加密市場波動加劇，"川普行情"開幕式落幕

本週加密貨幣市場經歷了較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。這預示着隨着新任總統就職日期臨近，資本市場已開始評估其上任後的機遇與風險，標志着持續3個月由情緒驅動的行情進入尾聲。

當前我們需要從紛繁復雜的信息中提煉出市場短期博弈的焦點，以便對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業愛好者的角度分享觀察邏輯，希望能給讀者一些啓發。

總體來看，包括加密市場在內的高成長型風險資產，短期內價格可能持續承壓。主要原因是美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率走高，對這些資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因在於，市場正在爲美國潛在的債務危機進行風險定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期未顯著加劇

分析短期價格走軟的因素，我們先來回顧上周公布的幾項重要宏觀指標。

首先是美國經濟增長相關數據。ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高，作爲經濟增長的先行指標，這預示短期內美國經濟前景較爲樂觀。

就業市場方面，非農就業人數從上月的21.2萬增至25.6萬，遠超預期。失業率從4.2%下降至4.1%。JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初領失業金人數持續下降，表明1月就業市場表現有望向好。這些數據都表明美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸幾成定局。

通脹方面，由於12月CPI尚未公布，我們可以通過美國密歇根大學1年通脹預期提前觀察。該指標較11月有所上升，達到2.8%，但低於預期，仍處於2-3%的合理區間內。從抗通脹債券TIPS的收益率變化來看，市場似乎並未對通脹過度恐慌。

綜上所述，從宏觀角度觀察，美國經濟並未出現明顯問題。接下來我們來定位導致高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率攀升，期限溢價上行，市場定價債務危機風險

觀察美國國債收益率變化情況，過去一周內，長端利率繼續攀升。以10年期國債爲例，上漲了約20個基點，美債熊陡格局進一步加劇。

國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股，主要原因包括:

1. 高成長型企業融資成本上升，估值承壓，投資者偏好轉變，資本支出受限。

2. 穩定型企業受影響相對溫和，但可能面臨債務償還壓力上升、股息吸引力下降等問題。

因此，國債遠端利率抬升對加密貨幣等科技企業市值的打擊效果十分明顯。

分析國債名義利率的構成要素:實際利率、通脹預期和期限溢價。前文分析表明，短期內美國經濟發展穩健，通脹預期未明顯抬升，因此實際利率和通脹預期並非推升名義利率上升的主要因素。問題聚焦在"期限溢價"上。

觀察ACM模型估算的美國國債期限溢價水平，10年期國債期限溢價近期明顯拉升，是推動收益率攀高的主要因素。而美林美債選擇權波動率(MOVE指數)近期變化不大，表明市場對短端利率波動風險並不敏感，對联准会潛在政策變化未做明顯風險定價。

期限溢價持續走高，反映市場對中長期美國經濟發展產生擔憂，目前焦點集中在財政赤字問題上。

可以明確，當前市場正在爲新任總統上任後美國潛在的債務危機風險進行定價。因此，未來一段時間內，觀察政治信息及利益相關者觀點時，需要思考其對債務風險的影響是正向還是負向，這有助於判斷風險資產市場走勢。

例如，上周有人宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態。在緊急狀態下，可使用《國際經濟緊急權力法案》(IEEPA)制定新的關稅計劃。該法案授權總統在國家緊急狀態期間單方面管理進口。這可能加劇市場對潛在貿易戰影響的擔憂，但從直接影響看，關稅收入增加對美國財政收入是正向影響，因此造成的影響可能並不劇烈。

相比之下，減稅法案的推進情況，以及如何削減政府開支，才是整個博弈中最值得關注的焦點。我們將持續關注相關進展。