RWA: Sau Tài chính phi tập trung, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Sự xúc tác của dự luật và sự quan tâm của thị trường

Trong bối cảnh tài chính truyền thống và môi trường quản lý đang phát triển nhanh chóng, việc thông qua dự luật "GENIUS" gần đây đã khơi dậy lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài stablecoin và những tiến bộ lập pháp quan trọng, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt những bước đột phá đáng chú ý - chẳng hạn như một nền tảng giao dịch đã ra mắt cổ phiếu và ETF được mã hóa, một công ty đã đề xuất với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) trao cho tài sản mã hóa vị thế tương đương với tài sản truyền thống, và một dự án đã phát hành quỹ JTRSY phi tập trung trị giá 400 triệu USD trên một blockchain nào đó.

Vào thời điểm thị trường đang thu hút sự quan tâm chưa từng có, việc áp dụng tài chính truyền thống ngày càng rộng rãi sắp đến gần, việc xem xét kỹ lưỡng tình hình RWA hiện tại - đặc biệt là vị thế của các nền tảng hàng đầu như Ethereum - là rất quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện tốc độ tăng trưởng theo tháng đáng kinh ngạc, thường duy trì ở mức hai con số; tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 so với các tháng đơn của năm 2024 còn có dấu hiệu tăng nhanh hơn. Một yếu tố then chốt khác thúc đẩy đà phát triển này là "Ethereum hóa" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như việc Quỹ Ethereum đưa RWA vào chiến lược ưu tiên. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào các động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: Giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn chung, xu hướng giá trị tổng RWA không phải stablecoin của Ethereum trong nhiều năm qua luôn duy trì trong khoảng 1-2 tỷ USD, cho đến khi bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh vào tháng 4 năm 2024. Đà tăng trưởng này sẽ tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ một quỹ, hiện có quy mô đạt 2,7 tỷ USD. Như đường xu hướng màu cam cho thấy, quỹ này đã có sự tăng trưởng theo hình parabol kể từ tháng 3 năm 2025, mạnh mẽ thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA của Ethereum.

Phân loại theo loại tài sản (trừ stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao độ vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75.9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20.3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. So với đó, trong cấu trúc giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất (57.4%), tiếp theo là dự án trái phiếu chính phủ (30.9%).

Tiến thêm vào việc tập trung vào các tài sản RWA hàng đầu của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng cho thấy vị thế thống trị của một quỹ. So sánh với một năm trước, có thể thấy rằng: vào thời điểm đó, quy mô của quỹ này còn tương đương với các sản phẩm khác, nhưng hiện nay đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu cơ bản vẫn ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ vượt trội hơn hẳn so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức quan sát, hiện tại những người dẫn đầu chủ yếu là các bên phát hành stablecoin — bốn giao thức hàng đầu lần lượt là một nền tảng phát hành stablecoin, một công ty thanh toán, một giao thức stablecoin (hệ thống stablecoin) và một dự án stablecoin. Đáng chú ý, tổng giá trị của một giao thức chứng khoán đã vượt trội hơn một số dự án stablecoin, vươn lên vị trí hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác nằm trong top 10 còn bao gồm hai dự án.

Tập trung vào dữ liệu tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, với mức tăng đáng kinh ngạc 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng gia tăng RWA Ethereum trong một tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có sự chậm lại nhẹ trong giai đoạn từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì khoảng 200 triệu USD/tháng gia tăng (tốc độ tăng trưởng theo quý khoảng 5%, hàng năm vượt quá 60%).

Tăng trưởng bùng nổ trở lại vào tháng 1 năm 2025, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau khi có sự điều chỉnh ngắn hạn vào tháng 2, Ethereum duy trì mức tăng trưởng hai chữ số liên tiếp trong bốn tháng, trong đó mức tăng so với tháng trước vào tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua 20%.

một quỹ

Với việc một quỹ nhanh chóng nổi lên trở thành dự án có giá trị thị trường lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích tỉ mỉ con đường tăng trưởng của nó là rất quan trọng. Biểu đồ tỷ lệ tăng trưởng hàng tháng tiết lộ: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này giữ ổn định tương đối, sau đó vào tháng 3 năm 2025 xuất hiện sự bùng nổ đột ngột. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, đà tăng trưởng siêu tốc đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có sự tăng trưởng 210 triệu đô la, tỷ lệ tăng trưởng hàng tháng là 8.38%. Sự phát triển trong vài tháng tới là cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục chậm lại hay sẽ tiếp tục bùng nổ.

Sự tăng trưởng bùng nổ của một quỹ xuất phát từ nhiều yếu tố. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi khả năng cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, việc tích hợp DeFi đang tạo ra các hiệu ứng đồng bộ và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như một sản phẩm stablecoin - 90% dự trữ của nó được hỗ trợ bởi một quỹ nào đó. Đồng thời, nhận thức về quỹ nào đó như một tài sản đảm bảo chất lượng đang tiếp tục tăng lên, và các sản phẩm liên quan được giới thiệu bởi một giao thức chứng khoán hóa đã mở khóa thêm các kịch bản tích hợp DeFi.

Một quỹ có sự phân bố tài sản tập trung cao: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản không ngừng mở rộng, quỹ này đã liên tục tạo ra mức cổ tức cao kỷ lục mỗi tháng, cổ tức tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

stablecoin

Xét thấy《GENIUS法案》 sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum là có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục cho thấy xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các phân khúc RWA khác có phần chậm hơn, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng có độ bền.

Trong các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD), phần lớn các dự án vào đầu năm 2024 đã trải qua sự thu hẹp liên tục. Nhưng gần cuối năm 2024, phần lớn giá trị thị trường của các dự án tiếp tục tăng, một số stablecoin có giá trị thị trường tiếp tục tăng trưởng. Đồng thời, xuất hiện một loạt các dự án stablecoin mới vượt qua 50 triệu giá trị thị trường, hệ sinh thái stablecoin trên Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục phát triển từ năm 2025.

Các dự án trung bình (5-50 tỷ đô la) chỉ có một số đồng stablecoin vào năm 2024; một đồng stablecoin đã ngừng phát hành, từ 1 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2024 giảm xuống dưới 500 triệu đô la vào tháng 3. Tuy nhiên, vào năm 2025, hai đồng stablecoin này đều vượt qua ngưỡng 500 triệu đô la, khiến cho stablecoin trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (trên 5 tỷ USD) tiếp tục được thống trị bởi hai stablecoin nhất định: một stablecoin đã duy trì giá trị vốn hóa thị trường 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi giá trị vốn hóa thị trường giảm gần đây; stablecoin còn lại thì từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 đã tăng trưởng đều đặn lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả hai stablecoin này đều vượt mốc 5 tỷ USD, nhưng hai stablecoin lớn nhất vẫn dẫn đầu về thị phần.

Hai đồng ổn định lớn nhất chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái đồng ổn định.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: một đồng stablecoin đã tăng vọt 30,16% so với tháng trước, trong khi một đồng stablecoin khác đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt bùng nổ này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong vài tháng, với đồng stablecoin sau có mức tăng trưởng tháng ổn định hơn, đều trên 5%. Theo thông tin từ các nhà phát hành: một nhà phát hành cho rằng điều này là do "cuộc đổ xô tài sản thế chấp từ các sàn giao dịch và các bàn giao dịch tổ chức để đối phó với dự đoán về sự gia tăng khối lượng giao dịch"; một nhà phát hành khác nhấn mạnh "lượng lưu thông của một đồng stablecoin đã tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu của người dùng, điều này còn đến từ sự tái thiết lập niềm tin trên thị trường và sự hoàn thiện của hệ thống tiêu chuẩn do các quy định về stablecoin mới nổi".

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã chuyển biến rõ rệt - trong bốn tháng qua, một stablecoin trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng ngừng tăng trưởng, và vào tháng 5 năm 2025, một stablecoin khác đã lần đầu tiên xuất hiện sự giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu sự chuyển hướng của thị trường sang giai đoạn chu kỳ mới.

L2 hệ sinh thái

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với thị phần 59.23% (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức then chốt.

Cần lưu ý rằng một mạng Layer2 đã vươn lên vị trí thứ hai nhờ vào động lực duy nhất từ một dự án, trong khi một blockchain công cộng hoàn toàn phụ thuộc vào một quỹ (quy mô 455,9 triệu USD) để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu RWA trên bảng của hai blockchain công cộng này rất ấn tượng, nhưng những khuyết điểm cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Như những đặc điểm sinh thái mà hai chuỗi công khai khác nhau thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn như một mạng L2: trong tổng giá trị thị trường 256 triệu USD, một quỹ đóng góp 111,9 triệu USD (chiếm 43,7%), một dự án chiếm 93,5 triệu USD (chiếm 36,5%), cả hai cùng chiếm hơn 80% giá trị thị trường; một mạng L2 khác cũng thể hiện cấu trúc phân bố tương tự, nguồn giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án.

Mở rộng tầm nhìn sang toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoại trừ một mạng L2 nhất định, chỉ có hai mạng L2 tạo ra hiệu ứng quy mô thực sự, các L2 còn lại vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm. Sự thành công của hai mạng L2 này phụ thuộc cao vào một dự án - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trong cả hai mạng.

Xét về sự tiến triển tổng thể của giá trị thị trường RWA trong mạng Layer-2,