Một khi thị trường bán khống quay trở lại, Ethena và Fluid sẽ gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường tiền điện tử.
Điều này là chắc chắn, tôi sẽ giải thích tất cả điều này sẽ xảy ra như thế nào trong phần dưới đây.
Chính là cơ chế đang thúc đẩy giá trị thị trường của USDe trong Ethena hiện tại, sau này cũng sẽ trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nó.
Chúng ta đã thấy tình huống này ở đâu trước đây?
Tính đến thời điểm viết bài này, giá trị thị trường của stablecoin USDe của Ethena đã gần 10 tỷ USD, trở thành stablecoin lớn thứ ba hiện nay. Điều này không nên khiến bạn phấn khích, mà nên khiến bạn cảnh giác. Bởi vì sự tăng trưởng này chủ yếu không dựa trên nền tảng vững chắc, mà giống như một lâu đài trên mây.
Nói ngắn gọn: Vòng quay đòn bẩy đang tạo ra bong bóng này!
Sự hình thành của bọt
Chỉ cần 100.000 đô la, bạn có thể xây dựng vị thế tổng giá trị 1,7 triệu đô la thông qua bộ thao tác này. Hơn nữa, trên giao thức Fluid, bạn chỉ cần nhấp vào nút "leverage" (chiến lược đòn bẩy) để hoàn thành chỉ với một cú nhấp chuột. Họ đang phóng đại tổng giá trị bị khóa (TVL) theo cách này.
(Chú ý: Trong văn bản này đề cập đến quy mô tài sản danh nghĩa đạt 1,7 triệu USD, chứ không phải vốn ròng thực tế. Đây là tổng số tiền thế chấp trong bảng dưới đây (Tổng số tiền cung cấp). Bản chất của nó là thông qua việc sử dụng đòn bẩy để khuếch đại quy mô nợ và tài sản thế chấp, chứ không phải thực sự "tạo ra" giá trị 1,7 triệu.)
Bạn lấy ra 100.000 đô la Mỹ đổi thành USDe và gửi nó làm tài sản thế chấp vào quỹ stablecoin của Fluid (như bể USDT-USDC). Sau đó, bạn cho vay 90.000 đô la Mỹ USDT và đổi nó thành 90.000 đô la Mỹ USDe.
Gửi lại 90.000 đô la USDe làm tài sản thế chấp, vay 81.000 đô la USDT và đổi thành USDe. Lặp lại quy trình đổi và vay trên 20 lần. Sau 20 vòng tuần hoàn, hạn mức vay còn lại của bạn là 10.000 đô la. Chúc mừng, bạn đã tạo ra "tiền mạng như ma thuật".
Biểu đồ một
Nhờ vào các giao thức như Fluid, hiện nay việc này trở nên cực kỳ đơn giản. Khi xem hồ bơi stablecoin của Fluid, bạn sẽ thấy hầu hết các hồ bơi đã gần đầy.
Ví dụ, tỷ lệ cho vay của pool tài chính USDe-USDT/USDC-USDT đã đạt 89,2%, trong khi tỷ lệ thế chấp tối đa là 90%, và khi đạt 92% sẽ kích hoạt thanh lý.
Nếu USDe mất chốt so với USDT/USDC 2% thì sẽ xảy ra điều gì? Bài viết dưới đây sẽ giải thích chi tiết.
Tại sao mọi người lại đổ xô mua USDe?
Bởi vì nó có lợi nhuận cao nhất!
Hiện tại, chúng tôi đang xây dựng một vị thế 1,7 triệu đô la với 100.000 đô la vốn ban đầu, tạo ra 30.000 đô la lợi nhuận mỗi năm. Sau khi trừ đi chi phí vay (tài sản thế chấp hàng năm 8% - nợ hàng năm 5%, xem biểu đồ 1), tỷ lệ lợi nhuận hàng năm thực tế vẫn đạt 30%.
(Chú ý: Tỷ lệ lợi nhuận hàng năm = ( Lợi nhuận từ thế chấp - Chi phí vay ) / Vốn ban đầu, tính toán dựa trên tổng số tiền thế chấp và tổng số tiền vay từ 20 vòng lặp trong biểu đồ một, tức là APY = (890,581×8% - 790,581×5%) / 100,000, xấp xỉ 31.717%)
Nếu lợi suất giao dịch chênh lệch sUSDe tiếp tục tăng lên, lợi nhuận hàng năm với cùng một vốn có thể đạt tới 50% hoặc 100%. Nghe có vẻ rất hợp lý phải không?
Nhưng chỉ có rời khỏi trước khi "âm nhạc dừng lại" mới được coi là khôn ngoan. Như lịch sử đã chỉ ra, không có bữa trưa miễn phí trên thế giới. Luôn có người phải trả giá cho điều đó, bạn phải đảm bảo rằng bạn không phải là người thanh toán.
Nếu không, toàn bộ vốn của bạn có thể bốc hơi chỉ trong một đêm, đặc biệt là khi bạn tái đầu tư lợi nhuận vào vòng này. Tại thời điểm viết bài, tổng cung 1,5 tỷ đô la USDe của AAVE trên mạng Ethereum đã đạt giới hạn, mọi người đang đẩy thao tác đòn bẩy này đến cực hạn.
Trước khi bong bóng vỡ, giá trị thị trường của USDe sẽ liên tục thiết lập kỷ lục mới. Khi quy mô tăng trưởng hàng ngày đạt khoảng 1 tỷ USD, hãy chắc chắn rời khỏi hoàn toàn. Đỉnh điểm đã gần kề, luôn có người phải trả giá cho bữa tiệc này.
Đảm bảo rằng người đó không phải là bạn!
Sự tất yếu của việc sụp đổ
Điều chắc chắn vào lúc này là, sự sụp đổ cuối cùng sẽ xảy ra. Tại sao lại khẳng định như vậy?
Bởi vì giá trị thị trường của USDe càng lớn, áp lực vỡ bong bóng càng lớn khi "âm nhạc ngừng lại".
Về bản chất, khi các vị thế bán khống trở lại, giá trị thị trường của USDe càng cao, thì tốc độ và mức độ mất giá của nó càng nhanh và lớn hơn. Chỉ cần 2% mất giá cũng đủ để kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn trên Fluid, từ đó làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng.
⚠️ USDe tách rời chính là "van an toàn" của bong bóng khổng lồ này!
Tại thời điểm đó, tất cả người dùng thực hiện giao dịch vòng đòn bẩy trên Fluid và các giao thức khác sẽ phải đối mặt với việc thanh lý. Hàng trăm triệu USDe sẽ đột ngột tràn vào thị trường công khai để bán.
Khi phản ứng chuỗi thanh toán được khởi động, USDe có thể mất liên kết 5% hoặc thậm chí nhiều hơn. Rất nhiều người sẽ mất trắng, điều này có thể gây ra rủi ro hệ thống, ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Tình hình có thể diễn biến xấu nhanh chóng.
Ngoài ra, nguyên nhân dẫn đến sụp đổ cũng có thể là do nhu cầu thị trường cạn kiệt: khi lợi suất giao dịch chênh lệch USDe tiếp tục giảm (thậm chí chuyển sang giá trị âm), cho đến khi các hoạt động vòng vay nợ không còn khả năng sinh lời, tức là chi phí vay cao hơn lợi nhuận, thì khủng hoảng sẽ bùng nổ.
Điều này sẽ đầu tiên dẫn đến việc người dùng đòn bẩy trên Fluid nhận được thông báo thanh lý, nếu dẫn đến thanh lý dây chuyền, cơ chế gắn kết của USDe sẽ hoàn toàn sụp đổ. Không ai có thể dự đoán thời gian cụ thể, nhưng với tốc độ phát triển hiện tại, ngày này chắc chắn sẽ đến.
Chỉ có những người dùng không có điểm thanh lý hoặc ngưỡng thanh lý rất thấp mới có thể sống sót. Khi đòn bẩy hoàn toàn được thanh lý, USDe có thể phục hồi việc neo giá.
Kịch bản lý tưởng để giảm bớt khủng hoảng là bong bóng USDe từ từ và có trật tự xẹp xuống, nhưng trong môi trường thị trường hiện tại, điều này gần như không thể. Đặc biệt là đối với một bong bóng có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ đô la, sự đảo chiều của thị trường thường rất mạnh mẽ.
Lịch sử luôn lặp lại
Lần này cũng không phải là ngoại lệ. Điều này giống như mỗi chu kỳ mà tôi đã trải qua. Ethena, Fluid và nhiều giao thức khác đang chủ động tạo ra điều kiện cho sự sụp đổ này.
Không ai nói về vấn đề này vì nó không đủ "sexy".
Ethena rất vui khi thấy điều đó, sự tăng vọt giá trị thị trường của USDe có nghĩa là doanh thu tăng vọt; Fluid cũng rất vui khi thấy điều đó, giá trị tổng khoá của nó tăng vọt mang lại sự gia tăng lợi nhuận. Nhưng hãy chú ý: họ không phải là người mua, họ là những ông chủ nhà hàng.
Đây chính là nguồn gốc của sự dao động chu kỳ trên thị trường tiền điện tử!
Thị trường gấu là chu kỳ thanh lý đòn bẩy, trong khi thị trường bò là chu kỳ tạo ra bong bóng từ đòn bẩy.
Dưới ánh mặt trời không có điều gì mới.
Quan điểm cá nhân
Từ khi Ethena ra mắt, tôi đã tham gia vào việc khai thác lợi nhuận của nó, những thành tựu của họ đến nay thật ấn tượng. Nhưng hiện tại tôi không nắm giữ bất kỳ USDe nào, và trong tương lai cũng không có kế hoạch này, rủi ro thật sự quá cao.
Có những giao thức tốt hơn trên thị trường, có thể cung cấp lợi suất hàng năm tương đương hoặc cao hơn với rủi ro thấp hơn. Ví dụ như USR/RLP của Resolv hoặc kho HLP của Hyperliquid. HLP không hỗ trợ hoạt động vòng lặp đòn bẩy, đó chính là lợi thế của nó.
Về Fluid, họ thực sự có sự đổi mới: cho phép người dùng nhận được lợi nhuận cao hơn từ stablecoin và đơn giản hóa quy trình thao tác đòn bẩy để mọi người đều có thể sử dụng. Xét về quy mô tăng trưởng của nó, mô hình này chắc chắn đã thành công.
Tuy nhiên, hai giao thức này và tất cả các dự án được xây dựng dựa trên Ethena hoặc Fluid đều đang thổi phồng một quả bóng khổng lồ. Tôi đưa ra cảnh báo vì tôi đã thấy quá nhiều lần trong những kịch bản như vậy.
Tôi không có thành kiến gì với những giao thức này, chúng chỉ là động lực lớn nhất trong bong bóng hiện tại, và số người theo dõi ngày càng nhiều.
Cuối cùng, điều tôi muốn nói là Bitcoin là nguồn thanh khoản cuối cùng của thị trường tiền điện tử. Điều này có nghĩa là khi khủng hoảng xảy ra, Bitcoin sẽ hấp thụ cú sốc, giá của nó sẽ chịu áp lực, cung cấp đệm cho mọi người trong bong bóng mà họ tạo ra. Đồng thời, hãy chú ý đến Saylor và động thái bong bóng MSTR của anh ấy.
Mỗi chu kỳ đều có người chơi mới, nhưng cốt truyện chưa bao giờ thay đổi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Công cụ đòn bẩy của USDe rốt cuộc là bẫy hay bánh ngọt?
Chủ đề: Duo Nine⚡YCC
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Một khi thị trường bán khống quay trở lại, Ethena và Fluid sẽ gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường tiền điện tử.
Điều này là chắc chắn, tôi sẽ giải thích tất cả điều này sẽ xảy ra như thế nào trong phần dưới đây.
Chính là cơ chế đang thúc đẩy giá trị thị trường của USDe trong Ethena hiện tại, sau này cũng sẽ trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nó.
Chúng ta đã thấy tình huống này ở đâu trước đây?
Tính đến thời điểm viết bài này, giá trị thị trường của stablecoin USDe của Ethena đã gần 10 tỷ USD, trở thành stablecoin lớn thứ ba hiện nay. Điều này không nên khiến bạn phấn khích, mà nên khiến bạn cảnh giác. Bởi vì sự tăng trưởng này chủ yếu không dựa trên nền tảng vững chắc, mà giống như một lâu đài trên mây.
Nói ngắn gọn: Vòng quay đòn bẩy đang tạo ra bong bóng này!
Sự hình thành của bọt
Chỉ cần 100.000 đô la, bạn có thể xây dựng vị thế tổng giá trị 1,7 triệu đô la thông qua bộ thao tác này. Hơn nữa, trên giao thức Fluid, bạn chỉ cần nhấp vào nút "leverage" (chiến lược đòn bẩy) để hoàn thành chỉ với một cú nhấp chuột. Họ đang phóng đại tổng giá trị bị khóa (TVL) theo cách này.
(Chú ý: Trong văn bản này đề cập đến quy mô tài sản danh nghĩa đạt 1,7 triệu USD, chứ không phải vốn ròng thực tế. Đây là tổng số tiền thế chấp trong bảng dưới đây (Tổng số tiền cung cấp). Bản chất của nó là thông qua việc sử dụng đòn bẩy để khuếch đại quy mô nợ và tài sản thế chấp, chứ không phải thực sự "tạo ra" giá trị 1,7 triệu.)
Bạn lấy ra 100.000 đô la Mỹ đổi thành USDe và gửi nó làm tài sản thế chấp vào quỹ stablecoin của Fluid (như bể USDT-USDC). Sau đó, bạn cho vay 90.000 đô la Mỹ USDT và đổi nó thành 90.000 đô la Mỹ USDe.
Gửi lại 90.000 đô la USDe làm tài sản thế chấp, vay 81.000 đô la USDT và đổi thành USDe. Lặp lại quy trình đổi và vay trên 20 lần. Sau 20 vòng tuần hoàn, hạn mức vay còn lại của bạn là 10.000 đô la. Chúc mừng, bạn đã tạo ra "tiền mạng như ma thuật".
Biểu đồ một
Nhờ vào các giao thức như Fluid, hiện nay việc này trở nên cực kỳ đơn giản. Khi xem hồ bơi stablecoin của Fluid, bạn sẽ thấy hầu hết các hồ bơi đã gần đầy.
Ví dụ, tỷ lệ cho vay của pool tài chính USDe-USDT/USDC-USDT đã đạt 89,2%, trong khi tỷ lệ thế chấp tối đa là 90%, và khi đạt 92% sẽ kích hoạt thanh lý.
Nếu USDe mất chốt so với USDT/USDC 2% thì sẽ xảy ra điều gì? Bài viết dưới đây sẽ giải thích chi tiết.
Tại sao mọi người lại đổ xô mua USDe?
Bởi vì nó có lợi nhuận cao nhất!
Hiện tại, chúng tôi đang xây dựng một vị thế 1,7 triệu đô la với 100.000 đô la vốn ban đầu, tạo ra 30.000 đô la lợi nhuận mỗi năm. Sau khi trừ đi chi phí vay (tài sản thế chấp hàng năm 8% - nợ hàng năm 5%, xem biểu đồ 1), tỷ lệ lợi nhuận hàng năm thực tế vẫn đạt 30%.
(Chú ý: Tỷ lệ lợi nhuận hàng năm = ( Lợi nhuận từ thế chấp - Chi phí vay ) / Vốn ban đầu, tính toán dựa trên tổng số tiền thế chấp và tổng số tiền vay từ 20 vòng lặp trong biểu đồ một, tức là APY = (890,581×8% - 790,581×5%) / 100,000, xấp xỉ 31.717%)
Nếu lợi suất giao dịch chênh lệch sUSDe tiếp tục tăng lên, lợi nhuận hàng năm với cùng một vốn có thể đạt tới 50% hoặc 100%. Nghe có vẻ rất hợp lý phải không?
Nhưng chỉ có rời khỏi trước khi "âm nhạc dừng lại" mới được coi là khôn ngoan. Như lịch sử đã chỉ ra, không có bữa trưa miễn phí trên thế giới. Luôn có người phải trả giá cho điều đó, bạn phải đảm bảo rằng bạn không phải là người thanh toán.
Nếu không, toàn bộ vốn của bạn có thể bốc hơi chỉ trong một đêm, đặc biệt là khi bạn tái đầu tư lợi nhuận vào vòng này. Tại thời điểm viết bài, tổng cung 1,5 tỷ đô la USDe của AAVE trên mạng Ethereum đã đạt giới hạn, mọi người đang đẩy thao tác đòn bẩy này đến cực hạn.
Trước khi bong bóng vỡ, giá trị thị trường của USDe sẽ liên tục thiết lập kỷ lục mới. Khi quy mô tăng trưởng hàng ngày đạt khoảng 1 tỷ USD, hãy chắc chắn rời khỏi hoàn toàn. Đỉnh điểm đã gần kề, luôn có người phải trả giá cho bữa tiệc này.
Đảm bảo rằng người đó không phải là bạn!
Sự tất yếu của việc sụp đổ
Điều chắc chắn vào lúc này là, sự sụp đổ cuối cùng sẽ xảy ra. Tại sao lại khẳng định như vậy?
Bởi vì giá trị thị trường của USDe càng lớn, áp lực vỡ bong bóng càng lớn khi "âm nhạc ngừng lại".
Về bản chất, khi các vị thế bán khống trở lại, giá trị thị trường của USDe càng cao, thì tốc độ và mức độ mất giá của nó càng nhanh và lớn hơn. Chỉ cần 2% mất giá cũng đủ để kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn trên Fluid, từ đó làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng.
⚠️ USDe tách rời chính là "van an toàn" của bong bóng khổng lồ này!
Tại thời điểm đó, tất cả người dùng thực hiện giao dịch vòng đòn bẩy trên Fluid và các giao thức khác sẽ phải đối mặt với việc thanh lý. Hàng trăm triệu USDe sẽ đột ngột tràn vào thị trường công khai để bán.
Khi phản ứng chuỗi thanh toán được khởi động, USDe có thể mất liên kết 5% hoặc thậm chí nhiều hơn. Rất nhiều người sẽ mất trắng, điều này có thể gây ra rủi ro hệ thống, ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Tình hình có thể diễn biến xấu nhanh chóng.
Ngoài ra, nguyên nhân dẫn đến sụp đổ cũng có thể là do nhu cầu thị trường cạn kiệt: khi lợi suất giao dịch chênh lệch USDe tiếp tục giảm (thậm chí chuyển sang giá trị âm), cho đến khi các hoạt động vòng vay nợ không còn khả năng sinh lời, tức là chi phí vay cao hơn lợi nhuận, thì khủng hoảng sẽ bùng nổ.
Điều này sẽ đầu tiên dẫn đến việc người dùng đòn bẩy trên Fluid nhận được thông báo thanh lý, nếu dẫn đến thanh lý dây chuyền, cơ chế gắn kết của USDe sẽ hoàn toàn sụp đổ. Không ai có thể dự đoán thời gian cụ thể, nhưng với tốc độ phát triển hiện tại, ngày này chắc chắn sẽ đến.
Chỉ có những người dùng không có điểm thanh lý hoặc ngưỡng thanh lý rất thấp mới có thể sống sót. Khi đòn bẩy hoàn toàn được thanh lý, USDe có thể phục hồi việc neo giá.
Kịch bản lý tưởng để giảm bớt khủng hoảng là bong bóng USDe từ từ và có trật tự xẹp xuống, nhưng trong môi trường thị trường hiện tại, điều này gần như không thể. Đặc biệt là đối với một bong bóng có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ đô la, sự đảo chiều của thị trường thường rất mạnh mẽ.
Lịch sử luôn lặp lại
Lần này cũng không phải là ngoại lệ. Điều này giống như mỗi chu kỳ mà tôi đã trải qua. Ethena, Fluid và nhiều giao thức khác đang chủ động tạo ra điều kiện cho sự sụp đổ này.
Không ai nói về vấn đề này vì nó không đủ "sexy".
Ethena rất vui khi thấy điều đó, sự tăng vọt giá trị thị trường của USDe có nghĩa là doanh thu tăng vọt; Fluid cũng rất vui khi thấy điều đó, giá trị tổng khoá của nó tăng vọt mang lại sự gia tăng lợi nhuận. Nhưng hãy chú ý: họ không phải là người mua, họ là những ông chủ nhà hàng.
Đây chính là nguồn gốc của sự dao động chu kỳ trên thị trường tiền điện tử!
Thị trường gấu là chu kỳ thanh lý đòn bẩy, trong khi thị trường bò là chu kỳ tạo ra bong bóng từ đòn bẩy.
Dưới ánh mặt trời không có điều gì mới.
Quan điểm cá nhân
Từ khi Ethena ra mắt, tôi đã tham gia vào việc khai thác lợi nhuận của nó, những thành tựu của họ đến nay thật ấn tượng. Nhưng hiện tại tôi không nắm giữ bất kỳ USDe nào, và trong tương lai cũng không có kế hoạch này, rủi ro thật sự quá cao.
Có những giao thức tốt hơn trên thị trường, có thể cung cấp lợi suất hàng năm tương đương hoặc cao hơn với rủi ro thấp hơn. Ví dụ như USR/RLP của Resolv hoặc kho HLP của Hyperliquid. HLP không hỗ trợ hoạt động vòng lặp đòn bẩy, đó chính là lợi thế của nó.
Về Fluid, họ thực sự có sự đổi mới: cho phép người dùng nhận được lợi nhuận cao hơn từ stablecoin và đơn giản hóa quy trình thao tác đòn bẩy để mọi người đều có thể sử dụng. Xét về quy mô tăng trưởng của nó, mô hình này chắc chắn đã thành công.
Tuy nhiên, hai giao thức này và tất cả các dự án được xây dựng dựa trên Ethena hoặc Fluid đều đang thổi phồng một quả bóng khổng lồ. Tôi đưa ra cảnh báo vì tôi đã thấy quá nhiều lần trong những kịch bản như vậy.
Tôi không có thành kiến gì với những giao thức này, chúng chỉ là động lực lớn nhất trong bong bóng hiện tại, và số người theo dõi ngày càng nhiều.
Cuối cùng, điều tôi muốn nói là Bitcoin là nguồn thanh khoản cuối cùng của thị trường tiền điện tử. Điều này có nghĩa là khi khủng hoảng xảy ra, Bitcoin sẽ hấp thụ cú sốc, giá của nó sẽ chịu áp lực, cung cấp đệm cho mọi người trong bong bóng mà họ tạo ra. Đồng thời, hãy chú ý đến Saylor và động thái bong bóng MSTR của anh ấy.
Mỗi chu kỳ đều có người chơi mới, nhưng cốt truyện chưa bao giờ thay đổi.