Phân tích cơ chế thị trường phía sau biến động giá Ethereum
Giá Ethereum có vẻ đơn giản nhưng thực chất ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất tài chính, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy theo cấu trúc đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ những điểm yếu hệ thống tiềm ẩn trong thị trường tiền mã hóa hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy thực sự đã trở thành tính thanh khoản bản thân. Sự đầu tư lớn vào các vị thế mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang thay đổi cách phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra nhiều điểm yếu thị trường mới mà nhiều người tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào: Hành vi thị trường có tính đồng nhất cao
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ tiếp cận. Tốc độ mà các trader đổ vào vị thế mua đòn bẩy nhanh hơn nhiều so với nhu cầu thực tế trên thị trường giao ngay. Số người cược vào việc ETH tăng giá nhiều hơn so với số người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua vào quá mức, các lệnh bán khống ngày càng bị các tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Những người này không phải là những người có xu hướng giảm giá, mà là những kẻ thu hoạch tỷ lệ vốn, họ tham gia để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi, chứ không phải là để bán khống Ether.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng tương đương vị thế dài trong hàng hóa hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không phải chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc tích hợp lợi nhuận thụ động ( từ việc staking vào cấu trúc ETF ), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung lập.
Chiến lược phòng ngừa Delta trung tính: cơ chế phản ứng hợp pháp "in tiền"
Các nhà giao dịch thực hiện giao dịch bán ETH vĩnh viễn để tiếp nhận nhu cầu mua vào từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng các vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí vốn liên tục thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để thu lợi, từ đó hình thành hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu của thị trường bề mặt có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khung thị trường, giá có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc mã hóa. Ngay cả tại các sàn giao dịch truyền thống chủ yếu là tổ chức, phần lớn tính thanh khoản của các vị thế bán cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết theo cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: thực tế không công bằng
Nhà đầu tư lẻ trong vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá có biến động bất lợi, trong khi đó, vị thế bán trung tính với delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp. Họ thế chấp ETH mà mình nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh cửu trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng được đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại Biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì có khả năng chịu đựng kém và thiếu công cụ quản lý rủi ro, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như là không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe mua sẽ nhanh chóng sụp đổ, trong khi phe bán vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một đợt thanh lý đột ngột, thực chất là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi đệ quy: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua dài hạn cho hợp đồng vĩnh viễn Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược trung lập Delta đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn vẫn tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm sinh lời đang cạnh tranh để theo đuổi những khoản phí này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại trong hệ thống tuần hoàn này.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: những người mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0,01%, tương đương với tỷ suất sinh lợi hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các nhà bán khống theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích mở vị thế.
Rủi ro tích lũy đạt ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Tại sao ETH giảm mạnh hơn BTC? Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp mang lại, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã được tích hợp sâu vào chiến lược lợi nhuận và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH tiếp tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch lãi suất.
Bitcoin thường được coi là được thúc đẩy bởi nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực ra là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch tỷ giá trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF vừa bán khống hợp đồng tương lai, từ đó khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai để kiếm lợi.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch delta trung tính của ETH, chỉ khác là thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC hình thành giao dịch chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Khi âm nhạc dừng lại
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này đòi hỏi nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường bò.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất dễ tổn thương. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì thu chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, với nhiều vốn hơn đổ vào chiến lược trung lập delta, cơ sở sẽ liên tục bị thu hẹp. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo chiều hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Đồng thời, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể dẫn đến thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi thanh khoản, các lệnh bán buộc do các vị thế mua gây ra xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành, phía dưới giá không còn người mua thực sự theo hướng, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
Hiểu sai tín hiệu thị trường: Ảo giác về sự cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền của quỹ hedging với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị trí bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, bề ngoài có vẻ mạnh mẽ của thị trường phái sinh thực chất được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời cho thuê từ các bàn giao dịch trung tính, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Mặc dù dòng tiền vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng hầu hết các giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất đều thuộc về các thao tác có cấu trúc do con người thực hiện.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải được gắn liền với niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi điều kiện tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ của tính thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, những người mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ có thể xảy ra trong nháy mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì thong thả rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc thấu hiểu tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu lợi từ chênh lệch tỷ lệ phí vốn. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể vận hành ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo chiều, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ ngoài cân bằng dường như chỉ là một trò chơi đòn bẩy được nguỵ trang cẩn thận.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Khám phá biến động giá Ethereum: đòn bẩy, tỷ lệ funding và sự yếu kém của thị trường
Phân tích cơ chế thị trường phía sau biến động giá Ethereum
Giá Ethereum có vẻ đơn giản nhưng thực chất ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất tài chính, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy theo cấu trúc đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ những điểm yếu hệ thống tiềm ẩn trong thị trường tiền mã hóa hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy thực sự đã trở thành tính thanh khoản bản thân. Sự đầu tư lớn vào các vị thế mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang thay đổi cách phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra nhiều điểm yếu thị trường mới mà nhiều người tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào: Hành vi thị trường có tính đồng nhất cao
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ tiếp cận. Tốc độ mà các trader đổ vào vị thế mua đòn bẩy nhanh hơn nhiều so với nhu cầu thực tế trên thị trường giao ngay. Số người cược vào việc ETH tăng giá nhiều hơn so với số người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua vào quá mức, các lệnh bán khống ngày càng bị các tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Những người này không phải là những người có xu hướng giảm giá, mà là những kẻ thu hoạch tỷ lệ vốn, họ tham gia để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi, chứ không phải là để bán khống Ether.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng tương đương vị thế dài trong hàng hóa hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không phải chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc tích hợp lợi nhuận thụ động ( từ việc staking vào cấu trúc ETF ), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung lập.
Chiến lược phòng ngừa Delta trung tính: cơ chế phản ứng hợp pháp "in tiền"
Các nhà giao dịch thực hiện giao dịch bán ETH vĩnh viễn để tiếp nhận nhu cầu mua vào từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng các vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí vốn liên tục thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để thu lợi, từ đó hình thành hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu của thị trường bề mặt có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khung thị trường, giá có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc mã hóa. Ngay cả tại các sàn giao dịch truyền thống chủ yếu là tổ chức, phần lớn tính thanh khoản của các vị thế bán cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết theo cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: thực tế không công bằng
Nhà đầu tư lẻ trong vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá có biến động bất lợi, trong khi đó, vị thế bán trung tính với delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp. Họ thế chấp ETH mà mình nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh cửu trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng được đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại Biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì có khả năng chịu đựng kém và thiếu công cụ quản lý rủi ro, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như là không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe mua sẽ nhanh chóng sụp đổ, trong khi phe bán vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một đợt thanh lý đột ngột, thực chất là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi đệ quy: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua dài hạn cho hợp đồng vĩnh viễn Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược trung lập Delta đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn vẫn tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm sinh lời đang cạnh tranh để theo đuổi những khoản phí này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại trong hệ thống tuần hoàn này.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: những người mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0,01%, tương đương với tỷ suất sinh lợi hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các nhà bán khống theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích mở vị thế.
Rủi ro tích lũy đạt ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Tại sao ETH giảm mạnh hơn BTC? Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp mang lại, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã được tích hợp sâu vào chiến lược lợi nhuận và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH tiếp tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch lãi suất.
Bitcoin thường được coi là được thúc đẩy bởi nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực ra là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch tỷ giá trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF vừa bán khống hợp đồng tương lai, từ đó khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai để kiếm lợi.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch delta trung tính của ETH, chỉ khác là thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC hình thành giao dịch chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Khi âm nhạc dừng lại
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này đòi hỏi nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường bò.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất dễ tổn thương. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì thu chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, với nhiều vốn hơn đổ vào chiến lược trung lập delta, cơ sở sẽ liên tục bị thu hẹp. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo chiều hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Đồng thời, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể dẫn đến thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi thanh khoản, các lệnh bán buộc do các vị thế mua gây ra xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành, phía dưới giá không còn người mua thực sự theo hướng, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
Hiểu sai tín hiệu thị trường: Ảo giác về sự cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền của quỹ hedging với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị trí bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, bề ngoài có vẻ mạnh mẽ của thị trường phái sinh thực chất được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời cho thuê từ các bàn giao dịch trung tính, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Mặc dù dòng tiền vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng hầu hết các giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất đều thuộc về các thao tác có cấu trúc do con người thực hiện.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải được gắn liền với niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi điều kiện tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ của tính thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, những người mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ có thể xảy ra trong nháy mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì thong thả rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc thấu hiểu tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu lợi từ chênh lệch tỷ lệ phí vốn. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể vận hành ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo chiều, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ ngoài cân bằng dường như chỉ là một trò chơi đòn bẩy được nguỵ trang cẩn thận.