Giải thích Circle IPO: tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận thấp
Thời điểm niêm yết của Circle thật sự thú vị. Mặc dù ngành công nghiệp đang trong giai đoạn biến động, nhưng công ty này lại thể hiện một logic tăng trưởng độc đáo. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, tuân thủ quy định nghiêm ngặt và có nguồn thu dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại có vẻ tương đối khiêm tốn, với tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này thực chất tiết lộ một chiến lược sâu xa: trong bối cảnh lợi suất cao dần suy giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có thể mở rộng cao, tuân thủ quy định trước, và lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc tăng thị phần và chuẩn bị cho quy định.
1. Bảy năm lịch sử niêm yết: Sự tiến hóa của quy định về tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển đổi của ba lần thử nghiệm vốn ( 2018-2025 )
Con đường niêm yết của Circle phản ánh cuộc đấu tranh động giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quy định. Khi thử nghiệm IPO lần đầu vào năm 2018, Ủy ban Chứng khoán Mỹ chưa có định nghĩa rõ ràng về tiền điện tử. Lúc đó, công ty đã hình thành mô hình "thanh toán + giao dịch" bằng cách mua lại sàn giao dịch, nhận được đầu tư từ nhiều tổ chức nổi tiếng. Tuy nhiên, sự nghi ngờ về tính tuân thủ của hoạt động sàn giao dịch từ phía cơ quan quản lý và cú sốc của thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh về định giá.
Kế hoạch SPAC năm 2021 phản ánh những hạn chế của tư duy khai thác quy định. Mặc dù phương pháp này có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng các câu hỏi của SEC về việc xử lý kế toán stablecoin lại nhắm thẳng vào vấn đề. Thất bại này đã thúc đẩy sự chuyển đổi quan trọng của công ty: tách rời tài sản không cốt lõi, xác định trọng tâm chiến lược là "stablecoin như một dịch vụ".
Việc chọn IPO truyền thống vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp tiền điện tử. Việc niêm yết trên sàn NYSE cần phải đáp ứng các yêu cầu công bố đầy đủ và kiểm toán nội bộ. Đáng chú ý, tài liệu S-1 lần đầu tiên công bố chi tiết cơ chế quản lý dự trữ, thiết lập một khuôn khổ quản lý tương tự như quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: Từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh vi
Vào giai đoạn đầu, hai bên đã hợp tác để cùng quảng bá USDC. Một nền tảng giao dịch ban đầu nắm giữ 50% cổ phần liên minh, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất công nghệ đổi lấy lối vào lưu lượng." Sau đó, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD và đã thỏa thuận lại về hợp đồng chia sẻ doanh thu.
Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận thể hiện đặc điểm của trò chơi động. Theo thông tin công bố, hai bên chia sẻ lợi nhuận dựa trên doanh thu từ dự trữ USDC theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận liên quan đến lượng USDC mà một nền tảng giao dịch cung cấp. Từ dữ liệu công khai, vào năm 2024, nền tảng này nắm giữ khoảng 20% tổng lưu thông USDC, nhưng đã nhận được khoảng 55% chia sẻ doanh thu từ dự trữ. Cấu trúc này đặt ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của nền tảng này, chi phí biên sẽ tăng lên một cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần
2.1 Quản lý phân lớp dự trữ
Quản lý dự trữ của USDC thể hiện rõ đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Tiền mặt (15%): Được lưu giữ tại các tổ chức tài chính quan trọng của hệ thống, dùng để ứng phó với việc rút tiền đột xuất.
Quỹ dự trữ (85%): Cấu trúc quỹ chuyên dụng do công ty quản lý tài sản quản lý.
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong tiền mặt tại tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ. Danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại qua đêm, với thời hạn đáo hạn và thời gian tồn tại đều có giới hạn nghiêm ngặt.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba tầng sau khi niêm yết:
Cổ phiếu loại A: Cổ phiếu thường, mỗi cổ phiếu có một quyền biểu quyết
Cổ phiếu loại B: người sáng lập nắm giữ, mỗi cổ phiếu có năm quyền biểu quyết, nhưng tổng quyền biểu quyết tối đa là 30%
C loại cổ phiếu: không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi trong một số điều kiện nhất định
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc huy động vốn từ thị trường công khai và sự ổn định của chiến lược dài hạn của doanh nghiệp.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý và nhiều tổ chức đầu tư nổi tiếng nắm giữ một lượng lớn cổ phần. Những tổ chức này đã nắm giữ tổng cộng hơn 130 triệu cổ phiếu, với định giá IPO 5 tỷ đô la sẽ mang lại cho họ lợi nhuận đáng kể.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số hoạt động
Nguồn thu nhập cốt lõi là thu nhập từ dự trữ, 99% trong tổng doanh thu 1,68 tỷ USD năm 2024 đến từ thu nhập từ dự trữ.
Chia sẻ doanh thu dự trữ với các đối tác theo số lượng USDC nắm giữ, làm giảm hiệu suất lợi nhuận ròng
Các nguồn thu nhập khác bao gồm dịch vụ doanh nghiệp, kinh doanh đúc tiền, phí giao dịch chéo chuỗi, nhưng đóng góp không lớn.
3.2 Sự mâu thuẫn giữa tăng lên doanh thu và co lại lợi nhuận ( 2022-2024 )
Có nguyên nhân cấu trúc ẩn sau sự mâu thuẫn bề mặt:
Cấu trúc thu nhập tập trung vào một lõi duy nhất, tỷ lệ thu nhập dự trữ tăng từ 95.3% lên 99.1%
Chi phí phân phối tăng mạnh, trong ba năm tăng 253%, làm thu hẹp không gian lợi nhuận gộp
Lợi nhuận đã thực hiện chuyển từ thua lỗ sang có lãi, nhưng hiệu ứng biên đã chậm lại, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm từ 18,45% xuống 9,28%
Chi phí liên quan đến tuân thủ tiếp tục tăng lên, tạo ra tính cứng nhắc của chi phí
Tổng thể, Circle đã dần dần tiến gần hơn đến cấu trúc tài chính của các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng cấu trúc doanh thu phụ thuộc nhiều vào chênh lệch lãi suất và quy mô giao dịch cũng đang đối mặt với rủi ro. Trong tương lai, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa việc giảm chi phí và tăng hiệu quả với việc mở rộng kinh doanh.
3.3 tiềm năng tăng lên đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận ròng bị áp lực, nhưng mô hình kinh doanh vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
Khối lượng lưu thông USDC tiếp tục tăng lên, có khả năng đạt quy mô 90 tỷ USD, thúc đẩy tăng lên doanh thu dự trữ.
Cấu trúc chi phí phân phối có khả năng tối ưu lớn, chi phí thu hút khách hàng của đơn vị theo mô hình hợp tác mới giảm đáng kể
Định giá bảo thủ chưa định giá đầy đủ tính khan hiếm của nó như là một tài sản stablecoin thuần túy.
Thị trường stablecoin thể hiện sự kiên cường trong sự biến động của thị trường tiền điện tử, có thể trở thành tài sản trú ẩn.
4. Các yếu tố rủi ro
4.1 Sự yếu kém của mạng lưới quan hệ tổ chức
Thỏa thuận chia sẻ không đối xứng với một nền tảng giao dịch dẫn đến chi phí phân phối cao
Các sàn giao dịch hàng đầu đồng loạt yêu cầu đàm phán lại có thể dẫn đến sự gia tăng chi phí.
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
Yêu cầu địa phương hóa tài sản dự trữ có thể phát sinh chi phí điều chỉnh một lần khổng lồ
Luật có thể mang lại lợi ích từ việc chênh lệch quy định, tăng lên thị phần.
5. Suy nghĩ chiến lược
5.1 Lợi thế cốt lõi: Bố trí thị trường trong thời đại tuân thủ
Ma trận quản lý đa khu vực đã xây dựng vốn制度 khó có thể sao chép.
Giải pháp thanh toán xuyên biên giới đã cho thấy lợi thế về chi phí
Cơ sở hạ tầng tài chính B2B đang dần tiến hóa sang chức năng lưu trữ giá trị
5.2 tăng lên vòng quay: trò chơi giữa hiệu ứng quy mô và chu kỳ lãi suất
Quy trình "đô la hóa số" ở thị trường mới nổi có thể thúc đẩy lưu thông tăng lên
Kênh hồi lưu đô la Mỹ offshore mở ra không gian tăng lên mới
Các dịch vụ mới như token hóa tài sản RWA dự kiến sẽ đóng góp vào thu nhập phí quản lý đáng kể
Thời gian trống giám sát cung cấp cơ hội để chiếm lĩnh khách hàng tổ chức
Bộ dịch vụ doanh nghiệp có thể mở ra đường cong tăng lên doanh thu phi dự trữ
Lợi nhuận ròng thấp của Circle thực chất là một lựa chọn chủ động trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi quy mô hệ sinh thái của nó đạt đến điểm tới hạn, logic định giá sẽ được nâng cấp từ "nhà phát hành stablecoin" thành "nhà vận hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này yêu cầu các nhà đầu tư nhìn nhận lại từ góc độ dài hạn, đánh giá lại tiềm năng tăng giá do hiệu ứng mạng mang lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
8 thích
Phần thưởng
8
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropFreedom
· 16giờ trước
Làm tốt lắm, trước tiên hãy tích trữ Stablecoin để nhận lãi.
Xem bản gốcTrả lời0
SerumSquirrel
· 16giờ trước
Chuyển đổi không não Sự tuân thủ phải không?
Xem bản gốcTrả lời0
JustAnotherWallet
· 16giờ trước
Nếu không thua lỗ thì có thể sống mãi.
Xem bản gốcTrả lời0
AlphaLeaker
· 16giờ trước
又来一个 đồ ngốc chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
ZkSnarker
· 16giờ trước
thực ra 9.3% roi cũng không tệ cho hạ tầng Stablecoin thật sự
Phân tích IPO của Circle: Chiến lược tăng lên Stablecoin đằng sau tỷ suất lợi nhuận thấp
Giải thích Circle IPO: tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận thấp
Thời điểm niêm yết của Circle thật sự thú vị. Mặc dù ngành công nghiệp đang trong giai đoạn biến động, nhưng công ty này lại thể hiện một logic tăng trưởng độc đáo. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, tuân thủ quy định nghiêm ngặt và có nguồn thu dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại có vẻ tương đối khiêm tốn, với tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này thực chất tiết lộ một chiến lược sâu xa: trong bối cảnh lợi suất cao dần suy giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có thể mở rộng cao, tuân thủ quy định trước, và lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc tăng thị phần và chuẩn bị cho quy định.
1. Bảy năm lịch sử niêm yết: Sự tiến hóa của quy định về tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển đổi của ba lần thử nghiệm vốn ( 2018-2025 )
Con đường niêm yết của Circle phản ánh cuộc đấu tranh động giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quy định. Khi thử nghiệm IPO lần đầu vào năm 2018, Ủy ban Chứng khoán Mỹ chưa có định nghĩa rõ ràng về tiền điện tử. Lúc đó, công ty đã hình thành mô hình "thanh toán + giao dịch" bằng cách mua lại sàn giao dịch, nhận được đầu tư từ nhiều tổ chức nổi tiếng. Tuy nhiên, sự nghi ngờ về tính tuân thủ của hoạt động sàn giao dịch từ phía cơ quan quản lý và cú sốc của thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh về định giá.
Kế hoạch SPAC năm 2021 phản ánh những hạn chế của tư duy khai thác quy định. Mặc dù phương pháp này có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng các câu hỏi của SEC về việc xử lý kế toán stablecoin lại nhắm thẳng vào vấn đề. Thất bại này đã thúc đẩy sự chuyển đổi quan trọng của công ty: tách rời tài sản không cốt lõi, xác định trọng tâm chiến lược là "stablecoin như một dịch vụ".
Việc chọn IPO truyền thống vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp tiền điện tử. Việc niêm yết trên sàn NYSE cần phải đáp ứng các yêu cầu công bố đầy đủ và kiểm toán nội bộ. Đáng chú ý, tài liệu S-1 lần đầu tiên công bố chi tiết cơ chế quản lý dự trữ, thiết lập một khuôn khổ quản lý tương tự như quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: Từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh vi
Vào giai đoạn đầu, hai bên đã hợp tác để cùng quảng bá USDC. Một nền tảng giao dịch ban đầu nắm giữ 50% cổ phần liên minh, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất công nghệ đổi lấy lối vào lưu lượng." Sau đó, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD và đã thỏa thuận lại về hợp đồng chia sẻ doanh thu.
Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận thể hiện đặc điểm của trò chơi động. Theo thông tin công bố, hai bên chia sẻ lợi nhuận dựa trên doanh thu từ dự trữ USDC theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận liên quan đến lượng USDC mà một nền tảng giao dịch cung cấp. Từ dữ liệu công khai, vào năm 2024, nền tảng này nắm giữ khoảng 20% tổng lưu thông USDC, nhưng đã nhận được khoảng 55% chia sẻ doanh thu từ dự trữ. Cấu trúc này đặt ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của nền tảng này, chi phí biên sẽ tăng lên một cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần
2.1 Quản lý phân lớp dự trữ
Quản lý dự trữ của USDC thể hiện rõ đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong tiền mặt tại tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ. Danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại qua đêm, với thời hạn đáo hạn và thời gian tồn tại đều có giới hạn nghiêm ngặt.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba tầng sau khi niêm yết:
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc huy động vốn từ thị trường công khai và sự ổn định của chiến lược dài hạn của doanh nghiệp.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý và nhiều tổ chức đầu tư nổi tiếng nắm giữ một lượng lớn cổ phần. Những tổ chức này đã nắm giữ tổng cộng hơn 130 triệu cổ phiếu, với định giá IPO 5 tỷ đô la sẽ mang lại cho họ lợi nhuận đáng kể.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số hoạt động
3.2 Sự mâu thuẫn giữa tăng lên doanh thu và co lại lợi nhuận ( 2022-2024 )
Có nguyên nhân cấu trúc ẩn sau sự mâu thuẫn bề mặt:
Tổng thể, Circle đã dần dần tiến gần hơn đến cấu trúc tài chính của các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng cấu trúc doanh thu phụ thuộc nhiều vào chênh lệch lãi suất và quy mô giao dịch cũng đang đối mặt với rủi ro. Trong tương lai, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa việc giảm chi phí và tăng hiệu quả với việc mở rộng kinh doanh.
3.3 tiềm năng tăng lên đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận ròng bị áp lực, nhưng mô hình kinh doanh vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
4. Các yếu tố rủi ro
4.1 Sự yếu kém của mạng lưới quan hệ tổ chức
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
5. Suy nghĩ chiến lược
5.1 Lợi thế cốt lõi: Bố trí thị trường trong thời đại tuân thủ
5.2 tăng lên vòng quay: trò chơi giữa hiệu ứng quy mô và chu kỳ lãi suất
Lợi nhuận ròng thấp của Circle thực chất là một lựa chọn chủ động trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi quy mô hệ sinh thái của nó đạt đến điểm tới hạn, logic định giá sẽ được nâng cấp từ "nhà phát hành stablecoin" thành "nhà vận hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này yêu cầu các nhà đầu tư nhìn nhận lại từ góc độ dài hạn, đánh giá lại tiềm năng tăng giá do hiệu ứng mạng mang lại.