Thời khắc "GPT" của Stablecoin: Phân tích báo cáo 20.000 từ của Citigroup

Năm 2025 được kỳ vọng sẽ trở thành "thời khắc ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và công. Quan điểm ủng hộ blockchain của các cơ quan quản lý Mỹ dự kiến sẽ trở thành một năm thay đổi cục diện ngành, có thể dẫn đến việc sử dụng rộng rãi hơn các loại tiền tệ dựa trên blockchain, và kích thích sự xuất hiện của các trường hợp sử dụng mới trong lĩnh vực tài chính và các lĩnh vực khác ở khu vực tư nhân và công cộng của Mỹ. Một yếu tố xúc tác tiềm năng khác là sự quan tâm liên tục đến tính minh bạch và trách nhiệm trong chi tiêu công.

Những thay đổi này được xây dựng trên sự phát triển trong 12-15 tháng qua, bao gồm việc quy định thị trường tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu (MiCA), sự gia tăng nhu cầu của người dùng được thể hiện qua việc phát hành ETF tiền điện tử, sự thể chế hóa giao dịch và lưu ký tiền điện tử, cũng như việc chính phủ Hoa Kỳ thiết lập dự trữ chiến lược Bitcoin.

Mặc dù ngân hàng, công ty quản lý tài sản, khu vực công và các cơ quan chính phủ đã có sự tham gia ngày càng tăng vào blockchain, nhưng vẫn còn tụt lại so với một số kỳ vọng lạc quan hơn. Thực tế là: tài chính kỹ thuật số đã tồn tại trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng và tổ chức, bao gồm cả ngân hàng internet, những cơ sở dữ liệu độc quyền và hệ thống tập trung. Chúng ta hiện đang thấy công nghệ gốc internet, tiền tệ và blockchain cùng các trường hợp sử dụng kỹ thuật số gốc đang tăng tốc hòa nhập.

Việc chính phủ áp dụng blockchain được chia thành hai loại: trao quyền cho các công cụ tài chính mới và hiện đại hóa hệ thống. Hệ thống được nâng cấp thông qua việc tích hợp sổ cái chia sẻ để tăng cường đồng bộ dữ liệu, tính minh bạch và hiệu quả.

Stablecoin hiện nay là người nắm giữ chính của trái phiếu chính phủ Mỹ và bắt đầu ảnh hưởng đến dòng tài chính toàn cầu. Sự phổ biến ngày càng tăng của stablecoin phản ánh nhu cầu liên tục đối với tài sản định giá bằng đô la.

Stablecoin đang nổi lên

Stablecoin là loại tiền điện tử được gắn với tài sản ổn định ( như đô la Mỹ ), và yếu tố chính thúc đẩy sự chấp nhận rộng rãi hơn có thể là sự rõ ràng trong quy định của Mỹ. Điều này có thể giúp stablecoin cũng như blockchain ( được tích hợp tốt hơn vào hệ thống tài chính hiện tại từ một góc nhìn rộng hơn.

Xét thấy vị thế thống trị của đô la Mỹ trong tài chính quốc tế, sự thay đổi của Mỹ đối với stablecoin sẽ ảnh hưởng đến hệ thống toàn cầu rộng lớn hơn.

Chính phủ Mỹ dường như rất nhiệt tình thúc đẩy sự phát triển của ngành tài sản kỹ thuật số trong nước, đây là một trong những trọng tâm của họ để nâng cao đổi mới và hiệu quả. Vào tháng 1 năm 2025, lệnh hành pháp của Tổng thống Mỹ có tiêu đề "Tăng cường vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực công nghệ tài chính số", đã thành lập một nhóm công tác về tài sản kỹ thuật số, có trách nhiệm xây dựng khung quy định liên bang cho ngành này.

Trong bối cảnh thân thiện với quy định, tài sản số ngày càng hòa nhập với các tổ chức tài chính hiện có, đặt nền tảng cho sự gia tăng lượng sử dụng Stablecoin, nhu cầu về đô la Mỹ từ các thị trường mới nổi và thị trường tiên tiến cũng hỗ trợ thêm cho xu hướng này.

Theo dữ liệu từ DefiLlama, tính đến cuối tháng 3 năm 2025, tổng giá trị của Stablecoin đã vượt qua 230 tỷ USD, gấp 30 lần so với năm năm trước. Điều này phần nào phản ánh sự gia tăng tổng giá trị của tiền điện tử ) đã tăng 1400% trong năm năm tính đến cuối tháng 3 năm 2025 ( và sự gia tăng nhu cầu từ các tổ chức. Phân tích của chúng tôi cho thấy, trong trường hợp cơ bản, tổng cung của Stablecoin có thể đạt tới 1.6 nghìn tỷ USD, trong khi các kịch bản thị trường gấu và thị trường bò có thể đạt khoảng 0.5 nghìn tỷ đến 3.7 nghìn tỷ USD.

Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ: Việc thiết lập khuôn khổ quản lý stablecoin ở Mỹ sẽ hỗ trợ nhu cầu đối với tài sản không rủi ro bằng đô la Mỹ trong và ngoài nước. Các nhà phát hành stablecoin phải mua trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tài sản có rủi ro thấp tương tự, để làm chỉ số đo lường việc họ sở hữu tài sản thế chấp an toàn. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính rằng lượng trái phiếu chính phủ Mỹ được mua sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la. Đến năm 2030, lượng trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành stablecoin nắm giữ có thể vượt quá tổng số lượng của bất kỳ khu vực pháp lý nào hiện tại.

![Báo cáo 20.000 từ của Citibank: "Thời điểm GPT của Stablecoin"])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-379b58236aa50c4c1902267695418999.webp(

Thách thức tương lai

Sự phát triển của Stablecoin cũng phải đối mặt với sức cản và thách thức. Mặc dù vị thế thống trị của đô la có thể sẽ thay đổi theo thời gian, euro hoặc các loại tiền tệ khác sẽ bị thúc đẩy bởi các quy định của các quốc gia, nhưng nhiều nhà hoạch định chính sách không phải của Mỹ có thể xem Stablecoin như một công cụ của sự thống trị đô la.

Tình hình địa chính trị vẫn còn bất ổn. Nếu thế giới tiếp tục hướng tới một hệ thống đa cực, các nhà hoạch định chính sách ở Trung Quốc và châu Âu rất có thể sẽ nhiệt tình thúc đẩy tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương )CBDC( hoặc stablecoin được phát hành bằng đồng nội tệ. Các nhà hoạch định chính sách ở các thị trường mới nổi và thị trường tiên tiến cũng sẽ giữ cảnh giác đối với các rủi ro địa phương do đô la hóa mang lại.

Stablecoin và tiền tệ số của ngân hàng trung ương ) CBDC ( đều là những nỗ lực tạo ra tiền tệ số, nhưng chúng khác nhau về kiến trúc công nghệ và quản trị. Người phát hành CBDC là ngân hàng trung ương, trong khi các thực thể tư nhân có thể phát hành stablecoin. CBDC thường được truyền cảm hứng từ các nguyên tắc của blockchain, nhưng không dựa trên blockchain công khai. Xét về nhu cầu giao dịch bán buôn và tài chính đối với đô la Mỹ, đặc biệt là nhu cầu về đô la trong các khu vực pháp lý có biến động tiền tệ lớn, stablecoin có thể đóng vai trò như đô la châu Âu 2.0.

Do đó, chúng tôi dự đoán rằng trong những năm tới, thị trường stablecoin vẫn sẽ chủ yếu bằng đô la Mỹ. Trong kịch bản chuẩn, chúng tôi dự đoán rằng đến năm 2030, khoảng 90% nguồn cung stablecoin sẽ được định giá bằng đô la Mỹ, mặc dù thấp hơn mức gần 100% hiện tại.

Stablecoin có rủi ro bị rút tiền và có thể gây ra hiệu ứng lây lan. Năm 2023, stablecoin đã bị mất liên kết khoảng 1900 lần, trong đó khoảng 600 lần là stablecoin lớn. Các sự kiện mất liên kết quy mô lớn có thể làm giảm thanh khoản của thị trường tiền điện tử, kích hoạt thanh lý tự động, làm suy yếu khả năng hoàn trả của các nền tảng giao dịch và có thể gây ra hiệu ứng lây lan rộng hơn cho hệ thống tài chính. Ví dụ, vào tháng 3 năm 2023, tin tức về sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley đã dẫn đến việc rút tiền quy mô lớn USDC.

Báo cáo gần đây của Galaxy Digital chỉ ra rằng, Tether đã cung cấp khoảng 8 tỷ USD vốn, chiếm khoảng 25% tổng số tiền vay trong lĩnh vực cho vay tiền điện tử, và chỉ ra rằng nếu Tether sử dụng tiền của người gửi để phát hành những khoản vay này, "thì sẽ vi phạm một phần hệ thống ngân hàng và sẽ phải đối mặt với rủi ro hệ thống nghiêm trọng."

![Báo cáo 20.000 từ của Citigroup: "Thời điểm GPT của Stablecoin"])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-00b3fbca0224a60bd7c674e4dae34fa0.webp(

Liệu khu vực công có cần blockchain không?

Sự tin tưởng và minh bạch rất quan trọng để duy trì sự ủng hộ của công chúng đối với chính phủ và các tổ chức.

Blockchain đã giới thiệu một phương pháp quản lý dữ liệu của khu vực công phi tập trung dựa trên lòng tin. Niềm tin trong các hệ thống truyền thống xuất phát từ các cơ quan có thẩm quyền - chẳng hạn như chính phủ xác minh hồ sơ của chính mình - trong khi blockchain cho phép chứng minh tính xác thực qua mã hóa. Niềm tin được gắn liền với chính công nghệ.

Tính không thể thay đổi của blockchain đảm bảo rằng thông tin một khi đã được ghi lại sẽ không thể thay đổi, từ đó cung cấp các ghi chép không thể thay đổi cho dữ liệu công cộng nhạy cảm ) chẳng hạn như đăng ký đất đai, hệ thống bỏ phiếu và giao dịch tài chính (. Mặc dù các công nghệ khác cũng có thể đạt được tính không thể thay đổi, nhưng chúng thường cần một bên đáng tin cậy để thực hiện.

Hoạt động xuyên biên giới, đặc biệt là việc thanh toán quỹ quốc tế thông qua các tổ chức như Ngân hàng Thế giới hoặc các dự án viện trợ nhân đạo, là một ứng dụng quan trọng của blockchain. Dòng chảy quỹ quốc tế có thể không minh bạch, khó khăn trong việc xác minh hiệu quả xem tài nguyên có đến tay người nhận như mong đợi hay không. Blockchain có thể cung cấp sự minh bạch cho các giao dịch phức tạp, ngay cả ở những khu vực xa xôi hoặc không ổn định khi các tổ chức tài chính hoạt động không hiệu quả.

![Báo cáo 20.000 từ của Citigroup: "Thời điểm GPT của Stablecoin"])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ba4b0d48fa766db5b6835fafb81db2b6.webp(

Triển vọng và trường hợp sử dụng của thị trường Stablecoin

Triển vọng lạc quan và thận trọng về quy mô thị trường stablecoin gần đây cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy sự phát triển của nó là gì?

Dự đoán lạc quan nhất là, khi các Stablecoin trở thành phương tiện giao dịch hàng ngày toàn cầu với chi phí thấp, không ma sát, quy mô thị trường sẽ mở rộng từ 5-10 lần. Dự đoán tương đối lạc quan là, đến năm 2030, giá trị của Stablecoin sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ USD hiện tại lên 1,5 - 2,0 ngàn tỷ USD, và sẽ thâm nhập vào thanh toán thương mại toàn cầu, chuyển tiền P2P và ngân hàng chính thống.

Sự lạc quan này phụ thuộc vào một số giả định quan trọng:

• Chính sách quản lý lỏng lẻo ở các khu vực then chốt - không chỉ bao gồm châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn bao gồm các thị trường có nhu cầu lớn nhất về các loại tiền tệ thay thế cho tiền pháp định địa phương, chẳng hạn như châu Phi hạ Sahara và Mỹ Latinh.
• Xây dựng sự tin tưởng thực sự giữa các ngân hàng hiện có và những người mới tham gia, cũng như sự tin tưởng rộng rãi của người tiêu dùng và doanh nghiệp vào tính toàn vẹn của dự trữ Stablecoin ) Ví dụ, 1 Stablecoin đô la = 1 đô la giá trị tương đương của tiền tệ hợp pháp ưu tiên (
• Phân phối thu nhập hợp lý trong toàn bộ chuỗi giá trị để thúc đẩy hợp tác; cũng như
• Việc áp dụng rộng rãi các công nghệ có thể kết nối cơ sở hạ tầng cũ và mới, từ đó thúc đẩy hiệu quả cấu trúc và quy mô. Ví dụ, các tổ chức thu nhận thương nhân đã bắt đầu sử dụng Stablecoin. Đối với các ứng dụng thanh toán bán buôn, giải pháp tài chính doanh nghiệp và tài khoản phải trả )AP(, cũng như các ngân hàng thương mại cần phải điều chỉnh. Các ngân hàng thương mại sẽ cần triển khai việc mã hóa và hợp đồng thông minh.

Trong kịch bản bi quan, việc sử dụng Stablecoin vẫn bị giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và một số trường hợp xuyên biên giới cụ thể ) chủ yếu là các thị trường tiền tệ có tính thanh khoản kém, những thị trường này hiện chỉ chiếm một phần nhỏ trong GDP toàn cầu (. Các yếu tố địa chính trị, sự phản đối đối với việc số hóa đô la và sự chấp nhận rộng rãi của CBDC sẽ càng cản trở sự phát triển của Stablecoin. Trong tình huống này, giá trị thị trường của Stablecoin có thể ổn định trong khoảng từ 300 tỷ đến 500 tỷ đô la, và vai trò của nó trong nền kinh tế chính thống là hạn chế.

Các yếu tố sau đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:

• Nếu một hoặc nhiều stablecoin chính gặp sự cố mất hiệu lực dự trữ hoặc tách rời, điều này sẽ nghiêm trọng làm suy yếu niềm tin của nhà đầu tư cá nhân và doanh nghiệp.
• Việc sử dụng Stablecoin cho các giao dịch mua sắm hàng ngày gặp nhiều trở ngại và chi phí cao - bất kể là người nhận chuyển tiền không thể mua thực phẩm, thanh toán học phí và tiền thuê nhà, hay doanh nghiệp không thể dễ dàng sử dụng vốn để trả lương, tiền hàng tồn kho, v.v.
• CBDC bán lẻ chưa nhận được sự chú ý, nhưng ở những khu vực mà giải pháp tiền mặt kỹ thuật số cho khu vực công có thể mở rộng quy mô, Stablecoin có thể không phù hợp.
• Ở những khu vực mà stablecoin ngày càng được chú ý và mối tương quan với đồng tiền pháp định địa phương ngày càng suy yếu, người đứng đầu ngân hàng trung ương có thể đối phó bằng cách tăng cường quản lý.
• Nếu quy mô của stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn đủ lớn, điều này có thể "chiếm dụng" một lượng lớn tài sản an toàn để hỗ trợ chúng, từ đó có thể hạn chế tín dụng kinh tế.

![Báo cáo 20.000 từ của Citibank: "Thời điểm GPT của Stablecoin"])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-68f042e830eff44b92eb02668568d9c1.webp(

Stablecoin hiện tại và tương lai có những trường hợp sử dụng nào?

Giống như bất kỳ phương thức thanh toán nào khác, sự liên quan và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét dựa trên các trường hợp sử dụng cụ thể. Một số trường hợp sử dụng đã nhận được sự chú ý rộng rãi, trong khi những trường hợp khác vẫn chỉ dừng lại ở giai đoạn lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Dưới đây là những trường hợp sử dụng hiện tại ) hoặc trong tương lai gần ( đóng góp vào khối lượng giao dịch stablecoin ) từ lớn đến nhỏ (:

Giao dịch tiền điện tử: Cá nhân và tổ chức sử dụng Stablecoin để giao dịch tài sản số là trường hợp sử dụng lớn nhất hiện nay, chiếm 90% đến 95% khối lượng giao dịch Stablecoin. Các hoạt động này phần lớn được thúc đẩy bởi giao dịch thuật toán và chênh lệch giá. Ở giai đoạn trưởng thành, với sự tăng trưởng liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc của nó vào tính thanh khoản của Stablecoin, giao dịch ) bán lẻ + hoạt động DeFi ( vẫn có thể chiếm khoảng 50% lượng sử dụng Stablecoin.

B2B thanh toán ) thanh toán doanh nghiệp (: Theo Swift, hầu hết các giao dịch của ngân hàng môi giới truyền thống có thể đến đích trong vài phút thông qua Swift GPI. Tuy nhiên, điều này chủ yếu xảy ra giữa các ngân hàng tiền tệ tập trung, giữa các đồng tiền có tính thanh khoản cao, và trong giờ làm việc của ngân hàng. Vẫn còn nhiều vấn đề về hiệu quả và tính không thể đoán trước, đặc biệt là khi hoạt động kinh doanh ở các quốc gia có thu nhập trung bình và thấp. Các doanh nghiệp sử dụng Stablecoin để thanh toán cho nhà cung cấp nước ngoài và quản lý hoạt động tài chính có thể chiếm một phần lớn trên thị trường Stablecoin. Với dòng tiền B2B toàn cầu lên tới hàng trăm nghìn tỷ đô la, ngay cả khi chỉ một phần nhỏ chuyển sang Stablecoin, về lâu dài, điều này cũng có thể tương đương với quy mô thị trường tổng thể của Stablecoin từ 20% đến 25%.

Chuyển tiền của người tiêu dùng: Mặc dù có sự chuyển đổi ổn định từ tiền mặt sang tiền kỹ thuật số, áp lực từ các cơ quan quản lý và nỗ lực tập trung của những người mới tham gia, người lao động nước ngoài gửi tiền về cho bạn bè và gia đình trong nước.