ETH：鏈上經濟的儲備資產

近期，ETH作爲儲備資產的概念再次引起關注。本文從多個角度分析了ETH的估值框架和長期前景。

主要觀點

• ETH正在轉變爲一種稀缺的、可編程的儲備資產，爲快速發展的鏈上生態系統提供安全保障。

• ETH的自適應貨幣政策使其通脹率較低。即使100%質押，最高通脹率約爲1.52%，到2125年將降至0.89%左右。這遠低於美元M2供應量6.36%的年均增速。

• 機構採用正在加速。摩根大通、貝萊德等公司在以太坊上構建應用，推動了對ETH的持續需求。

• 鏈上資產增長與ETH質押量的年度相關性高達88%以上，體現了強大的經濟一致性。

• SEC在2025年5月發布的質押政策聲明減少了監管不確定性。ETF申請文件現已包含質押條款。

• ETH的可組合性使其成爲生產性資產，可用於質押、DeFi抵押品、AMM流動性等多種用途。

• 雖然Solana在Memecoin領域獲得關注，但以太坊更強的去中心化和安全性使其能主導高價值資產發行。

• 以太坊儲備資產策略的興起已導致上市公司持有超過73萬枚ETH，推動ETH近期跑贏BTC。

ETH的貨幣政策

ETH的發行量與質押量動態相關，但增長是亞線性的。即使100%質押，年通脹率也不會超過1.52%，並會隨時間逐漸下降:

• 2025年：~1.52%
• 2045年：~1.33%
• 2075年：~1.13%
• 2125年：~0.89%

考慮到EIP-1559引入的銷毀機制，實際淨通脹率可能更低，甚至出現通縮。

機構採用

金融機構正在以太坊上構建應用:

• Robinhood開發代幣化股票平台
• 摩根大通在Layer上推出存款代幣JPMD
• 貝萊德將貨幣市場基金代幣化

這些應用可以:

• 提高效率、降低成本
• 增強流動性、實現部分所有權
• 提高透明度和合規性
• 推動創新和擴大市場準入

ETH質押的作用

隨着鏈上價值增加，ETH質押在保障網路安全方面變得越來越重要:

• 機構可能需要質押ETH以確保基礎設施安全
• Layer仍依賴以太坊的基礎層安全性
• 機構可能會運營自己的驗證節點以獲得更大控制權

ETH質押量與鏈上資產價值高度相關，年度相關性超過88%。

ETH的可組合性

ETH在生態系統中發揮積極作用:

• 質押與再質押
• DeFi借貸和穩定幣抵押品
• AMM流動性
• Layer Gas代幣
• 跨鏈互操作性

這種深度整合使ETH成爲一種高效的儲備資產。

與Solana的對比

盡管Solana在Memecoin生態系統獲得關注，但以太坊更強的去中心化和安全性使其能夠主導高價值資產發行。長期來看，以太坊可能會佔據更大的資產價值份額。

儲備資產策略

以太坊的資產管理策略可能成爲ETH價值的催化劑。自Sharplink Gaming宣布ETH儲備策略以來，這些公司已累積超過73萬ETH。這推動ETH近期表現超越BTC。

總的來說，ETH正在發展成爲鏈上經濟的基礎儲備資產，支撐着日益制度化的金融生態系統。