【匯率】回顧2024年7月的“日元貶值大轉變” | 吉田恆的匯率日報 | Moneyクリ Monex證券的投資信息和有用的財經媒體

第三次幹預成爲日元貶值急反彈的契機

2024年7月，美元/日元因第三次美元賣出幹預而轉向日元升值。不到一個月後的2024年8月5日，伴隨着被稱爲“令和的黑色星期一”的全球股市暴跌，美元貶值至141日元，日元升值。在短短不到一個月的時間內，美元/日元發生了約20日元的大暴跌（見圖表1）。爲什麼當時受日本經濟衰退影響的“永無止境的日元貶值”、“永恆的日元貶值”會急劇轉變爲日元升值呢？

【圖表1】美元/日元的周線圖（2024年1月～） ! 資料來源：Monex Trader FX 當時，美國貨幣政策的負責人、耶倫財政部長反復表示“幹預應該是罕見的”。這被視爲美國政府對幹預的牽制，市場普遍認爲日本已經無法再進行幹預。

這正是再次引發日元貶值至161日元的最大動機。然而，日本當局進行了賣出美元的幹預，這成爲日元貶值急速反彈的契機。

大幅的利差導致的“過於合理”的日元貶值泡沫化

2024年7月的美元兌日元匯率高達161日元的美元強勢和日元貶值，是在日美利差（美元優於，日元劣勢）縮小的背景下發生的（見圖表2）。

【圖表2】美元/日元與日美10年債券收益率差（2024年） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-ee2737c770e8adcbf7e8e08053babff0019283746574839201 出所：由馬內克斯證券制作的Refinitiv公司數據 異樣地與金利差大幅偏離而擴大的日元貶值被合理化的原因是，盡管已經縮小，但從絕對上看，投機資金的日元賣出規模擴展到了歷史最高水平，考慮到大幅的利差日元劣位（參見圖表3）。

【圖表3】CFTC統計的投機者的日元頭寸和日美政策利率差（2005年～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-3b682d4c84cc05fcebf7b0ec01255f0c( 出所：根據Refinitiv數據由Monex證券制作 從大幅的利差來看，合理的日元賣出可能導致短期內日元的急劇升值，這使得當局感到這是“最大威脅”，因此可能無法進行日元買入幹預。因此，市場開始“失控”正是導致那次被稱爲161日元的“歷史性日元貶值”運動的真相。

但是，美國財政部真的反對日本的幹預嗎？對此，後來我問了一位相關人士，他解釋說：“並不是說不要幹預。學究氣質的耶倫財政部長只是在展開基本的論述。”事實上，日本當局進行了第三次幹預，這最終成爲了歷史性日元貶值的反彈契機。

1個月弱的20日元的美元/日元大暴跌證明了“賣日元泡沫”

不過，這次第三次幹預並不是說“不要這樣做”，但似乎國內外都有意見認爲“做得過了”。結果在稍後的2024年7月底，日本銀行進行了加息，隨後從2024年9月開始，联准会（美國聯邦儲備系統）的降息也開始了。由於日美的貨幣政策改變，美元升值和日元貶值的反轉時機本來就已經臨近，因此也有人認爲那次幹預是多餘的。

然而，從我在那場漩渦中觀察美元/日元的情況來看，如果日本和美國的貨幣政策變化持續讓人寄希望於日元貶值的結束而不進行幹預，那麼美元強、日元貶值可能會達到165到170日元也並不奇怪。歷史上日元貶值的結束是161日元還是170日元，左右這一結果的因素是2024年7月11日進行的“第三次幹預”，當時在“過火”的批評中進行的。

然後，從161日元開始，日元貶值反彈，在不到一個月的短時間內發生了約20日元的急劇升值。這種異常的價格波動，難道不是只有在“泡沫破裂”的情況下才會發生嗎？幹預不過是一個契機而已。正是以此爲契機，異常急劇的日元升值蔓延開來，這可以說證明了直到161日元的日元貶值是由日元賣出“泡沫”所造成的。