Cuộc chiến thuật toán hợp đồng giữa CEX và DEX: Hyperliquid, Binance, OKX
Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cuộc khủng hoảng thị trường trên một nền tảng giao dịch phi tập trung. Chỉ trong vài giờ, giá của hợp đồng đã tăng vọt 429%, gần như kích hoạt một cuộc thanh lý quy mô lớn. Nếu xảy ra thanh lý, các vị thế bán sẽ bị đưa vào kho thanh khoản trên chuỗi, gây ra tổn thất biến động lên đến hàng triệu đô la. Khi các vị thế trên chuỗi đang gặp nguy hiểm, một nền tảng giao dịch tập trung đã nhanh chóng ra mắt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn JELLYJELLY, tình hình càng trở nên căng thẳng.
Trước thềm cuộc khủng hoảng bùng nổ, các xác thực viên của nền tảng phi tập trung đã khẩn cấp bỏ phiếu can thiệp, buộc gỡ bỏ, thanh lý và đóng băng giao dịch. Sự kiện này đã dấy lên những nghi ngờ trong cộng đồng tiền điện tử về các sàn giao dịch "phi tập trung", đồng thời cũng phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên các nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả được xác định bởi ai? Ai thực sự gánh chịu rủi ro? Thuật toán có thật sự trung lập?
Bài viết này sẽ lấy sự kiện này làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán trong ba nền tảng chính liên quan đến cơ chế cốt lõi của hợp đồng vĩnh viễn - giá chỉ số, giá đánh dấu, và tỷ lệ phí quỹ, đồng thời khám phá sâu sắc các khái niệm tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro đứng sau chúng. Chúng ta sẽ thấy các thuật toán khác nhau hình thành phong cách giao dịch như thế nào, phục vụ cho các loại nhà đầu tư khác nhau, và cách chúng quyết định khả năng tồn tại của các nhà giao dịch trong cơn bão thị trường.
Đây không chỉ là một cuộc phân tích công nghệ hợp đồng, mà còn là một cuộc tranh luận triết học về thiết kế trật tự thị trường.
Tổng quan về giao dịch hợp đồng vĩnh viễn
Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn bao gồm ba yếu tố chính:
Giá chỉ số: Theo dõi sự thay đổi giá trên thị trường giao ngay, là "neo lý thuyết". Một số nền tảng gọi đây là giá oracle.
Giá đánh dấu: được sử dụng để tính toán lãi lỗ chưa thực hiện, thanh lý và các sự kiện quan trọng khác.
Tỷ lệ phí vốn: Cơ chế kinh tế kết nối thế giới giao ngay và hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng trở về giá giao ngay.
Sự khác biệt về thuật toán của ba nền tảng này trong các cơ chế cốt lõi như sau:
So sánh giá chỉ số/giá của cơ quan dự đoán
Giá chỉ số của một nền tảng phi tập trung được gọi là giá oracle, hoàn toàn độc lập với thị trường của nó, được xây dựng bởi các nút xác thực. Nó sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự dao động giá cực đoan, có khả năng chống thao túng mạnh mẽ, nhưng tần suất cập nhật khá chậm (mỗi 3 giây một lần). Thiết kế này nhằm loại bỏ các giá trị bất thường và sự dao động, giúp giá cả trở nên mượt mà hơn. Tần suất cập nhật chậm cũng là một cơ chế làm mượt, không nhất thiết phải là một nhược điểm.
Sự khác biệt về cơ chế giá đánh dấu và chi tiết thuật toán
Thuật toán giá đánh dấu của một nền tảng tập trung nào đó dựa trên hai nguyên tắc "độ mượt giá" và "phản ánh độ sâu thị trường". Nó sử dụng giá trung bình của lệnh mua/bán tốt nhất trên thị trường hợp đồng, giá giao dịch và giá tác động. Giá tác động được mô phỏng bằng cách mô phỏng ảnh hưởng của lệnh thị trường lớn đến sổ lệnh, phản ánh chi phí thanh khoản thực tế. Việc kết hợp với giá trị trung bình đã được xử lý bằng EMA giúp sự thay đổi giá đánh dấu diễn ra mượt mà, chống lại hiện tượng găm giá, phù hợp với việc phân bổ ổn định của quỹ lớn và chiến lược chênh lệch quy chế.
Một nền tảng tập trung khác áp dụng phương pháp khá quyết liệt, chỉ sử dụng giá trung bình mua một/bán một trên sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu. Thuật toán này rất nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, dễ dàng bị ảnh hưởng bởi các lệnh lớn gây ra sự biến động mạnh. Mặc dù độ biến động cao hơn, nhưng giá trở lại giá thị trường nhanh hơn, phù hợp hơn cho các nhà giao dịch tần suất cao, các nhà đầu tư chớp nhoáng và các giao dịch ngắn hạn.
Cấu trúc giá đánh dấu của nền tảng phi tập trung kết hợp hai phương pháp đã nêu. Nó được kiểm soát bởi nhiều nút, xem xét tổng hợp giá của oracle và sự khác biệt giữa giá hợp đồng theo EMA, giá mua bán và giá giao dịch cuối cùng của nền tảng, cũng như trung bình trọng số của giá vĩnh viễn từ nhiều sàn giao dịch tập trung. Cơ chế này tạo ra một mức độ "thuật toán dân chủ", tăng cường khả năng chống thao túng.
Thuật toán tỷ lệ phí vốn và cơ chế phản hồi hành vi thị trường
Nền tảng phi tập trung đã đưa vào chỉ số chênh lệch trong thuật toán tỷ lệ phí vốn, lấy mẫu mỗi 5 giây, tính theo giá trung bình mỗi giờ, nhằm ngăn chặn sự biến động mạnh trong thời gian ngắn. Để bù đắp cho nhược điểm về tốc độ hồi phục giá chậm, nền tảng này đã áp dụng ba thiết lập đặc trưng:
Trong trường hợp cực đoan, tỷ lệ phí vốn có thể lên tới 4%/giờ.
Chi phí vốn dựa trên giá của oracle chứ không phải giá đánh dấu, nhằm ngăn chặn thao túng giá.
Tỷ lệ phí vốn thu mỗi giờ một phần tám, tăng tốc giá trở về.
Tỷ lệ phí vốn của một nền tảng tập trung phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài (thường là 8 giờ), kết hợp với độ sâu sổ lệnh để mô phỏng tác động của các lệnh thị trường lớn đến giá mua và bán, đồng thời xem xét lãi suất vay cố định. Thiết kế này cung cấp chi phí vốn mượt mà và có thể dự đoán cho các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn.
Một nền tảng tập trung khác có thuật toán phí vốn tương đối đơn giản, dựa trên sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán trên sổ lệnh để tính toán, chu kỳ thanh toán cũng dài. Thiếu sự xem xét tổng thể về độ sâu của sổ lệnh và chi phí vay, dẫn đến sự biến động mạnh của phí vốn, phù hợp với các chiến lược giao dịch ngắn hạn, tích cực, nhưng cũng mang lại rủi ro bị thanh lý cao hơn.
Thuật toán quyết định số phận: Chiến lược giao dịch phù hợp với các nền tảng khác nhau và triết lý tài chính đứng sau
Giá thuật toán, logic thanh lý và cơ chế tài chính của ba nền tảng phản ánh những quan niệm và giá trị tài chính khác nhau.
Một nền tảng tập trung: Thiết kế của những người lý trí trong制度
Nền tảng này có thiết kế tổng thể nghiêng về "hệ thống hóa, ôn hòa", với ý tưởng cốt lõi là "làm cho thị trường có thể dự đoán". Điều này phù hợp cao với trường phái tài chính định lượng và giả thuyết thị trường hiệu quả, giả định rằng thị trường cơ bản là hợp lý và có thể được thuần hóa thông qua mô hình thống kê.
Cơ chế thể hiện:
Cơ chế làm mịn giá đánh dấu đảm bảo giá ổn định và chống thao túng
Mô hình tinh vi của tỷ lệ phí vốn cung cấp chi phí vốn mượt mà và có thể dự đoán.
Có quỹ bảo hiểm lớn và cơ chế tự động giảm vị thế, giảm thiểu tổn thất xã hội.
Thiết kế này thu hút các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn đang tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.
Một nền tảng tập trung khác: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch
Chiến lược thiết kế của nền tảng này gần gũi với "nhanh, mạnh, chính xác", triết lý của nó là "thị trường là sự phản ánh của nhân tính". Điều này phù hợp với logic của tài chính hành vi, chấp nhận thực tế thị trường phi lý và cảm xúc của nhà giao dịch.
Cơ chế thể hiện:
Giá đánh dấu rất nhạy cảm với giao dịch nhỏ, dễ gây ra biến động mạnh.
Tỷ lệ phí vốn dao động mạnh, thiếu sự xem xét tổng thể về độ sâu của sổ lệnh
Logic thanh toán trực tiếp và nhanh chóng
Cơ chế này thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, "đảng châm kim" và các nhà giao dịch ngắn hạn, những người giỏi trong việc nắm bắt sự sai lệch giá trong khoảnh khắc, tìm kiếm lợi nhuận trong sự hỗn loạn.
Nền tảng phi tập trung: Thiết kế của các nhà cấu trúc học trên chuỗi
Nền tảng này cố gắng xây dựng một kiểu tài chính hoàn toàn mới: quản trị phi tập trung + cơ chế giá lập trình. Triết lý của nó là: Thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự.
Cơ chế thể hiện:
Giá đồng thuận của người xác thực tăng cường khả năng chống thao túng
Kho tiền thanh khoản đóng vai trò là cơ chế tạo lập thị trường và thanh toán ở cấp độ giao thức
Tỷ lệ phí quỹ cao và giới hạn cực đoan tăng tốc sự trở lại giá thị trường
Tất cả dữ liệu giao dịch và quy trình thanh toán được ghi lại công khai trên chuỗi.
Thiết kế này thu hút những nhà giao dịch đang tìm cách xây dựng lại hệ thống tin cậy thông qua mã có thể xác minh và quản trị phân tán. Tuy nhiên, trong những trường hợp cực đoan, vẫn cần phải đối mặt với thử thách của "con người quản lý".
Kết luận
Các nền tảng giao dịch khác nhau thông qua thiết kế thuật toán riêng của mình, cố gắng trả lời câu hỏi cốt lõi làm thế nào để tin tưởng vào một thị trường vô hình. Một số hệ thống lấy sự ổn định làm neo, một số chọn sự biến động làm neo, còn một số khác cố gắng ghi lại mọi thứ vào hợp đồng trên chuỗi. Tuy nhiên, khi thị trường ở trạng thái cực đoan, thuật toán có thể rút lui, yếu tố con người vẫn đóng vai trò quan trọng.
Cuối cùng, giá cả không chỉ được quyết định bởi thuật toán, mà còn phụ thuộc vào việc chúng ta chọn tin tưởng ai để quyết định. Mặc dù không thể thiết kế ra một hệ thống hoàn hảo, nhưng chúng ta có thể thiết kế ra một hệ thống tự sửa lỗi trong sự không hoàn hảo. Trong thế giới tài chính tương lai, thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ của mình, nhưng mỗi một logic được viết vào mã đều phản ánh những giá trị phán xét.
Hãy luôn giữ một tâm thái tôn trọng thị trường, nhận thức rằng con người cuối cùng phải chịu trách nhiệm cho các giá trị của chính mình. Trong quá trình theo đuổi tự do, công bằng và minh bạch, thực ra chúng ta đang tìm kiếm một ảo giác về trật tự. Bất kể lựa chọn nền tảng giao dịch nào, cần phải xem xét cẩn thận những nguyên tắc thiết kế phía sau và ảnh hưởng của chúng đối với chiến lược giao dịch.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
CEX đối đầu DEX: Khám phá triết lý tài chính đứng sau thuật toán hợp đồng tương lai vĩnh cửu
Cuộc chiến thuật toán hợp đồng giữa CEX và DEX: Hyperliquid, Binance, OKX
Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cuộc khủng hoảng thị trường trên một nền tảng giao dịch phi tập trung. Chỉ trong vài giờ, giá của hợp đồng đã tăng vọt 429%, gần như kích hoạt một cuộc thanh lý quy mô lớn. Nếu xảy ra thanh lý, các vị thế bán sẽ bị đưa vào kho thanh khoản trên chuỗi, gây ra tổn thất biến động lên đến hàng triệu đô la. Khi các vị thế trên chuỗi đang gặp nguy hiểm, một nền tảng giao dịch tập trung đã nhanh chóng ra mắt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn JELLYJELLY, tình hình càng trở nên căng thẳng.
Trước thềm cuộc khủng hoảng bùng nổ, các xác thực viên của nền tảng phi tập trung đã khẩn cấp bỏ phiếu can thiệp, buộc gỡ bỏ, thanh lý và đóng băng giao dịch. Sự kiện này đã dấy lên những nghi ngờ trong cộng đồng tiền điện tử về các sàn giao dịch "phi tập trung", đồng thời cũng phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên các nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả được xác định bởi ai? Ai thực sự gánh chịu rủi ro? Thuật toán có thật sự trung lập?
Bài viết này sẽ lấy sự kiện này làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán trong ba nền tảng chính liên quan đến cơ chế cốt lõi của hợp đồng vĩnh viễn - giá chỉ số, giá đánh dấu, và tỷ lệ phí quỹ, đồng thời khám phá sâu sắc các khái niệm tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro đứng sau chúng. Chúng ta sẽ thấy các thuật toán khác nhau hình thành phong cách giao dịch như thế nào, phục vụ cho các loại nhà đầu tư khác nhau, và cách chúng quyết định khả năng tồn tại của các nhà giao dịch trong cơn bão thị trường.
Đây không chỉ là một cuộc phân tích công nghệ hợp đồng, mà còn là một cuộc tranh luận triết học về thiết kế trật tự thị trường.
Tổng quan về giao dịch hợp đồng vĩnh viễn
Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn bao gồm ba yếu tố chính:
Giá chỉ số: Theo dõi sự thay đổi giá trên thị trường giao ngay, là "neo lý thuyết". Một số nền tảng gọi đây là giá oracle.
Giá đánh dấu: được sử dụng để tính toán lãi lỗ chưa thực hiện, thanh lý và các sự kiện quan trọng khác.
Tỷ lệ phí vốn: Cơ chế kinh tế kết nối thế giới giao ngay và hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng trở về giá giao ngay.
Sự khác biệt về thuật toán của ba nền tảng này trong các cơ chế cốt lõi như sau:
So sánh giá chỉ số/giá của cơ quan dự đoán
Giá chỉ số của một nền tảng phi tập trung được gọi là giá oracle, hoàn toàn độc lập với thị trường của nó, được xây dựng bởi các nút xác thực. Nó sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự dao động giá cực đoan, có khả năng chống thao túng mạnh mẽ, nhưng tần suất cập nhật khá chậm (mỗi 3 giây một lần). Thiết kế này nhằm loại bỏ các giá trị bất thường và sự dao động, giúp giá cả trở nên mượt mà hơn. Tần suất cập nhật chậm cũng là một cơ chế làm mượt, không nhất thiết phải là một nhược điểm.
Sự khác biệt về cơ chế giá đánh dấu và chi tiết thuật toán
Thuật toán giá đánh dấu của một nền tảng tập trung nào đó dựa trên hai nguyên tắc "độ mượt giá" và "phản ánh độ sâu thị trường". Nó sử dụng giá trung bình của lệnh mua/bán tốt nhất trên thị trường hợp đồng, giá giao dịch và giá tác động. Giá tác động được mô phỏng bằng cách mô phỏng ảnh hưởng của lệnh thị trường lớn đến sổ lệnh, phản ánh chi phí thanh khoản thực tế. Việc kết hợp với giá trị trung bình đã được xử lý bằng EMA giúp sự thay đổi giá đánh dấu diễn ra mượt mà, chống lại hiện tượng găm giá, phù hợp với việc phân bổ ổn định của quỹ lớn và chiến lược chênh lệch quy chế.
Một nền tảng tập trung khác áp dụng phương pháp khá quyết liệt, chỉ sử dụng giá trung bình mua một/bán một trên sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu. Thuật toán này rất nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, dễ dàng bị ảnh hưởng bởi các lệnh lớn gây ra sự biến động mạnh. Mặc dù độ biến động cao hơn, nhưng giá trở lại giá thị trường nhanh hơn, phù hợp hơn cho các nhà giao dịch tần suất cao, các nhà đầu tư chớp nhoáng và các giao dịch ngắn hạn.
Cấu trúc giá đánh dấu của nền tảng phi tập trung kết hợp hai phương pháp đã nêu. Nó được kiểm soát bởi nhiều nút, xem xét tổng hợp giá của oracle và sự khác biệt giữa giá hợp đồng theo EMA, giá mua bán và giá giao dịch cuối cùng của nền tảng, cũng như trung bình trọng số của giá vĩnh viễn từ nhiều sàn giao dịch tập trung. Cơ chế này tạo ra một mức độ "thuật toán dân chủ", tăng cường khả năng chống thao túng.
Thuật toán tỷ lệ phí vốn và cơ chế phản hồi hành vi thị trường
Nền tảng phi tập trung đã đưa vào chỉ số chênh lệch trong thuật toán tỷ lệ phí vốn, lấy mẫu mỗi 5 giây, tính theo giá trung bình mỗi giờ, nhằm ngăn chặn sự biến động mạnh trong thời gian ngắn. Để bù đắp cho nhược điểm về tốc độ hồi phục giá chậm, nền tảng này đã áp dụng ba thiết lập đặc trưng:
Tỷ lệ phí vốn của một nền tảng tập trung phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài (thường là 8 giờ), kết hợp với độ sâu sổ lệnh để mô phỏng tác động của các lệnh thị trường lớn đến giá mua và bán, đồng thời xem xét lãi suất vay cố định. Thiết kế này cung cấp chi phí vốn mượt mà và có thể dự đoán cho các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn.
Một nền tảng tập trung khác có thuật toán phí vốn tương đối đơn giản, dựa trên sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán trên sổ lệnh để tính toán, chu kỳ thanh toán cũng dài. Thiếu sự xem xét tổng thể về độ sâu của sổ lệnh và chi phí vay, dẫn đến sự biến động mạnh của phí vốn, phù hợp với các chiến lược giao dịch ngắn hạn, tích cực, nhưng cũng mang lại rủi ro bị thanh lý cao hơn.
Thuật toán quyết định số phận: Chiến lược giao dịch phù hợp với các nền tảng khác nhau và triết lý tài chính đứng sau
Giá thuật toán, logic thanh lý và cơ chế tài chính của ba nền tảng phản ánh những quan niệm và giá trị tài chính khác nhau.
Một nền tảng tập trung: Thiết kế của những người lý trí trong制度
Nền tảng này có thiết kế tổng thể nghiêng về "hệ thống hóa, ôn hòa", với ý tưởng cốt lõi là "làm cho thị trường có thể dự đoán". Điều này phù hợp cao với trường phái tài chính định lượng và giả thuyết thị trường hiệu quả, giả định rằng thị trường cơ bản là hợp lý và có thể được thuần hóa thông qua mô hình thống kê.
Cơ chế thể hiện:
Thiết kế này thu hút các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn đang tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.
Một nền tảng tập trung khác: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch
Chiến lược thiết kế của nền tảng này gần gũi với "nhanh, mạnh, chính xác", triết lý của nó là "thị trường là sự phản ánh của nhân tính". Điều này phù hợp với logic của tài chính hành vi, chấp nhận thực tế thị trường phi lý và cảm xúc của nhà giao dịch.
Cơ chế thể hiện:
Cơ chế này thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, "đảng châm kim" và các nhà giao dịch ngắn hạn, những người giỏi trong việc nắm bắt sự sai lệch giá trong khoảnh khắc, tìm kiếm lợi nhuận trong sự hỗn loạn.
Nền tảng phi tập trung: Thiết kế của các nhà cấu trúc học trên chuỗi
Nền tảng này cố gắng xây dựng một kiểu tài chính hoàn toàn mới: quản trị phi tập trung + cơ chế giá lập trình. Triết lý của nó là: Thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự.
Cơ chế thể hiện:
Thiết kế này thu hút những nhà giao dịch đang tìm cách xây dựng lại hệ thống tin cậy thông qua mã có thể xác minh và quản trị phân tán. Tuy nhiên, trong những trường hợp cực đoan, vẫn cần phải đối mặt với thử thách của "con người quản lý".
Kết luận
Các nền tảng giao dịch khác nhau thông qua thiết kế thuật toán riêng của mình, cố gắng trả lời câu hỏi cốt lõi làm thế nào để tin tưởng vào một thị trường vô hình. Một số hệ thống lấy sự ổn định làm neo, một số chọn sự biến động làm neo, còn một số khác cố gắng ghi lại mọi thứ vào hợp đồng trên chuỗi. Tuy nhiên, khi thị trường ở trạng thái cực đoan, thuật toán có thể rút lui, yếu tố con người vẫn đóng vai trò quan trọng.
Cuối cùng, giá cả không chỉ được quyết định bởi thuật toán, mà còn phụ thuộc vào việc chúng ta chọn tin tưởng ai để quyết định. Mặc dù không thể thiết kế ra một hệ thống hoàn hảo, nhưng chúng ta có thể thiết kế ra một hệ thống tự sửa lỗi trong sự không hoàn hảo. Trong thế giới tài chính tương lai, thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ của mình, nhưng mỗi một logic được viết vào mã đều phản ánh những giá trị phán xét.
Hãy luôn giữ một tâm thái tôn trọng thị trường, nhận thức rằng con người cuối cùng phải chịu trách nhiệm cho các giá trị của chính mình. Trong quá trình theo đuổi tự do, công bằng và minh bạch, thực ra chúng ta đang tìm kiếm một ảo giác về trật tự. Bất kể lựa chọn nền tảng giao dịch nào, cần phải xem xét cẩn thận những nguyên tắc thiết kế phía sau và ảnh hưởng của chúng đối với chiến lược giao dịch.