SignalPlus 宏觀分析特別版: Summer Break

本週沒有太多新動態可報告，因爲標普500指數在非農資料公布後的衝擊中恢復過來，重新接近歷史高點。另一方面，納斯達克指數受益於強勁的財報表現，創下新紀錄，無視川普政府持續的政治風波以及新的進口關稅問題。

全球風險資產同樣表現良好，歐洲和日本股市因持續的貿易解決方案而漲，美國在關稅疊加和汽車稅收減免方面做出了讓步。

另一方面，本週美中貿易休戰協定即將到期，部分市場參與者預期截止日期會再次延長，但也有人擔心美國可能會因爲中國購買俄羅斯石油而徵收新關稅 — — 此前印度因同樣行爲已被制裁。

利好消息是，美國和俄羅斯計劃在本週的阿拉斯加峯會前起草一項新的烏克蘭和平協定，這爲風險資產提供了又一順風，並因戰爭溢價持續消退而壓低了油價。

美國資本流動依然強勁，國內外投資者大規模回歸。最新資料顯示，淨購買量創下月度流入新紀錄，交易量也突破新高，形成正面印證。

2025年美國股市交易量創下歷史新高，遠超往年，這主要得益於年初至今零售交易的強勢回歸。據花旗資料，2025年上半年的平均日交易量比前五年平均水準高出近50%，較2024年創下的前紀錄大幅躍升40%。這一趨勢在7月份得以延續，平均日交易量達到180億股。

事實上，2025年表現如此驚人，歷史上20個最大單日成交量中有17個發生在2025年，其中僅第二季度就有13天。絕對令人難以置信。

年初至今，散戶參與度推動了極高的個股集中度，2025年某些交易日中，前五大股票成交量佔市場總成交量的比例超過20%。散戶在認購期權（call option）上的活動也大幅反彈，達到自新冠疫情以來的最高水準。

在財報方面，已公布業績的標普500公司中約80%超出預期，同比增長12%，超預期幅度達9%，由科技和金融板塊領漲。在關稅擔憂之後預期被調低的背景下，2025年第二季度每股收益顯著超出預期。

當前的反彈已將股市和信貸市場對經濟衰退的預期概率推回至個位數低位。美國固定收益市場則（如往常一樣）是個例外，它們對联准会進一步寬松的定價仍然最爲激進。

在通脹方面，盡管联准会表示樂於忽略近期的價格壓力，但ISM（供應管理協會）分項資料顯示支付價格出現令人擔憂的反彈，這往往領先CPI約一個季度，可能給联准会今年晚些時候的降息計劃帶來麻煩。不過目前，在風險偏好情緒主導下，市場樂於保持高位運行，直到硬資料證明情況有變。

加密貨幣本週也經歷了類似的反彈，主要受川普命令監管機構“研究”將加密貨幣（和私募股權）納入401k投資組合可能性的頭條聲明推動。如果此舉成真，顯然將打開巨大的購買需求。不過，距離其可能成爲法律還有很長的路要走。

更令人興奮的是，以太坊引領了本週的漲，周漲幅達+20%。最新的主流專家/跟風者將ETH吹捧爲公開股權領域最新的FOMO（錯失恐懼症）標的。散戶交易者積極回應，推動BNMR本週漲近60%，向“原生賭徒”展示了在受監管世界如何正確地進行FOMO。

不出所料，以太坊ETF在本週最後兩天新增流入資金約7億美元，推動累計流入再創歷史新高，年初至今累計資產管理規模增長兩倍至近100億美元（vs 年初30億美元）。

ETH近期的反彈也導致了短期波動率的分化，比特幣的隱含波動率仍徘徊在歷史低位附近，而ETH的波動率則大幅躍升。ETH的期限結構目前也呈倒掛狀態，長期波動率預期將回落至~70%區間，而BTC的IV曲線則相反，短期波動率被嚴重壓縮，現貨市場停留在12萬美元左右。 作爲比較，一個月前市場定價僅隱含ETH在8月觸及4.5千美元的5%可能性，而現貨市場的實際走勢遠超隱含路徑，令許多參與者措手不及。

展望未來，在當前節點，我們認爲沒有強烈必要追高市場，因爲我們預期未來一個月左右市場資產將出現雙向波動。謹防美元指數大幅逆轉或通脹意外抬頭等潛在的下行催化劑。各位交易者請保持警惕，祝交易順利！