Người đồng sáng lập và chủ tịch điều hành của Chiến lược Michael Saylor
(Bloomberg) -- Michael Saylor đã xây dựng sự nghiệp của mình bằng cách thử nghiệm xem niềm tin có thể uốn cong thị trường đến mức nào — vừa là nhà tài chính, vừa là người truyền giáo. Giờ đây, chủ tịch của Strategy Inc. đang đặt cược vào niềm tin đó trong những thí nghiệm tài chính có thể là mạo hiểm nhất của ông.
Được Đọc Nhiều Nhất Từ Bloomberg
Khoảng cách an toàn giao thông Mỹ-Canada ngày càng rộng hơn
Các lễ hội và diễu hành bị hủy bỏ giữa nỗi lo lắng về nhập cư ở Mỹ
Để ngăn chặn các đợt sóng lớn nghiêm trọng, Nova Scotia đầu tư vào ‘Bờ biển sống’
Năm năm sau phong trào Black Lives Matter, các bức tượng thuộc địa ở Brussels vẫn còn nguyên vẹn
Đối với những người đi xe đạp vô gia cư, những chiếc xe đạp mang đến một lối thoát khỏi đường phố
Trong suốt những năm qua, Saylor đã kêu gọi những người theo dõi đổ tiền tiết kiệm của họ vào Bitcoin, thế chấp nhà của họ, thậm chí "bán một quả thận." Đối với những người ngưỡng mộ, ông là một nhà tiên tri với bảng cân đối; đối với những người hoài nghi, ông là một nghệ sĩ biểu diễn với một nỗi ám ảnh. Dù bằng cách nào, ông đã biến một công ty phần mềm từng ít người biết đến thành người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, chơi trên thị trường với một sự tin tưởng mà hầu hết các giám đốc điều hành sẽ không bao giờ dám.
Bây giờ, Saylor đang yêu cầu một loại nhảy vọt niềm tin khác: chấp nhận một công cụ tài chính không theo quy chuẩn — cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn — để chuyển hướng khỏi việc bán cổ phiếu phổ thông và trái phiếu chuyển đổi đã giúp xây dựng một quỹ Bitcoin trị giá 75 tỷ USD. Điểm khác biệt: các chứng khoán này không bao giờ đáo hạn và một số có thể bỏ qua việc thanh toán cổ tức, khiến chúng linh hoạt cho người phát hành nhưng lại gây lo lắng cho các nhà đầu tư.
Được mang thương hiệu "Stretch," đợt phát hành mới nhất trả cổ tức với tỷ lệ thay đổi và không cung cấp quyền biểu quyết. Loại chứng khoán này không phải là nợ cũng không phải là cổ phiếu phổ thông, nhưng Saylor hy vọng nó kết hợp những lợi thế của cả hai, mang lại cho ông tiền mặt mới để tiếp tục mua Bitcoin mà không làm loãng mạnh quyền sở hữu của cổ đông. Trong bốn năm tới, ông dự định sẽ thanh toán hàng tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi, hạn chế bán cổ phiếu phổ thông và phát hành thêm các sản phẩm ưa thích như nguồn vốn chính.
Cuộc cá cược thật táo bạo: để tạo ra, như công ty đã nói, một "Mô hình tín dụng BTC", nơi một tài sản biến động làm nền tảng cho một chuỗi thu nhập chứng khoán. Nếu có nhu cầu lớn, ông suy đoán rằng nó thậm chí có thể huy động được "100 tỷ đô la... thậm chí 200 tỷ đô la" về lý thuyết. Nếu không, Chiến lược, như MicroStrategy bây giờ gọi mình, có thể bị mắc kẹt trong việc thanh toán mà không có người mua. Bán Bitcoin gần như là một điều cấm kỵ, với giáo lý 'giữ chặt cho cuộc sống quý giá' của Saylor cho rằng các đồng tiền là thiêng liêng. Những người ủng hộ xem các chứng khoán ưu đãi như một cách thông minh để duy trì việc mua crypto; các nhà phê bình cảnh báo rằng các khoản thanh toán là tốn kém và có thể trở thành gánh nặng nếu giá Bitcoin giảm.
Tính đến nay trong năm, công ty đã huy động khoảng 6 tỷ đô la qua bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Đợt gần nhất, một phần "Stretch" trị giá 2,5 tỷ đô la, nằm trong số những đợt huy động vốn crypto lớn nhất năm nay, vượt qua đợt IPO nổi bật của Circle. Gần một phần tư số bán đã được bán cho các nhà đầu tư bán lẻ, theo một bản trình bày của công ty, củng cố sự ủng hộ trung thành của Saylor như một nguồn vốn quan trọng.
Câu chuyện tiếp tục "Tôi chưa từng biết đến bất kỳ công ty nào làm điều này giống như MicroStrategy chỉ để tận dụng sự nhiệt tình của các nhà bán lẻ," Michael Youngworth, người đứng đầu chiến lược chuyển đổi toàn cầu và ưu đãi tại Ngân hàng Bank of America, cho biết.
Sự thiên về bán lẻ đó nổi bật trong thị trường trái phiếu ưu tiên doanh nghiệp, nơi bị thống trị bởi các công ty tiện ích và ngân hàng có xếp hạng đầu tư. Chiến lược không được xếp hạng, khiến các trái phiếu ưu tiên của nó trở thành cấp dưới trong cấu trúc và nằm ngoài vùng an toàn của nhiều nhà đầu tư trái phiếu. Nếu nhu cầu bán lẻ giảm đi, Saylor sẽ cần phải thu hút được các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí — những người mua mà ông nói rằng ông hy vọng sẽ thu hút — hoặc có nguy cơ không đạt được tham vọng huy động vốn khổng lồ của mình.
Kể từ đầu năm 2024, Saylor đã huy động được hơn 40 tỷ đô la thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu — 27 tỷ đô la từ việc bán cổ phiếu phổ thông, 13,8 tỷ đô la từ chứng khoán thu nhập cố định — biến Chiến lược thành một proxy Bitcoin cho Phố Wall. Một phần của sự chuyển hướng này là thực tiễn: thị trường trái phiếu chuyển đổi không bao gồm bán lẻ.
Giám đốc điều hành Phong Le đã định hình sự chuyển dịch này như một cách để xây dựng một cấu trúc vốn kiên cường hơn — một sự tương phản với "mùa đông tiền mã hóa" của năm 2022, khi công ty phải gánh chịu một khoản vay được bảo đảm bằng Bitcoin từ SilverGate và các khoản nợ khác. "Theo thời gian, chúng tôi có thể sẽ không có các ghi chú chuyển đổi," ông nói, "chúng tôi sẽ phụ thuộc vào các ghi chú ưu đãi vĩnh viễn mà không bao giờ đến hạn."
Tuy nhiên, kế hoạch phụ thuộc vào việc trả cổ tức lớn, liên tục mãi mãi, sử dụng một tài sản — Bitcoin — không tạo ra thu nhập và lịch sử đã mất một nửa giá trị trong vài tháng. Nếu giá Bitcoin giảm và nhà đầu tư mất hứng thú, công ty có thể gặp khó khăn với những hóa đơn lớn và không có cách nào dễ dàng để huy động tiền mặt mới.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không có thời hạn đáo hạn, và trong một số trường hợp, cổ tức có thể bị hoãn lại mà không gây ra sự vi phạm. Theo các điều khoản hiện tại, Chiến lược có thể thanh toán một số nghĩa vụ bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu và một số khoản thanh toán là không tích lũy, có nghĩa là các khoản thanh toán bị bỏ lỡ không phải được bù đắp. Hiện tại, các khoản thanh toán chủ yếu được tài trợ bằng cách bán cổ phiếu thường thông qua chương trình bán tại thị trường - một dòng tiền mà Saylor đã hứa sẽ làm chậm lại, nhưng không hoàn toàn ngừng lại. Tuy nhiên, công ty đã nói rằng họ có thể bán cổ phiếu ngay cả dưới ngưỡng giá trị tài sản ròng điển hình là 2.5, nếu cần thiết để trang trải lãi suất nợ hoặc cổ tức ưu đãi.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không bao giờ phải được hoàn trả, không giống như cổ phiếu chuyển đổi, có thể làm loãng cổ phần của các cổ đông nếu chúng được chuyển đổi hoặc phải được hoàn trả bằng tiền mặt nếu không. Điều đó quan trọng bởi vì một trong những lợi thế yên tĩnh nhất của Chiến lược đã là khả năng bán cổ phiếu với giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản Bitcoin của mình. Đó là một khoảng cách mà chính Saylor đã gọi là "mNAV premium" - một bội số của giá trị tài sản ròng, giúp Saylor huy động tiền mặt và mua Bitcoin với giá giảm.
“Với việc mức premium của mNAV của họ giảm trong những tuần gần đây, tôi nghĩ ban quản lý có lý do chính đáng để lo ngại về việc tạo ra quá nhiều sự pha loãng,” ông Brian Dobson, giám đốc điều hành nghiên cứu cổ phiếu công nghệ đột phá tại Clear Street cho biết.
Tuy nhiên, mô hình tài trợ mang lại những rủi ro riêng. "Đây là những công cụ có lợi suất cao," Youngworth nói. "Việc trả lãi suất từ 8% đến 10% mãi mãi có thể gặp khó khăn." Thanh khoản, một mối quan tâm đối với bất kỳ công ty nào có doanh thu hoạt động ít ỏi ngoài doanh số bán chứng khoán, có thể thắt chặt mạnh mẽ trong thời kỳ suy thoái Bitcoin.
Theo người bán khống Jim Chanos, loại cổ phiếu ưu đãi không tích lũy là "điên rồ" khi các tổ chức mua - vĩnh viễn, không thể thu hồi, với cổ tức chỉ được trả theo sự tùy ý của người phát hành. "Nếu tôi không trả cổ tức, chúng không tích lũy. Tôi không phải trả lại chúng," ông nói với Bloomberg TV vào tháng Sáu. Chanos cho biết đòn bẩy hiệu quả của Chiến lược đã đạt đến đỉnh điểm và thấy việc thúc đẩy cổ phiếu ưu đãi là một cách khác để gia tăng nó. Ông đã gợi ý bán khống cổ phiếu trong khi dài hạn Bitcoin, cược rằng chênh lệch giá sẽ sụp đổ.
Trong cấu trúc vốn của Strategy, các đơn vị này nằm trên cổ phiếu thường nhưng thấp hơn trái phiếu chuyển đổi, thiếu các biện pháp bảo vệ của nợ thông thường. Các nhà quản lý Phố Wall thường ưa chuộng các trái phiếu chuyển đổi, vì chúng dễ dàng hơn để phòng ngừa thông qua các giao dịch trung lập với thị trường. Các cổ phần ưu đãi thường khó phòng ngừa hơn, và việc thu hồi các trái phiếu chuyển đổi sẽ loại bỏ một công cụ chênh lệch giá phổ biến.
Toàn bộ phương pháp chỉ hoạt động nếu Bitcoin vẫn giữ giá trị và niềm tin của nhà đầu tư được duy trì. Nếu ông ấy đúng, Bitcoin có thể tiến gần hơn đến việc được coi là tài sản thế chấp tài chính chính thống. Nếu ông ấy sai, bảng cân đối kế toán của ông sẽ là một câu chuyện cảnh báo: điều gì xảy ra khi bạn cố gắng biến một tài sản không ổn định thành một dòng thu nhập — và thị trường ngừng tin tưởng.
Tuy nhiên, mối nguy hiểm có thể đến từ thị trường rộng lớn hơn khi các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số tích lũy rủi ro.
“Tôi nghĩ rằng có một số dấu hiệu của một bong bóng trong các công ty kho bạc tiền điện tử,” Yuliya Guseva, người dẫn dắt Chương trình Blockchain và Fintech của Trường Luật Rutgers, cho biết. “Nếu nhu cầu thị trường giảm, thì mô hình này sẽ không còn tồn tại.”
Những bài đọc nhiều nhất từ Bloomberg Businessweek
Người Mỹ đang bị đẩy ra khỏi khả năng sở hữu nhà ở với tỷ lệ kỷ lục
Những gì doanh số hộp giấy suy giảm cho chúng ta biết về nền kinh tế Mỹ
Bessent về Thuế, Thâm hụt và Ôm ấp Kế hoạch Kinh tế của Trump
Cơn sốt nhà ở Dubai đang thổi bùng nỗi lo về một cuộc sụp đổ khác
Cựu CEO Twitter đang vượt qua những drama với Elon Musk và bắt đầu một công ty AI
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Michael Saylor Đặt cược vào giấc mơ ‘Tín dụng’ Bitcoin 100 tỷ USD
Người đồng sáng lập và chủ tịch điều hành của Chiến lược Michael Saylor
(Bloomberg) -- Michael Saylor đã xây dựng sự nghiệp của mình bằng cách thử nghiệm xem niềm tin có thể uốn cong thị trường đến mức nào — vừa là nhà tài chính, vừa là người truyền giáo. Giờ đây, chủ tịch của Strategy Inc. đang đặt cược vào niềm tin đó trong những thí nghiệm tài chính có thể là mạo hiểm nhất của ông.
Được Đọc Nhiều Nhất Từ Bloomberg
Trong suốt những năm qua, Saylor đã kêu gọi những người theo dõi đổ tiền tiết kiệm của họ vào Bitcoin, thế chấp nhà của họ, thậm chí "bán một quả thận." Đối với những người ngưỡng mộ, ông là một nhà tiên tri với bảng cân đối; đối với những người hoài nghi, ông là một nghệ sĩ biểu diễn với một nỗi ám ảnh. Dù bằng cách nào, ông đã biến một công ty phần mềm từng ít người biết đến thành người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, chơi trên thị trường với một sự tin tưởng mà hầu hết các giám đốc điều hành sẽ không bao giờ dám.
Bây giờ, Saylor đang yêu cầu một loại nhảy vọt niềm tin khác: chấp nhận một công cụ tài chính không theo quy chuẩn — cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn — để chuyển hướng khỏi việc bán cổ phiếu phổ thông và trái phiếu chuyển đổi đã giúp xây dựng một quỹ Bitcoin trị giá 75 tỷ USD. Điểm khác biệt: các chứng khoán này không bao giờ đáo hạn và một số có thể bỏ qua việc thanh toán cổ tức, khiến chúng linh hoạt cho người phát hành nhưng lại gây lo lắng cho các nhà đầu tư.
Được mang thương hiệu "Stretch," đợt phát hành mới nhất trả cổ tức với tỷ lệ thay đổi và không cung cấp quyền biểu quyết. Loại chứng khoán này không phải là nợ cũng không phải là cổ phiếu phổ thông, nhưng Saylor hy vọng nó kết hợp những lợi thế của cả hai, mang lại cho ông tiền mặt mới để tiếp tục mua Bitcoin mà không làm loãng mạnh quyền sở hữu của cổ đông. Trong bốn năm tới, ông dự định sẽ thanh toán hàng tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi, hạn chế bán cổ phiếu phổ thông và phát hành thêm các sản phẩm ưa thích như nguồn vốn chính.
Cuộc cá cược thật táo bạo: để tạo ra, như công ty đã nói, một "Mô hình tín dụng BTC", nơi một tài sản biến động làm nền tảng cho một chuỗi thu nhập chứng khoán. Nếu có nhu cầu lớn, ông suy đoán rằng nó thậm chí có thể huy động được "100 tỷ đô la... thậm chí 200 tỷ đô la" về lý thuyết. Nếu không, Chiến lược, như MicroStrategy bây giờ gọi mình, có thể bị mắc kẹt trong việc thanh toán mà không có người mua. Bán Bitcoin gần như là một điều cấm kỵ, với giáo lý 'giữ chặt cho cuộc sống quý giá' của Saylor cho rằng các đồng tiền là thiêng liêng. Những người ủng hộ xem các chứng khoán ưu đãi như một cách thông minh để duy trì việc mua crypto; các nhà phê bình cảnh báo rằng các khoản thanh toán là tốn kém và có thể trở thành gánh nặng nếu giá Bitcoin giảm.
Tính đến nay trong năm, công ty đã huy động khoảng 6 tỷ đô la qua bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Đợt gần nhất, một phần "Stretch" trị giá 2,5 tỷ đô la, nằm trong số những đợt huy động vốn crypto lớn nhất năm nay, vượt qua đợt IPO nổi bật của Circle. Gần một phần tư số bán đã được bán cho các nhà đầu tư bán lẻ, theo một bản trình bày của công ty, củng cố sự ủng hộ trung thành của Saylor như một nguồn vốn quan trọng.
Câu chuyện tiếp tục "Tôi chưa từng biết đến bất kỳ công ty nào làm điều này giống như MicroStrategy chỉ để tận dụng sự nhiệt tình của các nhà bán lẻ," Michael Youngworth, người đứng đầu chiến lược chuyển đổi toàn cầu và ưu đãi tại Ngân hàng Bank of America, cho biết.
Sự thiên về bán lẻ đó nổi bật trong thị trường trái phiếu ưu tiên doanh nghiệp, nơi bị thống trị bởi các công ty tiện ích và ngân hàng có xếp hạng đầu tư. Chiến lược không được xếp hạng, khiến các trái phiếu ưu tiên của nó trở thành cấp dưới trong cấu trúc và nằm ngoài vùng an toàn của nhiều nhà đầu tư trái phiếu. Nếu nhu cầu bán lẻ giảm đi, Saylor sẽ cần phải thu hút được các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí — những người mua mà ông nói rằng ông hy vọng sẽ thu hút — hoặc có nguy cơ không đạt được tham vọng huy động vốn khổng lồ của mình.
Kể từ đầu năm 2024, Saylor đã huy động được hơn 40 tỷ đô la thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu — 27 tỷ đô la từ việc bán cổ phiếu phổ thông, 13,8 tỷ đô la từ chứng khoán thu nhập cố định — biến Chiến lược thành một proxy Bitcoin cho Phố Wall. Một phần của sự chuyển hướng này là thực tiễn: thị trường trái phiếu chuyển đổi không bao gồm bán lẻ.
Giám đốc điều hành Phong Le đã định hình sự chuyển dịch này như một cách để xây dựng một cấu trúc vốn kiên cường hơn — một sự tương phản với "mùa đông tiền mã hóa" của năm 2022, khi công ty phải gánh chịu một khoản vay được bảo đảm bằng Bitcoin từ SilverGate và các khoản nợ khác. "Theo thời gian, chúng tôi có thể sẽ không có các ghi chú chuyển đổi," ông nói, "chúng tôi sẽ phụ thuộc vào các ghi chú ưu đãi vĩnh viễn mà không bao giờ đến hạn."
Tuy nhiên, kế hoạch phụ thuộc vào việc trả cổ tức lớn, liên tục mãi mãi, sử dụng một tài sản — Bitcoin — không tạo ra thu nhập và lịch sử đã mất một nửa giá trị trong vài tháng. Nếu giá Bitcoin giảm và nhà đầu tư mất hứng thú, công ty có thể gặp khó khăn với những hóa đơn lớn và không có cách nào dễ dàng để huy động tiền mặt mới.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không có thời hạn đáo hạn, và trong một số trường hợp, cổ tức có thể bị hoãn lại mà không gây ra sự vi phạm. Theo các điều khoản hiện tại, Chiến lược có thể thanh toán một số nghĩa vụ bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu và một số khoản thanh toán là không tích lũy, có nghĩa là các khoản thanh toán bị bỏ lỡ không phải được bù đắp. Hiện tại, các khoản thanh toán chủ yếu được tài trợ bằng cách bán cổ phiếu thường thông qua chương trình bán tại thị trường - một dòng tiền mà Saylor đã hứa sẽ làm chậm lại, nhưng không hoàn toàn ngừng lại. Tuy nhiên, công ty đã nói rằng họ có thể bán cổ phiếu ngay cả dưới ngưỡng giá trị tài sản ròng điển hình là 2.5, nếu cần thiết để trang trải lãi suất nợ hoặc cổ tức ưu đãi.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không bao giờ phải được hoàn trả, không giống như cổ phiếu chuyển đổi, có thể làm loãng cổ phần của các cổ đông nếu chúng được chuyển đổi hoặc phải được hoàn trả bằng tiền mặt nếu không. Điều đó quan trọng bởi vì một trong những lợi thế yên tĩnh nhất của Chiến lược đã là khả năng bán cổ phiếu với giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản Bitcoin của mình. Đó là một khoảng cách mà chính Saylor đã gọi là "mNAV premium" - một bội số của giá trị tài sản ròng, giúp Saylor huy động tiền mặt và mua Bitcoin với giá giảm.
“Với việc mức premium của mNAV của họ giảm trong những tuần gần đây, tôi nghĩ ban quản lý có lý do chính đáng để lo ngại về việc tạo ra quá nhiều sự pha loãng,” ông Brian Dobson, giám đốc điều hành nghiên cứu cổ phiếu công nghệ đột phá tại Clear Street cho biết.
Tuy nhiên, mô hình tài trợ mang lại những rủi ro riêng. "Đây là những công cụ có lợi suất cao," Youngworth nói. "Việc trả lãi suất từ 8% đến 10% mãi mãi có thể gặp khó khăn." Thanh khoản, một mối quan tâm đối với bất kỳ công ty nào có doanh thu hoạt động ít ỏi ngoài doanh số bán chứng khoán, có thể thắt chặt mạnh mẽ trong thời kỳ suy thoái Bitcoin.
Theo người bán khống Jim Chanos, loại cổ phiếu ưu đãi không tích lũy là "điên rồ" khi các tổ chức mua - vĩnh viễn, không thể thu hồi, với cổ tức chỉ được trả theo sự tùy ý của người phát hành. "Nếu tôi không trả cổ tức, chúng không tích lũy. Tôi không phải trả lại chúng," ông nói với Bloomberg TV vào tháng Sáu. Chanos cho biết đòn bẩy hiệu quả của Chiến lược đã đạt đến đỉnh điểm và thấy việc thúc đẩy cổ phiếu ưu đãi là một cách khác để gia tăng nó. Ông đã gợi ý bán khống cổ phiếu trong khi dài hạn Bitcoin, cược rằng chênh lệch giá sẽ sụp đổ.
Toàn bộ phương pháp chỉ hoạt động nếu Bitcoin vẫn giữ giá trị và niềm tin của nhà đầu tư được duy trì. Nếu ông ấy đúng, Bitcoin có thể tiến gần hơn đến việc được coi là tài sản thế chấp tài chính chính thống. Nếu ông ấy sai, bảng cân đối kế toán của ông sẽ là một câu chuyện cảnh báo: điều gì xảy ra khi bạn cố gắng biến một tài sản không ổn định thành một dòng thu nhập — và thị trường ngừng tin tưởng.
Tuy nhiên, mối nguy hiểm có thể đến từ thị trường rộng lớn hơn khi các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số tích lũy rủi ro.
“Tôi nghĩ rằng có một số dấu hiệu của một bong bóng trong các công ty kho bạc tiền điện tử,” Yuliya Guseva, người dẫn dắt Chương trình Blockchain và Fintech của Trường Luật Rutgers, cho biết. “Nếu nhu cầu thị trường giảm, thì mô hình này sẽ không còn tồn tại.”
Những bài đọc nhiều nhất từ Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.
Xem bình luận