Token chức năng giá trị: Phương pháp định giá tài sản Web3 mới
Trong những năm gần đây, sự phát triển nhanh chóng của cơ sở hạ tầng tài chính Web3 đang định hình lại các quy tắc vận hành của thị trường vốn, tính khả thi lập trình và tính mở của nó cũng đang tái cấu trúc nguồn gốc giá trị của tài sản, thúc đẩy sự xuất hiện của một loại hình tài sản hoàn toàn mới. Loại tài sản mới này không chỉ mang giá trị vốn cổ phần truyền thống, như một biểu hiện giá trị của nền tảng, giao thức hoặc hệ sinh thái, mà còn có giá trị sử dụng rõ ràng, có thể được sử dụng để thanh toán phí giao dịch, nhận được giảm giá dịch vụ, mở khóa quyền truy cập, v.v. Báo cáo này gọi loại tài sản mới này là "Token chức năng giá trị", ám chỉ đến loại hình tài sản phức hợp có giá trị "thuộc tính tài sản" và "quyền sử dụng".
Sự xuất hiện của các tài sản mới đang thúc đẩy sự tiến hóa của chính khái niệm "giá trị", và phương pháp định giá của các nhà đầu tư giá trị cũng phải tiến triển theo, giống như cuộc cách mạng Internet vào đầu thế kỷ 21 đã mang lại một logic định giá cổ phiếu Internet hoàn toàn mới. Nhà tiên phong trong đầu tư giá trị tài sản tiền mã hóa John Pfeffer đã đề xuất: "Nguyên tắc cơ bản của đầu tư giá trị là suy nghĩ độc lập dựa trên logic định giá đáng tin cậy. Khi các tài sản mới vừa xuất hiện, không có logic định giá tương ứng; các nhà đầu tư giá trị nên nỗ lực để phát hiện ra logic định giá mới."
Chúng tôi cho rằng, token chức năng giá trị đại diện nhất hiện nay là token nền tảng của sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất toàn cầu. Token này vừa phản ánh giá trị của nền tảng, vừa có giá trị sử dụng thực tế trong hệ sinh thái, là mẫu hình sớm nhất và cũng có thực tiễn trưởng thành nhất của loại tài sản này.
Trong six năm qua, chúng tôi đã lần lượt phát hành năm báo cáo, nhận được nhiều câu hỏi và phản hồi từ các nhà đầu tư và tổ chức. Chúng tôi liên tục tối ưu hóa mô hình của mình, và mô hình đã được thị trường xác thực ban đầu. Chúng tôi hiện đã tổng hợp phương pháp này như sau, hy vọng có thể giúp đỡ các tổ chức quản lý tài sản, nhà đầu tư, nhà nghiên cứu ngành và các bên dự án trong việc phân tích và ra quyết định về việc đánh giá đầu tư, định giá tài sản và thiết kế kinh tế token cho các token chức năng giá trị.
Công nghệ sổ cái phân tán Web3 đã và sẽ mãi mãi thay đổi nền tảng của thị trường vốn. Hệ thống tài chính Web3 hiệu quả và minh bạch hơn chắc chắn sẽ trở thành cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Khi hệ thống quản lý tài sản tiền mã hóa toàn cầu tiếp tục hoàn thiện, chẳng hạn như Mỹ gần đây đã thông qua "Đạo luật làm rõ cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số" ("CLARITY Act"), cũng như Mỹ và Hồng Kông lần lượt giới thiệu luật về stablecoin, chúng tôi tin rằng sẽ thấy nhiều tài sản mới dạng Token chức năng giá trị xuất hiện, giống như doanh nghiệp phát hành "cổ phiếu" mới, sẽ là phát hành Token chức năng giá trị trên chuỗi công khai, không chỉ có "giá trị cổ phần", mà còn có thể sử dụng Token trong hệ sinh thái để nhận ưu đãi. Chúng tôi mong rằng Token chức năng giá trị sẽ trở thành hình thức tài sản chính trong thị trường vốn trong tương lai!
Định nghĩa và đặc điểm của Token chức năng giá trị
Giá trị của token chức năng được định nghĩa trong báo cáo này là tài sản tiền điện tử có cơ sở giá trị thuộc hai loại sau:
Thuộc tính tài sản / Thuộc tính cổ phần: Đại diện cho giá trị ánh xạ của một nền tảng, giao thức hoặc hệ sinh thái nào đó. Giá trị của nó thường bị ảnh hưởng bởi quy mô sinh thái, tăng trưởng người dùng, độ hoạt động giao dịch và các yếu tố vĩ mô khác, hợp lý mà nói thì tương tự như cổ phần công ty.
Thuộc tính chức năng / Thuộc tính giống như tiền tệ: Phát huy chức năng thực tế trong các tình huống sử dụng cụ thể, chẳng hạn như để thanh toán phí giao dịch, phí nhiên liệu (Gas), staking, tham gia quản trị, đổi dịch vụ hoặc tận hưởng ưu đãi từ nền tảng.
Đối với loại tài sản này, báo cáo chọn xây dựng mô hình định giá dựa trên phương trình tiền tệ (MV = PQ), chủ yếu dựa trên hai điểm xem xét sau:
Đầu tiên, mặc dù các token chức năng có giá trị sở hữu một số đặc điểm "giống như cổ phần", nhưng thuộc tính tài sản của chúng vẫn khác biệt so với chứng khoán truyền thống. Lấy token của một nền tảng giao dịch làm ví dụ, token này không đại diện cho bất kỳ hình thức quyền sở hữu hoặc quyền lợi dòng tiền nào của công ty. Nhóm sáng lập đã bắt đầu từ góc độ phát triển hệ sinh thái, kết nối lợi ích của tất cả các bên tham gia hệ sinh thái (cổ đông, ban quản lý, người dùng, và các bên liên quan khác) lại với nhau, đặt giá trị của hệ sinh thái vào token duy nhất của hệ sinh thái, đạt được tinh thần xây dựng và chia sẻ hệ sinh thái mà Web3 tôn vinh. Kể từ năm 2021, nền tảng này đã điều chỉnh cơ chế tiêu hủy token từ "mua lại và tiêu hủy gắn với lợi nhuận" sang "tiêu hủy tự động dựa trên khối lượng giao dịch trên chuỗi", chủ động cắt đứt mối liên hệ trực tiếp giữa giá trị token và hiệu suất tài chính của nền tảng nhằm tránh rủi ro chứng khoán.
Năm 2025, Mỹ sẽ công bố dự luật CLARITY, sẽ phân biệt rõ ràng giữa "hàng hóa số" và "Token chứng khoán". Trong hướng đi quản lý này, chúng tôi cho rằng, trong tương lai, các Token chức năng giá trị sẽ thiết kế theo hướng gần gũi với "hàng hóa số", mặc dù có hỗ trợ giá trị từ giá trị cổ phần truyền thống, nhưng trong thiết kế đã tránh được các tiêu chuẩn của "hợp đồng đầu tư" và thử nghiệm Howey đối với Token chứng khoán. Do đó, các Token này không có đặc điểm pháp lý của tài sản cổ phần truyền thống; trong phương pháp định giá, cũng không thể trực tiếp sử dụng mô hình định giá doanh nghiệp dựa trên chiết khấu dòng tiền để đánh giá.
Mặt khác, giá trị của Token chức năng chủ yếu đến từ các trường hợp sử dụng thực tế của nó trong hệ sinh thái. Chúng đảm nhận các chức năng như thanh toán, Gas, staking, tham gia phát hành mới và quản trị trong nền tảng, về bản chất thực hiện vai trò tương tự như tiền tệ lưu thông trong nền kinh tế. Giá trị của chúng bị ảnh hưởng bởi quy mô hoạt động kinh tế sinh thái, tần suất sử dụng Token, các cơ chế điều chỉnh cung cầu và nhiều yếu tố khác. Do đó, so với phương pháp định giá chứng khoán, phương trình tiền tệ phù hợp hơn để nắm bắt thuộc tính "tiền tệ" của các Token này, và đưa các nguồn giá trị đa dạng vào một hệ thống logic thống nhất để mô hình hóa.
Tóm lại, lợi thế cốt lõi của việc định giá các Token chức năng giá trị bằng phương trình tiền tệ là: mô hình này cung cấp một khung phân tích rõ ràng, có thể định lượng biến và có khả năng thích ứng cao, có thể bao quát tất cả các nguồn giá trị của loại Token này.
Xây dựng mô hình định giá
Phương pháp này kết hợp phương trình tiền tệ (MV = PQ) với phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) để xây dựng một mô hình định giá hệ thống phù hợp với các Token chức năng giá trị:
MV = PQ: Được sử dụng để xây dựng khung logic cấu trúc tạo ra giá trị Token.
DCF: Tổng hợp giá trị "tăng giá tiền tệ" do sự mở rộng sinh thái trong tương lai mang lại, chuyển đổi thành giá lý thuyết hiện tại của Token.
Giới thiệu về phương trình tiền tệ (MV = PQ)
Phương trình số lượng tiền tệ được nhà kinh tế học Irving Fisher đưa ra, là lý thuyết cổ điển giải thích mối quan hệ giữa tổng lượng tiền tệ và hoạt động kinh tế. Trong đó:
M：Cung tiền (Money Supply)
V：Tốc độ lưu thông tiền tệ (Velocity)
P：Mức giá (Price Level)
Q：Tổng lượng giao dịch hoặc tổng giá trị sản xuất (Quantity)
Trong kinh tế vĩ mô truyền thống, MV đại diện cho tổng nhu cầu tiền tệ, PQ đại diện cho sản lượng kinh tế danh nghĩa, hai yếu tố này nên giữ sự nhất quán trong trạng thái cân bằng dài hạn.
Chúng tôi cho rằng, đối với các Token chức năng có tình huống sử dụng thực tế trong hệ sinh thái chuỗi, vai trò kinh tế của chúng tương tự cao độ với "tiền tệ trong hệ sinh thái". Giá trị của chúng chủ yếu đến từ sự mở rộng quy mô hệ sinh thái và sự thay đổi của cấu trúc cung cầu Token, phù hợp chặt chẽ với logic của phương trình tiền tệ. Mô hình này đặc biệt phù hợp với các Token có các đặc điểm sau:
Là phương tiện thanh toán chính trong hệ sinh thái (như phí giao dịch, Gas, v.v.);
Có hệ thống phát hành minh bạch, thiết kế giảm phát hoặc cơ chế khóa, ảnh hưởng đến lượng lưu thông hiệu quả;
Giá trị của nó chủ yếu dựa trên sự phát triển của hoạt động sinh thái.
Mô hình cấu trúc dựa trên phương trình tiền tệ
Trong khuôn khổ MV = PQ, giá trị lý thuyết của Token được thúc đẩy bởi hai con đường chính:
PQ：Giá trị tổng kinh tế của hệ sinh thái
M × V: đại diện cho nguồn cung Token và tốc độ lưu thông của nó
Bất kỳ biến số nào ảnh hưởng đến giá trị Token (như số lượng người dùng, khối lượng giao dịch, cơ chế tiêu hủy, v.v.), cuối cùng đều tác động đến giá Token thông qua ảnh hưởng đến PQ hoặc M × V.
Trong đó, V (tốc độ lưu chuyển) là một điểm khó khăn kỹ thuật trong mô hình hóa. Do thiếu dữ liệu có thể quan sát trực tiếp, trong việc định giá thực tế thường giả định rằng giá thị trường giai đoạn đầu đã phản ánh trạng thái cân bằng hợp lý, từ đó sử dụng PQ và M đã biết để suy luận V, và giả định rằng tốc độ lưu chuyển này sẽ giữ ổn định trong tương lai hoặc tăng nhẹ hoặc giảm.
Lý thuyết giá cả suy diễn:
Khác với các loại tiền pháp định của các quốc gia, giá của các token sinh thái thường được định giá bằng đô la Mỹ, vì vậy trong mô hình, tổng cung lưu thông của token (M) có thể được chia thành:
M = M0 × P*
Trong đó:
M0: Khối lượng lưu thông thực tế của Token
P*：Giá lý thuyết của Token (tính bằng đô la Mỹ)
V：Tốc độ lưu thông của Token
Sắp xếp lại:
P* = PQ / (M0 × V)
Giá trị tổng thể của hệ sinh thái (PQ) chia cho lưu lượng Token và tốc độ lưu thông, chính là giá lý thuyết của Token. Công thức này là cơ sở định giá của mô hình này.
Giới thiệu dòng tiền chiết khấu (DCF) để định giá định lượng
Phương trình tiền tệ cung cấp khung logic cho cơ chế tạo ra giá trị của Token, nhưng không trực tiếp xuất ra giá. Trên cơ sở này, chúng tôi tiếp tục giới thiệu phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF). Bằng cách dự đoán sự tăng trưởng tổng lượng kinh tế sinh thái, kết hợp với sự thay đổi trong cung cấp và tốc độ lưu thông của Token, suy ra mức tăng hàng năm của giá trị đơn vị Token, và chiết khấu cùng tổng hợp giá trị tương lai để có được định giá lý thuyết. Quá trình này cũng có thể được hiểu là tính toán giá trị hiện tại của "tăng giá tiền tệ".
Cụ thể các bước như sau:
Dự đoán các biến chính (PQ, M₀, V)
Kết hợp cơ chế Token với kỳ vọng kinh doanh, dự đoán quy mô kinh tế sinh thái PQt, lượng lưu thông thực tế của Token M0t, và tốc độ lưu thông Vt theo từng năm.
Tính toán giá trị gia tăng hàng năm của Token (ΔPt)
Giá trị sinh thái mới hàng năm: ΔPQt = PQt - PQt-1
Nhu cầu tiền tệ mới tương ứng: ΔMt = ΔPQt / Vt
Giá trị tăng của Token tương ứng: ΔPt = ΔMt / M0t
Chiết khấu giá trị gia tăng trong tương lai
Theo tỷ lệ chiết khấu cố định (như 10%), thực hiện chiết khấu tổng hợp cho mỗi năm ΔPt, để có giá trị hiện tại tổng của sự gia tăng, tức là giá lý thuyết của Token:
P* = ∑[ΔPt / (1+r)^t]
Trong đó:
r：Tỷ lệ chiết khấu
NPV：Tổng giá trị hiện tại của Token
P*：Giá lý thuyết của Token
Ví dụ định giá: Lấy token của một sàn giao dịch làm ví dụ
Để thể hiện tính ứng dụng của phương pháp định giá này trong thực tế, chúng tôi lấy ví dụ về Token của một nền tảng giao dịch nào đó, áp dụng mô hình "MV = PQ chồng DCF" mà chúng tôi đã đề xuất, để thực hiện phân tích định giá định lượng.
Đồng Token này được coi là một loại Token chức năng giá trị, phương trình tiền tệ là mô hình định giá tốt nhất.
Token này là phương tiện giá trị cốt lõi của hệ sinh thái một sàn giao dịch (sàn giao dịch + chuỗi công khai), đồng thời có hai nguồn giá trị.
Thuộc tính tài sản/thuộc tính giống cổ phiếu: Mô hình kinh tế của Token này kết hợp logic tạo ra giá trị của tài chính truyền thống, giống như cổ phiếu Mỹ nâng cao quyền lợi của cổ đông thông qua việc mua lại và hủy bỏ cổ phiếu, Token này liên tục giảm lượng cung lưu thông thông qua cơ chế hủy bỏ hàng quý, tạo ra xu hướng giảm phát lâu dài ở phía cung, cung cấp hỗ trợ ổn định cho giá Token. Tuy nhiên, khác với cổ phần truyền thống, cơ chế hủy bỏ của Token này không gắn liền với lợi nhuận của nền tảng, mà dựa trên mối quan hệ cung cầu trong hệ sinh thái của nó, do đó Token này không phải là tài sản cổ phần theo nghĩa chặt chẽ, mà chỉ có một thuộc tính "giống cổ phần" - xây dựng mối quan hệ ánh xạ giá trị giữa Token và hệ sinh thái thông qua việc hủy bỏ để giảm lượng lưu thông thực tế.
Thuộc tính chức năng/thuộc tính tiền tệ: Token này có nhiều chức năng sử dụng trong sàn giao dịch và hệ sinh thái chuỗi công khai, bao gồm việc sử dụng trong sàn giao dịch để thanh toán phí giao dịch, tham gia vào các đợt phát hành mới; trong hệ sinh thái chuỗi, nó được sử dụng như Gas Fee, tham gia vào quản trị, v.v. Token này thực chất đã trở thành "tiền tệ lưu thông" trong toàn bộ hệ sinh thái, giá trị của nó phụ thuộc vào sự thay đổi quy mô kinh tế của hệ sinh thái, cũng như mối quan hệ cung cầu của token trong hệ sinh thái.
Tóm lại, đồng Token này với vai trò là tiền tệ lưu thông trong hệ sinh thái, giá trị của nó chủ yếu phụ thuộc vào mối quan hệ cung cầu tiền tệ (MV) và giá trị kinh tế của hệ sinh thái (PQ), do đó, phương trình tiền tệ có thể nắm bắt toàn diện các yếu tố thúc đẩy giá trị cốt lõi của đồng Token này, là mô hình định giá tốt nhất.
Định giá của Token này
Phân tích sẽ xoay quanh ba bước chính sau đây:
Định nghĩa và dự đoán các biến chính PQ, M₀, V
Tính toán giá trị tăng trưởng hàng năm của Token ΔPt
Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để tính tổng giá trị gia tăng trong tương lai.
Định nghĩa và dự đoán các biến chính: PQ, M₀, V
Tổng giá trị kinh tế sinh thái PQ
Hệ sinh thái của một sàn giao dịch chủ yếu bao gồm sàn giao dịch tập trung và chuỗi công cộng, do đó PQ chính là tổng giá trị của các hoạt động kinh tế được thúc đẩy bởi Token trong hai phần này, chủ yếu bao gồm:
Doanh thu phí giao dịch của sàn giao dịch tập trung (CEX) từ giao dịch giao ngay và phái sinh, phần được thanh toán bằng token đó (khối lượng giao dịch × tỷ lệ × tỷ lệ thanh toán bằng token đó (giả sử 50%));
Phí Gas của chuỗi công khai (Tổng thu nhập Gas trên chuỗi).
Trong quá trình tính toán, giả sử tỷ lệ tăng trưởng kinh tế sinh thái hàng năm là các giá trị sau, tổng hợp để có được tổng giá trị kinh tế danh nghĩa sinh thái PQt hàng năm trong tương lai.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ProposalManiac
· 08-16 20:56
Một lần nữa, việc chơi khái niệm không bằng việc học thiết kế cơ chế.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenSleuth
· 08-16 20:48
Một lần nữa, việc sắp xếp lại thực sự là một tầm nhìn xa trông rộng.
Giá trị chức năng Token: phương pháp định giá tài sản Web3 mới
Token chức năng giá trị: Phương pháp định giá tài sản Web3 mới
Trong những năm gần đây, sự phát triển nhanh chóng của cơ sở hạ tầng tài chính Web3 đang định hình lại các quy tắc vận hành của thị trường vốn, tính khả thi lập trình và tính mở của nó cũng đang tái cấu trúc nguồn gốc giá trị của tài sản, thúc đẩy sự xuất hiện của một loại hình tài sản hoàn toàn mới. Loại tài sản mới này không chỉ mang giá trị vốn cổ phần truyền thống, như một biểu hiện giá trị của nền tảng, giao thức hoặc hệ sinh thái, mà còn có giá trị sử dụng rõ ràng, có thể được sử dụng để thanh toán phí giao dịch, nhận được giảm giá dịch vụ, mở khóa quyền truy cập, v.v. Báo cáo này gọi loại tài sản mới này là "Token chức năng giá trị", ám chỉ đến loại hình tài sản phức hợp có giá trị "thuộc tính tài sản" và "quyền sử dụng".
Sự xuất hiện của các tài sản mới đang thúc đẩy sự tiến hóa của chính khái niệm "giá trị", và phương pháp định giá của các nhà đầu tư giá trị cũng phải tiến triển theo, giống như cuộc cách mạng Internet vào đầu thế kỷ 21 đã mang lại một logic định giá cổ phiếu Internet hoàn toàn mới. Nhà tiên phong trong đầu tư giá trị tài sản tiền mã hóa John Pfeffer đã đề xuất: "Nguyên tắc cơ bản của đầu tư giá trị là suy nghĩ độc lập dựa trên logic định giá đáng tin cậy. Khi các tài sản mới vừa xuất hiện, không có logic định giá tương ứng; các nhà đầu tư giá trị nên nỗ lực để phát hiện ra logic định giá mới."
Chúng tôi cho rằng, token chức năng giá trị đại diện nhất hiện nay là token nền tảng của sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất toàn cầu. Token này vừa phản ánh giá trị của nền tảng, vừa có giá trị sử dụng thực tế trong hệ sinh thái, là mẫu hình sớm nhất và cũng có thực tiễn trưởng thành nhất của loại tài sản này.
Trong six năm qua, chúng tôi đã lần lượt phát hành năm báo cáo, nhận được nhiều câu hỏi và phản hồi từ các nhà đầu tư và tổ chức. Chúng tôi liên tục tối ưu hóa mô hình của mình, và mô hình đã được thị trường xác thực ban đầu. Chúng tôi hiện đã tổng hợp phương pháp này như sau, hy vọng có thể giúp đỡ các tổ chức quản lý tài sản, nhà đầu tư, nhà nghiên cứu ngành và các bên dự án trong việc phân tích và ra quyết định về việc đánh giá đầu tư, định giá tài sản và thiết kế kinh tế token cho các token chức năng giá trị.
Công nghệ sổ cái phân tán Web3 đã và sẽ mãi mãi thay đổi nền tảng của thị trường vốn. Hệ thống tài chính Web3 hiệu quả và minh bạch hơn chắc chắn sẽ trở thành cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Khi hệ thống quản lý tài sản tiền mã hóa toàn cầu tiếp tục hoàn thiện, chẳng hạn như Mỹ gần đây đã thông qua "Đạo luật làm rõ cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số" ("CLARITY Act"), cũng như Mỹ và Hồng Kông lần lượt giới thiệu luật về stablecoin, chúng tôi tin rằng sẽ thấy nhiều tài sản mới dạng Token chức năng giá trị xuất hiện, giống như doanh nghiệp phát hành "cổ phiếu" mới, sẽ là phát hành Token chức năng giá trị trên chuỗi công khai, không chỉ có "giá trị cổ phần", mà còn có thể sử dụng Token trong hệ sinh thái để nhận ưu đãi. Chúng tôi mong rằng Token chức năng giá trị sẽ trở thành hình thức tài sản chính trong thị trường vốn trong tương lai!
Định nghĩa và đặc điểm của Token chức năng giá trị
Giá trị của token chức năng được định nghĩa trong báo cáo này là tài sản tiền điện tử có cơ sở giá trị thuộc hai loại sau:
Thuộc tính tài sản / Thuộc tính cổ phần: Đại diện cho giá trị ánh xạ của một nền tảng, giao thức hoặc hệ sinh thái nào đó. Giá trị của nó thường bị ảnh hưởng bởi quy mô sinh thái, tăng trưởng người dùng, độ hoạt động giao dịch và các yếu tố vĩ mô khác, hợp lý mà nói thì tương tự như cổ phần công ty.
Thuộc tính chức năng / Thuộc tính giống như tiền tệ: Phát huy chức năng thực tế trong các tình huống sử dụng cụ thể, chẳng hạn như để thanh toán phí giao dịch, phí nhiên liệu (Gas), staking, tham gia quản trị, đổi dịch vụ hoặc tận hưởng ưu đãi từ nền tảng.
Đối với loại tài sản này, báo cáo chọn xây dựng mô hình định giá dựa trên phương trình tiền tệ (MV = PQ), chủ yếu dựa trên hai điểm xem xét sau:
Đầu tiên, mặc dù các token chức năng có giá trị sở hữu một số đặc điểm "giống như cổ phần", nhưng thuộc tính tài sản của chúng vẫn khác biệt so với chứng khoán truyền thống. Lấy token của một nền tảng giao dịch làm ví dụ, token này không đại diện cho bất kỳ hình thức quyền sở hữu hoặc quyền lợi dòng tiền nào của công ty. Nhóm sáng lập đã bắt đầu từ góc độ phát triển hệ sinh thái, kết nối lợi ích của tất cả các bên tham gia hệ sinh thái (cổ đông, ban quản lý, người dùng, và các bên liên quan khác) lại với nhau, đặt giá trị của hệ sinh thái vào token duy nhất của hệ sinh thái, đạt được tinh thần xây dựng và chia sẻ hệ sinh thái mà Web3 tôn vinh. Kể từ năm 2021, nền tảng này đã điều chỉnh cơ chế tiêu hủy token từ "mua lại và tiêu hủy gắn với lợi nhuận" sang "tiêu hủy tự động dựa trên khối lượng giao dịch trên chuỗi", chủ động cắt đứt mối liên hệ trực tiếp giữa giá trị token và hiệu suất tài chính của nền tảng nhằm tránh rủi ro chứng khoán.
Năm 2025, Mỹ sẽ công bố dự luật CLARITY, sẽ phân biệt rõ ràng giữa "hàng hóa số" và "Token chứng khoán". Trong hướng đi quản lý này, chúng tôi cho rằng, trong tương lai, các Token chức năng giá trị sẽ thiết kế theo hướng gần gũi với "hàng hóa số", mặc dù có hỗ trợ giá trị từ giá trị cổ phần truyền thống, nhưng trong thiết kế đã tránh được các tiêu chuẩn của "hợp đồng đầu tư" và thử nghiệm Howey đối với Token chứng khoán. Do đó, các Token này không có đặc điểm pháp lý của tài sản cổ phần truyền thống; trong phương pháp định giá, cũng không thể trực tiếp sử dụng mô hình định giá doanh nghiệp dựa trên chiết khấu dòng tiền để đánh giá.
Mặt khác, giá trị của Token chức năng chủ yếu đến từ các trường hợp sử dụng thực tế của nó trong hệ sinh thái. Chúng đảm nhận các chức năng như thanh toán, Gas, staking, tham gia phát hành mới và quản trị trong nền tảng, về bản chất thực hiện vai trò tương tự như tiền tệ lưu thông trong nền kinh tế. Giá trị của chúng bị ảnh hưởng bởi quy mô hoạt động kinh tế sinh thái, tần suất sử dụng Token, các cơ chế điều chỉnh cung cầu và nhiều yếu tố khác. Do đó, so với phương pháp định giá chứng khoán, phương trình tiền tệ phù hợp hơn để nắm bắt thuộc tính "tiền tệ" của các Token này, và đưa các nguồn giá trị đa dạng vào một hệ thống logic thống nhất để mô hình hóa.
Tóm lại, lợi thế cốt lõi của việc định giá các Token chức năng giá trị bằng phương trình tiền tệ là: mô hình này cung cấp một khung phân tích rõ ràng, có thể định lượng biến và có khả năng thích ứng cao, có thể bao quát tất cả các nguồn giá trị của loại Token này.
Xây dựng mô hình định giá
Phương pháp này kết hợp phương trình tiền tệ (MV = PQ) với phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) để xây dựng một mô hình định giá hệ thống phù hợp với các Token chức năng giá trị:
MV = PQ: Được sử dụng để xây dựng khung logic cấu trúc tạo ra giá trị Token. DCF: Tổng hợp giá trị "tăng giá tiền tệ" do sự mở rộng sinh thái trong tương lai mang lại, chuyển đổi thành giá lý thuyết hiện tại của Token.
Giới thiệu về phương trình tiền tệ (MV = PQ)
Phương trình số lượng tiền tệ được nhà kinh tế học Irving Fisher đưa ra, là lý thuyết cổ điển giải thích mối quan hệ giữa tổng lượng tiền tệ và hoạt động kinh tế. Trong đó:
Trong kinh tế vĩ mô truyền thống, MV đại diện cho tổng nhu cầu tiền tệ, PQ đại diện cho sản lượng kinh tế danh nghĩa, hai yếu tố này nên giữ sự nhất quán trong trạng thái cân bằng dài hạn.
Chúng tôi cho rằng, đối với các Token chức năng có tình huống sử dụng thực tế trong hệ sinh thái chuỗi, vai trò kinh tế của chúng tương tự cao độ với "tiền tệ trong hệ sinh thái". Giá trị của chúng chủ yếu đến từ sự mở rộng quy mô hệ sinh thái và sự thay đổi của cấu trúc cung cầu Token, phù hợp chặt chẽ với logic của phương trình tiền tệ. Mô hình này đặc biệt phù hợp với các Token có các đặc điểm sau:
Mô hình cấu trúc dựa trên phương trình tiền tệ
Trong khuôn khổ MV = PQ, giá trị lý thuyết của Token được thúc đẩy bởi hai con đường chính:
Bất kỳ biến số nào ảnh hưởng đến giá trị Token (như số lượng người dùng, khối lượng giao dịch, cơ chế tiêu hủy, v.v.), cuối cùng đều tác động đến giá Token thông qua ảnh hưởng đến PQ hoặc M × V.
Trong đó, V (tốc độ lưu chuyển) là một điểm khó khăn kỹ thuật trong mô hình hóa. Do thiếu dữ liệu có thể quan sát trực tiếp, trong việc định giá thực tế thường giả định rằng giá thị trường giai đoạn đầu đã phản ánh trạng thái cân bằng hợp lý, từ đó sử dụng PQ và M đã biết để suy luận V, và giả định rằng tốc độ lưu chuyển này sẽ giữ ổn định trong tương lai hoặc tăng nhẹ hoặc giảm.
Lý thuyết giá cả suy diễn:
Khác với các loại tiền pháp định của các quốc gia, giá của các token sinh thái thường được định giá bằng đô la Mỹ, vì vậy trong mô hình, tổng cung lưu thông của token (M) có thể được chia thành:
M = M0 × P*
Trong đó: M0: Khối lượng lưu thông thực tế của Token P*：Giá lý thuyết của Token (tính bằng đô la Mỹ) V：Tốc độ lưu thông của Token
Sắp xếp lại:
P* = PQ / (M0 × V)
Giá trị tổng thể của hệ sinh thái (PQ) chia cho lưu lượng Token và tốc độ lưu thông, chính là giá lý thuyết của Token. Công thức này là cơ sở định giá của mô hình này.
Giới thiệu dòng tiền chiết khấu (DCF) để định giá định lượng
Phương trình tiền tệ cung cấp khung logic cho cơ chế tạo ra giá trị của Token, nhưng không trực tiếp xuất ra giá. Trên cơ sở này, chúng tôi tiếp tục giới thiệu phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF). Bằng cách dự đoán sự tăng trưởng tổng lượng kinh tế sinh thái, kết hợp với sự thay đổi trong cung cấp và tốc độ lưu thông của Token, suy ra mức tăng hàng năm của giá trị đơn vị Token, và chiết khấu cùng tổng hợp giá trị tương lai để có được định giá lý thuyết. Quá trình này cũng có thể được hiểu là tính toán giá trị hiện tại của "tăng giá tiền tệ".
Cụ thể các bước như sau:
Kết hợp cơ chế Token với kỳ vọng kinh doanh, dự đoán quy mô kinh tế sinh thái PQt, lượng lưu thông thực tế của Token M0t, và tốc độ lưu thông Vt theo từng năm.
Giá trị sinh thái mới hàng năm: ΔPQt = PQt - PQt-1 Nhu cầu tiền tệ mới tương ứng: ΔMt = ΔPQt / Vt Giá trị tăng của Token tương ứng: ΔPt = ΔMt / M0t
Theo tỷ lệ chiết khấu cố định (như 10%), thực hiện chiết khấu tổng hợp cho mỗi năm ΔPt, để có giá trị hiện tại tổng của sự gia tăng, tức là giá lý thuyết của Token:
P* = ∑[ΔPt / (1+r)^t]
Trong đó: r：Tỷ lệ chiết khấu NPV：Tổng giá trị hiện tại của Token P*：Giá lý thuyết của Token
Ví dụ định giá: Lấy token của một sàn giao dịch làm ví dụ
Để thể hiện tính ứng dụng của phương pháp định giá này trong thực tế, chúng tôi lấy ví dụ về Token của một nền tảng giao dịch nào đó, áp dụng mô hình "MV = PQ chồng DCF" mà chúng tôi đã đề xuất, để thực hiện phân tích định giá định lượng.
Đồng Token này được coi là một loại Token chức năng giá trị, phương trình tiền tệ là mô hình định giá tốt nhất.
Token này là phương tiện giá trị cốt lõi của hệ sinh thái một sàn giao dịch (sàn giao dịch + chuỗi công khai), đồng thời có hai nguồn giá trị.
Thuộc tính tài sản/thuộc tính giống cổ phiếu: Mô hình kinh tế của Token này kết hợp logic tạo ra giá trị của tài chính truyền thống, giống như cổ phiếu Mỹ nâng cao quyền lợi của cổ đông thông qua việc mua lại và hủy bỏ cổ phiếu, Token này liên tục giảm lượng cung lưu thông thông qua cơ chế hủy bỏ hàng quý, tạo ra xu hướng giảm phát lâu dài ở phía cung, cung cấp hỗ trợ ổn định cho giá Token. Tuy nhiên, khác với cổ phần truyền thống, cơ chế hủy bỏ của Token này không gắn liền với lợi nhuận của nền tảng, mà dựa trên mối quan hệ cung cầu trong hệ sinh thái của nó, do đó Token này không phải là tài sản cổ phần theo nghĩa chặt chẽ, mà chỉ có một thuộc tính "giống cổ phần" - xây dựng mối quan hệ ánh xạ giá trị giữa Token và hệ sinh thái thông qua việc hủy bỏ để giảm lượng lưu thông thực tế.
Thuộc tính chức năng/thuộc tính tiền tệ: Token này có nhiều chức năng sử dụng trong sàn giao dịch và hệ sinh thái chuỗi công khai, bao gồm việc sử dụng trong sàn giao dịch để thanh toán phí giao dịch, tham gia vào các đợt phát hành mới; trong hệ sinh thái chuỗi, nó được sử dụng như Gas Fee, tham gia vào quản trị, v.v. Token này thực chất đã trở thành "tiền tệ lưu thông" trong toàn bộ hệ sinh thái, giá trị của nó phụ thuộc vào sự thay đổi quy mô kinh tế của hệ sinh thái, cũng như mối quan hệ cung cầu của token trong hệ sinh thái.
Tóm lại, đồng Token này với vai trò là tiền tệ lưu thông trong hệ sinh thái, giá trị của nó chủ yếu phụ thuộc vào mối quan hệ cung cầu tiền tệ (MV) và giá trị kinh tế của hệ sinh thái (PQ), do đó, phương trình tiền tệ có thể nắm bắt toàn diện các yếu tố thúc đẩy giá trị cốt lõi của đồng Token này, là mô hình định giá tốt nhất.
Định giá của Token này
Phân tích sẽ xoay quanh ba bước chính sau đây:
Định nghĩa và dự đoán các biến chính PQ, M₀, V
Tính toán giá trị tăng trưởng hàng năm của Token ΔPt
Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để tính tổng giá trị gia tăng trong tương lai.
Định nghĩa và dự đoán các biến chính: PQ, M₀, V
Tổng giá trị kinh tế sinh thái PQ
Hệ sinh thái của một sàn giao dịch chủ yếu bao gồm sàn giao dịch tập trung và chuỗi công cộng, do đó PQ chính là tổng giá trị của các hoạt động kinh tế được thúc đẩy bởi Token trong hai phần này, chủ yếu bao gồm:
Doanh thu phí giao dịch của sàn giao dịch tập trung (CEX) từ giao dịch giao ngay và phái sinh, phần được thanh toán bằng token đó (khối lượng giao dịch × tỷ lệ × tỷ lệ thanh toán bằng token đó (giả sử 50%));
Phí Gas của chuỗi công khai (Tổng thu nhập Gas trên chuỗi).
Trong quá trình tính toán, giả sử tỷ lệ tăng trưởng kinh tế sinh thái hàng năm là các giá trị sau, tổng hợp để có được tổng giá trị kinh tế danh nghĩa sinh thái PQt hàng năm trong tương lai.