Siêu Bitcoin hóa không có phanh: ai sẽ không sống sót qua thị trường giảm giá
Số lượng công ty có vàng kỹ thuật số trong dự trữ tiếp tục tăng — cùng với khối lượng đồng tiền trên bảng cân đối của họ. Xu hướng này thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư và làm tăng nhu cầu về tài sản, thúc đẩy sự khan hiếm.
Ban đầu, cách tiếp cận này được xem như một cuộc thử nghiệm. Tuy nhiên, sự quan tâm đến nó đã tăng đáng kể sau khi vào năm 2020, công ty được thành lập bởi Michael Saylor là Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã đặt cược tất cả — bắt đầu mua vào đồng tiền điện tử đầu tiên một cách quyết liệt, sử dụng cổ phiếu và tài trợ bằng nợ.
Bước đi táo bạo này đã trở thành tín hiệu cho các doanh nghiệp khác, những người đang tìm kiếm sự bảo vệ khỏi việc mất giá của fiat, cách đa dạng hóa tài sản và lợi nhuận tiềm năng từ sự gia tăng nhanh chóng của giá vàng kỹ thuật số.
Đến nay, hơn 200 công ty công khai và tư nhân trên toàn thế giới đã chọn chiến lược tương tự, tổng cộng tích lũy hơn 1 triệu BTC.
Như bất kỳ thị trường nào, thị trường tiền điện tử phát triển theo chu kỳ, với sự biến động và khó lường tăng cao. Giai đoạn giảm giá không còn xa, và sớm thôi sẽ rõ ràng những điểm yếu nào thuộc về "chiến lược Strategy" và mức độ dễ bị tổn thương của các công ty sao chép ít nổi tiếng hơn.
Bitcoin-proxy
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries tính đến ngày 31 tháng 7, các công ty công khai và tư nhân đang nắm giữ hơn 1,35 triệu BTC với tổng giá trị vượt quá 160 tỷ đô la - >6,4% tổng phát hành của đồng tiền điện tử đầu tiên.
Khối lượng bitcoin của các công ty công khai và riêng tư, ETF và các quốc gia. Nguồn: BitcoinTreasuries. Những công ty này còn được gọi là "bitcoinn-proxy", vì giá cổ phiếu của họ thường có mối liên hệ chặt chẽ với giá vàng kỹ thuật số.
«Logic rất đơn giản: nếu đồng tiền điện tử đầu tiên tăng giá, chứng khoán của các công ty cũng tăng lên, mang lại cho các nhà đầu tư quyền truy cập gián tiếp vào tài sản kỹ thuật số», - được giải thích trong tài liệu từ Cointelegraph.
Sở hữu những cổ phiếu như vậy là một cách để thu lợi trong những giai đoạn tăng trưởng của thị trường tiền điện tử. Sự củng cố giá bitcoin cải thiện các chỉ số tài chính của các công ty và thu hút những người muốn kiếm lợi từ sự tăng trưởng của tài sản mà không cần mua trực tiếp đồng tiền.
Vậy, vốn hóa của Strategy đã tăng lên hàng chục lần kể từ tháng 8 năm 2020 - chính là lúc công ty niêm yết trên Nasdaq lần đầu tiên mua bitcoin vào bảng cân đối.
Động thái của giá cổ phiếu Strategy trong năm năm qua. Nguồn: Google Finance Tuy nhiên, sự tăng trưởng nhanh chóng như vậy không tránh khỏi những rủi ro nghiêm trọng. Bitcoin vẫn là một tài sản có độ biến động cao, ngay cả khi giờ đây giá của nó ít thể hiện "tàu lượn siêu tốc" hơn. Trong bối cảnh này, tính bền vững tài chính của Strategy và, trong một mức độ lớn hơn, của nhiều người theo dõi nó đang bị đặt dấu hỏi.
Sự pha loãng vốn
Vào tháng 6 năm 2025, trưởng phòng tài sản kỹ thuật số của VanEck, Matthew Sigel, đã chỉ ra những rủi ro liên quan đến "mốt" dự trữ Bitcoin của các công ty.
Không có công ty kho bạc BTC công khai nào đã giao dịch dưới NAV Bitcoin của mình trong một khoảng thời gian dài.
Nhưng ít nhất một cái hiện đang tiến gần đến sự tương đương.
Khi một số công ty này huy động vốn thông qua các chương trình (ATM) lớn để mua BTC, một rủi ro đang xuất hiện: Nếu cổ phiếu giao dịch ở mức hoặc gần…
— matthew sigel, recovering CFA (@matthew_sigel) 16 tháng 6, 2025
Cụ thể, chuyên gia đã chỉ ra mối đe dọa "giảm giá vốn" - tình huống khi giá trị của công ty giảm xuống, bất chấp việc có bitcoin trong tài sản của nó.
Theo lời chuyên gia, một khía cạnh quan trọng là cách mà các công ty tài trợ cho việc mua sắm: thông qua việc phát hành cổ phiếu mới hoặc huy động vốn vay.
Nếu cổ phiếu được giao dịch với mức phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng của nó (NAV), việc phát hành thêm có thể có lợi cho các cổ đông — vì công ty thu hút được nhiều vốn hơn giá trị của nó. Đó chính là cách mà Strategy đã làm, phát hành cổ phiếu và trái phiếu để bổ sung dự trữ bitcoin.
Tuy nhiên, mô hình này chỉ ổn định khi giá tài sản ở mức cao. Khi giá trị chứng khoán gần với NAV, việc phát hành mới làm loãng cổ phần của các cổ đông mà không mang lại giá trị bổ sung. Kết quả là giá cổ phiếu giảm — đầu tư vào bitcoin đã không đủ để duy trì tỷ giá.
Semler Scientific: cách đặt cược vào bitcoin "đi ra ngoài"
Công ty Semler Scientific của Mỹ chuyên về công nghệ y tế đã thu hút không ít sự chú ý — cổ phiếu của họ đã tăng vọt ngay sau khi công ty mua vài trăm bitcoin, theo chiến lược mới nổi.
Vào tháng 5 năm 2024, đại diện công ty đã gọi vàng kỹ thuật số là "tài sản dự trữ chính của kho bạc", vì đây là "một phương tiện bảo toàn giá trị đáng tin cậy và là một khoản đầu tư hấp dẫn".
Đến cuối năm, cổ phiếu đã đạt đỉnh trên $70, nhưng đến giữa năm 2025 đã giảm hơn 45%, mặc dù giá của đồng tiền điện tử đầu tiên tăng.
Động thái giá cổ phiếu của Semler Scientific. Nguồn: Yahoo Finance Tính đến ngày 1 tháng 8, Semler Scientific giữ 5021 BTC trong tài khoản, đứng vị trí thứ 15 trong bảng xếp hạng BitcoinTreasuries. Vàng kỹ thuật số trong dự trữ của họ được ước tính khoảng 576 triệu đô la, trong khi vốn hóa thị trường của công ty là khoảng 491 triệu đô la.
Các công ty đại chúng nắm giữ bitcoin lớn nhất. Nguồn: BitcoinTreasuries (dữ liệu tính đến ngày 1 tháng 8 ) Đây là một tín hiệu nghiêm trọng về sự thiếu niềm tin từ các nhà đầu tư, những người đánh giá Semler thấp hơn giá trị của tài sản bitcoin của mình.
Tình huống này nhấn mạnh những rủi ro của việc phụ thuộc quá mức vào tài sản biến động như bitcoin. Trong thời kỳ tăng trưởng, nó có thể làm tăng giá trị dự trữ của công ty, nhưng đồng thời cũng gia tăng sự bất ổn và có thể làm yếu đi vị thế của công ty, bao gồm cả giá cổ phiếu của nó.
Nếu tình hình không thay đổi, Semler sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút vốn thông qua việc phát hành chứng khoán mới. Với giá cổ phiếu thấp như hiện nay, điều này sẽ dẫn đến sự pha loãng tỷ lệ của các cổ đông hiện tại.
«Thông thường, khi phát hành chứng khoán mới, các công ty bán chúng theo giá thị trường hiện tại. Nếu giá thấp, điều này có thể dẫn đến việc pha loãng cổ phần của các cổ đông hiện tại», — giải thích nhà phân tích Cointelegraph Dilip Kumar Patayra.
Theo ông, kịch bản tương tự xảy ra khi chiến lược tài chính của công ty dẫn đến việc giảm giá trị tổng thể của nó.
«Về bản chất, công ty đang có nguy cơ mất đi niềm tin của các nhà đầu tư, điều này có thể làm suy yếu khả năng phát triển và thực hiện chiến lược kinh doanh của nó trong một thời gian dài», — chuyên gia nhấn mạnh.
Rủi ro ẩn
Sự sụt giảm mạnh của thị trường tiền điện tử không phải là điều hiếm gặp, mà là một quy luật thống kê. Điều này có nghĩa là các dự trữ doanh nghiệp không chỉ chịu rủi ro từ sự biến động của tài sản chủ đạo, mà còn từ các sự cố ở cấp độ ngành công nghiệp nói chung.
«Rủi ro hệ thống của blockchain thường không được chú ý. Việc thanh lý hàng loạt, sự phụ thuộc lẫn nhau của các token và sự cố trên các sàn giao dịch tập trung có thể gây ra những đợt sụt giảm giá mạnh. Những mối đe dọa này hiếm khi được xem xét trong quản lý thanh khoản và dự trữ truyền thống», — Patayria lưu ý.
Để hoạt động thành công trong điều kiện mới, các công ty cần phải đánh giá tình hình một cách tỉnh táo và phát triển kỹ lưỡng các mô hình quản lý rủi ro. Nếu không, khả năng mất vốn, làm loãng cổ phần của các nhà đầu tư và thậm chí thất bại hoàn toàn trong chiến lược sẽ tăng lên, chuyên gia nhấn mạnh.
Sự sụp đổ của Lehman Brothers và cuộc khủng hoảng năm 2008 qua lăng kính hồi tưởng
Vào thời điểm trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007–2008, nhiều ngân hàng đã thúc đẩy tăng trưởng nhanh chóng, tích cực sử dụng vốn vay. Chẳng hạn, Lehman Brothers và Bear Stearns đã đầu tư vào các chứng khoán thế chấp rủi ro và các công cụ phái sinh, dựa vào đòn bẩy.
Khi giá tài sản bắt đầu giảm, các công ty khổng lồ đã đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản và không thể thực hiện nghĩa vụ - điều này đã gây ra một phản ứng dây chuyền trên thị trường.
Vào tháng 9 năm 2008, Lehman đã nộp đơn xin phá sản. Đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản nghiêm trọng, Bear Stearns buộc phải bán gấp doanh nghiệp của mình cho ngân hàng JPMorgan Chase. Mô hình dựa trên sự tăng giá chỉ hoạt động cho đến khi thị trường đi "lên hướng bắc". Khi xu hướng thay đổi - hệ thống đã sụp đổ.
Các công ty mua bitcoin bằng cách phát hành cổ phiếu mới và/hoặc vay nợ phải đối mặt với những rủi ro tương tự. Khi giá trị của tiền điện tử giảm mạnh, khả năng tiếp cận vốn bị thu hẹp, nợ nần gia tăng và không còn không gian để linh hoạt. Trong tình huống như vậy, các ngân hàng và các công ty bảo hiểm lớn như AIG đã từng gặp phải - họ đã đặt cược vào các phái sinh phức tạp và cuối cùng buộc phải xin trợ giúp từ chính phủ.
Bài học chính: không chỉ nợ quá mức và đòn bẩy cao là nguy hiểm, mà còn cả sự hưng phấn thái quá. Sự tự tin vào sự tăng trưởng vô hạn làm giảm khả năng cảm nhận rủi ro, và điều này có thể dẫn đến sự bất ổn nghiêm trọng, đặc biệt khi thị trường di chuyển theo hướng "sai".
Dự đoán u ám
Nhà phân tích blockchain James Chek dự đoán sự sụp đổ của nhiều người bắt chước Strategy. Theo ông, mô hình gia tăng vốn hóa dựa trên dự trữ bitcoin của công ty có thể ít bền vững hơn so với dự kiến.
Đối với hầu hết các nhà đầu tư mới tham gia vào phân khúc này, có thể "mọi thứ đã qua", Chek cho biết. Các công ty theo đuổi "chiến lược Strategy" sẽ gặp khó khăn hơn trong việc thu hút vốn, vì các nhà đầu tư sẽ ưu tiên cho những người đi trước.
Chuyên gia đồng ý với đồng sáng lập Taproot Wizards Udi Verthaim: nhiều công ty coi bitcoin như một công cụ để kiếm lợi nhanh chóng, mà không hiểu ý tưởng cơ bản của nó.
Trong báo cáo của Blockware, ghi nhận rằng vàng kỹ thuật số được mua nhiều nhất bởi các doanh nghiệp mới hoặc các công ty ít nổi tiếng đang thua lỗ.
«Cuộc đua doanh nghiệp để giành lấy bitcoin chủ yếu được dẫn dắt bởi hoặc là các công ty mới, hoặc là những công ty sắp chết, mà bạn chưa bao giờ nghe thấy», các nhà phân tích cho biết.
Công ty mạo hiểm Breed đã lưu ý rằng chỉ có một số ít công ty có vàng kỹ thuật số trong bảng cân đối kế toán mới có thể duy trì sự ổn định và tránh "cuộc xoáy tử thần". Cuộc xoáy này gây ra mối đe dọa cho các công ty có cổ phiếu giao dịch gần NAV.
«Cuộc xoáy tử thần» của các công ty có kho bạc bitcoin. Nguồn: Breed.Nhu cầu tái tài trợ nợ khi khả năng huy động vốn giảm sẽ buộc những công ty này phải thanh lý một phần dự trữ. Việc bán ra sẽ gây áp lực lên giá bitcoin và có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền, theo các tác giả của báo cáo.
Tôi nghĩ rằng chúng ta đang ở giai đoạn khá tiến bộ trong câu chuyện kho bạc Bitcoin.
Tôi cũng khá tin rằng họ sẽ đóng một vai trò quan trọng trong thị trường giảm giá tiếp theo.
Âm nhạc dừng lại khi mức NAV premium bắt đầu giảm chậm (hoặc thậm chí trở nên âm với ATMs), và các đợt tăng trở nên nhỏ hơn hoặc không còn… pic.twitter.com/tce5zjFMqY
— Saint Pump (@Saint_Pump) Ngày 12 tháng 7, 2025
«Tôi tin rằng họ [kryptoreserves] sẽ đóng vai trò quan trọng trong thị trường giảm giá tiếp theo», — viết một nhà giao dịch tiền điện tử với biệt danh Saint Pump.
Siêu Bitcoin hóa
Giám đốc Blockstream Adam Back cho rằng việc đầu tư vào cổ phiếu của các công ty công khai có dự trữ bitcoin có thể trở thành một lựa chọn sinh lợi thay thế cho mùa altcoin đối với các nhà đầu cơ.
Theo lời ông, những công ty như vậy thường xuyên bổ sung kho dự trữ của đồng tiền điện tử đầu tiên, điều này thúc đẩy giá của chúng lên và làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn đối với các nhà đầu tư.
Mặc dù các nguồn vốn huy động không phải lúc nào cũng được sử dụng trực tiếp để mua bitcoin, nhưng chúng cho phép các công ty tiếp tục thực hiện các giao dịch, từ đó duy trì nhu cầu đối với tài sản.
Vào tháng 4, Beck tuyên bố rằng việc mua đồng tiền điện tử đầu tiên vào dự trữ doanh nghiệp dẫn đến "siêu bitcoin hóa" bền vững, điều này sẽ tăng vốn hóa thị trường của nó lên tới 100–200 nghìn tỷ đô la.
Các nhà nghiên cứu Blockware dự đoán rằng trước cuối năm 2025, ít nhất 36 công ty công khai mới sẽ thêm đồng tiền điện tử đầu tiên vào bảng cân đối kế toán.
«Đây chỉ là sự khởi đầu. Trong sáu tháng tới, chúng tôi dự đoán rằng không dưới ba mươi công ty sẽ đưa bitcoin vào kho bạc của họ», các nhà phân tích cho biết.
Mẹo VanEck
Matthew Siegel từ VanEck khuyên các công ty "siêu bitcoin hóa" nên hành động trước để tránh mất vốn. Trong số những đề xuất của ông:
tạm ngừng phát hành thêm cổ phiếu. Nếu cổ phiếu của công ty giao dịch dưới 95% NAV trong mười ngày liên tiếp, thì các đợt phát hành mới nên tạm thời ngừng lại để không làm loãng cổ phần của các cổ đông;
mua lại. Nếu giá cổ phiếu rõ ràng tụt lại so với giá bitcoin, việc xem xét mua lại là hợp lý — nó sẽ giúp giảm thiểu khoản chiết khấu so với giá trị thuần của tài sản và tập trung cổ phiếu trong tay một số ít nhà đầu tư;
xem xét lại cách tiếp cận. Nếu cổ phiếu giao dịch dưới NAV trong một thời gian dài, có thể cần phải suy nghĩ lại một cách triệt để về chiến lược kinh doanh. Các lựa chọn bao gồm sáp nhập, chia tách công ty hoặc từ bỏ hoàn toàn mô hình hiện tại;
động lực của ban lãnh đạo. Phần thưởng của ban lãnh đạo nên phụ thuộc vào giá trị công ty tính trên mỗi cổ phiếu, chứ không phải tổng số bitcoin trong tài khoản. Điều này sẽ giúp tránh việc tích lũy tài sản quá mức và tăng cường sự chú trọng vào tăng trưởng bền vững.
Đilip Kumar Patayra khuyên rằng:
sẵn sàng cho sự biến động: giá bitcoin có thể trải qua những "tàu lượn siêu tốc" thực sự, đặc biệt là trong bối cảnh những chấn động tài chính toàn cầu hoặc thậm chí là thông báo về "thuế giải phóng" từ Donald Trump;
đánh giá rủi ro: mặc dù có tiềm năng lớn, bitcoin vẫn là một tài sản có rủi ro cao, vì vậy không nên tập trung toàn bộ danh mục đầu tư vào nó;
không chạy theo lợi nhuận ngắn hạn: khi dự tính vào sự tăng trưởng lâu dài, không nên phản ứng một cách bốc đồng trước những sự giảm giá tạm thời (mặc dù sự sụt giảm mạnh có thể dẫn đến tổn thất đáng kể);
quản lý rủi ro được suy nghĩ kỹ lưỡng: hợp lý để xác định chiến lược trước: thiết lập các mức chính, cố định các điểm vào và ra.
Kết luận
Các công ty lưu trữ bitcoin trong dự trữ thường trở thành tâm điểm của truyền thông và được xem như những người chơi đổi mới và triển vọng hơn trên thị trường.
Tuy nhiên, ví dụ của Semler cho thấy rằng ngay cả trong bối cảnh giai đoạn tăng giá của thị trường, cổ phiếu vẫn có thể giảm giá. Nếu không có một chiến lược hợp lý, "hyperbitcoinization" có thể dẫn đến những tổn thất tài chính đáng kể.
Lời khuyên của VanEck không dựa trên sự phỏng đoán, mà dựa trên kinh nghiệm tích lũy cả trong tài chính truyền thống và lĩnh vực tiền điện tử.
Cuối cùng, điều quan trọng không phải là ai có nhiều vàng kỹ thuật số hơn, mà là ai có thể vượt qua suy thoái và giai đoạn hợp nhất, giữ vững các chỉ số cơ bản của công ty.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Siêu Bitcoin hóa không có phanh: ai sẽ không sống sót qua "gấu"
Siêu Bitcoin hóa không có phanh: ai sẽ không sống sót qua thị trường giảm giá
Số lượng công ty có vàng kỹ thuật số trong dự trữ tiếp tục tăng — cùng với khối lượng đồng tiền trên bảng cân đối của họ. Xu hướng này thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư và làm tăng nhu cầu về tài sản, thúc đẩy sự khan hiếm.
Ban đầu, cách tiếp cận này được xem như một cuộc thử nghiệm. Tuy nhiên, sự quan tâm đến nó đã tăng đáng kể sau khi vào năm 2020, công ty được thành lập bởi Michael Saylor là Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã đặt cược tất cả — bắt đầu mua vào đồng tiền điện tử đầu tiên một cách quyết liệt, sử dụng cổ phiếu và tài trợ bằng nợ.
Bước đi táo bạo này đã trở thành tín hiệu cho các doanh nghiệp khác, những người đang tìm kiếm sự bảo vệ khỏi việc mất giá của fiat, cách đa dạng hóa tài sản và lợi nhuận tiềm năng từ sự gia tăng nhanh chóng của giá vàng kỹ thuật số.
Đến nay, hơn 200 công ty công khai và tư nhân trên toàn thế giới đã chọn chiến lược tương tự, tổng cộng tích lũy hơn 1 triệu BTC.
Như bất kỳ thị trường nào, thị trường tiền điện tử phát triển theo chu kỳ, với sự biến động và khó lường tăng cao. Giai đoạn giảm giá không còn xa, và sớm thôi sẽ rõ ràng những điểm yếu nào thuộc về "chiến lược Strategy" và mức độ dễ bị tổn thương của các công ty sao chép ít nổi tiếng hơn.
Bitcoin-proxy
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries tính đến ngày 31 tháng 7, các công ty công khai và tư nhân đang nắm giữ hơn 1,35 triệu BTC với tổng giá trị vượt quá 160 tỷ đô la - >6,4% tổng phát hành của đồng tiền điện tử đầu tiên.
Sở hữu những cổ phiếu như vậy là một cách để thu lợi trong những giai đoạn tăng trưởng của thị trường tiền điện tử. Sự củng cố giá bitcoin cải thiện các chỉ số tài chính của các công ty và thu hút những người muốn kiếm lợi từ sự tăng trưởng của tài sản mà không cần mua trực tiếp đồng tiền.
Vậy, vốn hóa của Strategy đã tăng lên hàng chục lần kể từ tháng 8 năm 2020 - chính là lúc công ty niêm yết trên Nasdaq lần đầu tiên mua bitcoin vào bảng cân đối.
Sự pha loãng vốn
Vào tháng 6 năm 2025, trưởng phòng tài sản kỹ thuật số của VanEck, Matthew Sigel, đã chỉ ra những rủi ro liên quan đến "mốt" dự trữ Bitcoin của các công ty.
Cụ thể, chuyên gia đã chỉ ra mối đe dọa "giảm giá vốn" - tình huống khi giá trị của công ty giảm xuống, bất chấp việc có bitcoin trong tài sản của nó.
Theo lời chuyên gia, một khía cạnh quan trọng là cách mà các công ty tài trợ cho việc mua sắm: thông qua việc phát hành cổ phiếu mới hoặc huy động vốn vay.
Nếu cổ phiếu được giao dịch với mức phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng của nó (NAV), việc phát hành thêm có thể có lợi cho các cổ đông — vì công ty thu hút được nhiều vốn hơn giá trị của nó. Đó chính là cách mà Strategy đã làm, phát hành cổ phiếu và trái phiếu để bổ sung dự trữ bitcoin.
Tuy nhiên, mô hình này chỉ ổn định khi giá tài sản ở mức cao. Khi giá trị chứng khoán gần với NAV, việc phát hành mới làm loãng cổ phần của các cổ đông mà không mang lại giá trị bổ sung. Kết quả là giá cổ phiếu giảm — đầu tư vào bitcoin đã không đủ để duy trì tỷ giá.
Semler Scientific: cách đặt cược vào bitcoin "đi ra ngoài"
Công ty Semler Scientific của Mỹ chuyên về công nghệ y tế đã thu hút không ít sự chú ý — cổ phiếu của họ đã tăng vọt ngay sau khi công ty mua vài trăm bitcoin, theo chiến lược mới nổi.
Vào tháng 5 năm 2024, đại diện công ty đã gọi vàng kỹ thuật số là "tài sản dự trữ chính của kho bạc", vì đây là "một phương tiện bảo toàn giá trị đáng tin cậy và là một khoản đầu tư hấp dẫn".
Đến cuối năm, cổ phiếu đã đạt đỉnh trên $70, nhưng đến giữa năm 2025 đã giảm hơn 45%, mặc dù giá của đồng tiền điện tử đầu tiên tăng.
Tình huống này nhấn mạnh những rủi ro của việc phụ thuộc quá mức vào tài sản biến động như bitcoin. Trong thời kỳ tăng trưởng, nó có thể làm tăng giá trị dự trữ của công ty, nhưng đồng thời cũng gia tăng sự bất ổn và có thể làm yếu đi vị thế của công ty, bao gồm cả giá cổ phiếu của nó.
Nếu tình hình không thay đổi, Semler sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút vốn thông qua việc phát hành chứng khoán mới. Với giá cổ phiếu thấp như hiện nay, điều này sẽ dẫn đến sự pha loãng tỷ lệ của các cổ đông hiện tại.
Theo ông, kịch bản tương tự xảy ra khi chiến lược tài chính của công ty dẫn đến việc giảm giá trị tổng thể của nó.
Rủi ro ẩn
Sự sụt giảm mạnh của thị trường tiền điện tử không phải là điều hiếm gặp, mà là một quy luật thống kê. Điều này có nghĩa là các dự trữ doanh nghiệp không chỉ chịu rủi ro từ sự biến động của tài sản chủ đạo, mà còn từ các sự cố ở cấp độ ngành công nghiệp nói chung.
Để hoạt động thành công trong điều kiện mới, các công ty cần phải đánh giá tình hình một cách tỉnh táo và phát triển kỹ lưỡng các mô hình quản lý rủi ro. Nếu không, khả năng mất vốn, làm loãng cổ phần của các nhà đầu tư và thậm chí thất bại hoàn toàn trong chiến lược sẽ tăng lên, chuyên gia nhấn mạnh.
Sự sụp đổ của Lehman Brothers và cuộc khủng hoảng năm 2008 qua lăng kính hồi tưởng
Vào thời điểm trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007–2008, nhiều ngân hàng đã thúc đẩy tăng trưởng nhanh chóng, tích cực sử dụng vốn vay. Chẳng hạn, Lehman Brothers và Bear Stearns đã đầu tư vào các chứng khoán thế chấp rủi ro và các công cụ phái sinh, dựa vào đòn bẩy.
Khi giá tài sản bắt đầu giảm, các công ty khổng lồ đã đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản và không thể thực hiện nghĩa vụ - điều này đã gây ra một phản ứng dây chuyền trên thị trường.
Vào tháng 9 năm 2008, Lehman đã nộp đơn xin phá sản. Đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản nghiêm trọng, Bear Stearns buộc phải bán gấp doanh nghiệp của mình cho ngân hàng JPMorgan Chase. Mô hình dựa trên sự tăng giá chỉ hoạt động cho đến khi thị trường đi "lên hướng bắc". Khi xu hướng thay đổi - hệ thống đã sụp đổ.
Các công ty mua bitcoin bằng cách phát hành cổ phiếu mới và/hoặc vay nợ phải đối mặt với những rủi ro tương tự. Khi giá trị của tiền điện tử giảm mạnh, khả năng tiếp cận vốn bị thu hẹp, nợ nần gia tăng và không còn không gian để linh hoạt. Trong tình huống như vậy, các ngân hàng và các công ty bảo hiểm lớn như AIG đã từng gặp phải - họ đã đặt cược vào các phái sinh phức tạp và cuối cùng buộc phải xin trợ giúp từ chính phủ.
Bài học chính: không chỉ nợ quá mức và đòn bẩy cao là nguy hiểm, mà còn cả sự hưng phấn thái quá. Sự tự tin vào sự tăng trưởng vô hạn làm giảm khả năng cảm nhận rủi ro, và điều này có thể dẫn đến sự bất ổn nghiêm trọng, đặc biệt khi thị trường di chuyển theo hướng "sai".
Dự đoán u ám
Nhà phân tích blockchain James Chek dự đoán sự sụp đổ của nhiều người bắt chước Strategy. Theo ông, mô hình gia tăng vốn hóa dựa trên dự trữ bitcoin của công ty có thể ít bền vững hơn so với dự kiến.
Đối với hầu hết các nhà đầu tư mới tham gia vào phân khúc này, có thể "mọi thứ đã qua", Chek cho biết. Các công ty theo đuổi "chiến lược Strategy" sẽ gặp khó khăn hơn trong việc thu hút vốn, vì các nhà đầu tư sẽ ưu tiên cho những người đi trước.
Chuyên gia đồng ý với đồng sáng lập Taproot Wizards Udi Verthaim: nhiều công ty coi bitcoin như một công cụ để kiếm lợi nhanh chóng, mà không hiểu ý tưởng cơ bản của nó.
Trong báo cáo của Blockware, ghi nhận rằng vàng kỹ thuật số được mua nhiều nhất bởi các doanh nghiệp mới hoặc các công ty ít nổi tiếng đang thua lỗ.
Công ty mạo hiểm Breed đã lưu ý rằng chỉ có một số ít công ty có vàng kỹ thuật số trong bảng cân đối kế toán mới có thể duy trì sự ổn định và tránh "cuộc xoáy tử thần". Cuộc xoáy này gây ra mối đe dọa cho các công ty có cổ phiếu giao dịch gần NAV.
Siêu Bitcoin hóa
Giám đốc Blockstream Adam Back cho rằng việc đầu tư vào cổ phiếu của các công ty công khai có dự trữ bitcoin có thể trở thành một lựa chọn sinh lợi thay thế cho mùa altcoin đối với các nhà đầu cơ.
Theo lời ông, những công ty như vậy thường xuyên bổ sung kho dự trữ của đồng tiền điện tử đầu tiên, điều này thúc đẩy giá của chúng lên và làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn đối với các nhà đầu tư.
Mặc dù các nguồn vốn huy động không phải lúc nào cũng được sử dụng trực tiếp để mua bitcoin, nhưng chúng cho phép các công ty tiếp tục thực hiện các giao dịch, từ đó duy trì nhu cầu đối với tài sản.
Vào tháng 4, Beck tuyên bố rằng việc mua đồng tiền điện tử đầu tiên vào dự trữ doanh nghiệp dẫn đến "siêu bitcoin hóa" bền vững, điều này sẽ tăng vốn hóa thị trường của nó lên tới 100–200 nghìn tỷ đô la.
Các nhà nghiên cứu Blockware dự đoán rằng trước cuối năm 2025, ít nhất 36 công ty công khai mới sẽ thêm đồng tiền điện tử đầu tiên vào bảng cân đối kế toán.
Mẹo VanEck
Matthew Siegel từ VanEck khuyên các công ty "siêu bitcoin hóa" nên hành động trước để tránh mất vốn. Trong số những đề xuất của ông:
Đilip Kumar Patayra khuyên rằng:
Kết luận
Các công ty lưu trữ bitcoin trong dự trữ thường trở thành tâm điểm của truyền thông và được xem như những người chơi đổi mới và triển vọng hơn trên thị trường.
Tuy nhiên, ví dụ của Semler cho thấy rằng ngay cả trong bối cảnh giai đoạn tăng giá của thị trường, cổ phiếu vẫn có thể giảm giá. Nếu không có một chiến lược hợp lý, "hyperbitcoinization" có thể dẫn đến những tổn thất tài chính đáng kể.
Lời khuyên của VanEck không dựa trên sự phỏng đoán, mà dựa trên kinh nghiệm tích lũy cả trong tài chính truyền thống và lĩnh vực tiền điện tử.
Cuối cùng, điều quan trọng không phải là ai có nhiều vàng kỹ thuật số hơn, mà là ai có thể vượt qua suy thoái và giai đoạn hợp nhất, giữ vững các chỉ số cơ bản của công ty.