Phân tích sâu về giao thức Ethena: Thách thức tỷ lệ funding và điều chỉnh chiến lược
Giao thức Ethena là một dự án stablecoin sáng tạo dựa trên Ethereum, thông qua chiến lược Delta trung tính đã phát triển một loại "đô la tổng hợp" mang tên USDe. Cơ chế cốt lõi là người dùng gửi stETH để đúc ra USDe có giá trị tương đương, giao thức sẽ sử dụng giải pháp thanh toán ngoài sàn, ánh xạ số dư stETH đến sàn giao dịch tập trung như một tài sản đảm bảo, bán khống số lượng hợp đồng ETH vĩnh viễn tương ứng, đạt được trạng thái Delta trung tính, lý thuyết đảm bảo giá trị của USDe ổn định.
Tính đến ngày 9 tháng 5 năm 2024, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của sUSDe là 15,3%, tổng phát hành của USDe đạt 2,29 tỷ USD, chiếm khoảng 1,43% thị trường stablecoin, xếp thứ năm.
Doanh thu của Ethena chủ yếu đến từ hai nguồn: doanh thu từ việc staking spot và doanh thu tỷ lệ funding từ vị thế bán khống. Tỷ lệ funding là cơ chế được sử dụng trong hợp đồng vĩnh cửu để điều chỉnh mối quan hệ giữa giá hợp đồng tương lai và giá spot. Khi giá hợp đồng vĩnh cửu cao hơn giá spot, bên mua phải trả phí cho bên bán, và ngược lại. Trong bối cảnh thị trường tăng giá hiện tại, tâm lý mua mạnh mẽ dẫn đến tỷ lệ funding duy trì ở mức cao trong thời gian dài, mang lại doanh thu đáng kể cho Ethena.
Tuy nhiên, với việc giới thiệu BTC làm tài sản thế chấp, lợi suất staking đã bị pha loãng, tâm lý thị trường có xu hướng ổn định, cùng với ảnh hưởng từ vị thế bán khống lớn của Ethena, lợi suất tỷ lệ funding đã giảm đi. Hiện tại, lợi suất sUSDe đã giảm từ trên 30% xuống khoảng 10%.
Các thách thức chính mà Ethena phải đối mặt bao gồm:
Quỹ bảo hiểm dự trữ không đủ: Hiện tại quỹ bảo hiểm chỉ chiếm 1,66% lượng phát hành của USDe, thấp hơn nhiều so với dự đoán của mô hình chính thức, có thể ảnh hưởng đến lòng tin của người dùng và sự ổn định của dự án.
Sự pha loãng lợi nhuận do đa dạng hóa tài sản thế chấp: Việc đưa vào các tài sản không được thế chấp như BTC làm tài sản thế chấp mặc dù tăng tính thanh khoản, nhưng cũng làm giảm tỷ lệ lợi nhuận tổng thể.
Giới hạn tổng số hợp đồng chưa thanh lý trên thị trường: Khối lượng phát hành của USDe bị giới hạn bởi tổng số hợp đồng chưa thanh lý của hợp đồng vĩnh viễn ETH và BTC trên thị trường, hiện tại Ethena đã đạt tỷ lệ chiếm lĩnh là 13.77% và 4.71% trên thị trường ETH và BTC.
Thiếu kịch bản ứng dụng: USDe hiện chủ yếu được sử dụng để có APY cao và tham gia các hoạt động airdrop, thiếu kịch bản ứng dụng thực tế, có thể ảnh hưởng đến sự phát triển lâu dài.
Đối mặt với những thách thức này, Ethena có thể cần áp dụng các chiến lược sau:
Tăng tốc bổ sung quỹ bảo hiểm, nâng cao sự tự tin của người dùng.
Phát triển nhiều ứng dụng cho USDe hơn, tăng cường tính hữu dụng của nó.
Tiếp tục đưa vào tài sản thế chấp chất lượng cao, phân tán rủi ro và tăng giới hạn cung cấp USDe.
Tối ưu hóa tỷ lệ funding, giữ cho mình cạnh tranh khi tâm lý thị trường thay đổi.
Mặc dù Ethena dường như có lợi thế tự nhiên trong việc đối phó với việc rút tiền trong môi trường tỷ lệ funding âm, nhưng quỹ bảo hiểm đầy đủ vẫn là yếu tố then chốt để đảm bảo giao thức hoạt động ổn định. Trong tương lai, Ethena cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng quy mô, tăng lợi nhuận và kiểm soát rủi ro để duy trì sức cạnh tranh trên thị trường stablecoin.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích sâu về giao thức Ethena: Thách thức tỷ lệ funding và chiến lược phát triển USDe
Phân tích sâu về giao thức Ethena: Thách thức tỷ lệ funding và điều chỉnh chiến lược
Giao thức Ethena là một dự án stablecoin sáng tạo dựa trên Ethereum, thông qua chiến lược Delta trung tính đã phát triển một loại "đô la tổng hợp" mang tên USDe. Cơ chế cốt lõi là người dùng gửi stETH để đúc ra USDe có giá trị tương đương, giao thức sẽ sử dụng giải pháp thanh toán ngoài sàn, ánh xạ số dư stETH đến sàn giao dịch tập trung như một tài sản đảm bảo, bán khống số lượng hợp đồng ETH vĩnh viễn tương ứng, đạt được trạng thái Delta trung tính, lý thuyết đảm bảo giá trị của USDe ổn định.
Tính đến ngày 9 tháng 5 năm 2024, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của sUSDe là 15,3%, tổng phát hành của USDe đạt 2,29 tỷ USD, chiếm khoảng 1,43% thị trường stablecoin, xếp thứ năm.
Doanh thu của Ethena chủ yếu đến từ hai nguồn: doanh thu từ việc staking spot và doanh thu tỷ lệ funding từ vị thế bán khống. Tỷ lệ funding là cơ chế được sử dụng trong hợp đồng vĩnh cửu để điều chỉnh mối quan hệ giữa giá hợp đồng tương lai và giá spot. Khi giá hợp đồng vĩnh cửu cao hơn giá spot, bên mua phải trả phí cho bên bán, và ngược lại. Trong bối cảnh thị trường tăng giá hiện tại, tâm lý mua mạnh mẽ dẫn đến tỷ lệ funding duy trì ở mức cao trong thời gian dài, mang lại doanh thu đáng kể cho Ethena.
Tuy nhiên, với việc giới thiệu BTC làm tài sản thế chấp, lợi suất staking đã bị pha loãng, tâm lý thị trường có xu hướng ổn định, cùng với ảnh hưởng từ vị thế bán khống lớn của Ethena, lợi suất tỷ lệ funding đã giảm đi. Hiện tại, lợi suất sUSDe đã giảm từ trên 30% xuống khoảng 10%.
Các thách thức chính mà Ethena phải đối mặt bao gồm:
Sự pha loãng lợi nhuận do đa dạng hóa tài sản thế chấp: Việc đưa vào các tài sản không được thế chấp như BTC làm tài sản thế chấp mặc dù tăng tính thanh khoản, nhưng cũng làm giảm tỷ lệ lợi nhuận tổng thể.
Giới hạn tổng số hợp đồng chưa thanh lý trên thị trường: Khối lượng phát hành của USDe bị giới hạn bởi tổng số hợp đồng chưa thanh lý của hợp đồng vĩnh viễn ETH và BTC trên thị trường, hiện tại Ethena đã đạt tỷ lệ chiếm lĩnh là 13.77% và 4.71% trên thị trường ETH và BTC.
Đối mặt với những thách thức này, Ethena có thể cần áp dụng các chiến lược sau:
Mặc dù Ethena dường như có lợi thế tự nhiên trong việc đối phó với việc rút tiền trong môi trường tỷ lệ funding âm, nhưng quỹ bảo hiểm đầy đủ vẫn là yếu tố then chốt để đảm bảo giao thức hoạt động ổn định. Trong tương lai, Ethena cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng quy mô, tăng lợi nhuận và kiểm soát rủi ro để duy trì sức cạnh tranh trên thị trường stablecoin.