Nguồn cung Ethena Stablecoin USD tăng vọt, chiến lược vòng PT trở thành động lực chính
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe đã tăng trưởng đáng kể, tăng 3,7 tỷ USD trong khoảng 20 ngày. Sự tăng trưởng này chủ yếu do việc áp dụng chiến lược vòng PT-USDe của Pendle-Aave. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD USDe, chiếm 60% tổng số, trong khi quy mô vốn gửi trên nền tảng Aave đạt khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung sáng tạo, với cơ chế giữ giá ổn định khác biệt so với cách thế chấp bằng tiền pháp định hoặc tài sản tiền điện tử truyền thống. USDe duy trì sự ổn định giá thông qua việc phòng ngừa Delta trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức nắm giữ ETH dài hạn trên thị trường giao ngay, đồng thời bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương đương để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế này cho phép USDe duy trì giá ổn định thông qua thuật toán và thu lợi từ hai nguồn: lợi suất ký quỹ của ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có sự biến động lớn, chủ yếu chịu ảnh hưởng từ tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn phụ thuộc vào sự chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi tâm lý thị trường lạc quan, giá hợp đồng vĩnh viễn thường cao hơn giá giao ngay, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; ngược lại, khi thị trường giảm giá, có thể xuất hiện tỷ lệ phí vốn âm.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn cao tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm có lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán.
Cơ chế chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức tạo lập thị trường tự động, có thể tách các tài sản sinh lời thành hai loại token:
Token gốc (PT - Principal Token): đại diện cho số vốn có thể được chuộc lại vào một ngày xác định trong tương lai, giao dịch với giá chiết khấu, tương tự như trái phiếu không lãi.
Token lợi suất (YT - Yield Token): đại diện cho tất cả lợi nhuận trong tương lai của tài sản cơ sở được tạo ra trước ngày đáo hạn.
Lấy PT-USDe có hạn đến ngày 16 tháng 9 năm 2025 làm ví dụ, các mã PT thường giao dịch với giá thấp hơn mệnh giá đến hạn (1 USDe). Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và mệnh giá đến hạn (được điều chỉnh theo thời gian còn lại đến hạn) phản ánh tỷ suất sinh lợi hàng năm ngụ ý.
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội khóa APY cố định trong khi phòng ngừa biến động lợi nhuận. Trong thời gian tỷ lệ phí vốn cao, APY của phương pháp này có thể vượt quá 20%; hiện tại tỷ lệ lợi nhuận khoảng 10.4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT bổ sung từ Pendle.
Pendle và Ethena hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (chiếm khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena. Pendle đã giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn cần được cải thiện.
Điều chỉnh kiến trúc của Aave hỗ trợ chiến lược vòng USDe
Hai điều chỉnh cấu trúc quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Aave DAO quyết định neo trực tiếp giá của USDe tới tỷ giá USDT, gần như loại bỏ rủi ro chính gây ra việc thanh lý quy mô lớn trước đó do mất neo giá.
Aave bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp, đồng thời giải quyết hai vấn đề lớn là hiệu quả vốn không đủ và biến động lợi nhuận.
Những điều chỉnh này cho phép người dùng sử dụng token PT để thiết lập vị thế đòn bẩy với lãi suất cố định, nâng cao đáng kể tính khả thi và ổn định của chiến lược tuần hoàn.
Chiến lược chênh lệch giá PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, những người tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương pháp giao dịch chênh lệch giá phổ biến. Quy trình hoạt động thường bao gồm:
Gửi sUSDe
Vay USDC với tỷ lệ giá trị khoản vay (LTV) là 93%
Đổi USDC đã mượn trở lại sUSDe
Lặp lại các bước trên để có khoảng 10 lần đòn bẩy hiệu quả
Chỉ cần tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này sẽ duy trì lợi nhuận cao. Nhưng một khi lợi nhuận giảm đột ngột hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian arbitrage
Aave đã áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT khi định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Giống như trái phiếu không lãi suất truyền thống, token PT của Pendle sẽ dần dần gần đạt giá trị danh nghĩa khi ngày đáo hạn đến gần.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức độ tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra khoảng không gian chênh lệch giá rõ rệt. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Rủi ro và triển vọng tương lai
Mặc dù lợi suất của Pendle lâu dài cao hơn đáng kể so với chi phí vay, nhưng chiến lược tuần hoàn này không hoàn toàn không có rủi ro. Cơ chế oracle PT của Aave có mức giá tối thiểu và công tắc ngắt, một khi được kích hoạt, LTV sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn việc tích lũy nợ xấu.
Do bởi Aave đã phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo giá trị tương đương với USDT, khiến cho rủi ro của Aave, Pendle và Ethena trở nên liên kết chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng nhiều được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp PT-USDe, về cơ bản tương tự như nợ cấp cao.
Sự mở rộng tương lai của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Từ góc độ sinh thái, chiến lược vòng lặp này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia, bao gồm Pendle, Aave và Ethena.
Tổng thể mà nói, Aave thông qua phương thức hỗ trợ bảo lãnh đổi mới, giúp chiến lược vòng PT-USDe hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể gây ra ảnh hưởng liên kết trong toàn bộ hệ sinh thái.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
10
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SchroedingersFrontrun
· 14giờ trước
bullish thì bullish, nhưng vẫn phải chạy
Xem bản gốcTrả lời0
just_another_wallet
· 17giờ trước
chơi đùa với mọi người xong thì chạy thật đã
Xem bản gốcTrả lời0
BackrowObserver
· 08-16 20:54
Lại là cách chơi kinh tế tuần hoàn thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
GasGuru
· 08-16 20:52
Tốc độ tăng trưởng này thật đáng sợ.
Xem bản gốcTrả lời0
OnchainSniper
· 08-16 20:47
Chơi kiểu tiền lãi vòng này sớm muộn cũng có chuyện.
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketMonk
· 08-16 20:44
Một quỹ đầu tư khác đang trên đường đến rồi haha
Xem bản gốcTrả lời0
MiningDisasterSurvivor
· 08-16 20:30
Một lần nữa ust lại diễn ra, tôi đã không còn để tâm. Ai hiểu thì sẽ hiểu.
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropworkerZhang
· 08-16 20:29
Tăng tốc tốt quá, chơi đùa với mọi người hay không?
USDe cung cấp tăng vọt lên 7 tỷ đô la, chiến lược vòng Pendle-Aave trở thành động lực chính.
Nguồn cung Ethena Stablecoin USD tăng vọt, chiến lược vòng PT trở thành động lực chính
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe đã tăng trưởng đáng kể, tăng 3,7 tỷ USD trong khoảng 20 ngày. Sự tăng trưởng này chủ yếu do việc áp dụng chiến lược vòng PT-USDe của Pendle-Aave. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD USDe, chiếm 60% tổng số, trong khi quy mô vốn gửi trên nền tảng Aave đạt khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung sáng tạo, với cơ chế giữ giá ổn định khác biệt so với cách thế chấp bằng tiền pháp định hoặc tài sản tiền điện tử truyền thống. USDe duy trì sự ổn định giá thông qua việc phòng ngừa Delta trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức nắm giữ ETH dài hạn trên thị trường giao ngay, đồng thời bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương đương để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế này cho phép USDe duy trì giá ổn định thông qua thuật toán và thu lợi từ hai nguồn: lợi suất ký quỹ của ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có sự biến động lớn, chủ yếu chịu ảnh hưởng từ tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn phụ thuộc vào sự chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi tâm lý thị trường lạc quan, giá hợp đồng vĩnh viễn thường cao hơn giá giao ngay, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; ngược lại, khi thị trường giảm giá, có thể xuất hiện tỷ lệ phí vốn âm.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn cao tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm có lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán.
Cơ chế chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức tạo lập thị trường tự động, có thể tách các tài sản sinh lời thành hai loại token:
Lấy PT-USDe có hạn đến ngày 16 tháng 9 năm 2025 làm ví dụ, các mã PT thường giao dịch với giá thấp hơn mệnh giá đến hạn (1 USDe). Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và mệnh giá đến hạn (được điều chỉnh theo thời gian còn lại đến hạn) phản ánh tỷ suất sinh lợi hàng năm ngụ ý.
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội khóa APY cố định trong khi phòng ngừa biến động lợi nhuận. Trong thời gian tỷ lệ phí vốn cao, APY của phương pháp này có thể vượt quá 20%; hiện tại tỷ lệ lợi nhuận khoảng 10.4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT bổ sung từ Pendle.
Pendle và Ethena hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (chiếm khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena. Pendle đã giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn cần được cải thiện.
Điều chỉnh kiến trúc của Aave hỗ trợ chiến lược vòng USDe
Hai điều chỉnh cấu trúc quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Những điều chỉnh này cho phép người dùng sử dụng token PT để thiết lập vị thế đòn bẩy với lãi suất cố định, nâng cao đáng kể tính khả thi và ổn định của chiến lược tuần hoàn.
Chiến lược chênh lệch giá PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, những người tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương pháp giao dịch chênh lệch giá phổ biến. Quy trình hoạt động thường bao gồm:
Chỉ cần tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này sẽ duy trì lợi nhuận cao. Nhưng một khi lợi nhuận giảm đột ngột hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian arbitrage
Aave đã áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT khi định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Giống như trái phiếu không lãi suất truyền thống, token PT của Pendle sẽ dần dần gần đạt giá trị danh nghĩa khi ngày đáo hạn đến gần.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức độ tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra khoảng không gian chênh lệch giá rõ rệt. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Rủi ro và triển vọng tương lai
Mặc dù lợi suất của Pendle lâu dài cao hơn đáng kể so với chi phí vay, nhưng chiến lược tuần hoàn này không hoàn toàn không có rủi ro. Cơ chế oracle PT của Aave có mức giá tối thiểu và công tắc ngắt, một khi được kích hoạt, LTV sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn việc tích lũy nợ xấu.
Do bởi Aave đã phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo giá trị tương đương với USDT, khiến cho rủi ro của Aave, Pendle và Ethena trở nên liên kết chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng nhiều được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp PT-USDe, về cơ bản tương tự như nợ cấp cao.
Sự mở rộng tương lai của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Từ góc độ sinh thái, chiến lược vòng lặp này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia, bao gồm Pendle, Aave và Ethena.
Tổng thể mà nói, Aave thông qua phương thức hỗ trợ bảo lãnh đổi mới, giúp chiến lược vòng PT-USDe hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể gây ra ảnh hưởng liên kết trong toàn bộ hệ sinh thái.