một tài khoản tiết kiệm, chứ không phải là một sản phẩm đầu tư rộng rãi.
Không phải là mô hình hoàn hảo, nhưng là hướng dẫn đơn giản nhất.
Mặc dù khung này vẫn chưa hoàn thiện, nhưng đây là cách đơn giản nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách xung quanh mục đích.
Một số thiếu sót:
Doanh thu là một danh mục phức tạp bao gồm nhiều loại con khác nhau. Stablecoin sinh lợi bao gồm nhiều loại con, với cấu trúc, rủi ro và mục đích khác nhau. Một số được cho vay qua DeFi, một số thì staking ETH, còn một số khác thì mua trái phiếu chính phủ. Đây là một khái niệm lớn, có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là sau khi có sự can thiệp của quy định. Trong tương lai, khái niệm "stablecoin sinh lợi" có thể được chia thành các danh mục cụ thể và rõ ràng hơn.
Phân bổ doanh thu: Nếu doanh thu không được chuyển cho người dùng, thì doanh thu thường được lấy bởi những người tham gia khác (thường là nhà phát hành). Như đã đề cập trước đó, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của nhà phát hành" sang "lợi nhuận của chủ sở hữu". Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm thu nhập thông qua thị trường cho vay và không chắc chắn liệu stablecoin có đủ khác biệt so với các nguồn thu nhập thứ cấp khác theo quan điểm của người dùng hay không.
Tranh cãi về đặt tên: Một số người cho rằng danh mục rộng hơn này nên được gọi là "token lợi nhuận" hơn là "stablecoin lợi nhuận". Quan điểm này là hợp lý, nhưng trên thực tế, stablecoin mang lại lợi nhuận đã nổi lên như một danh mục phụ riêng biệt được đặc trưng bởi các cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một danh mục riêng biệt với tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA), mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác cho các đồng tiền không stable. Xu hướng này có thể sẽ tiếp tục phát triển khi thị trường phát triển, đặc biệt là khi nói đến stablecoin dựa trên lợi nhuận với nguồn cung có thể điều chỉnh, nơi ranh giới có xu hướng mờ nhạt.
Stablecoin thanh toán có thể cũng sẽ cung cấp lợi suất: Trong tương lai, ranh giới này có thể được định nghĩa bởi quy định. Ví dụ, Quy định MiCAR cấm stablecoin thanh toán cung cấp lợi suất, trong khi Luật GENIUS đang được tranh luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng theo khung quy định.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc xem "stablecoin" một cách chung chung như một loại duy nhất không giúp ích gì cho việc giải quyết vấn đề. Sự phân biệt giữa loại thanh toán và loại thu nhập là một khung cơ bản và đáng lẽ đã được đưa ra sớm hơn. Chúng ta nên đánh dấu rõ ràng sự phân chia này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào một trong hai loại này, cũng nên làm rõ điều đó.
Cần có thêm nghiên cứu, đặc biệt là đối với những tài sản có ranh giới mơ hồ (chẳng hạn như token có thể điều chỉnh nguồn cung) hoặc những tài sản hoàn toàn vượt ra ngoài khuôn khổ này (như token có lợi nhuận không ổn định và tài sản thế giới thực được token hóa).
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Stablecoin có thể tiêu và kiếm, cần phân loại rõ ràng hơn
Tác giả: jacek
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Không phải tất cả các stablecoin đều giống nhau. Thực tế, stablecoin chủ yếu có hai mục đích cốt lõi:
Chuyển tiền → Stablecoin thanh toán
Vốn gia tăng → Stablecoin sinh lời
Sự phân biệt đơn giản này không đầy đủ, nhưng rất hữu ích và có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Phân chia này nên hướng dẫn chúng ta trong việc thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, xây dựng chính sách quản lý và thiết kế các kịch bản sử dụng.
Tất nhiên, các cách phân loại phức tạp hơn (như theo loại tài sản thế chấp, cơ chế neo giá, mức độ phi tập trung hoặc trạng thái quản lý) vẫn rất quan trọng, nhưng chúng thường không thể phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.
Stablecoin được coi là ứng dụng đột phá trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng để phát triển quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ tập trung hơn vào người dùng. Bạn sẽ không dùng tiền trong kho lợi nhuận để mua cà phê, đúng không? Việc gộp hai loại stablecoin vào cùng một loại (như nhiều bảng dữ liệu đã làm) giống như việc gửi lương của bạn vào quỹ đầu cơ: về mặt kỹ thuật là khả thi, nhưng về mặt logic thì không hợp lý.
Tất nhiên, ranh giới giữa hai cái này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Stablecoin có thể đóng vai trò vừa là phương thức thanh toán vừa là nguồn thu nhập, và mỗi thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi tập trung vào các mục đích chính của người dùng và tinh chỉnh sự phân biệt này để nó không còn quá đơn giản.
Stablecoin ưu tiên thanh toán: Giữ cho việc neo giá càng tốt càng tốt, mục tiêu là thanh toán ngay lập tức và thanh toán chi phí thấp; lợi nhuận thường được để lại cho bên phát hành; vẫn có thể thực hiện các hoạt động sinh lợi trên thị trường cho vay; được tối ưu hóa để đơn giản và dễ sử dụng.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục đích giữ chặt neo, nhưng thường truyền đạt lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được sử dụng để nắm giữ hơn là tiêu dùng; có nhiều hình thức thiết kế đa dạng và phức tạp.
Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và lợi nhuận. Tuy nhiên, sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận có thể giúp tạo ra trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và khả năng tiếp cận thuận tiện hơn. Mặc dù đây là cùng một cơ chế neo (thường là như vậy), nhưng mục đích sử dụng lại hoàn toàn khác.
Khung đơn giản này áp dụng quan điểm dựa trên thị trường, bắt đầu từ cách mọi người thực sự sử dụng stablecoin, thay vì từ mã code hoặc quy định. Các cơ quan quản lý đã bắt đầu phản ánh sự phân chia này, chẳng hạn như trong Đạo luật GENIUS của Mỹ đề cập đến "stablecoin thanh toán". Các nhà xây dựng cũng đang thực hiện ý tưởng này, chẳng hạn như dự án SkyEcosystem mà tôi tham gia lâu dài, đã tách USDS (tiêu dùng / thanh toán) và sUSDS (lợi nhuận) ra.
Vậy, việc phân chia thanh toán và lợi nhuận có thể mang lại cho chúng ta điều gì?
Khung rủi ro hoàn thiện hơn
Đánh giá rủi ro của stablecoin sinh lợi nên chú ý đến: nguồn thu nhập và tình trạng sức khỏe của nó, độ tập trung chiến lược, rủi ro thanh khoản / thoát, độ bền của cơ chế neo, mức độ sử dụng đòn bẩy, độ mở rủi ro của giao thức, v.v. Trong khi đó, stablecoin thanh toán cần chú ý hơn đến tính ổn định neo, độ sâu thị trường và thanh khoản, cơ chế thanh khoản, chất lượng và tính minh bạch của dự trữ, cũng như rủi ro của bên phát hành. Các chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể áp dụng cho tất cả các loại stablecoin.
Sự phổ biến của thị trường bán lẻ
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận này phù hợp với mô hình tư duy của tài chính truyền thống (TradFi), giúp giảm bớt sự nhầm lẫn và sai sót trong thao tác của người dùng. Người dùng mới không nên nắm giữ các token lợi nhuận phức tạp khi không biết rõ.
Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn
Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh việc nhầm lẫn giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lời, nhằm tránh gây nhầm lẫn cho người dùng. Việc phân biệt này sẽ mở khóa trải nghiệm người dùng ví đơn giản và thông minh hơn. Mặc dù người dùng dày dạn kinh nghiệm hiểu rõ sự khác biệt giữa hai loại này, nhưng việc ghi chú rõ ràng trên giao diện người dùng sẽ giúp người mới hiểu hơn. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp của các ngân hàng mới (neobank) và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức thực sự về trải nghiệm người dùng không chỉ nằm ở việc ghi nhãn mà còn bao gồm cách giáo dục người dùng hiểu về rủi ro đầu cuối.
Sự áp dụng của thị trường tổ chức
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận nhất quán với phân loại tài chính hiện tại, giúp cải thiện xử lý kế toán, cách ly rủi ro và hỗ trợ khung quy định rõ ràng hơn.
Quản lý rõ ràng hơn
Stablecoin cho thanh toán và stablecoin cho lợi nhuận sẽ chịu sự quản lý khác nhau. Hai loại sản phẩm này có các đặc điểm rủi ro khác nhau, do đó các cơ quan quản lý tự nhiên sẽ phân biệt chúng. Thanh toán và đầu tư (theo nghĩa rộng của chứng khoán) hầu như luôn áp dụng các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn cầu. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã làm việc theo hướng này: ví dụ, Đạo luật GENIUS của Mỹ và Quy định MiCAR của Liên minh Châu Âu đều thừa nhận điều này. Điều này không có nghĩa là stablecoin cho thanh toán sẽ không bao giờ cung cấp lợi nhuận (như đã thảo luận trong Đạo luật GENIUS), nhưng vai trò của nó gần giống như một tài khoản tiết kiệm, chứ không phải là một sản phẩm đầu tư rộng rãi.
Không phải là mô hình hoàn hảo, nhưng là hướng dẫn đơn giản nhất.
Mặc dù khung này vẫn chưa hoàn thiện, nhưng đây là cách đơn giản nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách xung quanh mục đích.
Một số thiếu sót:
Doanh thu là một danh mục phức tạp bao gồm nhiều loại con khác nhau. Stablecoin sinh lợi bao gồm nhiều loại con, với cấu trúc, rủi ro và mục đích khác nhau. Một số được cho vay qua DeFi, một số thì staking ETH, còn một số khác thì mua trái phiếu chính phủ. Đây là một khái niệm lớn, có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là sau khi có sự can thiệp của quy định. Trong tương lai, khái niệm "stablecoin sinh lợi" có thể được chia thành các danh mục cụ thể và rõ ràng hơn.
Phân bổ doanh thu: Nếu doanh thu không được chuyển cho người dùng, thì doanh thu thường được lấy bởi những người tham gia khác (thường là nhà phát hành). Như đã đề cập trước đó, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của nhà phát hành" sang "lợi nhuận của chủ sở hữu". Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm thu nhập thông qua thị trường cho vay và không chắc chắn liệu stablecoin có đủ khác biệt so với các nguồn thu nhập thứ cấp khác theo quan điểm của người dùng hay không.
Tranh cãi về đặt tên: Một số người cho rằng danh mục rộng hơn này nên được gọi là "token lợi nhuận" hơn là "stablecoin lợi nhuận". Quan điểm này là hợp lý, nhưng trên thực tế, stablecoin mang lại lợi nhuận đã nổi lên như một danh mục phụ riêng biệt được đặc trưng bởi các cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một danh mục riêng biệt với tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA), mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác cho các đồng tiền không stable. Xu hướng này có thể sẽ tiếp tục phát triển khi thị trường phát triển, đặc biệt là khi nói đến stablecoin dựa trên lợi nhuận với nguồn cung có thể điều chỉnh, nơi ranh giới có xu hướng mờ nhạt.
Stablecoin thanh toán có thể cũng sẽ cung cấp lợi suất: Trong tương lai, ranh giới này có thể được định nghĩa bởi quy định. Ví dụ, Quy định MiCAR cấm stablecoin thanh toán cung cấp lợi suất, trong khi Luật GENIUS đang được tranh luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng theo khung quy định.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc xem "stablecoin" một cách chung chung như một loại duy nhất không giúp ích gì cho việc giải quyết vấn đề. Sự phân biệt giữa loại thanh toán và loại thu nhập là một khung cơ bản và đáng lẽ đã được đưa ra sớm hơn. Chúng ta nên đánh dấu rõ ràng sự phân chia này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào một trong hai loại này, cũng nên làm rõ điều đó.
Cần có thêm nghiên cứu, đặc biệt là đối với những tài sản có ranh giới mơ hồ (chẳng hạn như token có thể điều chỉnh nguồn cung) hoặc những tài sản hoàn toàn vượt ra ngoài khuôn khổ này (như token có lợi nhuận không ổn định và tài sản thế giới thực được token hóa).